航空行业 2026 年度投资策略 20251229 摘要 航空业受波音和空客垄断，供给调整滞后于需求变化，导致票价周期性 波动显著。疫情期间行业巨亏，商务需求疲软致票价连续下跌，但基本 面和股价已触及历史底部，下行风险有限。 未来 3-5 年航空业供需关系预计改善，票价或持续上行。国内商务需求 虽承压，但旅游需求稳健增长，外国人入境和中国人出境游潜力巨大， 为行业提供增长动力。 中国入境游占比远低于日本，免签政策有望显著拉动航空需求，预计未 来保持两位数增长。中国航司在国际航线，尤其欧洲航线，市场份额持 续提升。 疫情后全球供应链效率下降，飞机交付周期延长，地缘政治因素增加合 作难度，导致供给偏紧局面预计持续 5-6 年。飞机利用率和客座率提升 空间有限。 普惠发动机问题加剧供给紧张，维修周期延长，影响行业停场比例。新 型发动机技术问题频发，或对整体供应链产生长期影响，加剧供给端挑 战。 Q&A 2026 年航空行业的投资策略是什么？ 2026 年对于航空行业而言是一个重新开始、再度出发的契机。我们将从需求 和供给两个维度分析整个行业的变化。航空行业的利润受多种因素影响，包括 供给、需求、油价和汇率。历史上， ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润5.1亿元，同比增长3%，其中第二季度归母净利润1.6亿元，同比增长40% [1] - 运营效率方面，客座率提升至85.17%，但飞机利用率同比下降0.6小时至9.84小时/日，主要受淡季和发动机维修影响 [2] - 成本端受益于油价下跌，单位燃油成本同比下降11%，但单位非油成本上升15% [3] - 利润增长主要依靠航线补贴（同比+279%）和飞机营运补偿等非主营业务收入支撑 [3] - 行业中长期供给趋紧，需求消费属性增强，供需关系改善有望推动票价弹性兑现 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入110.7亿元，同比增长1%，扣非归母净利润4.1亿元，同比下降14% [1] - 单位ASK收入0.387元，同比下降3%，单位RPK收入0.454元，同比下降4% [2] - 财务费用5.6亿元，同比下降24%，汇兑损失收窄至0.05亿元 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、17.61亿元、23.12亿元，对应PE为23.42倍、15.74倍、11.99倍 [5][13] 运营数据 - 2025H1ASK同比增长4%，其中国内航线ASK下降10%，国际航线ASK增长66% [2] - 客座率85.17%，同比提升0.66个百分点，其中国内航线客座率88.05%，国际航线78.44% [2] - 机队规模130架，上半年净增3架，全年计划净增3架 [2] 行业展望 - 航空行业面临长周期供给趋紧，波音/空客订单积压排期达10年，叠加飞机退役退租高峰 [4] - 需求端消费属性增强，供需关系持续改善，票价弹性有望逐步兑现 [4]