行业投资评级 - 航空运输行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 暑运呈现量增价跌特征 8月三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同比增长5.0%/5.8% 客座率同比提升0.6个百分点至86.8% 但国内线含油票价同比下降6.5%[5] - 9月公商务出行需求有望回暖 第37周（9/8-9/14）国内线含油票价同比转正增长2.5% 行业景气度有望底部改善[5][8] - 供给增速将维持较低水平 配合行业整治内卷式竞争 需求若好转将推动景气底部回暖[5][8] 航司运营表现 - 三大航8月供给同比增长5.1% 客座率同比提升0.6个百分点至86.3% 较2019年同期高0.9个百分点[6] - 分航线看 国内线需求增长3.4%快于供给2.3% 客座率提升0.9个百分点至87.4% 国际线运力投放增长13.2% 达2019年同期的104%[6] - 分航司看 东航客座率表现最佳 同比提升1.6个百分点至88.3% 国航和南航分别变化+0.8/-0.3个百分点[6] - 春秋航空8月运力投放增长12.0% 客座率小幅提升0.2个百分点至93.9% 其中国内线客座率提升0.4个百分点[7] - 吉祥航空8月供给下降2.7% 但客座率提升0.7个百分点至89.0% 国际线客座率显著提升4.7个百分点[7] 财务数据预测 - 中国国航2025-2027年预测EPS分别为0.05/0.33/0.50元 目标价A股9.25元/H股6.35港币[4][22] - 中国东航2025-2027年预测EPS分别为0.02/0.21/0.30元 目标价A股4.80元/H股3.65港币[4][22] - 南方航空2025-2027年预测EPS分别为0.01/0.28/0.38元 目标价A股7.35元/H股4.90港币[4][22] - 春秋航空2025-2027年预测EPS分别为2.43/3.08/3.52元 目标价67.80元[4][22] - 吉祥航空2025-2027年预测EPS分别为0.51/0.98/1.14元 目标价16.25元[4][22] 高频数据监测 - 第27-35周（6/30-8/31）国内线含油票价841元 同比下降6.5%[8] - 第36周（9/1-9/7）和第37周（9/8-9/14）国内线含油票价同比分别为-4.3%和+2.5% 呈现改善趋势[8] - 行业客座率保持高位 7-8月三大航+春秋+吉祥客座率同比增长0.6个百分点至85.2%[8]

公司国际地区营业收入表现 - 2025年1月份至6月份国际地区营业收入合计为8859174270元[1] 公司业务覆盖范围 - 截至2025年6月业务版图覆盖14个国家的23个城市[1] - 在美国 英国 德国 荷兰 法国 西班牙 比利时 意大利 匈牙利 阿联酋 墨西哥等国际物流枢纽国家拥有丰富的航权资源[1] - 在国内八大货运机场拥有充足的时刻资源[1] 公司航班运营能力 - 可满足市场对国际 国内航班串飞的多重组合需求[1]

证券代码：603885 证券简称：吉祥航空 公告编号：临 2025-060 上海吉祥航空股份有限公司 2025 年 8 月主要运营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 2025 年 8 月，公司客运运力投入（按可用座位公里计）同比下降 2.66%，其 中国内、国际和地区航线客运运力投入同比变动分别为-6.77%、13.68%和-54.18%； 旅客周转量（按收入客公里计）同比下降 1.91%，其中国内、国际和地区航线旅 客周转量同比变动分别为-7.06%、20.44%和-52.31%；客座率为 88.96%，同比上 升 0.69%，其中国内、国际和地区航线客座率同比变动分别为-0.28%、4.73%和 3.55%。 2025 年 8 月，公司国内客运运力投入（按可用座位公里计）较上月环比上 升 0.98%，国内旅客周转量（按收入客公里计）环比上升 5.67%，国内航线客座 率环比上升 4.02%。国际客运运力投入（按可用座位公里计）较上月环比上升 0.35%，国际旅客周转量（按收入客公里计）环比上升 6.0 ...

核心观点 - 公司2025年上半年航空货运业务收入增长16.51%且毛利率提升3.91个百分点 通过运力扩充和航线优化实现盈利提升 [2] - 公司综合物流板块收入大幅增长53.78%且毛利率增加5.02个百分点 主要受益于跨境电商和合同物流业务扩张 [6] - 公司资产负债率保持13.23%的低水平 财务政策稳健 [3] 财务业绩 - 航空货运板块收入同比增长16.51% 毛利率提升3.91个百分点 [2] - 综合物流解决方案业务收入增长53.78% 毛利率增加5.02个百分点 [6] - 期末资产负债率为13.23% 保持低负债水平 [3] 运力与航线网络 - 引进2架B777货机并完成2架A330客改货改装 全货机规模达25架（含4架待转让） [2][9][11] - 形成B777/B747主力机型覆盖欧美市场 A330辅助机型覆盖中远程市场的布局 [2][9][11] - 新开通6条国际货机航线包括成都-迪拜/法兰克福/阿姆斯特丹、上海-河内、广州-巴黎/格拉斯哥 [2][5] - 全货机执飞航线达25条（23条国际+2条国内） 覆盖14个国家23个城市 [9] 市场拓展策略 - 坚持深耕华东市场、布局华南市场、培育西南市场的中长期区域策略 [4] - 通过腹舱运能和货机航线开拓新兴市场 服务"一带一路"倡议 [4][7] - 2025年上半年开通成都-迪拜、上海-河内等"一带一路"货机航线 [7] - 应对关税政策风险通过多元化市场布局（拉美/西欧/中东/东南亚）降低运营风险 [5][13] 数字化与技术创新 - 推进AI大模型训练 深化AI在安检识图应用 危险品检出率提升至93% 误报率降至1% [5][6] - 北京货站建设1.2万平米智慧监管库 引入AGV/RFID系统实现全流程智慧化监管 [5][6] - 全球货机航站上线智能装载监控系统 启动EFB载重平衡电子舱单 [5][6] - 五地六站实现货站数字化平台全面上线 [6] 行业趋势与规划 - 行业呈现政策赋能市场扩容、竞争格局分化、全面数智化、绿色转型等六大趋势 [8] - 公司制定"十五五"规划 聚焦打造综合航空物流服务商 [2] - 未来重点推进运力升级、数字转型、绿色双碳、供应链整合等八大方向 [9] - 全球航空货运需求同比增长2.8%（国际需求增3.5%） 中国货邮运输量达478.4万吨（增14.6%） [3] 应急管理与风险应对 - 建立应急管理领导小组及分类分级应急预案 健全舆情风险防控机制 [11] - 通过运力多元化布局分散关税政策风险 [2][13] - 中美关税处于"暂停期" 短期影响已被市场消化 [13] 国产飞机布局 - C919目前仅有客机版本 若国家推出国产货机计划将积极响应政策 [10]

货运业务表现 - 花土沟机场年度货运量突破300吨 提前113天完成全年指标 [1] - 老代理货量占总货量65%以上 成为机场货运稳增长重要支撑 [4] - 散货占比提升至20% 通过一站式服务显著提高运输效率并降低成本 [5] 市场拓展与合作 - 与顺丰速运达成代理合作 连续发运63天且货量贡献显著 [4] - 针对顺丰定制专属保障方案 提供优先安检/专用仓储/灵活配载等服务 [4] - 建立分级激励机制 根据代理年度货量/履约效率/服务质量实行差异化激励 [4] 业务模式创新 - 推出"上门取货/集中仓储/统一发运"一站式服务 解决散货收集难题 [5] - 实施"扶持成长计划" 通过业务培训/费用减免/信息共享助力中小货代 [5] - 探索"航空+陆运"联运模式 联合地方政府设立农牧产品绿色通道 [5][6] 战略定位与发展规划 - 机场激活茫崖战略价值 推动从"资源输出型"向"价值增值型"经济转型 [1][4] - 构建"丝绸之路经济带"内陆中转港 强化陆空联动枢纽功能 [6] - 打造"茫品速运 抢占鲜机"运输品牌 推进区域农牧产品航空运输枢纽建设 [6]

机队与运力网络 - 截至2025年6月，公司拥有全货机25架（含4架已退役待转让），形成以B777和B747为主力机型覆盖欧美长航距市场、以A330为辅助机型补充中远程市场的布局 [3][11] - 2025年上半年新引进2架B777货机，完成2架A330客改货改装，其余A330客改货工作积极推进中 [3][11] - 全货机执飞航线达25条（国际23条、国内2条），业务覆盖14个国家的23个城市 [3] - 2025年上半年新开6条远程货机航线（上海-河内、广州-巴黎、广州-格拉斯哥、成都-阿姆斯特丹、成都-迪拜、成都-法兰克福），其中河内、格拉斯哥、迪拜为首次开航的境外航点 [6][11] 财务与业绩表现 - 2025年上半年综合物流板块收入增长53.78%，毛利率增加5.02个百分点 [5] - 航空货运板块收入增长16.51%，毛利率增加3.91个百分点 [11] - 2025年上半年末资产负债率为13.23%，保持较低水平 [12] - 公司未安排2025年中期分红，但已制定上市后三年股东回报规划 [4] 技术创新与数字化 - 人工智能（AI）在安检识图中应用，危险品检出率提升至93%，误报率降至1%左右 [6][11] - 五地六站货站数字化平台全面上线，北京货站规划1.2万平米智慧监管库，引入AGV、RFID等技术实现全流程智慧化监管 [5][10] - 全球智能装载监控系统覆盖所有货机航站，EFB载重平衡电子舱单投入运行 [6][7] - 供应链管理系统实现全链路数字化，为业务扩张奠定基础 [5] 市场与业务拓展 - 2025年上半年中国航空货邮运输量达478.4万吨（同比增长14.6%），其中国际货邮运输量203.7万吨（同比增长23.4%） [8] - 跨境电商业务规模扩大，中东市场物流网络拓展，A330客改货包机装载方案革新提升单机装载量 [5][7] - 服务"一带一路"倡议，2024年开通深圳-布达佩斯航线，2025年上半年开通成都-迪拜、上海-河内货机航线 [10] - 针对高附加值货物（活体动物、冷链、赛车等）运输需求加强市场开拓 [6] 战略与规划 - 坚持深耕华东市场、布局华南市场、培育西南市场的中长期区域策略 [9] - "十五五"规划聚焦加强国际航空货运能力、维护产业链供应链安全、降低物流成本 [10] - 未来计划围绕产业链上下游探索战略资源整合与并购重组，构建自主可控的航空货运物流体系 [9] - 若国家推出国产货机计划，公司将积极响应布局C919货机 [9] 风险管理与应急机制 - 成立应急管理领导小组，制定分类分级应急预案并定期开展培训演练 [8] - 健全舆情风险防控和应急处置制度，常态化监测预警潜在风险 [8] - 密切关注全球关税政策变化（如中美90天关税暂停期），通过多元化市场布局降低运营风险 [6][7]

航线网络拓展 - 匈牙利航空开通郑州至布达佩斯全货机航线，首班运载60吨跨境电商货物，计划每周运营5班并采用A330-200F机型，后期将升级至B777机型以提升运力 [1][4] - 中原龙浩航空自2023年5月运营郑州-布达佩斯航线，每周4班累计运载货物2.35万吨，货物类型包括跨境电商产品、机械及汽车配件 [3] - 郑州与布达佩斯直航货运航线总数增至每周9班，形成中部地区与中东欧的高效物流通道 [1] 战略合作深化 - 中国与匈牙利于2024年5月升级为新时代全天候全面战略伙伴关系，联合声明支持增加直航航班以促进商务和人文交流 [3] - 中豫航空集团复制郑州-卢森堡"双枢纽"模式，联合匈牙利航空推动郑州-布达佩斯双枢纽建设，强化东西方航空物流连接 [3][4] - 寰宇通达公司运营郑州至布达佩斯等国际货运航线，并规划建设1.9万平方米专属货站以支持双枢纽运营 [4] 业务规模与增长 - 中原龙浩航空2023年以来共执飞18条货运航线（含8条国际航线），在郑州货运量达9.46万吨，同比增长17% [3] - 寰宇通达以郑州为中心开通多条国际航线（含布达佩斯、莱比锡、墨西哥城），强化区域枢纽功能 [4] - 匈牙利航空作为东欧首家宽体货机专营航司，通过航线网络扩展助力中东欧与中国的贸易联通 [4]

行业表现 - 非洲航空公司7月航空货运需求同比增长9.4% 运力保持持平 [1] - 亚太地区航空公司货运需求增幅达11.1% 位居全球榜首 [1] - 北美地区货运需求仅增长0.7% 受美国政策变化影响表现疲软 [1] 增长驱动因素 - 亚非贸易走廊货运量飙升12.1% 该航线占全球货运量1.4% [1] - 非洲出口易腐商品、原材料和制成品需求保持强劲 [1] - 航空燃油成本同比下降9.1% 为行业增长提供支撑 [1] 区域发展机遇 - 非洲日益成为国际供应链重要环节 特别是在面向亚洲的出口领域 [1] - 区域航空公司需扩大运营规模以提升竞争力 [1] - 行业发展面临基础设施建设和合作伙伴关系建立的挑战 [1]

航线网络拓展 - 匈牙利航空开通郑州至布达佩斯直航货运航线 每周5班 首班运载60吨货物 主要运载跨境电商货物 后期将增投波音777机型执飞 [1][3] - 中原龙浩航空自2023年5月开通郑州至布达佩斯航线 每周运行4班 累计运载货物2.35万吨 货物类别包括跨境电商货物、机械零件、汽车配件等 [2] - 郑州与布达佩斯间直航货运航线达每周9班 构建中部地区与中东欧地区高效畅通的航空物流通道 [1] 货运量增长 - 中原龙浩航空今年以来执飞货运航线18条 其中国际航线8条 在郑州货运量达9.46万吨 同比增长17% [2] - 寰宇通达以郑州为中心开通郑州至布达佩斯、莱比锡、墨西哥城等货运航线 [3] 枢纽建设 - 匈牙利航空与中豫航空集团合作推动郑州—布达佩斯"双枢纽"建设 匈牙利航空是东欧地区首家专注于宽体机货运服务的航空公司 [3] - 寰宇通达筹划建设面积不少于1.9万平方米的专属货站及配套设施 辅助两地直航货运航线运营 [3] - 中豫航空集团复制推广郑州—卢森堡"双枢纽"合作模式 积极拓展中东欧地区市场 [2] 政策支持 - 中国与匈牙利在联合声明中支持两国空运企业根据市场需求增加中匈直航航班 进一步促进商务、旅游和人文交流 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1营收863亿元同比+1.8% 归母净亏15.3亿元 同比亏损扩大但扣非归母净亏20.3亿元较24H1的34.6亿元大幅收窄 [1] - 25Q2营收429亿元同比+6.7% 归母净亏7.9亿元较24Q2的19.8亿元显著减亏 主因油价下降及川航投资损失减少 [1][3] - 看好全货机盈利潜力释放 南航物流25H1营收94亿元同比+1.9% 净利润16亿元同比-6.5% 受关税影响但引进2架777F支撑长期盈利 [2] - 下调2025年归母净利预测至18.4亿元 维持2026/2027年42.4/76.7亿元 对应PE 59/26/14倍 [4][5] 财务表现 - 25Q2客公里收益同比降幅收窄：整体-4.9% 其中国内-3.9% 国际-8.0% 较25Q1的-6.0%和-10%改善 [2] - 25Q2单位成本同比-5.4% 其中单位燃油成本0.12元同比-22% 扣油成本0.31元同比+3.7% [3] - 汇率升值贡献盈利：25Q2汇兑收益2600万元 较24Q2汇兑亏损3.3亿元改善显著 [3] - 投资损失收窄：25H1投资损失3.2亿元 较24Q2确认12亿元损失大幅减少 因完成对川航最后一期注资 [3] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：1797/1863/1940亿元 增速3.2%/3.7%/4.1% [5][10] - 毛利率改善：预计从2024年8.4%提升至2025年14.0% [10] - ROE回升：从2024年-4.9%升至2025年5.0% 2027年达15.8% [10] - 经营现金流稳健：2025-2027年每股经营现金流2.35/2.31/2.51元 [10]