公司运营与供应链状况 - DHL集团首席执行官对公司在欧洲的航空燃油供应表示有信心 该供应可保障至六月[1] - 公司对亚洲地区的航空燃油供应保障性信心较低 存在不确定性[1]

行业整体业绩改善 - 2025年是行业走向业绩实质性改善的一年，关键标志是多家公司交出了减亏或扭亏的成绩单[1][5] - 2025年是后疫情时代中国民航真正意义上的全面恢复年[5] - 2025年中国民航全行业完成旅客运输量7.7亿人次，同比上涨5.5%[2] - 我国航空总人口已超5亿，成为全球第一航空人口大国[3] 主要航空公司业绩表现 - **南方航空**：2025年实现扭亏为盈，是疫情以来三大航中首个盈利的公司，全年营收1822.56亿元，同比增长5%，归母净利润8.57亿元[4][5][7] - **东方航空**：2025年营收1399.41亿元，同比增长6%，归母净亏损16.33亿元，但实现大幅减亏，利润总额已扭亏[4][5][12] - **中国国航**：2025年营收1714.85亿元，同比增长3%，归母净亏损17.70亿元，亏损扩大，但营业利润减亏近14亿元[1][5][12] - **春秋航空**：2025年营收214.60亿元，同比增长7%，归母净利润23.17亿元，同比增长2%，仍是国内最赚钱的航空公司[5][16] - **国泰航空**：2025年营收1167.66亿港元，同比增长12%，归母净利润108.28亿港元，同比增长10%[5] 业绩修复驱动因素 - **需求端**：2025年旅游热（春节、五一、端午、暑期、国庆中秋等假期出游）拉动航空公司客座率提升[2] - **供给端**：2025年各航司机队增速较低（如国航为3.7%，东航为2.7%，春秋为3.9%），供给低增速与需求韧性增长共同推动行业整体客座率提高至85%以上[10] - **国际航线恢复**：2025年国际航班恢复至2019年的90%以上，国际旅客运输量同比增长21.6%，国际线需求增速明显快于国内[10][16] - **成本端**：2025年受益于航油价格下降，国航、东航、南航航空油料成本分别同比下降6.85%、3.98%、4.48%[22] 运营效率与成本结构 - **客座率**：2025年国航、东航、南航客座率分别为81.88%、85.86%、85.74%，分别较上年提升2至3个百分点，已超过疫情前水平[18] - **飞机利用率**：国泰航空飞机日使用率位居第一，得益于高效的枢纽航班波；春秋航空通过延长时段飞行、减少过站时间将利用率发挥到极致；国航利用率偏低部分源于其宽体机队规模大[20] - **成本结构**：航油是航司总经营成本占比最大的项目，在主要航司成本结构中占比在27%至34%之间[22] - **收益管理**：2025年，国航、东航、南航每客公里收益分别约为0.51元、0.49元、0.46元，均有约4%的下降[19] 业务板块分析 - **客运业务**：各家航司的旅客运输量和客运收入均实现增长，例如南航旅客运输量1.7373亿人次，同比增长5%，客运收入1536.4亿元，同比增长5%[11][12] - **货运业务**：南航物流2025年实现净利润41.86亿元，按持股比例为南航贡献约35.75亿元净利润，是其盈利的重要来源[7] - **货运业务对比**：南航货邮运输量195.8万吨，货运收入196.7亿元；国泰航空货运收入242.8亿港元，货邮载运率达0.588，为表中最高[8] 影响业绩的具体因素 - **会计处理影响**：国航和东航的归母净利润受到递延所得税资产转回的一次性会计影响，直接压低了当期利润[13] - **季节性影响**：2025年第四季度传统淡季对业绩形成拖累，国航、南航、东航第四季度净亏损分别为36.4亿元、14.5亿元、37.36亿元[13] - **子公司表现**：子航司的亏损拖累了三大航的业绩表现，例如国航旗下多家控股参股公司未实现盈利[15] - **现金流改善**：三大航主业造血能力实质性修复，国航、东航、南航全年经营活动产生的现金流量净流入分别达420.45亿元、379.41亿元、382.09亿元[14] 未来发展与策略 - **国际航线拓展**：三大航在夏秋航季加码国际市场，例如国航计划加密北京至华沙、米兰等10余条航线，新增北京大兴至法兰克福、米兰航线[21] - **机队与运力规划**：从公布的未来三年计划看，2026年三大航合计机队增速仅为2.4%[10] - **应对成本压力**：面对航油成本可能上升的压力，中国民航统一上调了国内航线燃油附加费，并探索控油、节油等措施[22][24]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1] 报告的核心观点 - 报告核心聚焦于快递行业“反内卷”趋势下展现的业绩弹性，并以此为主线，推荐快递板块及“红利资产”等受外部影响较小的板块，同时提示油运、航空等近期受外部因素影响较大板块的潜在机遇 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 一、 聚焦：申通预告Q1盈利超预期，反内卷下业绩弹性充分展现 - **申通快递2026年第一季度业绩预告超预期**：预计实现归母净利润3.8-5.0亿元，同比增长61%至112% [1][11] - **2025年第四季度业绩表现强劲**：2025年公司归母净利润13.69亿元，同比增长31.6%；其中2025年第四季度归母净利润6.13亿元，同比增长58.3%，单票利润环比提升0.038元至0.084元，扣非单票利润环比提升0.038元至0.088元 [1][11] - **2026年第一季度单票利润估算**：若取业绩预告中值4.4亿元，并考虑丹鸟业务的负贡献，估算第一季度整体单票利润约0.07元，实际快递业务单票利润高于此值 [1][12] - **2026年3月业务量增速领先同业**：3月申通业务量同比增长20.0%，1-3月累计同比增长14.4%，增速在主要上市公司中领先 [2][13] - **2026年3月单票收入同比显著提升**：3月申通单票收入2.24元，同比增长11.4%（增加0.23元）；1-3月累计单票收入2.33元，同比增长16.6%（增加0.29元） [2][16][19] 二、 行业数据跟踪 - **航空客运**：4月11日-4月17日，国内日均民航旅客量同比下滑1.6%；国内含油票价同比上涨18.4%至939元，裸票价同比上涨6.7%至772元 [4][25][26] - **航空货运**：4月13日，浦东机场出境航空货运价格指数为5631点，周环比下降1.0%，同比上涨20.8% [4][40] - **航运市场**： - **油运**：VLCC平均TCE指数为18.9万美元/天，周环比下降13%，2026年第二季度至今均值同比大幅增长419% [44][45] - **干散货**：BDI指数收于2567点，周环比上涨16.6%，2026年第二季度至今均值同比增长54% [44][45] - **集装箱**：SCFI指数收于1887点，周环比微降0.2%，2026年第二季度至今均值同比上涨14% [43][45] 三、 4月核心投资逻辑 - **经营受外部影响较小的板块：快递与红利资产** - **电商快递**：行业正步入“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”的高质量发展阶段，“反内卷”具备可持续性，行业格局持续优化 [3][5][78] - **核心推荐标的**： - **国内电商快递**：持续强推龙头中通快递、圆通速递，以及业绩弹性大的申通快递 [3][5][79] - **海外市场**：继续推荐极兔速递，其2026年第一季度东南亚日均件量同比增长80%，其他市场增长100.5% [3][24] - **顺丰控股**：2025年第四季度归母净利润同比增长10%，调优策略见效，国际业务有看点，维持“强推” [79] - **红利资产**：重点推荐港口板块（招商港口、青岛港、唐山港、厦门港务）及高速公路板块（四川成渝、皖通高速、山东高速、赣粤高速等），认为港口作为永续硬资产应享有更高确定性溢价 [5][80][81] - **经营近期受外部影响相对较大的板块：油运与航空** - **油运**：短中长期继续看好，尤其看好中长期大周期来临，供需结构紧张，继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油，同时推荐受益于新能源出海的中远海特 [5][82][83] - **航空**：近期股价受航油成本上升影响已大幅调整，但中期供需逻辑明确，下跌带来潜在机遇，重点关注三大航（A/H股），优选华夏航空、春秋航空，关注吉祥航空 [5][84]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐 [3] 报告的核心观点 - 核心观点：电商快递行业正步入高质量发展新阶段，行业“反内卷”具备可持续性，行业格局持续优化，价格保持稳定，头部企业市场份额有望提升，继续强推快递板块 [3][21][78] - 核心观点：4月核心投资逻辑围绕两条主线：一是经营受外部影响较小的“快递+红利资产”；二是经营近期受外部影响相对较大的“油运+航空” [5] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦：申通快递一季度业绩预告超预期 - **申通快递2026年第一季度业绩预告超预期**：预计实现归母净利润3.8-5.0亿元，同比增长61%至112% [1][11][12] - **2025年业绩表现强劲**：2025年预计归母净利润13.69亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润13.97亿元，同比增长37.4% [1][11] - **2025年第四季度单票利润显著提升**：2025Q4单票利润为0.084元，环比提升0.038元；扣非单票利润0.088元，环比提升0.038元，显示提价弹性 [1][11] - **2026年第一季度单票利润估算**：若取业绩预告中值4.4亿元，并考虑1-2月累计业务量增速11.2%（含丹鸟），估算Q1整体单票利润约0.07元；若剔除丹鸟业务的负贡献，实际单票快递利润更高 [1][12] - **2026年3月业务量增速领先同业**：3月业务量同比增速：申通（20.0%）> 圆通（6.7%）> 顺丰（-3.4%）> 韵达（-4.9%）；1-3月累计同比增速：申通（14.4%）> 圆通（12.7%）> 顺丰（4.7%）> 韵达（-6.0%）[2][13] - **2026年3月单票收入同比提升**：申通3月单票收入2.24元，同比增长11.4%（增加0.23元）；1-3月累计单票收入2.33元，同比增长16.6%（增加0.29元）[2][14][16][19] - **2026年3月快递收入增速领先**：3月收入同比增速：申通（33.6%）> 圆通（4.6%）> 韵达（4.1%）> 顺丰（0.7%）；1-3月累计收入同比增速：申通（30.9%）> 圆通（11.0%）> 顺丰（5.8%）> 韵达（3.2%）[13][19] 二、行业数据跟踪 - **航空客运（4月11日-4月17日）**：国内日均民航旅客量同比-1.6%；国内含油票价同比+18.4%至939元；国内裸票价同比+6.7%至772元 [4][25][26] - **航空货运**：4月13日浦东机场出境货运价格指数周环比-1.0%，同比+20.8% [4][40] - **航运**： - 油运：VLCC平均TCE指数为18.9万美元/天，周环比-13% [4][44] - 干散货：BDI指数收于2567点，周环比+16.6% [4][44] - 集装箱：SCFI指数收于1887点，周环比-0.2% [4][43] 三、4月核心投资逻辑 （一）经营受外部影响较小：快递+红利资产 - **电商快递行业判断**：行业进入高质量发展新阶段，特征为“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”；“反内卷”具备可持续性，行业格局持续优化 [3][78] - **国内电商快递核心标的**： - **中通快递**：行业龙头，承诺2026年起投资者综合回报率提升至不低于调整后净利的50%，估值有望从约12倍PE提升至15倍以上 [22][79] - **圆通速递**：核心指标追近龙头，在行业增速放缓下表现亮眼 [3][79] - **申通快递**：业绩弹性潜力大 [3][79] - **海外市场推荐极兔速递**：2026Q1东南亚日均件量同比+80%，其他市场同比+100.5%，高增长可期 [24] - **顺丰控股**：2025Q4归母净利润同比增长10%，调优策略见效，国际业务有看点 [79] - **红利资产-港口**：被视为“永续不被颠覆的实体硬资产”，享有确定性溢价，重点推荐招商港口、青岛港、唐山港、厦门港务 [5][80] - **红利资产-高速公路**：继续看好四川成渝H/A、皖通高速、山东高速、赣粤高速等 [5][81] （二）经营近期受外部影响相对较大：油运+航空 - **油运行业**：短中长期继续看好，尤其中长期看好大周期来临；供需结构紧张，长锦商船扫货VLCC影响供给格局 [5][82] - **油运核心标的**：继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油；同时看好受益于风电及新能源车出海的中远海特 [5][83] - **航空行业**：受航油成本上升影响股价已调整；中期供需逻辑明确，下跌带来机遇，关注油价表现；重点推荐三大航H/A，优选华夏航空、春秋航空，关注吉祥航空 [5][84]

国泰航空集团2026年3月及首季度运营数据 - 国泰航空2026年3月载客量同比增长24%，可用座位公里数同比增长9% [1] - 国泰航空2026年首3个月累计载客量同比增长20% [1] - 国泰货运2026年3月载货量同比增长11%，可用货物吨公里数同比增长2% [1] - 国泰货运2026年首3个月累计载货量同比增长8% [1] - 香港快运2026年3月载客量超过75万人次，同比增长22%，可用座位公里数同比增长12% [1] - 香港快运2026年首3个月累计载客量同比增长18% [1]

2026年3月运营数据核心表现 - 集团合并客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.9%，显示需求增长快于运力供给 [1] - 国际航线表现最为强劲，旅客周转量同比大幅上升27.6%，远超其运力投入8.5%的增幅 [1] - 平均客座率显著提升至86.3%，同比上升6.6个百分点，其中国际航线客座率同比大幅上升13.3个百分点 [1] - 国内客运运力投入同比上升11.7%，旅客周转量同比上升16.9%，客座率同比上升3.8个百分点 [1] - 地区客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.8%，客座率同比上升5.9个百分点 [1] - 货运业务表现疲软，货邮周转量同比下降2.9%，货运载运率同比下降2.6个百分点至35.4% [1] 航线网络拓展与机队更新 - 2026年3月下旬，公司密集新开及复航多条国内外航线，包括北京-布鲁塞尔、成都-布鲁塞尔等国际航线，以及多条国内航线 [2] - 公司于3月复航北京首都-平壤航线，每周一班 [2] - 2026年3月，集团机队实现净增，引进1架C919飞机，同时退出1架B737系列飞机 [2] - 截至2026年3月底，集团合计运营960架飞机，其中自有飞机423架，融资租赁252架，经营租赁285架 [2]

2026年3月运营数据 - 集团合并客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.9% [1] - 国内客运运力投入同比上升11.7%，旅客周转量同比上升16.9% [1] - 国际客运运力投入同比上升8.5%，旅客周转量同比大幅上升27.6% [1] - 地区客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.8% [1] - 平均客座率达86.3%，同比显著上升6.6个百分点 [1] - 国内、国际、地区航线客座率分别同比上升3.8、13.3、5.9个百分点 [1] - 货运运力投入同比上升4.1%，但货邮周转量同比下降2.9% [1] - 货运载运率为35.4%，同比下降2.6个百分点 [1] 航线网络与机队动态 - 2026年3月下旬新开多条国内外航线，包括北京-布鲁塞尔（每周七班）、成都-布鲁塞尔（每周三班）等国际航线，以及北京-榆林等多条国内航线 [2] - 于3月30日起复航北京首都-平壤航线（每周一班） [2] - 2026年3月集团引进1架C919飞机，同时退出1架B737系列飞机 [2] - 截至2026年3月底，集团合计运营960架飞机，其中自有飞机423架，融资租赁252架，经营租赁285架 [2]

核心运营数据 - **客运业务整体强劲复苏** 2026年3月集团客运运力投入同比上升10.7%，旅客周转量同比上升19.9%，增速显著高于运力投入，显示需求旺盛[1] - **国际客运表现尤为突出** 国际航线旅客周转量同比大幅上升27.6%，远超其运力投入8.5%的增幅，是增长的主要驱动力[1] - **客座率显著提升** 集团平均客座率达86.3%，同比大幅上升6.6个百分点，其中国际航线客座率同比上升13.3个百分点，国内航线同比上升3.8个百分点，地区航线同比上升5.9个百分点[1] - **货运业务承压** 2026年3月货运运力投入同比上升4.1%，但货邮周转量同比下降2.9%，货运载运率为35.4%，同比下降2.6个百分点[1] 航线网络拓展 - **密集开通与复航国内外航线** 2026年3月下旬，公司新开包括北京-布鲁塞尔、成都-布鲁塞尔等2条国际航线及多条国内航线，并复航北京-平壤航线，显示网络扩张步伐加快[2] - **国际航线拓展聚焦欧洲** 新开两条至比利时布鲁塞尔的航线，分别从北京（每周七班）和成都（每周三班）出发，加强欧洲市场布局[2] - **国内网络持续加密** 新开北京-榆林、北京-嘉兴、温州-湛江、呼和浩特-宜昌、上海浦东-丽江等多条国内航线，覆盖主要枢纽与二三线城市[2] 机队规模与结构 - **机队总数保持稳定** 截至2026年3月底，集团合计运营960架飞机，机队规模庞大[2] - **持续进行机队更新** 2026年3月集团引进1架C919国产飞机，同时退出1架B737系列飞机，推进机队现代化与机型结构调整[2] - **租赁飞机占比较高** 在运营的960架飞机中，自有飞机423架，融资租赁252架，经营租赁285架，租赁飞机合计占比超过55%[2]

业绩数据 - 2026年3月客运运力投入同比升10.7%，旅客周转量同比升19.9%[5] - 2026年3月货运运力投入同比升4.1%，货邮周转量同比降2.9%[5] - 2026年3月平均客座率86.3%，同比升6.6个百分点[5] 运营情况 - 2026年3月新开及复航多条航线[6] - 2026年3月引进1架C919飞机，退出1架B737系列飞机[6] - 截至2026年3月底运营960架飞机[6]

业绩数据 - 2026年3月客运运力投入同比升10.7%，旅客周转量同比升19.9%[1] - 2026年3月货运运力投入同比升4.1%，货邮周转量同比降2.9%[1] - 2026年3月平均客座率86.3%，同比升6.6个百分点[1] - 2026年3月货运载运率35.4%，同比降2.6个百分点[1] - 2026年3月可用吨公里3995.2百万，同比增8.8%[4] - 2026年3月收入客公里27457.4百万，同比增19.9%[4] - 2026年3月客座利用率86.3%，同比升6.6个百分点[5] 运营情况 - 2026年3月新开多条航线，如北京首都 - 布鲁塞尔等[2] - 2026年3月引进1架C919飞机，退出1架B737系列飞机[2] - 截至2026年3月底，公司合计运营960架飞机[2]