机构：西部证券 研究员：孙寅/陈静 核心结论 +3.0%/+8.4%/+3.0%；归母净利润分别为7.61、8.94、9.64亿美元，同比-17.6%/+17.4%/+7.8%，对应EPS 分别为8.53、10.01、10.80港元，BPS分别为76.70、83.21、90.23港元，对应ROE水平分别为11.53%、 12.53%、12.45% 风险提示：利率风险、地缘政治冲突风险、上游飞机交付延期风险、法律与会计政策风险。 航空业景气度攀升，供给紧缺推动飞机租金上升。2020年疫情影响下全球航空市场景气度骤减，但国际 航空市场自2021年后开始修复，2023年后强势反弹：截至2025H，全球ASK已修复至疫情前水平，航空 市场需求保持稳定。2024年波音因安全事故、监管收紧及工人罢工等问题，交付量不及预期，带来全球 飞机供给短缺，主流窄体机空客A320和宽体机波音737飞机租金价格呈现稳步上升态势，且预计未来仍 将延续。 年轻化机队+长期租约构成中银航空租赁核心竞争力，负债结构动态调整，息差有望扩大。跟渤海租赁 及中国飞机租赁相比，中银航空租赁拥有最年轻的机队及长期的租约，兼具成本与流动性优势，机队规 模 ...

报告投资评级 * 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][6][16] 报告核心观点 * 公司作为全球航空租赁龙头，将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期，实现“双β共振” [2][15] * 市场低估了公司“融资管理-资产运营-周期应对”的系统性能力，其不仅能享受行业beta收益，更能获得成本优化带来的alpha收益，当前估值存在认知差 [14] 公司概况与行业分析 * **公司定位**：中国银行控股的全球领先飞机经营性租赁公司，业务覆盖全球46个国家和地区的88家航空公司，2016年在港交所上市 [22] * **行业地位**：截至2025年上半年，公司拥有在列飞机483架，机队价值213.6亿美元，在全球飞机租赁公司中按机队规模和机队价值均排名第五 [2][39][41] * **行业趋势**：全球航空业自2021年后进入修复周期，截至2025年上半年，全球ASK（可用座位公里）已修复至疫情前水平 [2][40] * **市场需求**：中国航空市场自2023年后强势反弹，2024年三大航司国际航线RPK（收入客公里）同比增速高达93.35%至144.54% [43][49] * **市场供给**：2024年波音交付量同比大幅下降34.09%至348架，空客交付量同比增长4.22%至766架，飞机供给紧缺 [50] * **租金价格**：供给紧缺推动飞机租金上升，预计2026年1月全新空客A320-200neo和波音B737 MAX 8的月租金将上涨4.5%至41.8万美元 [59] 公司核心优势 * **年轻化机队**：截至2025年上半年，公司自有机队平均机龄为5.0年，低于渤海租赁（6.6年）和中国飞机租赁（8.6年） [73][74] * **长期租约**：截至2025年上半年，公司自有机队平均剩余租期为7.9年，优于渤海租赁（6.9年）、中国飞机租赁（5.7年）及部分国际同业 [73][74] * **高资产利用率**：公司维持飞机资产高利用率，近乎100% [73] * **机队结构**：聚焦高需求的主流窄体机，截至2025年中报，空客A320系列和波音737系列飞机合计占自有机队的75.39% [71] * **业务结构优化**：融资租赁利息收入快速增长，2023-2025年上半年占总收入比重分别为3%、8%、10% [83] * **区域布局调整**：飞机账面净值中美洲占比从2023年的27%提升至2025年上半年的38%，中国占比从23%降至18% [80] 财务与负债管理 * **历史业绩**：公司营业收入从2015年的10.91亿美元增长至2024年的25.57亿美元，CAGR为+8.89% [60] * **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为26.34亿、28.54亿、29.39亿美元，同比+3.0%、+8.4%、+3.0% [3][13] * **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.61亿、8.94亿、9.64亿美元，同比-17.6%、+17.4%、+7.8% [3][13] * **ROE预测**：预计2025-2027年ROE水平分别为11.53%、12.53%、12.45% [3][13] * **负债结构动态调整**：公司负债端主要为美元计息负债，随着利率变动动态调整负债久期及结构 [2][3] * **债务利率管理**：2022年前在低利率环境下将固定利率债务占比提升至96%的高位；2023年后随加息周期尾声，固定利率占比适度下调至2025年上半年的88% [97] * **债务期限管理**：以2-5年期债务为核心，其占比从2023年的46%提升至2025年上半年的64% [101] * **融资成本趋势**：随着美联储降息周期延续，公司负债成本有望下行，预计2025-2027年债务成本率分别为4.00%、3.80%、3.60% [13][104] 估值与目标价 * **可比估值**：选取4家可比公司2025年预期ROE均值为11.6%，对应PB均值为0.93倍 [16][111] * **公司估值**：预计公司2025年ROE为11.5%，当前股价对应2025年PB为0.95倍 [16][111] * **目标价**：基于公司龙头地位及行业双重利好，给予1.1倍PB估值，对应目标价格84.37港元 [16]