核心经济数据表现 - 1-2月工业增加值同比增长6.3%，超出市场预期[6] - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，超出市场一致预期[6][9] - 1-2月固定资产投资完成额同比增长1.8%，超出市场一致预期[6][9] 经济增长的驱动因素 - 外需是主要拉动项，出口链行业（电子、纺织、运输设备）生产表现亮眼，带动工业增加值改善[9] - 制造业投资同比增速回升至3.1%，为去年7月以来最高，其中金属制品、运输设备、专用设备行业增速回升最快[9] - 基建投资（含电力）同比增速回升至11.4%，为去年4月以来最高，交运仓储邮政、水利环保市政、电热燃水供应投资均回归正增长[9] - 春节效应是社零主要拉动，必需消费同比增速大幅回升至7.6%，餐饮收入同比增速回升至4.8%[9] 潜在风险与挑战 - 房地产投资同比增速虽回升至-11.1%（为去年3月以来最高），但仍处于深度负增长区间[9] - 2月PMI新出口订单明显回落，地缘政治紧张可能对外需形成扰动[9] - 固定资产投资同比增速仍低于去年5月水平，改善的持续性有待观察[9] - 内需政策以底线思维为主，对基建、消费等上行项的支持政策较为稳慎[3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面PPI企稳回升与全球流动性充裕推动自然资源指数上涨，有色、煤炭、原油等板块存在投资机会，资源ETF博时（510410）跟踪上证自然资源指数，能均衡配置各细分领域捕捉机会。 [3][6] 根据相关目录分别总结 自然资源行业基本面分析 当前PPI回升、全球流动性充裕 - PPI上行阶段资源品出厂价格提升，企业业绩受益带动指数走高，复盘历史PPI上行区间上证资源指数有显著超额收益 [16] - 全球流动性充裕周期，美联储降息从实际利率、汇率、资产配置等维度推动指数走高，复盘历史美元实际利率下行区间上证自然资源指数多有更好表现 [18][21] 金：宏观叙事扰动不改长期信用重塑，回调即布局良机 - 2026年黄金处于“长期信用重塑”与“中期流动性宽松”共振期，呈“震荡上行、中枢上移”格局，4400美元一线构筑坚实底部，具备配置价值 [23] - 年初金价波动源于期货交易结构与宏观预期碰撞，4400美元成为新一轮中枢抬升起点 [24] - 全球央行购金从“战术配置”转向“战略增持”，2026年购金量预计维持高位，抬高黄金底部支撑位 [25] - 2026年上半年“降息交易”刺激黄金配置盘回流，下半年经济企稳资金分流调整温和 [26] - 矿产金供给进入“存量博弈”阶段，供给刚性为金价提供长期多头逻辑，稀缺性溢价将回归 [27] 银：工业刚需铸就底部，投机出清后弹性回归 - 白银市场波动是向“价值重估”迈进的洗礼，2026年将呈现修复行情，工业属性需求与低库存构建价格底部 [34] - 前期白银市场估值泡沫化，宏观预期突变引发暴跌，当前价格已回到配置区间 [34] - 白银工业需求“光伏+AI”双轮驱动，需求结构稳固增长确定，为银价提供长期底部 [35] - 约75%白银为伴生品产出，供给弹性低，LME和COMEX交易所库存处于低位，低库存或引发“逼空”上涨 [35][38] - 建议投资者关注75美元/盎司（纽约银期货）附近的关键支撑区域 [38] 铜：供给刚性强化，铜价易涨难跌 - 大型矿山停产减量、冶炼厂利润受损，供给端刚性奠定铜价易涨难跌基础 [44] - 2025 - 2026年铜矿增量预期持续下修，2026H1行业供给更紧张 [44] - 冶炼端利润被压缩，无自有矿及部分高成本海外冶炼厂面临减产压力 [45] 铝：供需偏紧，电解铝有望继续价利双高的局面 - 国内电解铝产能利用率达历史最高，建成产能接近产能红线，后续供给无提升空间 [52] - 海外电解铝产能释放受限，欧洲能源成本高，美国电价高且数据中心挤占电力资源，印尼供给释放难度大 [55] - 国内外新增产能受限，需求改善，供需基本面趋紧，库存低位，氧化铝和铝土矿价格下行，电解铝企业利润有望扩大 [59] 锂：供需基本面反转，权益商品共舞 - 2025年锂板块供需基本面改善，过剩幅度收窄，年底价格回升 [66] - 供给端国内外锂资源企业降低资本开支，未来新增供给增速下滑，2026年实际供给或低于预期 [73][75] - 需求端储能需求高增、动力需求稳步增长，固态电池产业化加速，需求增速大幅上修 [75] - 2026 - 2028年锂供需基本面加速改善，有望从偏紧转为短缺，锂价上涨弹性或超预期，中性判断有望上行至15 - 18万元/吨 [75][88] 钴：刚果金实施出口配额，涨价胜率凸显 - 钴供给集中，过去两年因铜镍盈利高、需求乏力步入过剩周期，刚果金政府实施出口禁令及配额以提振价格 [89] - 未来两年刚果金出口量上限为9.66万吨，钴行业将维持3 - 4万吨缺口，钴价易涨难跌 [95] - 具备自有钴矿山的企业相对受益，刚果金出口政策变化提高企业出口门槛，供给不确定性加剧 [95] 镍：供给高度集中，静待底部需求修复 - 镍是有色金属中少数处于底部的品种，供给格局集中，需求与宏观周期同频，在降息周期中不宜过度悲观 [107] - 2025年镍行业供给增长，过剩加剧，电镍库存累化，定价中枢下移，但不锈钢需求托底，三元重回增长 [107][108] - 印尼政策重新审批，供给侧变化值得期待，镍价下行空间有限，权益弹性大于商品价格弹性 [107][124] 稀土：战略属性愈发凸显，重点关注国际贸易局势和国内政策影响 - 国内稀土行业治理整合后，供给集中度和国家把控力提升，冶炼分离配额增速下滑，国家加强对进口矿和行业的掌控 [127] - 全球贸易摩擦下，稀土成为对外贸易反制手段和海外产业链构建重点，战略价值显著，价格和估值有上涨动能 [135][136] 钨：供给刚性延续，战略品种价值重估 - 钨供给受资源和政策约束，资源开发周期长、资本开支大，政策管控使供给偏紧，2025年价格上涨 [146][147] - 2026年新增供给或放缓，刀具开启密集调价，全球制造业修复将加持钨价上行弹性 [156] 煤炭：供给收紧趋势确立，需求韧性渐显 - 短期超产核查限制国内产地供给，长期资源枯竭掣肘供给弹性，2026年煤炭供应增量有限 [158] - 海外供给钝化、需求提升，政策扰动压制进口，火电增速有望转正，煤电需求或平稳 [163][165] - 煤炭供需格局改善，2026年煤价中枢有望抬升，但电价下降压制长期中枢空间 [173] 油：供给主导，供需边际小幅宽松 - 美国页岩油企增产能力和意愿疲弱，OPEC减产挺价意愿强，地缘政治影响原油供给，价格短期内维持 [178][184] - 需求端全球原油需求在非OECD国家推动下正增长，2026年需求仍将复苏，增量小幅下降 [187] - 2026年油价中枢或在60 - 65美元/桶之间，地缘政治发酵油价可能短期大幅上涨 [195] 上证自然资源指数 - 上证自然资源指数选取沪市资源类证券，成分股在资源细分行业分布均衡，能覆盖核心产业链、分散风险 [201] - 资源品市场景气周期轮动，指数均衡配置可捕捉机会，规避单一品类追高风险，历史业绩有抗波动韧性 [206] - 当前指数底部反转，政策和外部环境有利，多细分领域将轮番受益，2026 - 2027年营收和净利润增速预计回升 [207] - 与宽基指数对比，上证自然资源指数不同区间段收益率均有优势 [213] 博时自然资源ETF（510410） - 博时自然资源ETF紧密跟踪上证自然资源指数，采用完全复制法被动投资，风险控制目标明确，基金经理经验丰富 [214] - 截至2026年2月13日收益率表现良好，基金规模达10.57亿元，流动性好，基金管理人实力强 [216]

关键要点总结 一、 行业与公司 * 行业：大宗商品（贵金属、工业金属、能源、化工、农产品）及化工行业 * 公司：未提及具体上市公司 二、 核心观点与论据 1. 商品牛市轮动框架与历史规律 * 美联储降息周期通常与商品牛市相对应，降息通过美元贬值和刺激实体经济两条路径推动商品价格上涨，实体经济影响通常在1-2个季度后显现[1][4] * 历史商品轮动呈现"贵金属→工业金属→能源化工→农产品"的结构[1][2][5] * 贵金属金融属性强，工业金属和能源偏中上游，化工和农产品更贴近下游消费，需求传导链更长[1][5] * 2009年次贷危机后商品指数涨幅在90%以上，2005年商品行情整体上涨约50%，均遵循上述轮动结构[5] * 2020-2022年轮动复盘：2020年流动性宽松推升贵金属；2020年底至2021年上半年制造业恢复带动工业金属与能源走强；2021年底至2022年化工品、油、天然气、煤等大幅上涨，农产品随后出现更快上涨[4] 2. 当前宏观环境与市场阶段定位 * 当前美国经济处于货币宽松、经济弱复苏、通胀温和上行阶段（复苏期），该阶段股票和商品表现占优[1][6] * 从第一阶段向第二阶段过渡时，常见贵金属向工业金属切换，核心信号是PMI陡峭化[6] * 到第三阶段则表现为CPI陡峭化，天然气、能源、化工等更易出现大幅上行[1][6] * 目前处于进入弱复苏的过渡阶段，贵金属、工业金属往往更强势，同时油化工开始启动；农产品如豆粕、玉米等仍偏后置，尚未启动[6] 3. 化工行业投资逻辑 * 化工是当前重点关注方向，本轮行情复杂性高，弹性可能更大[2] * 化工股票价格通常领先于期货和现货价格启动[1][7] * 需结构化看待"化工股价强跑基本面"的担忧，部分化工品种的涨幅并非普遍缺乏基本面支撑，扣除全A指数上涨后的超额收益约不到10-20个点[7] * 化工股票的结构性上涨，一部分来自与AI、锂电等方向的联动；另一部分源于供给端收缩压力更大[7] * 需求端轮动与供给端自然出清结合，化工供给收紧与潜在需求扩张相遇，未来大概率存在利润扩张空间[3][9] * 化工在几十个一级行业、100多个二级行业的供给收缩比较中处于靠前位置[10][11] * 综合需求端轮动与供给端出清两条主线，化工将成为未来更可能持续获得资本市场关注的品种[11] 4. 供给端出清分析 * 国内过剩行业企稳回升依赖政策推动和自然出清两类力量[9] * 当前政策更温和，研究重心应放在可用客观数据定量刻画的自然出清，如资本开支增速的历史分位数[3][9] * 化工行业资本开支增速处于过去15年较低位置，反映出清底部[3][9] * 供给收缩的行业图谱覆盖水泥、玻纤、钢铁、化工、物业、新能源设备、轻工纸包装、消费者服务、医疗服务、医疗器械等方向[10] 5. 价格指标解读 * 2026年PPI可能呈现-2~0左右的负增长收敛过程[1][8] * PPI同比受基数影响大，判断涨价方向需拆解PPI内部结构，识别具备涨价基础的品种[1][8] * 历史上PPI负增长收敛过程通常对应顺周期板块与部分消费方向的上涨，其中顺周期逻辑更顺畅[8] 三、 其他重要内容 * 本轮商品行情与上一轮相比关键差异在于：复杂性更高，一方面存在美联储及全球多国央行降息带来的流动性宽松与复苏交易；另一方面叠加地缘摩擦及偏供给端收缩带来的资源品机会[2] * 对经济复苏交易的预期不足，存在预期差[11] * 资源品短期处于阶段性震荡，但中长期的商品轮动将受益于需求端复苏[11]

核心观点 - A股市场在马年首个交易日迎来“开门红”，上证指数重新站上4100点，深证成指涨幅超1% [2] - 市场呈现显著结构性分化，石油化工、有色金属等周期板块领涨，而AI及人形机器人板块表现平淡或高开低走 [2][5] - 资金面符合节后回流预期，两市成交额显著回升至22021亿元，但港股疲软影响A股风险偏好 [2][6] - 展望后市，市场大概率维持震荡上行格局，建议逢低关注“科技+资源品”双主线投资机会 [3][10] A股市场表现总结 - **指数表现**：上证指数收报4117.41点，上涨35.34点，涨幅0.87%；深证成指收报14291.57点，上涨191.38点，涨幅1.36%；创业板指收报3308.26点，上涨32.30点，涨幅0.99%；科创50指数收报1465.37点，下跌4.96点，跌幅0.34% [6] - **成交额**：沪深两市总成交额22021亿元，其中沪市9386.11亿元，深市12634.50亿元，创业板5970.04亿元，科创板689.36亿元 [6] - **市场情绪**：个股涨多跌少，市场情绪活跃，赚钱效应良好 [6] 领涨板块与驱动因素 - **油气化工等顺周期板块**：受美伊局势紧张刺激，石油天然气、黄金、化工等资源周期股全线大涨 [5][7] - **贵金属板块**：春节假期期间外盘黄金、白银走强，受美联储降息周期开启、地缘政治避险需求、全球央行购金、美元走弱与通胀压力、市场情绪与资金流向变化以及科技用金需求增长等多因素推动 [8] - **电网设备板块**：全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电需求使电力设备变压器成为算力基础设施核心 [8] - **其他上涨板块**：油服工程、油气开采、焦炭、玻璃玻纤、化学原料、电网设备、采掘、培育钻石、钛白粉、页岩气等概念涨幅居前 [5] 弱势板块 - **影视院线与旅游**：影视院线、旅游及景区等板块跌幅居前，AI语料、影视等概念股同样下跌 [5] - **科技板块分化**：AI板块呈现高开低走态势，人形机器人板块表现平淡 [2][9] 后市展望与投资主线 - **国内政策环境**：重要会议临近，“十五五”开局之年的政策导向将逐步明确，政策利好有望落地 [3][10] - **外部关注点**：需重点关注海外美伊局势的演变 [3][10] - **市场跟踪重点**：重点跟踪周期板块涨价逻辑的持续性以及科技板块的回调企稳信号 [3][10] - **双主线投资策略**： 1. **周期/资源品主线**：受益于涨价逻辑和地缘政治催化的板块，如石油化工、有色金属等 [3][10] 2. **科技成长主线**：具备长期产业趋势的板块，如AI算力、半导体、人形机器人等，建议待阶段性回落后逢低布局 [3][10]

黄金价格表现 - 截至2月23日，伦敦现货黄金报收5237.84美元/盎司，自2月6日以来累计上涨357.81美元/盎司，涨幅5.46% [1] - 国内春节期间伦敦现货黄金价格先跌后涨，重回5200美元关口，最高上行至5237.84美元/盎司，最低触及4841.37美元/盎司 [1] - 目前黄金和白银已经同步触达近期震荡区间顶部，短期内或延续震荡调整 [4] 宏观经济背景 - 美国四季度GDP年化季环比初值为1.4%，低于预期的2.8%和前值的4.4% [1][2] - 2025年12月核心PCE同比回升至3%，环比0.4%，高于预期和前值 [1][2] - 2月美国制造业PMI从52.4回落至51.2，服务业PMI从52.7回落至52.3，不及预期 [2] - 整体看，美国经济边际有所放缓，但整体相对平稳，存在通胀压力 [1][2] - 春节期间，市场定价的2026年内美联储降息预期略有回落 [1][2] 政策与市场事件 - 美国最高法院以6:3裁决推翻特朗普IEEPA关税，判决后美国有效税率从此前的16%降至9% [3] - 特朗普迅速反击，宣布通过122条款对全球加征10%关税，随即将对“多国”税率上调至15%，美国平均税率重新抬升至13.7% [3] - 1月FOMC会议纪要体现分歧，首次明确提到有人讨论加息可能性，一些与会者支持利率指引中用“双向”表述 [3] - 春节期间多位美联储委员表态支持暂缓降息 [1][3] 央行行为与供需 - 俄罗斯央行1月卖出30万盎司黄金储备以弥补预算赤字，价值量达14亿美元，为去年10月以来首次减持 [3] - 得益于金价大涨，俄罗斯黄金储备总价值在1月反而增长23%至4027亿美元 [3] - 黎巴嫩正考虑出售或出租中央银行的部分巨额黄金储备来拯救国家经济 [3] 黄金中长期驱动因素 - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [4] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [4] - 全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [4] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成中长期维度的支撑 [4]

黄金价格与市场表现 - 2月24日，现货黄金价格盘中冲上5200美元/盎司大关，黄金股票ETF（517400）当日涨幅超过4% [1] - 伦敦金现货价接连上涨，重新站上5200美元/盎司 [1] 价格上涨驱动因素 - 贵金属和石油价格上涨，可能与美伊谈判反复的背景相关 [1] - 由于关键议题仍未达成协议，美伊局势出现恶化 [1] - 黄金的长期趋势坚实，支撑逻辑包括“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势” [1] - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [1] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [1] - 全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [1] 行业与板块展望 - 有色及石油板块的修复趋势有望延续 [1] - 行业层面需关注资源品，例如贵金属、工业有色和原油，其行情由商品市场涨价逻辑推动 [1] - 贵金属有望具备上行动能 [1] 提及的投资产品 - 投资者可持续关注黄金ETF国泰（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [1]

金价突破与核心催化事件 - 伦敦现货黄金价格于2月24日盘中强势突破5200美元/盎司关口 [1] - 直接催化因素一：美国前总统特朗普援引《贸易法》第122条，将全球进口关税强硬上调至15%，导致美元走弱，引发市场对美元信用的担忧 [1][3] - 直接催化因素二：美伊关系进入“临界点”，美方考虑“有限度军事打击”，新一轮谈判定于2月26日举行，推升避险情绪 [1][3] 短期市场动态与技术分析 - 春节后金价经历“急跌—反抽—震荡收敛”的去杠杆过程，COMEX看跌期权成交量回落，或表明中期低点已确认 [5] - 短期抛压充分释放，市场对进一步下跌的恐惧消退，历史经验显示黄金在中期底部确认后，常在波动率下降阶段酝酿新一轮上涨 [5] - 中长期资金在借波动加仓，中国央行连续第15个月增持黄金，全球最大白银ETF在2月3日单日增持1000吨，创历史第三大单日增幅记录 [5] 宏观经济与政策背景 - 美国1月ISM制造业和服务业PMI超预期回升，但ADP就业、JOLTs岗位空缺等劳动力指标显著恶化，呈现“增长韧性+就业松动”的分化组合 [6] - 市场对美联储降息预期的博弈反复，但只要降息方向确定，金价的短期回调被视为布局窗口 [6] - 美联储降息周期、全球去美元化与央行购金、地缘政治风险持续，构成黄金牛市的三大核心支柱，这些逻辑均未逆转 [7][8] 中长期投资逻辑与趋势 - 美联储降息周期是核心驱动，在货币超发与财政赤字高企背景下，美元实际利率中枢下移是大势所趋，黄金作为零息资产的机会成本将持续降低 [7] - 全球“去美元化”与央行购金构成结构性支撑，中国央行连续15个月增持黄金是主权资产配置的战略转向，黄金在全球外汇储备中占比仍在历史低位 [7] - 地缘政治风险持续发酵，包括美伊关系临界、俄乌冲突持续等，黄金作为终极避险资产的配置价值无法被替代 [8] 投资工具分析与比较 - 黄金ETF国泰（518800）是把握金价趋势的直接工具，其价格与现货黄金高度相关，是表达金价观点的最直接工具 [9][10] - 黄金股票ETF（517400）具备更高的业绩弹性，在金价上行阶段，矿山企业的利润放大效应将驱动估值与业绩双击 [9][10] - 复盘历史，在金价中期底部确认后的主升浪阶段，黄金股往往跑赢实物黄金，当前或正处在从“中期低点”向“新一轮上涨”过渡的阶段 [10] 市场观点与总结 - 黄金板块正站在多重逻辑共振的起点：短期受关税博弈、地缘局势及技术面支撑；中期受降息周期、去美元化、央行购金三大支柱强化；长期受美元信用体系面临结构性挑战驱动 [11][12] - 达利欧提出“第五阶段”论断，认为美国处于“秩序崩溃与冲突爆发前夜”，建议黄金配置比例可达投资组合的5%-15%，市场对黄金的定价逻辑正从“交易工具”向“战略资产”迁移 [4] - 在货币超发、财政赤字货币化及全球地缘动荡背景下，黄金作为安全资产的需求持续提升，全球“去美元化”趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [12]

黄金中长期趋势与投资逻辑 - 贵金属牛市的终结需要大的叙事逻辑反转，而从中长期视角看，支撑黄金上行的逻辑仍在延续，其上行趋势未完待续 [1] - 复盘历史数据，黄金在长期上涨趋势中，价格在阶段性高点快速回落后，后续通常有望迎来可观涨幅 [1] - 目前黄金价格或已经构筑中期低点，建议投资者结合自身配置久期与风险偏好进行投资，把握黄金中长期的配置价值 [1] 支撑黄金价格的宏观叙事 - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [1] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [1] - 全球“去美元化”趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，为贵金属提供上行动能 [1] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [1] 提及的投资工具 - 投资者可持续关注黄金ETF国泰（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [1]

中国银行调整积存金业务 - 中国银行宣布自2026年2月12日起，将积存金产品按金额购买的最小购买金额由950元上调至1200元，追加购买金额维持200元整数倍不变 [1][2] - 按克重购买的最小购买克重维持1克不变，追加克重维持1克整数倍不变，已在执行中的定投计划不受此次调整影响 [2] - 2025年期间，中国银行对积存金起购金额进行了四次上调，从650元逐步上调至950元 [4] 银行业普遍收紧积存金业务 - 2026年以来，多家银行相继上调积存金起购金额，例如工商银行由1000元上调至1100元，宁波银行由1000元上调至1200元，建设银行由1200元上调至1500元 [5] - 多家银行同时上调了业务准入门槛，例如工商银行要求C3（平衡型）及以上风险等级客户方可办理，农业银行要求取得谨慎型及以上评估结果的个人投资者方可办理 [5] - 业内人士认为，银行收紧业务是为响应监管对投资者适当性管理的要求、降低自身风险敞口，并保护投资者利益，避免短期非理性追涨 [5] 黄金市场价格走势 - 2月以来黄金整体呈震荡上涨趋势，现货与期货黄金上周双双收涨，本周相继回到5000美元/盎司之上 [6] - 截至发稿，COMEX黄金报5080.4美元/盎司，上涨0.98%，伦敦金报5072美元/盎司，上涨0.88% [6] - 华源期货指出，美联储降息周期时间可能被拉长，增加了黄金的做多窗口期，宽松预期或通胀上行均有利于支撑金价 [9] - FXStreet首席分析师认为现货黄金正在恢复看涨态势，一旦突破关键阻力可能缓步回升并再度逼近历史高位 [9] - 福能期货认为，全球政治经济不确定性及美国财政压力支撑黄金中长期偏多，但短期金价波动加剧，不排除二次探底可能 [9]

金价走势与市场表现 - 2月11日金价震荡反弹，黄金股票ETF（517400）收涨超2.6% [1] 历史复盘与中期展望 - 复盘历史，黄金价格在中期底部确立后，有望在震荡降波后迎来较大幅度的新一轮上涨行情 [1] - 贵金属牛市的终结往往需要大的叙事逻辑反转，例如上世纪70年代石油禁运结束与沃尔克加息抗通胀导致滞胀结束，2008年流动性危机后通胀交易转向通缩交易，2011年经济复苏后QE预期落空，2020年衰退转向复苏交易等 [1] 长期支撑逻辑 - 本轮黄金牛市的美联储降息周期、逆全球化与海外不确定性、全球去美元化和央行购金等逻辑仍未逆转，长期维度上对金价仍然构成支撑 [1] - 展望后市，黄金的长期趋势仍然坚实，在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [1] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升，全球"去美元化"的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能 [1] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [1] 投资工具关注 - 投资者可持续关注黄金ETF国泰（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [1]