总体时刻计划 - 2025年冬航季国内航司日均总时刻量为1.69万班，同比2024年下降1.6%[4][6] - 国内客运时刻日均1.54万班，同比2024年下降1.8%，但较2019年增长20%[4][6] - 国际及地区客运时刻日均1472班，恢复至2019年同期的81%[6] 国内市场供给 - 国内全协调机场时刻日均7909班，同比2024年下降1%，较2019年增长18%[6][27] - 国内前十大航司中，春秋航空和华夏航空时刻量同比2024年分别增长9%和5%，而吉祥航空下降7%[29][31] - 一线城市机场时刻量较2019年增长19%，新一线城市机场增长24%[33] 国际市场恢复 - 国际航班总量恢复至2019年的81%，其中欧洲航线恢复率达129%，北美航线恢复率仅为25%[6][52] - 国内航司国际恢复率（81%）高于外航（71%），东航系恢复率最高达95%[52][63] - 主要机场国际航班恢复率：上海浦东+虹桥为93%，北京首都+大兴为83%，广州白云为85%[62] 航司市场份额 - 三大航在主基地市场份额领先：国航在北京首都占74%，南航在广州白云占52%，东航在上海两场占50%[7] - 各航空集团国内时刻份额基本稳定，国航系、南航系、东航系占比分别为22%、22%、18%[26][27] - 热门航线如京沪线，主基地航司东航占据45%的时刻份额[36] 投资建议与风险 - 报告推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求具备弹性，推荐中国东航、吉祥航空等七家航司[6][75] - 关键风险包括油汇大幅波动、经济增速不及预期及航空安全事故[6][77][78][79]

行业投资评级 - 报告对航空板块持积极态度，继续推荐关注航空板块[1] - 推荐关注的具体航空公司包括中国东航、吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空[1] - 同时建议关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、以及业绩持续修复的机场板块[1] 核心观点 - 国庆假期航空量价数据超预期，国内民航旅客运输量日均约为215万人次，同比2019年增长31%，同比2024年增长4%[1] - 国内客运航班量日均约为1.45万班次，同比2019年增长19%，同比2024年增长2%[1] - 国内平均票价（含油）同比2019年增长7%，同比2024年增长3%[1] - 国际及地区市场表现突出，旅客运输量日均约为38万人，同比2024年增长11%[1] - 行业客运量增速主要取决于飞机增速，未来若机队规模不增长，客运量可能不增长甚至负增长，容易出现供需错配从而推动价格上涨[1] - 中国民航逐步进入黄金年代，预计由供应链问题推动的飞机短缺将持续5-10年[1] - 短期标志是史上最佳的国庆假期，大型航空公司预计延续三季度强势效益创纪录[1] 假期航空市场表现 - 国庆假期国内航空市场整体量价齐升，尽管局部天气影响出行[1] - 国际及地区航班量日均约为2388班，同比2019年下降18%，但同比2024年增长10%[1] - 国际及地区平均票价同比2019年增长2%，同比2024年下降12%[1] - 从客源国来看，韩国、日本、越南、马来西亚、新加坡入境游客较多[1] - 蒙古游客增幅最快，机票预订量同比增逾9倍；荷兰增逾7倍；尼日利亚、阿富汗、格鲁吉亚游客增幅都超过了3倍[1] 市场认知差分析 - 部分观点认为波音、空客产能恢复将打破供应链逻辑，但报告认为即使恢复到2018年产能也只能延缓飞机老龄化，只有超过历史最高产能才能逆转老龄化趋势[1] - 部分观点认为票价表现不佳将导致航司效益不行，但报告指出当前国内票价低于2023年不等于效益低于2023年，只要单位成本降低幅度大于单位收入降幅，经营效益就会更好[1] 重点公司估值数据 - 南方航空：总市值1096亿元，PB为3.3，预测2025年EPS为0.20元，PE为30倍[2] - 中国东航：总市值925亿元，PB为7.0，预测2025年EPS为0.13元，PE为32倍[2] - 春秋航空：总市值523亿元，PB为3.0，预测2025年EPS为2.75元，PE为19倍[2] - 中国国航：总市值1380亿元，PB为3.2，预测2025年EPS为0.25元，PE为32倍[2] - 吉祥航空：总市值297亿元，PB为3.2，预测2025年EPS为0.74元，PE为18倍[2] - 华夏航空：总市值128亿元，PB为3.5，预测2025年EPS为0.49元，PE为20倍[2]

行业投资评级 - 报告对航空机场行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 国庆假期航空数据超预期，行业拐点来临，航司有望迎来黄金时代 [1] - 中国民航逐步进入黄金年代，预计持续5-10年 [2] - 航空供给逻辑已有多方面验证，航空公司效益有望迎来显著提升 [2] 国庆假期航空市场表现 - 国内民航市场整体量价齐升：国内民航旅客运输量日均约215万人次，同比2019年增长31%，同比2024年增长4%；国内客运航班量日均约1.45万班次，同比2019年增长19%，同比2024年增长2%；国内平均票价（含油）同比2019年增长7%，同比2024年增长3% [2] - 国际及地区市场表现突出：旅客运输量日均约38万人，同比2019年下降13%，同比2024年增长11%；航班量日均约2388班，同比2019年下降18%，同比2024年增长10%；平均票价同比2019年增长2%，同比2024年下降12% [2] - 入境客源增幅显著：蒙古游客机票预订量同比增逾9倍；荷兰增逾7倍；尼日利亚、阿富汗、格鲁吉亚游客增幅均超3倍 [2] 行业供需与效益分析 - 行业客运量增速主要取决于飞机增速，低客运量增速是高客座率背景下效益改善的领先指标 [2] - 未来若机队规模不增长，客运量可能不增长甚至负增长，潜在需求增长易导致供需错配，从而推动价格上涨 [2] - 当前国内票价低于2023年不等于效益低于2023年，因国际市场恢复已超2019年及2023、2024年，只要单位成本降幅大于单位收入降幅，航司经营效益就会更好 [2] 市场认知差与行业趋势 - 市场认知差一：波音、空客产能恢复无法扭转飞机老龄化趋势，需超过2018年历史最高产能才能逆转 [2] - 市场认知差二：票价表现不佳不等于航司效益不行，需综合考量成本与收入结构 [2] - 短期标志：史上最佳国庆假期，大型航空公司预计延续三季度强势效益创纪录 [2] - 中期趋势：航司从前年亏损到去年盈亏边界，今年预计开始盈利，明年飞机更紧张，盈利能力持续提升 [2] - 长期趋势：飞机供应链问题造成的飞机短缺预计将持续5-10年 [2] 投资分析意见与重点公司 - 继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油价变化配合下航司能释放较大业绩提升空间 [2] - 推荐中国东航、吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空 [2] - 关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、业绩持续修复的机场板块 [2] - 重点公司估值：南方航空（增持，2025E PE 30x）、中国东航（增持，2025E PE 32x）、春秋航空（增持，2025E PE 19x）、中国国航（增持，2025E PE 32x）、吉祥航空（买入，2025E PE 18x）、华夏航空（增持，2025E PE 20x） [3]