核心观点 - A股市场修复行情具备延续空间，短期呈现震荡上行格局，但演绎过程将呈“进二退一”的波折特征[2][8][10] - 市场活跃度提升，板块轮动加快，成交量显著放大，较前一交易日放量近3000亿元，反映增量资金试探性入场及投资者风险偏好边际改善[2][4][8][10] - 操作策略建议踏准板块轮动节奏，采取均衡配置和高抛低吸，重点关注科技成长、顺周期行业及红利股中有业绩支撑的标的[3][9] 周一市场综述 - 沪深三大指数集体高开后震荡上行，深证成指上涨162.64点，涨幅1.25%，创业板指上涨39.91点，涨幅1.31%，上证指数上涨25.41点，涨幅0.65%[4][5] - 两市成交额总计18739亿元，其中上证总成交额7856.58亿元，深证总成交额10882.79亿元，创业板总成交额5228.84亿元，科创50总成交额654.93亿元[5] - 行业表现方面，消费电子、电子化学品、贵金属、有色金属、采掘、旅游酒店等板块涨幅居前，而电源设备、保险等板块跌幅居前[4] 周一盘面点评 - 消费电子板块强势领涨，消息面利好源于工信部表示我国消费品品种总量已达2.3亿种，智能家居、可穿戴设备等创新型产品供给稳步提升[6] - 有色金属板块大幅上涨，主要受工信部座谈会提出治理“内卷式”竞争及加强产能调控的引导，同时数据中心建设浪潮拉动机柜、散热系统等用铝需求，电解铝供需缺口预计持续扩大[7] 后市大势研判 - 修复行情延续的支撑因素包括国内经济基本面呈现边际改善信号，制造业等领域逐步回暖，以及年底前多项重要政策会议召开预期升温，市场对稳增长、促改革政策充满期待[2][8][10] - 行情波折的因素包括国内经济修复基础尚不牢固，难以支撑全面普涨，海外美联储政策及全球经济复苏存在不确定性，以及年底机构为锁定收益可能进行阶段性调仓导致市场波动[3][8][10]

市场阶段判断 - 当前A股市场处于“牛市1.0”阶段的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，向上突破阻力增加 [1][2] - 市场先需做好高位震荡市，基于短期性价比把握小波段节奏，科技成长短期性价比较高，而顺周期短期性价比已偏低 [2][4] - 2026年春季可能是阶段性高点，届时市场将面临科技长期低性价比区域的调整压力、需求侧关键验证期以及“牛市2.0”接力条件不成熟三大挑战 [4] 行业配置策略 - 科技成长短期机会主要来自于小波段反弹，应关注有新催化或产业空间大的方向，重点关注储能和存储 [1][5] - 顺周期投资需向有Alpha逻辑的方向收缩，周期Alpha重点关注供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，以及高股息重估受益的煤炭和港股石油龙头 [2][5] - 2026年景气展望向上且性价比较高的方向，可能在26年春季前抢跑，重点关注创新药和国防军工 [1][5] 历史比较与走势推演 - 当前A股AI产业链状态类似2013年底的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源，处于产业趋势大波段未结束但中小波段有波折且长期低性价比区域 [2] - 参考历史经验，后续走势通常分为“高位震荡阶段”和“调整阶段”，高位震荡阶段通常是季度级别，产业趋势行情演绎到低性价比区域也不会马上出现调整 [2] - 调整阶段通常由产业趋势中级别扰动触发，也是季度级别，调整幅度会到牛熊分界，但并非结构牛结束 [3] 量化指标与ETF动态 - 部分顺周期板块如石油石化、钢铁、银行、建筑材料等赚钱效应扩散指标显示“继续扩散”状态，其中石油石化板块按市值计算的强势股占比达99% [9] - 科技成长板块如电子、计算机、国防军工、通信等赚钱效应扩散指标显示“全面收缩”状态，其中国防军工板块按成交额计算的强势股占比下降15% [9] - 部分ETF份额变化显著，其中国泰中证钢铁ETF今年以来份额增长264.9%，国泰中证煤炭ETF今年以来份额增长291.3% [10]

周末重大事件 - 国常会部署增强消费品供需适配性 以消费升级引领产业升级 强化人工智能融合赋能 支持企业扩大特色高品质消费品供给 培育消费新场景新业态[2] - 三星电子11月将服务器内存芯片合约价格上调至多60% 因全球AI数据中心热潮导致供应短缺[5][6] - 特朗普政府下调咖啡、香蕉、牛肉等数百种食品关税 旨在降低食品杂货成本 关税减免追溯至11月13日生效[7] - 伯克希尔哈撒韦第三财季建仓谷歌母公司Alphabet 买入1780万股 同时进一步减持苹果公司股份 Alphabet第三财季收入飙升16%并大力投入AI开发[10] 券商策略观点：市场格局与风格 - 申万宏源认为市场处于"牛市1.0"阶段高位区域 科技结构牛长期性价比不足 顺周期行情属"抢跑"阶段 中期逻辑有断点 建议把握科技成长反弹机会 顺周期投资向有Alpha逻辑方向收缩[12] - 国金证券指出全球金融资产/GDP处于高位 风险资产回撤风险较大 美国经济走向"投资强、消费弱"格局 中国则在重构生产+消费循环 中美镜像是风格转换核心[13][14] - 光大证券判断市场大方向仍处牛市 短期或进入宽幅震荡 短期关注防御及消费板块 中期继续关注TMT和先进制造板块 若行情转向基本面驱动 先进制造值得重点关注[18] - 中泰策略展望A股进入"震荡向上、结构主导"阶段 周期板块强势持续性取决于外需等因素共振 科技成长仍是中期主线 服务消费保持相对稳健[21] 券商策略观点：行业轮动与配置 - 华安证券指出市场延续高位震荡 行业轮动强度提升 消费行业本周涨幅靠前 资源品行业上周涨幅靠前 非银、食饮、农牧、公用事业及家电等属于低估滞涨方向 后续有望补涨[15] - 银河证券预计年末行情以震荡结构为主 锂电产业链行情爆发体现供需格局偏紧 价格回升逻辑提振景气改善预期 科技主线产业趋势与业绩进入验证阶段[19][20] - 兴证策略认为海外扰动为AI等景气成长主线提供布局窗口 TMT板块较前期高点回撤10%以上 短期性价比较高 后续关注英伟达财报对AI逻辑的验证 顺周期板块中关注涨价资源品、新消费等服务消费[22] - 中银证券展望市场短期延续4000点左右震荡 前期滞涨消费板块会随岁末年初通胀数据回暖出现阶段性修复 但行情持续性需关注经济数据及美联储政策预期[23] 券商策略观点：流动性影响 - 招商证券分析国内金融总量指标回落使宏观流动性驱动逻辑边际弱化 市场有望呈现科技和顺周期轮动 海外市场风险偏好修复取决于积压经济数据及美联储等表态[16] - 信达证券认为当前风格扩散处在估值、预期和资金驱动阶段 可持续1-2个季度 转变为年度行情需价值股盈利逻辑兑现 科技主线可能再次回归[17]

总体时刻计划 - 2025年冬航季国内航司日均总时刻量为1.69万班，同比2024年下降1.6%[4][6] - 国内客运时刻日均1.54万班，同比2024年下降1.8%，但较2019年增长20%[4][6] - 国际及地区客运时刻日均1472班，恢复至2019年同期的81%[6] 国内市场供给 - 国内全协调机场时刻日均7909班，同比2024年下降1%，较2019年增长18%[6][27] - 国内前十大航司中，春秋航空和华夏航空时刻量同比2024年分别增长9%和5%，而吉祥航空下降7%[29][31] - 一线城市机场时刻量较2019年增长19%，新一线城市机场增长24%[33] 国际市场恢复 - 国际航班总量恢复至2019年的81%，其中欧洲航线恢复率达129%，北美航线恢复率仅为25%[6][52] - 国内航司国际恢复率（81%）高于外航（71%），东航系恢复率最高达95%[52][63] - 主要机场国际航班恢复率：上海浦东+虹桥为93%，北京首都+大兴为83%，广州白云为85%[62] 航司市场份额 - 三大航在主基地市场份额领先：国航在北京首都占74%，南航在广州白云占52%，东航在上海两场占50%[7] - 各航空集团国内时刻份额基本稳定，国航系、南航系、东航系占比分别为22%、22%、18%[26][27] - 热门航线如京沪线，主基地航司东航占据45%的时刻份额[36] 投资建议与风险 - 报告推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求具备弹性，推荐中国东航、吉祥航空等七家航司[6][75] - 关键风险包括油汇大幅波动、经济增速不及预期及航空安全事故[6][77][78][79]

基金业绩表现 - 上半年基金利润1094.68万元，加权平均基金份额本期利润0.1083元 [3] - 上半年基金净值增长率为12.09%，截至上半年末基金规模为9008.94万元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为22.68%（同类排名37/82），近半年为30.79%（同类排名22/82），近一年为34.16%（同类排名32/80） [6] 基金经理与产品特征 - 基金经理叶勇管理6只基金近一年均为正收益，其中万家北交所慧选两年定期开放混合A近一年净值增长率达170.72%，万家双引擎灵活配置混合A为29.8% [3] - 基金属于偏股混合型，长期投资周期股票，截至9月2日单位净值为1.182元 [3] - 成立以来夏普比率为0.5009，最大回撤为24.52%，2025年二季度单季度最大回撤为12.05% [25][28] 资产配置与持仓结构 - 股票仓位长期保持高水平，成立以来平均仓位92.55%（同类平均84.87%），2025年上半年末达93.19% [32] - 前十大重仓股包括洛阳钼业、交通银行、招金矿业、中国海洋石油等资源及周期行业龙头 [41] - 持股集中度较高，最近半年换手率约77.24% [39][41] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率（TTM）3.5倍（同类均值-1056.23倍），加权市净率（LF）0.41倍（同类均值1.55倍），加权市销率（TTM）0.35倍（同类均值1.15倍） [11] - 持有股票加权营业收入同比增长率（TTM）为0%，加权净利润同比增长率（TTM）为0.13%，加权年化净资产收益率为0.12% [17] 投资策略与行业配置 - 重点选择需求刚性、经历数年下行后有望触底回升的传统制造业龙头，行业配置按重要性分为工业有色和小金属、中游顺周期龙头与非银、顺周期行情扩散行业 [3] - 下半年拟主要配置央国企属性的工业有色、原油、红利、黄金、油运、小金属及顺周期龙头 [3] 持有人结构 - 截至2025年6月30日，基金持有人共计1143户，合计持有8896.39万份，个人投资者占比100%，机构持有占比0%，管理人员工持有32.13万份（占比0.36%） [35]