纪要涉及的行业或者公司 * 行业：航空运输业[1][3] * 公司：中国南方航空（南航）、中国东方航空（东航）[4] 纪要提到的核心观点和论据 * **核心观点：继续推荐航空板块投资机会**[1][3][6] * **核心论据一：春运开启，需求端表现积极** * 2月2日春运首日，民航旅客量达219万人次，同比增长5.3%[1][3] * **核心论据二：运营指标亮眼，量价齐升** * 民航国内7日市场平均全票价为820元，同比增长5.3%[2][4] * 民航国内7日客座率达84.5%，同比增长2.3个百分点[2][4] * 跨境航线7日客座率达82.6%，同比增长5.7个百分点[2][4] * **核心论据三：成本端存在边际利好** * 布伦特原油价格回落至66美元/桶以下[2][4] * 离岸美元兑人民币汇率报6.94[2][4] * **核心论据四：头部航企业绩预告显示经营大幅改善** * 南航按归母口径实现盈利[4] * 东航在剔除递延所得税资产转回影响后，利润总额转正[4] * **核心论据五：行业基本面支撑业绩修复弹性** * 行业供给受到强约束[6] * 在高客座率背景下，业绩具备高弹性潜力[5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 无

公司2025年业绩预告核心数据 - 2025年预计归母净利润为亏损13至18亿元，较2024年亏损42.26亿元大幅收窄[1] - 2025年预计扣非归母净利润为亏损27至33亿元，较2024年亏损49.83亿元收窄[1] - 2025年第四季度归母净利润预计亏损34.03至39.03亿元，2024年同期亏损40.88亿元[1] - 2025年第四季度扣非归母净利润预计亏损41.0至47.05亿元，2024年同期亏损44.46亿元[1] - 2025年利润总额预计盈利2至3亿元，实现扭亏，归母净利润为负主要因转回部分递延所得税资产导致所得税费用增加[1] 公司2025年经营表现 - 2025年公司运输总周转量达279.81亿吨公里，同比增长10.82%[1] - 2025年旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68%[1] - 全年可用座位公里同比增长6.75%，其中国内增长2.02%，国际增长18.45%[1] - 全年收入客公里同比增长10.66%，其中国内增长5.95%，国际增长22.69%[1] - 全年客座率达85.86%，同比提升3.04个百分点，其中国内客座率87.28%，国际客座率83.22%[2] - 公司客座率表现在三大航中最高，国际线表现亮眼，全年收入客公里同比增长22.7%[1][2] 行业近期动态与展望 - 春运临近，截至腊月十一，民航国内7日市场平均全票价768元，同比上涨5.4%，跨境7日平均全票价1298元，同比下降9.9%[2] - 行业供给面临“硬核”约束，预计飞机引进将呈现中期低增速[2] - 航空需求或为内需优选领域，2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间[2] - 跨境需求强于国内，拉动周转[2] - 行业客座率已攀升至历史高位，2025年第四季度票价整体同比转正，高客座率下的高价格弹性或一触即发[2] 投资建议与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至-14.9亿元、52亿元、82亿元[3] - 对应2026-2027年每股收益分别为0.23元和0.37元，市盈率分别为23倍和15倍[3] - 以单机市值维度定价，参照2015年周期，给予公司目标市值1685亿元人民币，目标价7.63元[3] - 目标价预期较当前有40%增长空间，维持“推荐”评级[3]

报告投资评级 - 对中国国航A股和H股均给予“推荐”评级，且为维持评级 [1][7] - 基于单机市值定价法，给予A股目标价11.7元人民币，对应预期目标空间60%（若考虑200亿定增，空间为40%）[7] - 给予H股目标价10.0港元，对应预期目标空间70%（若考虑200亿定增，空间为44%）[7] 核心观点与业绩预告 - 公司2025年归母净利润预计亏损13至19亿元，2024年为亏损2.37亿元；扣非归母净利润预计亏损19至27亿元，2024年为亏损25.40亿元 [1] - 2025年第四季度归母净利润预计亏损31.70至37.70亿元，2024年同期为亏损15.99亿元；扣非归母净利润预计亏损35.44至43.44亿元，2024年同期为亏损29.72亿元 [1] - 归母净利润口径亏损主要因公司在资产负债表日对递延所得税资产的账面价值进行复核，相应转回部分递延所得税资产，此为会计处理影响，并非经营恶化 [1] - 报告认为公司经营端持续改善，并看好其在行业供需格局下的龙头弹性 [1] 经营与财务表现分析 - 2025年经营数据：全年可用座位公里同比增长3.2%，其中国内、国际分别增长0.1%、12.0%；收入客公里同比增长5.9%，国内、国际分别为2.8%、14.8% [7] - 2025年客座率达81.9%，同比提升2.0个百分点；其中国内、国际客座率分别为83.7%、78.2%，同比提升2.2、1.9个百分点 [7] - 近期票价数据显示复苏迹象：农历口径下，截至腊月十一，民航国内7日市场平均全票价为768元，同比上涨5.4%；跨境7日平均全票价为1298元，同比下降9.9% [7] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为1701.29亿元、1831.38亿元、1964.12亿元，同比增速分别为2.1%、7.6%、7.2% [3][7] - 预计20251年归母净利润为亏损16.18亿元，2026年、2027年将扭亏为盈，分别达到60.78亿元、90.20亿元 [3][7] - 预计2026年、2027年每股收益分别为0.35元、0.52元，对应市盈率分别为24倍、16倍 [3][7] - 预计毛利率将从2024年的5.1%持续改善至2026年的10.0%和2027年的12.0% [7] - 预计净资产收益率将从2025年的-3.7%大幅提升至2026年的12.3%和2027年的15.4% [7] 行业观点与投资逻辑 - 看好航空板块机会，核心逻辑基于三点：供给“硬核”约束、需求结构性转好、高客座率下的价格弹性 [7] - 供给端：预计我国飞机引进将呈现中期低增速，形成硬约束 [7] - 需求端：航空或为内需方向优选领域，2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间；跨境需求强于国内，有效拉动周转 [7] - 价格弹性：行业客座率已攀升至历史高位，2025年第四季度票价整体同比转正被视为2026年行情的预演，高客座率下的高价格弹性或一触即发 [7] - 估值方法：以单机市值维度进行定价，参照2015年盈利跃升周期，按照2026年末预计机队，给予中国国航目标市值2315亿元人民币 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国东航“推荐”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2025年经营成果显著改善，利润总额预计实现盈利2-3亿元，持续看好供给强约束下的航空板块投资机会 [1] - 报告给出目标价7.63元，基于2026年1月30日5.44元的收盘价，预期有40%的上涨空间 [2][6] 2025年业绩预告与经营表现 - 公司预告2025年归母净利润为亏损13至18亿元，较2024年亏损42.26亿元大幅收窄；扣非归母净利润为亏损27至33亿元，较2024年亏损49.83亿元收窄 [1] - 2025年第四季度归母净利润预计亏损34.03至39.03亿元，2024年同期为亏损40.88亿元；扣非归母净利润预计亏损41.0至47.05亿元，2024年同期为亏损44.46亿元 [1] - 公司2025年利润总额预计盈利2-3亿元，实现扭亏，归母净利润为负主要系转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加了所得税费用 [6] - 2025年公司完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82%；旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [6] - 2025年全年可用座位公里同比增长6.75%，其中国内增长2.02%，国际增长18.45%；收入客公里同比增长10.66%，其中国内增长5.95%，国际增长22.69% [6] - 2025年整体客座率达85.86%，同比提升3.04个百分点，其中国内客座率87.28%，国际客座率83.22%，同比分别提升3.24和2.88个百分点，客座率在三大航中最高 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为1387.44亿元、1511.20亿元、1605.27亿元，同比增速分别为5.0%、8.9%、6.2% [2][7] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-14.89亿元、51.85亿元、81.62亿元，同比增速分别为64.8%、448.3%、57.4% [2][7] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为-0.07元、0.23元、0.37元 [2][7] - 基于2026年预测业绩，市盈率为23倍，基于2027年预测业绩，市盈率为15倍 [2][7] - 预测公司2025年至2027年毛利率分别为5.9%、11.8%、14.0%；净利率分别为-1.2%、3.6%、5.4% [7] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为-3.8%、11.8%、15.6% [7] - 报告以单机市值维度对公司进行定价，参照2015年盈利跃升周期，按照2026年末预计机队规模，给予公司目标市值1685亿元人民币，对应目标价7.63元 [6] 行业观点与投资逻辑 - 报告持续看好航空板块机会，核心逻辑基于三点：供给“硬核”约束、需求结构性转好、高客座率下的价格弹性 [6] - 供给端：预计我国飞机引进将呈现中期低增速，形成“硬核”约束 [6] - 需求端：航空或为内需方向的优选领域，需求出现结构性转好，2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间；跨境需求强于国内，有效拉动周转量 [6] - 价格弹性：行业客座率已攀升至历史高位，2025年第四季度票价整体同比转正，可能成为2026年行情的预演，高客座率下的高价格弹性或一触即发 [6] - 近期市场：春运旺季临近，截至腊月十一，民航国内7日市场平均全票价为768元，同比增长5.4%；跨境7日平均全票价为1298元，同比下降9.9% [6] 公司基本数据 - 公司总股本为220.88亿股，总市值约为1201.57亿元，流通市值约为926.16亿元 [3] - 公司资产负债率为84.86%，每股净资产为0.73元 [3] - 过去12个月内公司股价最高为6.36元，最低为3.56元 [3]

港股航空股市场表现 - 1月20日港股航空股延续上涨行情，中国南方航空股价上涨近3%，中国国航上涨2.5%，中国东方航空上涨超2%[1] - 中国东方航空在昨日（1月19日）股价大涨超9%[1] - 国泰航空上涨1.22%，美兰空港跟涨[1] - 具体股价数据显示，中国南方航空股份最新价6.070港元涨2.71%，中国东方航空股份最新价5.820港元涨2.11%，中国国航最新价7.350港元涨2.51%，国泰航空最新价12.440港元涨1.22%[2] 春运期间航空出行需求预测 - 春运期间返乡流、探亲流、学生流与旅游度假客流叠加，航空出行需求将进一步释放[1] - 预测今年春运全国民航旅客运输量有望达到9500万人次，日均238万人次，同比增长约5.3%[1] - 春节假期前后预计形成两轮客流高峰，节后学生和社会人员返程客流集中，单日客流高峰有望达到260万人次[1] - 从航空公司预先飞行计划看，今年春运全国民航预计保障航班78万班，日均19400班，同比增长5%[1] 航空板块投资逻辑分析 - 飞机引进增速持续低位，供给端存在“硬核”约束[1] - 航空需求结构性改善，跨境需求强于国内，2025年9月后商务出行意愿指数重回扩张区间[1] - 当前行业客座率已至历史高位，高客座率下价格弹性有望释放[1] - 2025年9月中旬以来票价同比转正，或预示2026年行业景气上行[1]

港股航空股市场表现 - 中国南方航空股价上涨近3%，最新价6.070港元 [1][2] - 中国国航股价上涨2.5%，最新价7.350港元 [1][2] - 中国东方航空股价上涨超2%，最新价5.820港元 [1][2] - 国泰航空股价上涨1.22%，最新价12.440港元 [1][2] - 美兰空港股价跟涨，最新价10.640港元 [1][2] 春运期间航空出行需求预测 - 预计今年春运全国民航旅客运输量有望达到9500万人次，日均238万人次，同比增长约5.3% [1] - 春节假期前后预计形成两轮客流高峰，单日客流高峰有望达到260万人次 [1] - 预计今年春运全国民航保障航班78万班，日均19400班，同比增长5% [1] 航空板块投资逻辑 - 飞机引进增速持续低位，供给端存在“硬核”约束 [1] - 航空需求结构性改善，跨境需求强于国内，2025年9月后商务出行意愿指数重回扩张区间 [1] - 行业客座率已至历史高位，高客座率下价格弹性有望释放，2025年9月中旬以来票价同比转正或预示2026年行业景气上行 [1]

行业投资评级 - 报告对航空行业给予“推荐”评级 [1] 核心观点 - 继续看好航空板块机会 主要基于三点：1) 供给“硬核”约束 预计我国飞机引进或呈现中期低增速 2) 需求端 航空或为内需方向优选领域 具体表现为航空业需求结构性转好 2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间 且跨境需求强于国内 拉动周转 3) 高客座率下的高价格弹性或一触即发 行业客座率已攀升至历史高位 2025年9月中旬以来票价整体同比转正或为2026年行情的预演 [9] - 重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航 看好其弹性释放 同时继续看好国内支线市场龙头华夏航空 低成本航空龙头春秋航空 以及宽体机高效运营的吉祥航空 [9] 航司运营数据分析总结 整体运营表现 - **2025年12月单月**：春秋航空在运力(ASK)和收入客公里(RPK)同比增速上均领先 其ASK同比增长13.1% RPK同比增长13.9% 南航、国航、东航、吉祥紧随其后 [1] - **2025年1-12月累计**：春秋航空累计ASK和RPK同比增速均为12.1% 同样领跑 东航、南航、国航、吉祥分列其后 [1] 分航线运营表现 国内线 - **2025年12月单月**：春秋航空国内线ASK同比增速最高达16.4% RPK同比增速最高达17.7% 国航国内线RPK同比增速达10.6% 表现突出 吉祥航空国内线ASK同比下滑1.9% [2] - **2025年1-12月累计**：东航累计国内线ASK同比增速最高为10.7% 春秋航空累计国内线RPK同比增速最高为9.1% 吉祥航空累计国内线ASK和RPK同比分别下滑7.5%和6.3% [2] 国际线 - **2025年12月单月**：南航国际线ASK同比增速最高达25.8% RPK同比增速最高达22.8% 春秋航空国际线RPK同比微降0.4% [3] - **2025年1-12月累计**：吉祥航空累计国际线ASK和RPK同比增速最高 分别达37.6%和43.5% 春秋航空累计国际线ASK和RPK同比增速分别为28.5%和27.5% 亦表现强劲 [3] 地区线 - **2025年12月单月**：春秋航空地区线ASK和RPK同比增速分别高达92.0%和97.5% 大幅领先 吉祥航空地区线ASK和RPK同比分别下滑20.2%和15.9% [4] - **2025年1-12月累计**：南航累计地区线ASK和RPK同比分别增长3.1%和4.7% 是唯一实现累计正增长的公司 春秋和吉祥累计地区线运营数据同比下滑显著 [4] 客座率表现 - **2025年12月单月**：春秋航空整体客座率最高为91.5% 其中国内客座率达92.2%领跑 国航整体客座率同比提升幅度最大 达4.5个百分点 [5] - **2025年1-12月累计**：春秋航空累计客座率最高为91.5% 与去年同期持平 东航累计客座率同比提升幅度最大 达3.0个百分点 [5] 机队规模 - 2025年12月 五家上市航司合计净增加15架飞机 截至12月底 五家航司机队总数同比增加4% [5] - 具体来看 截至2025年12月底 南航机队规模达972架 同比增速6.0% 为五家中最高 国航(含山航)、春秋、东航、吉祥机队同比增速分别为3.7%、3.9%、2.7%、1.6% [17] 行业市场数据 - 航空机场行业总市值8553.69亿元 流通市值6513.10亿元 [6] - 过去12个月 航空机场行业绝对收益为12.4% 但相对沪深300指数收益为-12.8% [8]