核心观点 - 国内航线供需关系持续紧张 2026年民航工作会议提出“整治低票价” 看好国内航线票价在2026年进入温和上行通道 [1] - 国际航线在2025年呈现量增价落 但预计2026年在入境游拉动下将逐渐进入量价共同拉动的阶段 [1] - 航空业在顺周期行业中供需紧张属性突显 中期紧供给逻辑不变 短期利用率、客座率持续高位运行 供需差已经体现 [1] 行业供需与运营数据 - 12月全行业需求增速继续超过供给 六家上市航司合计ASK/RPK同比+6.6%/+9.1% [1] - 12月国内航线供给维持低增速 六航司国内ASK/RPK同比+4.2%/+7.2% 客座率达85.7% 同比+2.4个百分点 为历年12月最高水平 [1] - 12月国际航线供需同比增速下降 六航司国际线ASK/RPK同比+12.0%/+13.3% 客座率同比+0.9个百分点 国际需求同比增速较11月下降 [1] - 12月国际航线ASK/RPK分别为2019年同期的107.2%/108.8% 单月恢复放缓受日本航线需求扰动 [1] - 12月行业飞机利用率达7.6小时 同比-0.1% 其中宽体机利用率同比+3.2% 窄体机同比-1.4% [2] - 12月六家航司国内航线客座率85.7% 相较2019年同期+4.2个百分点 达到历史新高 [2] 票价表现 - 12月行业国内经济舱含燃油附加费票价同比+0.1% 扣燃油附加费票价同比+0.1% [2] - 携程数据显示12月国内机票价格同比+0.2% 国际机票价格同比-11.6% [2] - 携程口径11月国内、国际机票价格同比分别为+4.4%、-5.8% [2] - 利用率、客座率连续处于高位传导至国内价格回升 [2] 机队规模与交付 - 截至2025年12月 六家A股上市航司合计管理飞机3386架 环比净增加14架 较2024年底累计增长4.0% [3] - 12月六航司机队规模持续扩张 接收机型以A320系列为主 [3] - 12月六航司合计引进窄体机24架 包括4架C919、4架C909、10架A320、1架B737、3架A321neo、2架B787 [3]

三大航2025年上半年业绩分化 - 国航预计净亏损17亿—22亿元，同比减亏5.82亿—10.82亿元 [1][2][3] - 东航预计净亏损12亿—16亿元，同比减亏11.68亿—15.68亿元 [1][2][3] - 南航预计净亏损11.68亿—15.68亿元，同比增亏1.1亿—5.28亿元 [1][2][3] 业绩变动原因 - 国航和东航受益于国内民航客运市场稳健发展和国际航线大幅增长 [3] - 南航受国际航线恢复缓慢、区位劣势及高铁分流等因素影响 [1][10] - 票价下行明显，2025年上半年国内经济舱平均票价740元，同比下降6.9% [6] 运营数据表现 - 国航1-5月客运运力投入同比增长3.5%，旅客周转量增长5.5% [5] - 东航1-5月客运运力投入同比增长7.66%，旅客周转量增长12.7% [5] - 一季度航空货运市场"淡季不淡"，货邮运输量较2019年同期增长30%以上 [5] 行业竞争格局 - 高铁分流效应显著，民航高端旅客向高铁流动 [7] - 民航通过打折票吸引高铁普通旅客，2024年民航旅客量增长率高于高铁 [9] - 票价内卷严重，三大航2024年每客公里收益同比下降12%-13% [6] 南航面临的特殊挑战 - 国际航线恢复缓慢导致大量运力转投国内 [10] - 在京沪航线份额上处于劣势，缺乏北京首都—上海虹桥航班时刻 [12] - 广州临近香港导致往返香港航线竞争优势不足 [12] 行业发展趋势 - 扩张航线是三大航2025年重点工作，国航强调国际航线企稳重要性 [5] - 南航推出跨航司旅客自愿签转权益和"一刻登机"服务应对挑战 [13] - 暑运期间机票价格持续下降，收益管理和运力调配成为关键挑战 [1][13]