中国对英、加实施免签政策及其市场影响 - 中方决定自2026年2月17日起对英国、加拿大持普通护照人员实施免签政策 来华经商、旅游观光、探亲访友、交流访问、过境不超过30天可免办签证入境 该政策实施至2026年12月31日 [1] - 该政策延续了近两年来的签证便利化政策方向 正式实施时间正值中国春节 将进一步激发两国人民入境中国体验春节文化的出游需求 尤其将为两国的华人华侨春节回国探亲提供便利 更长的停留时间有利于拉动“探亲+旅游”等新需求 [1] 政策对春节假期入境游的即时带动效应 - 春节假期期间 伦敦飞往重庆、南京、青岛等城市的航班预订热度同比增幅均超过了60% 温哥华飞往广州等地的航班预订热度也均有较大幅度增长 出行人群主要以探亲华侨及入境游客为主 [2] - 2月15日春节假期首日 使用非中国护照预订国内航班的数量同比增长近两成 最热门的目的地城市是上海、北京、成都 [4] - 从入境游增幅来看 三亚表现突出 使用非中国护照飞赴三亚的增幅超过了3倍 飞赴哈尔滨、西安、长沙、济南、深圳、海口、无锡、延吉、临沂的外国游客增幅也翻番 [4] - 来自澳大利亚的游客同比增长超3倍 西班牙游客同比增长超3倍 法国、意大利等欧洲国家游客的预订量也均实现同比2倍以上的增长 [6] - 截至1月27日 今年春节假期的入境游人次同比已翻倍增长 [4] - 受最新的双方免签政策推动 俄罗斯游客入境预订单同比激增471% 春节假期韩国旅客入境游预订单量同比增长95% [4] - 来中国过年游客最多的客源地国家包括澳大利亚、越南、新加坡、俄罗斯、英国、阿联酋、印度尼西亚、美国等 [5] 免签政策对行业及市场的长期利好 - 对英国和加拿大的免签政策落地后 对于北京、上海、广州、重庆、成都、南京等核心城市的入境游而言是一个重大利好 [3] - 稳定的政策预期将刺激国内城市与伦敦、温哥华等直航航班的快速增加 从而为相关城市之间的国际商务旅行等带来更多便利 拉动国际商务旅行消费 利好会展、高端酒店等行业 [3] - 对英、加两国的免签为市场提供了一个稳定的预期 有利于推动中国入境游供应链的稳定恢复提升 进一步增强中国在全球入境游市场的影响力 对国内的大消费、旅游度假等构成长期利好 [3] - 预计春节及接下来的春季旅游旺季 将有更多来自两国的游客入境中国知名旅游城市 为当地促消费注入新动力 [2] - 随着免签政策加持 来自英国和加拿大的游客势必也会进一步增加 旅行社也将会增加更多匹配这两国居民喜好的旅游产品 如文化、艺术资源等 [2] 春节假期出境游市场情况 - 为期9天的超长春节假期也带动了出境游的火热 2月15日 平台上的中国游客飞往了全球475个城市 [6] - 最受欢迎的出境游目的地城市多在飞行距离近、签证政策友好、温度适宜的亚洲地区 Top10热门城市分别是：泰国曼谷、中国香港、马来西亚吉隆坡、韩国首尔、新加坡、泰国普吉、印度尼西亚巴厘岛、澳大利亚悉尼、越南胡志明市、澳大利亚墨尔本 [6] - 眼下正值2026年冬奥会举办 也带动中国游客飞赴意大利观赛+旅游热度攀升 2月14日-15日飞往意大利的机票量较前两日增长64% 截至目前 冬奥赛事期间 国内飞往意大利的国际机票量同比增长近2倍 [6] - 意大利是春节期间租车热度TOP10国家 订单量同比翻番 [6]

核心观点 - 国内航线供需关系持续紧张 2026年民航工作会议提出“整治低票价” 看好国内航线票价在2026年进入温和上行通道 [1] - 国际航线在2025年呈现量增价落 但预计2026年在入境游拉动下将逐渐进入量价共同拉动的阶段 [1] - 航空业在顺周期行业中供需紧张属性突显 中期紧供给逻辑不变 短期利用率、客座率持续高位运行 供需差已经体现 [1] 行业供需与运营数据 - 12月全行业需求增速继续超过供给 六家上市航司合计ASK/RPK同比+6.6%/+9.1% [1] - 12月国内航线供给维持低增速 六航司国内ASK/RPK同比+4.2%/+7.2% 客座率达85.7% 同比+2.4个百分点 为历年12月最高水平 [1] - 12月国际航线供需同比增速下降 六航司国际线ASK/RPK同比+12.0%/+13.3% 客座率同比+0.9个百分点 国际需求同比增速较11月下降 [1] - 12月国际航线ASK/RPK分别为2019年同期的107.2%/108.8% 单月恢复放缓受日本航线需求扰动 [1] - 12月行业飞机利用率达7.6小时 同比-0.1% 其中宽体机利用率同比+3.2% 窄体机同比-1.4% [2] - 12月六家航司国内航线客座率85.7% 相较2019年同期+4.2个百分点 达到历史新高 [2] 票价表现 - 12月行业国内经济舱含燃油附加费票价同比+0.1% 扣燃油附加费票价同比+0.1% [2] - 携程数据显示12月国内机票价格同比+0.2% 国际机票价格同比-11.6% [2] - 携程口径11月国内、国际机票价格同比分别为+4.4%、-5.8% [2] - 利用率、客座率连续处于高位传导至国内价格回升 [2] 机队规模与交付 - 截至2025年12月 六家A股上市航司合计管理飞机3386架 环比净增加14架 较2024年底累计增长4.0% [3] - 12月六航司机队规模持续扩张 接收机型以A320系列为主 [3] - 12月六航司合计引进窄体机24架 包括4架C919、4架C909、10架A320、1架B737、3架A321neo、2架B787 [3]

A股市场行情与展望 - A股市场已步入春节前的“春躁行情”，人工智能、人形机器人、商业航天等主题持续催化，但年末资金调仓带来现实压力，市场近期表现“纠结” [1] - 市场经历调整后，当前正进入“夯实底部、蓄势待发”阶段，叠加海外流动性预期改善与国内经济企稳，A股与港股科技板块在年底至明年初有望迎来估值修复行情 [1] - 短期大盘趋势强，增量资金入场明显，市场赚钱效应强，上证指数出现明显保驾护航走势，市场成交量飙升到近3万亿元 [7][9] 科技与成长板块投资逻辑 - 私募机构对科技股的中长期投资逻辑几乎没有分歧，但在年末特定时点，机构间存在清晰分歧 [1] - 配置上建议继续布局春季躁动，关注AI链、电池、有色、部分化工品、军工、大众和服务消费等景气改善方向，并可适当增配主题性品种和受益于季节性效应的出口链 [9] - 创业板指数呈现“涨在前面，跌在后面”的模式，基本面不支持无限拔估值，加速上扬与资本市场稳健目的相悖，但建议多单继续持有 [9] 黄金市场展望 - 预计2026年金价将再创新高，全年价格或冲击5000美元/盎司，但涨幅可能收窄至10%-15% [3] - 金价上涨动力包括美联储降息带来的流动性宽松、全球黄金ETF流入、地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪，以及去美元化、央行购金等长期趋势 [3] - 考虑到2025年金价涨幅显著，且上述利好因素已部分在金价中兑现，因此预计2026年涨幅收窄 [3] 光热发电行业分析 - 光热发电兼具调节电源与长时储能双重功能，在电力系统中承担调节功能，也具备扮演基荷电源的潜力，是强化新能源消纳保障的可靠资源 [3] - 近年来在政策支持下，光热作为新能源基地配套调节电源快速发展，技术进步、国产化、规模化等因素推动其度电成本快速下降 [3] - 虽然目前成本与主流电源仍有差距，但后续有望受益于成本下降及调节价值提升而增强电源竞争力，助力行业健康发展 [3] 家电行业成本分析 - 2025年四季度以来，铜铝价格中枢上移，但中信证券认为其对白电（白色家电）盈利影响有限 [5] - 成本影响有限的主要原因在于铜铝价格上行与塑料价格下行形成对冲，并且家电龙头公司会对大宗原材料进行套期保值 [5] - 若原材料价格高位震荡并再度上行，成本压力或在2026年二季度、三季度有所体现 [5] 航空与旅游市场动态 - 元旦假期民航市场热度较往年明显上升，假期国际机票预订已近尾声，而国内机票预订仍在高峰期 [5] - 飞行目的地选择上，国内市场呈现南北游客“双向奔赴”的特点，多家航空公司在热门冰雪游航线上增投运力，目前这些航线机票销售进度已超其他航线 [5] - 深圳机场往返东北地区客流量，最近已同比增长4.3% [5] 市场资金与指数表现 - 当日市场涨跌分布为上涨3727家，下跌1568家，涨停79家，跌停4家 [8] - 暗盘资金流向显示，净流入3716家，净流出1281家 [8] - 在资金托底及外围市场重回涨势情况下，两市震荡回升，中期看指数也在震荡区间之内，美股高估值长期维持的状况对全球资本市场有明显指引，预计A股短期内偏震荡格局难以改变 [9]

亚玛芬体育第三季度业绩 - 第三季度营收同比增长30%至17.56亿美元 [1] - 调整后净利润增长161%至1.85亿美元，每股收益翻倍至0.33美元，超出预期0.08美元 [1] - 调整后毛利率扩大240个基点至57.9% [1] - 公司预计2025年全年收入增长23%至24%，高于最初20%至21%的指引，对应收入预期为63.7亿美元至64.2亿美元 [1] - 大中华区成为公司业绩增长的强劲引擎 [1] 羽绒服原材料市场动态 - 白鸭绒价格从1吨17万元上涨至58万元 [3] - 鹅绒价格达到1吨98万元 [3] - 一件成人短款羽绒服约需100只鸭的绒，成本飙升导致正规厂家出厂价逼近千元 [3] - 养鸭数量减少导致羽绒价格大幅上涨 [3] 国际航空与旅游市场 - 2025年冬春航季开启后国际机票价格普遍回落 [4] - 上海至新加坡航线最低价格为583元，北京直飞悉尼最低价格为1527元 [4] - 价格变化得益于航季调整带来的运力优化及旅游市场淡季特征 [4] 杭州文旅政策调整 - 灵隐飞来峰景区（含灵隐寺等）自2025年12月1日起实行免票政策 [2] - 景区年客流量超千万人次，将实行实名预约、分时游览制度以应对客流和保护文物 [2]

亚玛芬体育第三季度业绩 - 第三季度营收同比增长30%至17.56亿美元 [1] - 调整后净利润增长161%至1.85亿美元，每股收益翻倍至0.33美元，超出预期8美分 [1] - 调整后毛利率扩大240个基点至57.9% [1] - 公司上调2025年全年收入增长预期至23%-24%，高于最初20%-21%的指引，对应收入预期为63.7亿美元至64.2亿美元 [1] 羽绒服原材料价格变动 - 白鸭绒价格从每吨17万元低点上涨至约58万元 [3] - 鹅绒价格达到每吨98万元 [3] - 一件成人短款羽绒服约需100只鸭的绒，成本飙升导致正规厂家出厂价逼近千元 [3] 国际机票价格趋势 - 2025年冬春航季开启后国际机票价格普遍回落 [4] - 上海至新加坡航线最低价格为583元，北京直飞悉尼最低价格为1527元 [4]

国际机票价格趋势 - 2025年冬春航季开启后国际机票价格普遍回落 [1] - 以上海为例12月3日上海至新加坡航线最低价格为583元 [1] - 12月4日从北京直飞悉尼最低价格为1527元 [1]

出境游目的地格局变化 - 文化和旅游部提醒中国游客近期避免前往日本旅游[1] - 韩国在11月15日至16日的周末成为新晋TOP1出境游热门目的地[1] - 韩国目前已取代日本成为最受欢迎的出境游目的地[1] 行业需求趋势 - 从当前到2025年年底，中国游客的错峰出境游需求依然旺盛[1] - 部分赴日游客转向其他目的地，游客选择更趋多元化[1]

2026年春节假期安排 - 国务院办公厅通知2026年春节假期为2月15日至23日 共9天 [1] 旅游平台即时数据反应 - 假日安排消息发布后 平台元旦及春节火车票和国际机票搜索量瞬时增长翻倍且仍在冲高 [3] - 春节期间出发的机票搜索量瞬时增长3倍 [3] - 2026年2月14日和15日的国内机票和酒店搜索量较前一日增长超1倍 [3] - 已有上海 北京 广州 哈尔滨旅客订购春节前夕出发机票 [3] 春节出行预订与需求趋势 - 从已预订机票量看 2026年春节出行机票量同比2025年增长63% [3] - 国内热门目的地包括海口 三亚 杭州等 [3] - 哈尔滨和三亚作为冬季候鸟旅行热门目的地 旅行热度已提前延伸至春节假期 [5] 春节假期出行特征与预期 - 2026年春节假期有利于错峰分散出行 节中出游群体预计增加 [5] - 单日客流量更平衡 旅客出游较舒适 [5] - 春节整体出行和出游量有望创新高 [5]

政策动向与市场反应 - 中方决定恢复旅行社经营中国公民赴加拿大团队游业务 [3] - 消息发布后平台上前往加拿大多个城市的机票搜索量大幅提升 [3] - 今年1-10月前往加拿大的国际机票量较去年同期增长28.1% [3] 中加航线恢复现状 - 2025年10月中加航线往返航班量319班次同比增长超2.5倍但相比2019年同期恢复率仅35.6% [3] - 疫情前中加之间每周航班量超过70班目前获批航班量为中加航司各每周24班 [4] - 10月通航的中加航线共9条航班量前三航线为上海浦东-温哥华（80班次）北京首都-温哥华（70班次）上海浦东-皮尔逊（36班次） [4] - 国内航司在中加航线航班量占比67.4%三大航航班量占比接近 [5] - 加拿大航空10月执飞中加航班量同比2024年增长超2.1倍但同比2019年仍下降65.3% [8] 航线恢复缓慢的原因 - 中加航线恢复缓慢与加拿大方面对中方航司的增班数量限制有关 [4] - 中加航线目前需绕开俄罗斯领空飞行加航在有限运力下更倾向于执飞收益更好的大西洋航线 [8] - 绕飞俄罗斯领空增加了飞行成本和时间影响了航司增班的积极性 [8][11] 票价与市场动态 - 去年获批增班前上海-温哥华直飞航线经济舱票价能卖到2万元以上 [8] - 目前11月上海飞往温哥华的经济舱直飞票价已降至3000多元 [8] 国际航线竞争格局变化 - 中美航线恢复率仅29.7%同样面临航权对等和绕飞俄罗斯领空的限制 [3][10] - 美国交通部提议所有中方航司执行中美航班时不得使用俄罗斯领空中方航司已申诉 [10] - 国内航司执飞中欧航线无须绕开俄罗斯拥有成本优势中欧航线成为恢复和新开国际航线的重点市场 [11] - 国际航线竞争格局变化新航季涉及57个“一带一路”国家每周10326班占比达到53.48% [11] - 上半年国内航司承运国际航班同比2019年增长3.7%恢复率103.7%市场份额由2019年的59.1%提升至69.6%国外航司恢复率仅65.4%份额降至30.4% [12]

行业核心观点 - 国内航空业供需关系持续改善 紧供给逻辑未变 供需差持续收窄有望在2025年第四季度迎来拐点时刻 [1] - 9月行业数据表现优异 利用率与客座率持续高位运行并传导至国内航线票价同比回升 [1][2] - 9月初重大外事活动结束后商旅需求改善带动国内航线价格企稳回升 商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价 [1] 9月经营数据表现 - 9月航空需求增速高于供给 A股六家上市航司合计可用座位公里(ASK)同比增长4.0% 收入客公里(RPK)同比增长7.1% [1] - 9月国内航线供需增速缺口放大 六航司国内ASK同比增长2.2% RPK同比增长4.7% 客座率达87.3% 同比提升2.1个百分点 创历年9月最高水平 [1] - 9月国际航线供给增速放缓 六航司国际线ASK同比增长8.7% RPK同比增长13.6% 客座率同比提升3.5个百分点 国际线ASK/RPK分别达到2019年同期的98.0%/102.9% [1] 利用率与票价数据 - 9月行业飞机利用率为7.8小时 同比基本持平 其中宽体机利用率同比下降3.4% 窄体机利用率同比上升0.4% [2] - 9月行业国内经济舱票价同比回升 含燃油附加费票价同比上升0.6% 扣除燃油附加费票价同比上升1.0% [2] - 携程数据显示9月国内机票价格同比上升2.4% 国际机票价格同比下降15.2% 而8月国内和国际机票价格同比降幅分别为4.3%和14% [2] 机队规模与引进情况 - 截至2025年9月 A股六家上市公司合计管理飞机3340架 环比净增加11架 较2024年底累计增长3.6% [3] - 9月六航司机队规模稳步扩张 机型引进以窄体机为主 合计引进窄体机19架 包括1架C919 6架B737和12架A320 [3]