亚玛芬体育第三季度业绩 - 第三季度营收同比增长30%至17.56亿美元 [1] - 调整后净利润增长161%至1.85亿美元，每股收益翻倍至0.33美元，超出预期0.08美元 [1] - 调整后毛利率扩大240个基点至57.9% [1] - 公司预计2025年全年收入增长23%至24%，高于最初20%至21%的指引，对应收入预期为63.7亿美元至64.2亿美元 [1] - 大中华区成为公司业绩增长的强劲引擎 [1] 羽绒服原材料市场动态 - 白鸭绒价格从1吨17万元上涨至58万元 [3] - 鹅绒价格达到1吨98万元 [3] - 一件成人短款羽绒服约需100只鸭的绒，成本飙升导致正规厂家出厂价逼近千元 [3] - 养鸭数量减少导致羽绒价格大幅上涨 [3] 国际航空与旅游市场 - 2025年冬春航季开启后国际机票价格普遍回落 [4] - 上海至新加坡航线最低价格为583元，北京直飞悉尼最低价格为1527元 [4] - 价格变化得益于航季调整带来的运力优化及旅游市场淡季特征 [4] 杭州文旅政策调整 - 灵隐飞来峰景区（含灵隐寺等）自2025年12月1日起实行免票政策 [2] - 景区年客流量超千万人次，将实行实名预约、分时游览制度以应对客流和保护文物 [2]

亚玛芬体育第三季度业绩 - 第三季度营收同比增长30%至17.56亿美元 [1] - 调整后净利润增长161%至1.85亿美元，每股收益翻倍至0.33美元，超出预期8美分 [1] - 调整后毛利率扩大240个基点至57.9% [1] - 公司上调2025年全年收入增长预期至23%-24%，高于最初20%-21%的指引，对应收入预期为63.7亿美元至64.2亿美元 [1] 羽绒服原材料价格变动 - 白鸭绒价格从每吨17万元低点上涨至约58万元 [3] - 鹅绒价格达到每吨98万元 [3] - 一件成人短款羽绒服约需100只鸭的绒，成本飙升导致正规厂家出厂价逼近千元 [3] 国际机票价格趋势 - 2025年冬春航季开启后国际机票价格普遍回落 [4] - 上海至新加坡航线最低价格为583元，北京直飞悉尼最低价格为1527元 [4]

经济观察网 11月19日，2025年冬春航季开启后，国际机票价格普遍回落。以上海为例，12月3日上海至 新加坡航线最低价格为583元；而12月4日从北京直飞悉尼最低价格为1527元。 ...

去哪儿大数据研究院研究员杨涵分析，从当前到2025年年底，中国游客的错峰出境游需求依然旺 盛。部分赴日游客转向其他目的地，游客选择更趋多元化。韩国目前已经取代日本，成为最受欢迎的 出境游目的地。 文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游。 据去哪儿旅行数据，热门出境游目的地次序已经重排。从已下单的国际机票票量来看，韩国在刚刚过 去的周末（11月15日-16日）成为新晋TOP1出境游热门目的地。 ...

2026年春节假期安排 - 国务院办公厅通知2026年春节假期为2月15日至23日 共9天 [1] 旅游平台即时数据反应 - 假日安排消息发布后 平台元旦及春节火车票和国际机票搜索量瞬时增长翻倍且仍在冲高 [3] - 春节期间出发的机票搜索量瞬时增长3倍 [3] - 2026年2月14日和15日的国内机票和酒店搜索量较前一日增长超1倍 [3] - 已有上海 北京 广州 哈尔滨旅客订购春节前夕出发机票 [3] 春节出行预订与需求趋势 - 从已预订机票量看 2026年春节出行机票量同比2025年增长63% [3] - 国内热门目的地包括海口 三亚 杭州等 [3] - 哈尔滨和三亚作为冬季候鸟旅行热门目的地 旅行热度已提前延伸至春节假期 [5] 春节假期出行特征与预期 - 2026年春节假期有利于错峰分散出行 节中出游群体预计增加 [5] - 单日客流量更平衡 旅客出游较舒适 [5] - 春节整体出行和出游量有望创新高 [5]

市场表现 - 2026年春节假期安排为9天，刺激大消费板块走强，商业连锁、免税、酒店餐饮、旅游等板块盘中拉升[1][4] - 免税概念板块当日大涨超2%，平潭发展、凯撒旅业、海南发展、东百集团涨停，中国中免涨近3%[7][8] - 东百集团直线涨停，股价收于7.05元，涨幅9.98%，换手率达11.74%[3][4] 政策驱动 - 国务院办公厅发布2026年春节假期安排，假期从2月15日持续至2月23日共9天，消息发布后半小时内在线旅游平台元旦及春节火车票、国际机票搜索量瞬时翻倍增长[4] - 财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起完善免税店政策，从优化国产品销售、扩大经营品类、放宽审批权限、提升购物体验四方面支持提振消费[8][9] - 政策要求口岸进境免税店与市内免税店国产商品经营面积占比不小于25%，引入老字号、文创产品等特色国货[10] 行业影响 - 更长春节假期有利于错峰分散出行，节中出游群体预计增加，单日客流量更平衡，春节整体出行和出游量有望创新高[5] - 华西证券指出离岛免税及口岸出入境免税为重要组成部分，市内免税店处于起步阶段，政策优化流程和支持国货将带来业绩弹性[9] - 万联证券认为政策提升免税购物渠道吸引力，带动客流增长，现有免税店经营零售商将受益，审批权限下放将推动中小型免税店设立[9] 投资主线 - 华创证券认为在政策端支持下服务消费有望成为优质投资主线，建议关注服务消费内容及分发平台、景气度持续的旅游板块[13] - 东兴证券建议在服务业、消费等领域寻找投资主线，传统消费品制造企业通过数智化、绿色制造转型和品牌升级可获取政策红利和市场份额[13] - 银河证券指出政府将从优化制度安排、增加优质供给等角度扩大服务，如落实带薪错峰休假、优化演出赛事审批流程等[14]

政策动向与市场反应 - 中方决定恢复旅行社经营中国公民赴加拿大团队游业务 [3] - 消息发布后平台上前往加拿大多个城市的机票搜索量大幅提升 [3] - 今年1-10月前往加拿大的国际机票量较去年同期增长28.1% [3] 中加航线恢复现状 - 2025年10月中加航线往返航班量319班次同比增长超2.5倍但相比2019年同期恢复率仅35.6% [3] - 疫情前中加之间每周航班量超过70班目前获批航班量为中加航司各每周24班 [4] - 10月通航的中加航线共9条航班量前三航线为上海浦东-温哥华（80班次）北京首都-温哥华（70班次）上海浦东-皮尔逊（36班次） [4] - 国内航司在中加航线航班量占比67.4%三大航航班量占比接近 [5] - 加拿大航空10月执飞中加航班量同比2024年增长超2.1倍但同比2019年仍下降65.3% [8] 航线恢复缓慢的原因 - 中加航线恢复缓慢与加拿大方面对中方航司的增班数量限制有关 [4] - 中加航线目前需绕开俄罗斯领空飞行加航在有限运力下更倾向于执飞收益更好的大西洋航线 [8] - 绕飞俄罗斯领空增加了飞行成本和时间影响了航司增班的积极性 [8][11] 票价与市场动态 - 去年获批增班前上海-温哥华直飞航线经济舱票价能卖到2万元以上 [8] - 目前11月上海飞往温哥华的经济舱直飞票价已降至3000多元 [8] 国际航线竞争格局变化 - 中美航线恢复率仅29.7%同样面临航权对等和绕飞俄罗斯领空的限制 [3][10] - 美国交通部提议所有中方航司执行中美航班时不得使用俄罗斯领空中方航司已申诉 [10] - 国内航司执飞中欧航线无须绕开俄罗斯拥有成本优势中欧航线成为恢复和新开国际航线的重点市场 [11] - 国际航线竞争格局变化新航季涉及57个“一带一路”国家每周10326班占比达到53.48% [11] - 上半年国内航司承运国际航班同比2019年增长3.7%恢复率103.7%市场份额由2019年的59.1%提升至69.6%国外航司恢复率仅65.4%份额降至30.4% [12]

行业核心观点 - 国内航空业供需关系持续改善 紧供给逻辑未变 供需差持续收窄有望在2025年第四季度迎来拐点时刻 [1] - 9月行业数据表现优异 利用率与客座率持续高位运行并传导至国内航线票价同比回升 [1][2] - 9月初重大外事活动结束后商旅需求改善带动国内航线价格企稳回升 商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价 [1] 9月经营数据表现 - 9月航空需求增速高于供给 A股六家上市航司合计可用座位公里(ASK)同比增长4.0% 收入客公里(RPK)同比增长7.1% [1] - 9月国内航线供需增速缺口放大 六航司国内ASK同比增长2.2% RPK同比增长4.7% 客座率达87.3% 同比提升2.1个百分点 创历年9月最高水平 [1] - 9月国际航线供给增速放缓 六航司国际线ASK同比增长8.7% RPK同比增长13.6% 客座率同比提升3.5个百分点 国际线ASK/RPK分别达到2019年同期的98.0%/102.9% [1] 利用率与票价数据 - 9月行业飞机利用率为7.8小时 同比基本持平 其中宽体机利用率同比下降3.4% 窄体机利用率同比上升0.4% [2] - 9月行业国内经济舱票价同比回升 含燃油附加费票价同比上升0.6% 扣除燃油附加费票价同比上升1.0% [2] - 携程数据显示9月国内机票价格同比上升2.4% 国际机票价格同比下降15.2% 而8月国内和国际机票价格同比降幅分别为4.3%和14% [2] 机队规模与引进情况 - 截至2025年9月 A股六家上市公司合计管理飞机3340架 环比净增加11架 较2024年底累计增长3.6% [3] - 9月六航司机队规模稳步扩张 机型引进以窄体机为主 合计引进窄体机19架 包括1架C919 6架B737和12架A320 [3]

行业投资评级 - 报告对交通运输物流行业维持“推荐”评级 [10] 核心观点 - 2025年9月航空业供需关系持续改善，需求增速高于供给增速，国内与国际航线客座率均创下历年9月新高，高客座率已传导至票价提升 [3][4][12] - 行业供给进入紧张瓶颈期，紧供给逻辑未变，供需差持续收窄有望在2025年第四季度迎来价格拐点 [3][5][38] - 公商务需求有所恢复，商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价，提升板块投资情绪 [4][5][38] 9月经营数据总结 - **整体供需表现优异**：A股六家上市航司合计ASK（可用座位公里）同比+4.0%，RPK（收入客公里）同比+7.1%，需求增速显著高于供给增速 [3][12] - **国内航线表现强劲**：国内ASK/RPK同比+2.2%/+4.7%，客座率达87.3%，同比提升2.1个百分点，相较2019年同期提升3.9个百分点，创历史新高 [3][4][13] - **国际航线需求旺盛**：国际线ASK/RPK同比+8.7%/+13.6%，客座率同比提升3.5个百分点，RPK已达到2019年同期的102.9% [3][17] 量价指标分析 - **飞机利用率高位运行**：9月行业飞机利用率达7.8小时，同比基本持平，其中窄体机利用率同比+0.4% [4][13] - **国内票价企稳回升**：9月行业国内经济舱票价（扣燃油附加费）同比+1.0%，携程数据显示国内机票价格同比+2.4%，实现同比转正 [4][13] - **国际票价仍承压**：携程数据显示9月国际机票价格同比-15.2%，但降幅较8月（-14%）略有收窄 [4][13] 机队运力分析 - **机队规模稳步扩张**：截至2025年9月底，六家A股上市航司合计管理飞机3340架，环比净增加11架（+0.3%），较2024年底累计增长3.6% [5][24] - **窄体机为引进主力**：9月六航司合计引进窄体机19架，包括1架C919、6架B737系列和12架A320系列 [5] - **分航司机队动态**： - 中国国航：净增5架飞机，引进7架（5架A320系列、2架B737系列） [25][26] - 中国东航：净增2架飞机，引进4架（1架B737系列、3架A320系列） [28] - 南方航空：净增4架飞机，引进7架（包括A320neo、B737-8、C919等机型） [30] - 海航控股：净增0架飞机，引进1架A320飞机 [32] - 春秋航空与吉祥航空：9月均无飞机引进与退出 [34][36] 国际航线区域表现 - **亚太区域阶梯式复苏**：日本、韩国航班量恢复至2019年同期的97.4%、93.9%；泰国恢复至49.1%；马来西亚、新加坡、越南航班量则超过2019年水平，分别达133.5%、118.1%、116.4% [19] - **欧美市场分化明显**：美国、德国航班量恢复较慢，仅为2019年同期的28.3%、78.4%；俄罗斯、英国恢复良好，分别达96.4%、126.9% [19] 投资建议 - 报告建议关注供需改善驱动的票价提升趋势，尤其是四季度淡季公商务航线价格的改善持续性 [5][38] - 重点关注的上市公司包括：中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空 [5][38]

通胀率变化 - 瑞典7月通胀率0.8% 高于6月的0.7% [1] - 7月核心通胀率3.0% 高于6月的2.8% [1] 价格上涨驱动因素 - 夏季旅游业带动相关行业物价上涨 [1] - 跟团游价格环比上涨16.4% [1] - 柴油价格环比上涨4.3% [1] - 租车和国际机票价格出现上涨 [1]