报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯、苯乙烯高位震荡 短期不追高 但芳烃估值不贵 后续关注裂解装置降负、苯乙烯出口及下游补库情况 下周或去库且利润未被明显挤压 [3][71] - 本轮估值参考俄乌 二季度芳烃调油需求启动后价差大概率超2022年 短期原油100美金对应10000元/吨左右苯乙烯（盘面）合理 石脑油裂解价差扩张使估值中枢有上移动力 [3][71] - 建议单边逢低买纯苯 跨品种买纯苯空pta [3][71] 根据相关目录分别进行总结 本周纯苯、苯乙烯总结 供应 - 纯苯进口在海外炼厂降负背景下 二季度后下调至38 - 40万吨 [3][71] - 纯苯国产3 - 5月月均检修损失6万吨 本周部分炼厂预防性降负 关注后续是否新增降负 [3][71] - 苯乙烯3月检修损失6万吨 4月9万吨 京博、玉皇等边际装置3月开车有不确定性 [3][71] 需求 - 己内酰胺、己二酸价格上涨 利润修复 PA6库存去化 月均产量高于预期且检修少 [3][71] - 苯酚利润高位 开工回升 检修装置少 关注山东睿霖投产进度 [3][71] - 苯胺利润高位 3月检修1.7万吨 4 - 5月检修少 短期维持高位 [3][71] - 苯乙烯下游3s需求超预期 下游工厂进入补库周期 关注3s涨价持续性及下游利润情况 [3][71] 观点 - 纯苯、苯乙烯短期不追高 芳烃估值相对合理 关注裂解装置降负、苯乙烯出口及下游补库情况 下周或去库且利润未被明显挤压 [3][71] 估值 - 参考俄乌时期 二季度芳烃调油需求启动后价差大概率超2022年 短期原油100美金对应10000元/吨左右苯乙烯（盘面）合理 石脑油裂解价差扩张使估值中枢有上移动力 [3][71] 策略 - 单边逢低买纯苯 跨品种买纯苯空pta [3][71] 纯苯、苯乙烯估值 - 假设原油90 - 100美金 纯苯2604合理估值范围8500 - 9000元/吨 苯乙烯9700 - 11000元/吨 [4] 上下游投产情况 纯苯投产 - 2026年纯苯投产较多 全年合计产能286万吨 [6] 下游投产 - 2026年苯乙烯下游继续投产 苯乙烯、EPS、PS、ABS全年合计产能分别为60、70、132、37.5万吨 但下游整体投产进入尾声 [6][7] 纯苯美亚物流格局 - 关注美国歧化利润修复及装置重启进度 纯苯BZN、PXN估值被挤压 关注海外供应缩减幅度 [16][19] - 2026年Q1纯苯月均进口约43万吨 二季度月均进口大概率低于40万吨 [21] 下游产品情况 苯酚 - 高开工、高库存 利润修复 关注产能利用率、检修损失量、港口库存、产量等情况 [37][38] 己内酰胺 - PA6库存快速去化 涨价扩利润 格局好转 关注厂内库存、PA6库存可用天数、生产毛利、产量等情况 [39][40] 己二酸 - 下游PA66表需维持高位 涨价、利润快速修复 关注产能利用率、市场价、产量等情况 [41][42] 苯胺 - 工厂陆续重启 MDI开始累库 关注产能利用率、产量、生产毛利、厂内库存等情况 [43][44] 苯乙烯 - 关注芳烃与烯烃比价问题 预计26年二季度出口持续增加 4月之后是否去库取决于乙烯工厂检修情况 [50][51][53] ABS - 丁二烯价格强势挤压利润 暂未明显降负 关注库存、产能利用率、市场价、产量、生产毛利等情况 [55][56] PS - 短期利润承压 工厂降负不明显 关注厂内库存、产量、产能利用率、生产毛利等情况 [57] EPS - 价格与利润快速修复 开工继续提升 关注生产毛利、出厂价、产量、产能利用率、厂内库存等情况 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯、苯乙烯仍然会偏强，冲突带来裂解装置降负致纯苯供应降低、苯乙烯国内出口新增、纯苯其他下游积极补库等影响，当前下游利润偏高未到负反馈时间，下周仍处于去库、跟随涨价且利润未明显挤压阶段 [3][67] - 本轮估值重点参考俄乌，二季度芳烃调油需求启动后各类价差大概率超2022年，原油100美金时对应10000元/吨左右苯乙烯（盘面）合理，石脑油裂解价差扩张使估值中枢有上移动力 [3][67] - 给出单边择机买入看涨期权、跨品种做扩BZN的投资策略 [3][67] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 纯苯进口在海外炼厂持续降负背景下，二季度后下调至38 - 40万吨 [3][67] - 纯苯国产3 - 5月月均检修损失6万吨，本周福建联合等炼厂预防性降负，需关注后续炼厂新增降负情况 [3][67] - 苯乙烯方面，京博、玉皇等边际装置3月开车有不确定性，3月检修损失6万吨，4月9万吨 [3][67] 需求 - 己内酰胺、己二酸价格上涨，行业利润快速修复，PA6库存快速去化，月均产量比预期高且检修偏少 [3][67] - 苯酚利润维持高位，开工持续回升，检修装置不多，需关注山东睿霖投产进度 [3][67] - 苯胺利润维持高位，3月检修1.7万吨，4 - 5月检修较少，短期维持高位 [3][67] - 苯乙烯下游3s需求超预期，下游工厂进入补库周期，家电厂为春节后开门红做准备刺激补库，需关注3s涨价持续性及下游利润韧性 [3][67] 估值 - 参考俄乌，二季度芳烃调油需求启动后各类价差大概率超2022年，原油100美金时对应10000元/吨左右苯乙烯（盘面）合理，石脑油裂解价差扩张使估值中枢有上移动力 [3][67] - 按原油100美金估值，bz2603合约8500 - 9500元/吨是合理估值 [3][67] - 短期不建议做空EB加工费，乙烯矛盾大，阶段性利润波动大 [3][67] 策略 - 单边采取绝对价格封板，择机买入看涨期权 [3][67] - 跨品种做扩BZN [3][67] 投产情况 - 2026年纯苯投产较多，下游投产进入尾声，上下游投产合计中纯苯产能286万吨，苯乙烯60万吨等 [6] - 2026年苯乙烯下游继续投产，上下游投产合计中苯乙烯产能60万吨，EPS 70万吨等 [7] 物流格局及其他情况 - 关注纯苯美亚物流格局，美国歧化利润开始修复，需关注后续装置重启进度 [8][16] - 26年Q1纯苯月均进口约43万吨，二季度后月均进口降低，需关注海外下周是否继续宣布不可抗力 [21] - 加氢苯产量维持平稳 [24] - 纯苯下游利润快速修复，暂未到考虑负反馈时间 [31] - 苯酚高开工、高库存，利润修复 [36] - 己内酰胺PA6库存快速去化，涨价扩利润，格局逐步好转 [38] - 己二酸下游PA66表需维持高位，涨价、利润快速修复 [40] - 苯胺工厂陆续重启，MDI开始累库 [42] - 26年一季度苯乙烯出口持续超预期，春节期间港口库存累库低于往年 [51][53] - ABS绝对价格低位，工厂顶价意愿和终端抄底意愿偏强 [55] - PS低价格、低利润，工厂短期继续维持生产 [57] - EPS工厂库存压力偏大，北方市场逐步转弱 [58]