收益率曲线动态 - 2年期国债收益率降至3.59%，创2024年9月27日以来最低水平，低于2025年4月市场动荡期间低点 [1] - 收益率曲线短期端（2-5年期）明显下沉，反映市场对利率路径重新定价 [1] - 曲线从倒挂转为正利差（2年-10年利差达25基点），呈现典型"牛市陡峭化"模式，短期收益率下降速度快于长期端 [4] 通胀与政策预期 - 核心通胀率稳定在2%目标附近，劳动力市场冷却抑制价格上涨动力 [2] - 美联储主席鲍威尔淡化关税通胀威胁，转向关注劳动力市场弱势，市场预期降息共识增强 [2] - 经济疲软迫使美联储降息，联邦基金利率可能接近零，市场定价重返超低利率路径 [5][7] 国债市场需求与供给 - 美国联邦债务超37万亿美元，但未导致市场危机，高债务环境伴随低利率周期 [3] - 2年期和5年期国债拍卖清算率创去年9月以来最低，需求强劲，投标覆盖率波动与收益率负相关 [3][6] - 外国持有美国国债比例稳定，全球资本流入未减，避险资金（养老基金、外国央行）增加 [6][7] 经济基本面支撑 - 劳动力市场就业增长放缓，Beveridge曲线右移显示结构性弱势 [5] - 交换利差收窄表明流动性充裕，远期利率下行暗示长期低利率预期 [6] - 5年期国债相对价值处于历史高位，仅接近零利率时出现类似情况 [5] 市场机制与历史模式 - 收益率曲线重塑由市场供需主导，非美联储控制，市场独立考虑全球因素和经济周期 [4][6] - 当前陡峭化重复历史模式（如2005年"格林斯潘谜题"），反映经济下行而非通胀复燃 [4][6][7]

收益率曲线变化 - 2年期国债收益率降至3.59%，创2024年9月27日以来最低水平，低于2025年4月市场动荡期间低点 [1] - 收益率曲线短期端（2年至5年期）明显下沉，反映市场对未来利率路径重新定价 [1] - 2年-10年利差从负值转为正值1个基点，随后在美联储9月降息50基点后扩大至25基点，呈现典型"牛市陡峭化"模式 [4] 通胀预期与政策调整 - 美国核心通胀率稳定在2%目标附近，劳动力市场冷却抑制价格上涨动力 [2] - 美联储主席鲍威尔淡化关税通胀威胁，承认劳动力市场弱势，与市场预期一致 [2][5] - 市场预期经济疲软迫使美联储降息，而非维持高位利率 [5] 国债市场需求与供给 - 美国联邦债务超过37万亿美元，但未导致国债市场危机，高债务环境伴随低利率周期 [3] - 2年期和5年期国债拍卖清算率创去年9月以来最低，显示需求强劲 [3] - 外国持有美国国债比例稳定，全球资本流入未减，国债作为储备资产地位未变 [6] 经济基本面与利率路径 - 就业增长放缓，Beveridge曲线向右偏移，表明劳动力市场结构性弱势 [5] - 5年期国债相对价值处于历史高位，仅在美联储接近零利率时出现类似情况，预示超低利率路径 [6] - 交换利差收窄表明流动性充裕，远期利率下行暗示长期低利率预期 [6] 市场机制与历史比较 - 收益率曲线倒挂反映市场预期短期利率因加息上升，但长期利率因经济前景黯淡保持低位 [4] - 牛市陡峭化中短期收益率下降更快，长端收益率相对稳定或微升，与熊市陡峭化形成对比 [4] - 历史周期显示美联储首降后短期收益率加速下行，长端因经济不确定性持稳 [4]