美债市场关注焦点 - 市场密切关注美国财政部将于2月4日公布的季度再融资拍卖计划声明 任何细微措辞调整都可能成为债市波动的重要触发点 [3] - 市场同时关注美联储在美债市场中的角色变化 特别是新任美联储主席继任者沃什主张缩表的立场 美债市场正试图对此进行计价 [3] 季度再融资计划预期 - 市场普遍预计财政部将维持发债政策稳定 下周季度再融资拍卖总规模预计为1250亿美元 与2024年5月以来规模持平 [5][6] - 具体拍卖安排包括：2月10日拍卖580亿美元3年期国债 2月11日拍卖420亿美元10年期国债 2月12日拍卖250亿美元30年期国债 [6] - 若规模保持不变 这将是自21世纪前10年以来保持不变时间最长的一段时期 而当时的总量还不到目前的一半 [6] - 市场预计财政部可能重申其目标是在“至少未来几个季度”内保持附息债券发行规模稳定 [6] 市场争议与潜在调整方向 - 市场争议焦点在于财政部会否削减最长期限美债发行规模 传闻包括完全取消20年期国债发行或减少30年期供应 [6] - 10年期美债收益率目前约为4.25% 比12个月期国库券高出逾80个基点 推高了财政部发行长期美债的成本 [6] - 全球投资者对30年期债券需求下降 已促使欧洲和日本政府减少此类债券发行 市场关注美国财政部会否效仿 [6] - 法国巴黎银行利率策略主管预计未来一个季度拍卖规模将保持不变 但财政部可能取消2020年恢复发行、需求反应平淡的20年期美债 [7] - 若增加债券发行 市场预计可能会重点增加2~7年期的中期债券发行规模 因市场对中期债券需求更强烈且历史表现最佳 [7] - 投资者也将关注财政部是否会调整旧债回购计划 以及会否提高通胀保值债券的发行以维持其市场占比 多家银行预测未来一个季度至少将有一场TIPS拍卖规模被上调 [7] 美联储政策与沃什的影响 - 美联储此前宣布每月购买400亿美元国库券直至4月 客观上减少了财政部向私人部门出售国库券的压力 [9] - 沃什将于5月接任美联储主席 其以通胀“鹰派”声誉著称 主张美联储应缩减资产负债表 这可能对长期美债收益率构成上行风险 [9] - 市场分析认为 沃什兼具“鹰派”本能与对美联储独立性的尊重 其任命预示着美联储政策将更灵活调整利率 更严格控表 且前瞻性沟通减少 [10] - 美债市场对沃什任命的反应呈现“熊市陡峭化”动态：因预期降息更早到来 短期美债收益率下降；因预期美联储减少利用资产负债表压低期限溢价 长期美债收益率上升 [10] - 另有观点认为 沃什的“鹰派立场”可能不会如预期强硬 这有助于控制通胀预期和美国整体借贷成本 其私营部门经验可能推动放松银行业监管 为信贷扩张提供条件 [11]

市场动态与驱动因素 - 美债收益率曲线连续第二个交易日走陡，呈现典型的“熊市陡峭化”特征，即长期收益率上升速度快于短期收益率 [1] - 曲线走陡主要受美元走弱和原油价格走强推动，这两者均提振了通胀预期 [1] - 2年期与10年期美债收益率利差一度扩大至67.6个基点，高于前一交易日尾盘的66.6个基点 [1] 专业机构观点 - 法巴银行美国利率策略主管指出，美元走弱时期通常会看到长端利率对通胀风险更加敏感 [1] - 该观点认为，美元和美债往往成为货币政策与财政政策组合的“压力释放阀” [1] - 如果财政与货币政策的组合暗示美元将继续走弱，那么长端收益率上行是符合教科书式的市场反应 [1]

收益率曲线动态 - 2年期国债收益率降至3.59%，创2024年9月27日以来最低水平，低于2025年4月市场动荡期间低点 [1] - 收益率曲线短期端（2-5年期）明显下沉，反映市场对利率路径重新定价 [1] - 曲线从倒挂转为正利差（2年-10年利差达25基点），呈现典型"牛市陡峭化"模式，短期收益率下降速度快于长期端 [4] 通胀与政策预期 - 核心通胀率稳定在2%目标附近，劳动力市场冷却抑制价格上涨动力 [2] - 美联储主席鲍威尔淡化关税通胀威胁，转向关注劳动力市场弱势，市场预期降息共识增强 [2] - 经济疲软迫使美联储降息，联邦基金利率可能接近零，市场定价重返超低利率路径 [5][7] 国债市场需求与供给 - 美国联邦债务超37万亿美元，但未导致市场危机，高债务环境伴随低利率周期 [3] - 2年期和5年期国债拍卖清算率创去年9月以来最低，需求强劲，投标覆盖率波动与收益率负相关 [3][6] - 外国持有美国国债比例稳定，全球资本流入未减，避险资金（养老基金、外国央行）增加 [6][7] 经济基本面支撑 - 劳动力市场就业增长放缓，Beveridge曲线右移显示结构性弱势 [5] - 交换利差收窄表明流动性充裕，远期利率下行暗示长期低利率预期 [6] - 5年期国债相对价值处于历史高位，仅接近零利率时出现类似情况 [5] 市场机制与历史模式 - 收益率曲线重塑由市场供需主导，非美联储控制，市场独立考虑全球因素和经济周期 [4][6] - 当前陡峭化重复历史模式（如2005年"格林斯潘谜题"），反映经济下行而非通胀复燃 [4][6][7]

日本参议院选举的政治影响 - 本次选举将改选125个席位 执政联盟需至少拿下50席才能保住参议院过半数优势 [1][3] - 石破茂内阁支持率跌至20.8%的"危险水域" 若失去参议院控制权将严重削弱施政能力 [1][3] - 极右翼政党"参政党"异军突起 支持率从预期6席跃升至可能15席 其主张"日本人优先"民粹立场 [1][4] - 摩根大通分析市场已定价执政联盟失去多数席位的预期 可能组建少数派政府导致"政治僵局" [1][5][6] 选举结果对经济政策的影响 - 野村警告若执政联盟失去多数席位 石破茂政府可能辞职 导致美日贸易谈判急刹车 [2][8] - 美国可能将对日本进口商品关税从10%提高到25% 直接冲击日本出口企业盈利能力 [8] - 德银认为选举实质是"金融抑制"政策公投 选民通过减税和现金补贴要求收回财政空间 [2][10][11] - 日本国债收益率飙升至十多年新高 为美国等高负债国家提供政策参考样本 [15] 市场反应与利率波动 - 摩根大通观测到日本利率市场"熊市陡峭化" 长期收益率上升速度快于短期收益率 [5][7] - 若选举结果好于预期 市场可能出现"牛市趋平" 反之长期国债收益率或攀升10-20个基点 [7] - 野村分析政治不确定性可能拖累股市 但财政刺激预期和央行加息推迟将形成支撑 [9] - 7月18日数据显示 30年期国债收益率单周上升16.6个基点至3.02% 创显著波动 [6] 美日贸易谈判风险 - 特朗普宣布自2025年8月1日起对所有日本产品征收25%关税 比原计划提高1个百分点 [8] - 谈判若中断将导致日本央行加息推迟 可能引发日元贬值利好外需板块但压制金融股 [9] - 野村指出谈判停滞可能使8月1日截止期限前达成协议变得几乎不可能 [8]