花旗集团的策略师们退出了一个押注长期美国国债将在对美联储的攻击加剧时，表现逊于短期国债的交 易建议，他们表示，上周一项近乎一致的政策决定，"在边际上"减少了对央行独立性的担忧。 包括Dirk Willer和Adam Pickett在内的策略师，建议客户在该交易触及移动止损后，对押注30年期利率远 期合约将落后于5年期合约的头寸进行获利了结。 他们在5月份于两者差值为40个基点的水平上发起了该交易，并在8月份于72个基点的水平上增持了该头 寸，最终在60个基点的水平上退出。 美联储理事沃勒和鲍曼二人在7月份都曾提出鸽派异议，这次则与同事们站在了一边。 "自我们5月份发起交易以来，对长期国债的供应担忧似乎已变得更为温和，"花旗的策略师写道。他们 说，本月的联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议"在边际上减少了对美联储独立性的担忧"。 此外，策略师们补充说，过去在软着陆情景下的美联储宽松周期"都相当浅"，这限制了"牛市陡峭化"的 潜力。"因此，我们暂时离场观望。" 花旗四个月前的最初建议，是基于对美国总统特朗普标志性的税收和支出法案将使政府债务膨胀，从而 对较长期债务构成压力的预期。他们在8月下旬增持了该赌注，当时 ...

收益率曲线动态 - 2年期国债收益率降至3.59%，创2024年9月27日以来最低水平，低于2025年4月市场动荡期间低点 [1] - 收益率曲线短期端（2-5年期）明显下沉，反映市场对利率路径重新定价 [1] - 曲线从倒挂转为正利差（2年-10年利差达25基点），呈现典型"牛市陡峭化"模式，短期收益率下降速度快于长期端 [4] 通胀与政策预期 - 核心通胀率稳定在2%目标附近，劳动力市场冷却抑制价格上涨动力 [2] - 美联储主席鲍威尔淡化关税通胀威胁，转向关注劳动力市场弱势，市场预期降息共识增强 [2] - 经济疲软迫使美联储降息，联邦基金利率可能接近零，市场定价重返超低利率路径 [5][7] 国债市场需求与供给 - 美国联邦债务超37万亿美元，但未导致市场危机，高债务环境伴随低利率周期 [3] - 2年期和5年期国债拍卖清算率创去年9月以来最低，需求强劲，投标覆盖率波动与收益率负相关 [3][6] - 外国持有美国国债比例稳定，全球资本流入未减，避险资金（养老基金、外国央行）增加 [6][7] 经济基本面支撑 - 劳动力市场就业增长放缓，Beveridge曲线右移显示结构性弱势 [5] - 交换利差收窄表明流动性充裕，远期利率下行暗示长期低利率预期 [6] - 5年期国债相对价值处于历史高位，仅接近零利率时出现类似情况 [5] 市场机制与历史模式 - 收益率曲线重塑由市场供需主导，非美联储控制，市场独立考虑全球因素和经济周期 [4][6] - 当前陡峭化重复历史模式（如2005年"格林斯潘谜题"），反映经济下行而非通胀复燃 [4][6][7]