行业与公司 * 纪要涉及的行业为萤石行业 重点分析中国萤石行业 [1] * 纪要未特指某一上市公司 而是对萤石行业的整体分析 [1] 核心观点与论据 中国萤石行业基本面与全球地位 * 中国是全球最大的萤石生产国和消费国 对全球供应和价格具有决定性影响 [1][3] * 自2018年起中国成为萤石净进口国 资源消耗量持续增长 国内产量提升但下游消耗量增幅更大 [1][3] * 中国萤石年产量约为650万吨 年总消耗量约为600多万吨 全球总消耗量接近750万吨 [4] 供应格局与产能分析 * 中国萤石矿山结构以小型矿山为主 占比85% 大型矿山占比15%左右 [6] * 国内规模以上企业年处理原矿能力近2000万吨 相当于年产600多万吨萤石粉 但实际产能利用率不高 年产量约500万吨 [5] * 安全监管政策趋严提升了大型企业在成本控制方面的优势 有利于其竞争力提升 [1][7] * 新增产能项目有限 新疆卡尔恰尔萤石矿项目2025年投入运行但未产生实际产出 预计2026年有产量 [9] * 内蒙古技改项目仅提升选厂处理能力 由于原料供应未显著增加 对整体萤石产出量影响有限 [9][10] * 伴生矿开发模式（如内蒙古金恶博与包钢稀土合作）成本优势明显 每吨比传统方法低500元左右 但产品质量较低（90度左右）且未来发展受限于尾矿资源 [12][13] * 磷矿石伴生萤石（如贵州瓮福）年产量有限 约10-15万吨氢氟酸 增量受限于主产品磷肥市场 [14] 全球供应格局 * 全球萤石供应格局中 蒙古出口主要面向中国 墨西哥供应美国 非洲向中国和欧洲供应 [1][15] * 蒙古每年约有100万吨各类萤石矿产品出口到中国 [18] * 未来中亚国家（如哈萨克斯坦）可能成为新的供应来源 [1][15] * 全球其他地区的萤石开采成本增加 且主要出口目的地为欧洲、日本、韩国、美国等 对中国市场的冲击有限 [16] * 蒙古矿业外资企业面临较高人力成本和基础设施建设成本 即使产量增加 成本也较高 不会对全球或中国市场形成显著冲击 [17] 下游需求分析 * 萤石下游需求主要集中在氟化工、氟化铝及钢铁冶炼三大领域 总体需求趋于平稳但略有提升 [1][20] * 氟化工领域受制冷剂配额影响增长有限 四代、五代制冷剂仍在开发 短期内增长不大 [19] * 钢铁冶炼领域因市场状况不佳有所减少 但西部地区的新投资项目可能带来新的增长点 [20] 价格分析与展望 * 长期来看萤石价格中枢上升 未来几年需求增速将快于供给增速 [2][24] * 原料供应速度跟不上下游需求增长速度 采矿权转变为正常生产需要至少5年时间 [24] * 萤石价格底部受成本支撑 开采和管理成本不断提升 未来几年底部价位不会低于3,000元/吨 [2][26][27] * 乐观情况下 价格上限可能达到4,500元/吨 2025年最高价已达到3,700至3,800元/吨 明后年（2026-2027年）4,000元/吨肯定可以达到 [2][28] * 影响价格上限的关键因素包括蒙古进口量、国内新增产能释放情况以及新疆和内蒙古地区的大规模产能释放 [28] 其他重要内容 价格周期性波动 * 萤石价格具有周期性 每年3月至7月间价格通常较低 与气候条件及上下游产业供应链状况有关 [21] * 每年8月到9月 因蒙古进口萤石量减少（火车运力用于运输煤炭） 价格会上涨 春天供暖需求减少后价格回落 [22] * 每年3月份之后 两会结束、生产放开 国内外供应增加 也会导致价格下降 [22] 产能释放时间 * 大型萤石矿山若选厂已建成 从调试到产能爬坡至少需要半年时间 要实现完全满产可能需要1至2年 [25]

蒙古国项目进展 - 项目从2024年初开始布局 目前总体进展顺利 预处理建设安装已完成 试生产及投产处理约20万吨原矿 生产40%-45%萤石块矿约4万吨 [3] - 配套选矿厂计划2025年10月底前建成 将启动单机试车并产出萤石精粉 电力供水尾矿库等配套设施审批建设按计划推进 [3] - 项目暂未盈利 预计2026年开始进入规模化正式生产萤石精粉 [3] 产品价格走势 - 萤石精粉价格从年初3800元/吨最低跌至3000-2900元/吨 8月止跌趋稳 9月明显回升 当前97%萤石粉价格约3400元/吨 [4] - 无水氟化氢含税价较7月上涨400-500元 当前出厂价近10000元/吨 [4] - 看好四季度价格因北方生产企业冬季停产 蒙古进口受天气影响 下游备货需求旺盛 上游存货紧缺 [4] 金鄂博氟化工业务 - 2025年上半年生产无水氟化氢10.3万吨 销售9.58万吨 完成半年产销计划 [5] - 无水氟化氢产品毛利率11.57% 较去年同期0.39%大幅提升 [5] - 成本优化通过产能释放技术优化生产稳定实现 当前萤石粉单耗控制在2.7-2.8吨 [5][6] 湖南金石智造进展 - 1-8月签订装药车销售合同7台套 合同总额约1100万元 [6] - 国内市场完成验证正拓展客户 推进国外市场对接 [6] - 研发系列装药车配套底盘及针对不同规模矿山车型 乳化炸药全静态乳化技术落实应用场景正申报立项 项目尚未盈利 [6] 资源获取战略 - 坚持资源为王技术至上理念 实施资源+技术两翼驱动战略 [7] - 全球布局瞄准高附加值稀缺矿产和战略资源 突破单一矿山模式 重视多矿种共伴生矿及尾矿资源再利用 [7] 萤石价格展望 - 对萤石中长期价格保持稳定向好趋势持乐观态度 [7] - 传统领域如制冷剂钢铁需求稳健 新能源电子氟化液等新兴领域快速发展有望拉动需求增长 [7] - 价格突破取决于新兴产业增长势头及源头产能释放 [7]

行业与公司概述 - 行业涉及萤石矿及氢氟酸产业链，公司为金石资源[1] - 核心业务包括矿山开采、选矿加工、氢氟酸生产及资源综合利用项目[2] --- 财务表现与盈利结构 **核心盈利项目** - 包钢选化一体项目上半年盈利2.3亿-2.4亿，其中包钢贡献1.25亿、金鄂博贡献近1.2亿，年化利润预计达5亿[2][16][17] - 氢氟酸环节毛利率从2024年0.x%提升至2025年11.57%，主因单耗下降、产能增加5万吨及银石生产线优化[4][27] **亏损板块** - 外蒙古项目上半年亏损1,700万（含汇兑损失700万），人工成本月均100万+[7][8] - 江西板块亏损2,700万，主因李云龙存货减值，铃木合同签订后存货价值回升[9][34] - 金石新材料上半年亏损2,000万（存货减值+固定折旧）[14] **整体财务** - 营收同比增50%+，但归母净利润下滑，受江山/江西项目拖累及财务核算细节影响[2][3][4] --- 生产与运营动态 **矿山板块** - Q2产量/销量/价格同比持平，但7-8月价格下降、成本上升，6月起成本开始下降[6] - 技改进行中：斜井改竖井、尾矿库扩容以提升采矿能力，未完全停产但需外购矿石[6][11] - 郑中精选矿山依赖外购矿石，未来1-2年探矿扩储后或改善[15] **重点项目进展** - 包钢项目：银石粉产量39万吨（成本<800元/吨），轻资产产能10.3万吨，库存基本售罄[5] - 外蒙古项目：10月选矿厂调试，2026年全面投产后预计处理40-50万吨原矿，产出10万+吨精粉[31][32] - 江西锂云母：尾泥品质下降，裁员降本中观望市场机会[34][35] --- 市场与价格趋势 **萤石价格** - 2025年价格冲高回落：Q1高位，Q2因下游需求疲软（制冷剂配额限制、美国关税）下跌[19] - 8月企稳小幅上涨50-100元/吨至3,050元/吨，预计Q4回升，上游矿山存货少支撑提价空间[10][24] - 内地矿山盈亏平衡点约2,800元/吨，新疆地区成本更高[24][25] **竞争格局** - 内蒙/新疆新投产项目短期影响有限，但未来全面投产后或冲击供应[20] - 国内矿山性价比低（成本近翻倍），海外资源综合利用更具优势[21] - 新疆布局挑战：运输费用高（300-400元/吨），下游产业配套难[22] --- 战略与未来展望 **产能扩张** - 外蒙古+小镇技改完成后，2026年预计新增40-50万吨矿石处理能力，与包钢项目规模相当[18][31] - 白云鄂博千亿化工基地规划中，公司计划深化合作保障资源[30] **技术优化** - 轻资产管理引进专业人才，精细化运营降低成本，周边竞争对手已退出[28] - 跨界尝试：锂云母技术突破，但暂无明确跨界计划[36] **盈利预期** - 短期利润承压因阶段性项目投入，长期随价格回升及项目落地盈利可期[37] --- 风险提示 - 外蒙古项目：气候影响（严寒）、基础设施（水/电）解决中[33] - 江西锂云母：锂价低迷或持续，依赖市场回暖[34] - 行业风险：新产能投放、成本上升及价格波动[20][21][24]