投资评级 - 报告维持科顺股份“增持”评级 [6] - 报告日收盘价3.85元，市净率1.1，股息率1.56%，流通A股市值3,416百万元 [1] - 预计2026-2028年对应PE约17、9、8倍 [6] 核心观点 - 沥青成本跳涨导致Q3由盈转亏，业绩低于预期 [6] - 前三季度营业收入42.6亿元、同比-9.4%；归母净利润5,073.0万元、同比+152.5%；扣非归母净利润887.7万元，上年同期为-5,774.4万元，实现扭亏 [6] - 第三季度营业收入13.5亿元、同比-9.3%、环比-7.9%；归母净利润-1,665.1万元，上年同期为-2,686.7万元，同比减亏1,021.7万元；环比由第二季度的+382.8万元转为亏损 [6] - 第三季度毛利率23.8%，环比下降4.5pct，同比微增0.2pct；单三季度毛利额由4.1亿元降至3.2亿元、环比减少0.9亿元 [6] - Q3沥青均价约5,162.7元/吨，同比上涨约39%，当前时点沥青价格6,280.0元/吨；环氧乙烷、丙烯酸等主要原材料同比同样有较大幅度增长 [6] - 头部企业提价函普遍在9月下旬及10月中旬发出，第三季度报表中能体现的提价贡献相对较小 [6] - 下修2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为2.52/4.50/5.22亿元，分别较前次预测下调18.2%、16.2%、15.9% [6] 成本与业绩表现 - 前三季度营业收入42.6亿元、同比-9.4% [6] - 前三季度归母净利润5,073.0万元、同比+152.5% [6] - 第三季度营业收入13.5亿元、同比-9.3%、环比-7.9% [6] - 第三季度归母净利润-1,665.1万元，同比减亏1,021.7万元，环比转亏 [6] - 第三季度毛利率23.8%，环比下降4.5pct，同比微增0.2pct [6] - 单三季度毛利额由4.1亿元降至3.2亿元、环比减少0.9亿元 [6] - Q3沥青均价约5,162.7元/吨，同比上涨约39%，当前时点沥青价格6,280.0元/吨 [6] 现金流与应收 - 前三季经营活动现金流量净额3.0亿元，上年同期为-8.2亿元，改善11.2亿元，主因本期购买商品、接受劳务支付的现金减少 [6] - 收现比由103.5%升至107.5% [6] - 投资活动现金流量净额-6.3亿元，上年同期为+0.7亿元，主要对应交易性金融资产与在建工程的增加，在建工程1.0亿元、较年初+50.8% [6] - 筹资活动现金流量净额3.0亿元、同比增加2.6亿元 [6] - 三季度末应收账款及应收票据金额32.7亿元，同比下降8.2亿元，应收包袱进一步下降 [6] Q4展望 - 主要原材料项目价格仍处于相对高位 [6] - 提价传导通常需1个月至一个季度的时滞，第三季度末发出的提价函将在第四季度陆续体现，毛利率有望环比修复 [6] - 毛利率同比基数在第四季度通常较低 [6] 中长期布局 - 防水行业需求总量收缩的同时，中小产能在成本与回款双重压力下被动退出，头部企业凭借规模化制造、品牌渠道与成本传导能力承接份额，格局改善有望带动行业价格回升、利润修复 [6] - 年内完成对大连油漆70%股权收购，标的拥有海鸥品牌及CCS船级社认证，覆盖船舶、港口机械、钢结构防腐领域 [6] - 马来西亚霹雳州与新山两大生产基地投产，海外由产品出海迈向产能出海 [6] - 中国香港科顺上半年实现营业收入1.26亿元、净利润952万元 [6] - 与二股东顺德国资合作设立4.8亿元产业基金，探索新科技领域投资 [6] - 零售与修缮业务占比提升，毛利率相对较高的零售业务、海外业务收入占比持续提高 [6] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业总收入6,044百万元、同比-11.5%；2026Q1-3营业总收入4,262百万元、同比-9.4% [5] - 预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为6,567/6,969/7,355百万元，同比增长8.6%/6.1%/5.5% [5] - 2025年归母净利润-535百万元、同比-1,610.0%；2026Q1-3归母净利润51百万元、同比+152.5% [5] - 预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为252/450/522百万元，同比增长-/78.9%/15.8% [5] - 2025年每股收益-0.48元/股；2026Q1-3每股收益0.05元/股；预计2026E/2027E/2028E分别为0.23/0.41/0.47元/股 [5] - 2025年毛利率24.2%；2026Q1-3毛利率26.6%；预计2026E/2027E/2028E分别为28.2%/29.9%/29.9% [5] - 2025年ROE为-13.5%；2026Q1-3为1.3%；预计2026E/2027E/2028E分别为6.3%/10.4%/11.2% [5] - 2024A/2025A营业总收入分别为6,829/6,044百万元；营业成本分别为5,342/4,581百万元 [8] - 2024A/2025A归属于母公司所有者的净利润分别为35/-535百万元；预计2026E/2027E/2028E分别为252/450/522百万元 [8] - 2024A/2025A信用减值损失分别为-268/-603百万元；预计2026E/2027E/2028E分别为-250/-150/-200百万元 [8] - 2024A/2025A资产减值损失分别为-42/-184百万元；预计2026E/2027E/2028E分别为-25/-25/-20百万元 [8] 基础数据 - 每股净资产3.53元（2026年09月30日） [1] - 资产负债率69.88%（2026年09月30日） [1] - 总股本/流通A股1,110/887百万股 [1] - 一年内最高/最低股价9.37/3.84元 [1]

投资评级 - 东方雨虹维持“买入”评级 [8] - 报告发布日后的6个月内，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 [13] 核心观点 - 26Q3收入逆势增长，在行业需求承压背景下实现12.18%增长，一方面持续优化渠道结构，另一方面海外并购增厚收入 [5] - 利润端承压明显，26Q3毛利率22.79%，同比/环比分别下降2.01pct/4.87pct，主因沥青成本价格大幅上升且行业需求承压产业链顺价节奏较慢 [5] - 26Q3计提资产和信用减值4.10亿元，去年同期计提2.82亿元 [5] - 费用率小幅下降，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29%/5.83%/1.39%/0.93%，同比分别-0.30/+0.06/-0.27/+0.35pct，期间费用率同比下滑0.16pct [5] - 现金流持续改善，前三季度经营性现金流净额4.91亿元，去年同期4.16亿元 [5] - 中期维度看好公司成长，经营拐点已出现，行业供给剧烈出清背景下供需有望反转，公司通过份额提升+业务出海实现超出行业增长 [6] - 短期盈利能力受原材料沥青价格上涨影响较大，判断后续有望价格提涨落地，从而带来盈利能力提升 [6] 事件与业绩表现 - 公司发布26年三季报，前三季度实现营收227.55亿元，同比增长10.46%；归母净利润6.58亿元，同比下滑18.79%；扣非后归母净利润6.45亿元，同比下滑16.13% [4] - 26Q3实现营收78.88亿元，同比增长12.18%；归母净利润0.44亿元，同比下降81.99%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降73.66% [4] 盈利预测 - 预计公司26-27年收入分别为304.0亿元、338.9亿元，同比+10.23%、+11.47% [6] - 预计26-27年归母净利润分别为12.5亿元、20.9亿元，同比+999.8%、68.2% [6] - 对应26-27年PE分别为19.3X、11.5X [6] - 2028E营业收入387.39亿元，增长率14.32%；归母净利润26.47亿元，增长率26.34%；EPS 1.11元/股；PE 9.09X；PB 1.00 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价10.07元，总股本/流通股本23.89亿股/19.51亿股，总市值/流通市值241亿元/196亿元 [3] - 52周内最高/最低价18.90元/10.03元，资产负债率51.1%，市盈率201.40，第一大股东李卫国 [3] 财务指标预测 - 毛利率2025A/2026E/2027E/2028E分别为24.8%/24.7%/25.9%/26.9%；净利率分别为0.4%/4.1%/6.2%/6.8% [12] - ROE 2025A/2026E/2027E/2028E分别为0.6%/6.0%/9.4%/11.0%；ROIC分别为0.6%/4.9%/7.7%/9.1% [12] - 资产负债率2025A/2026E/2027E/2028E分别为51.1%/50.8%/50.0%/49.5%；流动比率分别为1.01/1.08/1.15/1.23 [12] - 应收账款周转率2025A/2026E/2027E/2028E分别为4.25/5.36/5.64/5.73；存货周转率分别为10.31/10.13/10.50/10.98；总资产周转率分别为0.64/0.72/0.77/0.83 [12] - 经营活动现金流净额2025A/2026E/2027E/2028E分别为35.54亿元/29.95亿元/34.96亿元/41.72亿元 [12] - 每股净资产2025A/2026E/2027E/2028E分别为8.43元/8.68元/9.29元/10.07元 [12]