投资评级 - 报告维持东方雨虹“优于大市”评级 [1][5][28] - 收盘价10.25元，总市值24484百万元，流通市值19994百万元 [5] - 52周最高价19.25元，最低价9.94元，近3个月日均成交额491.01百万元 [5] 核心观点 - 公司营收稳步增长，但成本压力叠加减值计提拖累盈利，收入逆势稳步增长 [1][8] - 沥青成本波动叠加涨价传导滞后，毛利率同环比承压，预计随着涨价传导逐步落地，Q4毛利率存修复空间 [2][15] - 经营现金流同比继续改善，应收规模延续下降，拟通过债务重组加快债权清收和抵债资产处置 [3][23] - 公司作为防水行业龙头，渠道业务转型成果逐步显现，通过海外基地建设和海外并购持续完善海外业务布局，为长期增长积蓄动能 [28] - 短期成本扰动有望进一步加速行业出清，公司作为龙头有望持续受益 [28] - 考虑到需求持续疲软和沥青价格持续高位，叠加存量应收和工抵房处置影响，下调2026-2028年盈利预测 [28] 营收与盈利表现 - 2026年1-9月实现营业收入227.6亿元，同比+10.5% [1][8] - 2026年1-9月归母净利润6.6亿元，同比-18.8%；扣非归母净利润6.5亿元，同比-16.1%；EPS为0.28元/股 [1][8] - Q3单季营业收入78.9亿元，同比+12.2%；Q1、Q2增速分别为+20.7%/-0.83% [1][8] - Q3单季归母净利润0.44亿元，同比-82.0%；Q1、Q2增速分别为+108.9%/-43.1% [1][8] - Q3单季扣非归母净利润0.69亿元，同比-73.7%；Q1、Q2增速分别为+110.7%/-36.1% [1][8] - Q3单季计提资产减值损失1.88亿元、信用减值损失2.22亿元，分别较上年同期增加1.96亿元、减少0.7亿元，预计主要与加大抵债资产处置有关 [1][8] - 扣除减值损失影响后，Q3归母净利润同比-12.3% [1][8] 毛利率与费用 - 2026年1-9月综合毛利率25.8%，同比+0.58pp [2][15] - Q3单季度毛利率22.8%，同比-2.0pp、环比-4.87pp，受Q3沥青价格大幅上涨及涨价滞后影响 [2][15] - Q3石油沥青现货均价4862元/吨，同比+32.3%、环比+11.9% [2][15] - 1-9月期间费用率16.4%，同比-0.17pp；销售/管理/财务/研发费用率分别-0.3pp/+0.06pp/+0.35pp/-0.27pp [2][15] - Q3单季度期间费用率15.8%，同比+0.08pp、环比-0.97pp，费用端整体平稳 [2][15] 现金流与应收 - 2026年1-9月经营性净现金流4.9亿元，同比+18% [3][23] - Q3单季度经营性净现金流8.3亿元，同比+2.4% [3][23] - 收现比/付现比为1.03/0.94，上年同期为1.09/0.97 [3][23] - 截至2026年9月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为76.2/12.7/8.9亿元，同比-16.7/-2.0/-2.5亿元，较6月末-0.8/+0.1/-1.2亿元 [3][23] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年EPS为0.31/0.70/0.95元，对应PE为33.4/14.7/10.8x [28] - 预计2026-2028年营业收入分别为30714/33513/36170百万元，同比+11.4%/+9.1%/+7.9% [4][29] - 预计2026-2028年净利润分别为748/1696/2308百万元，同比+560.3%/+126.8%/+36.1% [4][29] - 预计2026-2028年EBIT Margin分别为8.1%/8.7%/9.4%，ROE分别为3.6%/7.7%/9.6% [4][29] - 预计2026-2028年EV/EBITDA分别为12.1/11.2/10.4x，PB分别为1.20/1.13/1.04 [4][29]

投资评级 - 东方雨虹维持“买入”评级 [8] - 报告发布日后的6个月内，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 [13] 核心观点 - 26Q3收入逆势增长，在行业需求承压背景下实现12.18%增长，一方面持续优化渠道结构，另一方面海外并购增厚收入 [5] - 利润端承压明显，26Q3毛利率22.79%，同比/环比分别下降2.01pct/4.87pct，主因沥青成本价格大幅上升且行业需求承压产业链顺价节奏较慢 [5] - 26Q3计提资产和信用减值4.10亿元，去年同期计提2.82亿元 [5] - 费用率小幅下降，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29%/5.83%/1.39%/0.93%，同比分别-0.30/+0.06/-0.27/+0.35pct，期间费用率同比下滑0.16pct [5] - 现金流持续改善，前三季度经营性现金流净额4.91亿元，去年同期4.16亿元 [5] - 中期维度看好公司成长，经营拐点已出现，行业供给剧烈出清背景下供需有望反转，公司通过份额提升+业务出海实现超出行业增长 [6] - 短期盈利能力受原材料沥青价格上涨影响较大，判断后续有望价格提涨落地，从而带来盈利能力提升 [6] 事件与业绩表现 - 公司发布26年三季报，前三季度实现营收227.55亿元，同比增长10.46%；归母净利润6.58亿元，同比下滑18.79%；扣非后归母净利润6.45亿元，同比下滑16.13% [4] - 26Q3实现营收78.88亿元，同比增长12.18%；归母净利润0.44亿元，同比下降81.99%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降73.66% [4] 盈利预测 - 预计公司26-27年收入分别为304.0亿元、338.9亿元，同比+10.23%、+11.47% [6] - 预计26-27年归母净利润分别为12.5亿元、20.9亿元，同比+999.8%、68.2% [6] - 对应26-27年PE分别为19.3X、11.5X [6] - 2028E营业收入387.39亿元，增长率14.32%；归母净利润26.47亿元，增长率26.34%；EPS 1.11元/股；PE 9.09X；PB 1.00 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价10.07元，总股本/流通股本23.89亿股/19.51亿股，总市值/流通市值241亿元/196亿元 [3] - 52周内最高/最低价18.90元/10.03元，资产负债率51.1%，市盈率201.40，第一大股东李卫国 [3] 财务指标预测 - 毛利率2025A/2026E/2027E/2028E分别为24.8%/24.7%/25.9%/26.9%；净利率分别为0.4%/4.1%/6.2%/6.8% [12] - ROE 2025A/2026E/2027E/2028E分别为0.6%/6.0%/9.4%/11.0%；ROIC分别为0.6%/4.9%/7.7%/9.1% [12] - 资产负债率2025A/2026E/2027E/2028E分别为51.1%/50.8%/50.0%/49.5%；流动比率分别为1.01/1.08/1.15/1.23 [12] - 应收账款周转率2025A/2026E/2027E/2028E分别为4.25/5.36/5.64/5.73；存货周转率分别为10.31/10.13/10.50/10.98；总资产周转率分别为0.64/0.72/0.77/0.83 [12] - 经营活动现金流净额2025A/2026E/2027E/2028E分别为35.54亿元/29.95亿元/34.96亿元/41.72亿元 [12] - 每股净资产2025A/2026E/2027E/2028E分别为8.43元/8.68元/9.29元/10.07元 [12]