关税政策对家庭生活成本的影响 - 2025年特朗普政府的关税政策使美国每个普通家庭生活成本平均增加约1000美元 [1] - 如果现行关税保持不变，2025年每个普通家庭的平均生活成本预计将进一步增加1300美元 [3] 关税政策的宏观经济影响 - 特朗普政府的关税政策是美国自1993年以来按国内生产总值占比计算最大规模的增税举措 [3] - 2025年美国联邦政府通过关税获得的总收入约为2640亿美元，远低于白宫提及的“数万亿美元”规模 [5] - 关税带来的负面影响将抵消2025年生效的新一轮减税政策所产生的大部分经济效益 [5] 关税税率与通胀数据 - 美国平均有效关税税率已从2024年的约2%跃升至2025年的约10%，达到1946年以来最高水平 [6] - 2025年12月美国通胀率为2.7%，与特朗普2025年1月就任时大致相当 [6]

日本众议院选举结果与政治评论 - 在本次日本众议院选举中，由自民党和日本维新会组成的执政联盟获得过半数议席，具体而言，自民党获得316个议席，日本维新会获得36个议席 [3] - 在野党方面，由立宪民主党和公明党共同组建的新党“中道改革联合”获得49个议席，国民民主党获得28个议席，参政党获得15个议席，新兴政党“未来团队”获得11个议席，日本共产党获得4个议席 [3] 对执政党的警告与政策评论 - 日本前首相石破茂指出，自民党在选举中取得的胜利可被视为国民对高市内阁的“信任”，但这不代表允许其“想做什么就做什么”或“肆意行动” [1][3] - 石破茂强调，国民最终将依据政府取得的“成果”进行评价，而选举前高市提出的减税政策、修改“无核三原则”及“武器出口三原则”等议题并未得到充分讨论 [3] - 针对减税政策，石破茂警告称，若实施减税却没有资金填补缺口，将对财政造成打击，可能引发日元贬值和物价上涨 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对股票市场的具体投资评级，其核心是对美国宏观经济前景的分析与预测 [1] 报告的核心观点 - 市场共识可能低估了美国经济增长潜力，实际情况存在上行风险 [1] - 2025年是“关税拖累”年，2026年将是“减税刺激增长”年 [2][10] - 美国经济正进入“新常态”，表现为GDP增速与就业放缓形成反差，生产力回升是核心驱动力 [3][9] 宏观经济预测 - **GDP增长**：预测2025年美国经济增速在2%区间中段，2026年四季度环比增长2.5%，全年增长2.9%，比市场共识高出约0.5个百分点 [1][2] - **增长驱动**：预测基于政策假设，认为特朗普政府不会在大选年进一步加征关税 [1][2] - **政策影响**：根据去年法案设计，预计2026年一、二、三季度将分别获得约0.5个百分点的增长提振 [2] 关税影响分析 - **总体趋势**：预计未来关税拖累效应将减弱，有效关税率将小幅下降 [1][5] - **税率预测**：预计有效关税率将从特朗普第二届政府时期约10个百分点降至约9个百分点左右 [5] - **市场误判**：市场可能高估了关税的负面影响，去年企业为规避关税提前备货导致经济数据扭曲 [1][4] - **政策预期**：考虑到中期选举临近，白宫不会大幅提高关税税率，可能通过协议或豁免措施稀释现有关税影响 [1][5] 货币政策与利率展望 - **美联储政策**：1月FOMC会议显示劳动力市场企稳，但就业增长仍需提升才能持续 [1][6] - **降息预期**：预计美联储将推迟降息至6月，并在6月和9月各降息一次，总计50个基点 [1][7] - **终端利率**：预计最终利率达到3%至3.25% [1][7] 劳动力市场与就业 - **就业缺口**：当前就业岗位创造不足，需要每月新增约6万至7万个就业岗位才能稳定劳动力市场 [1][8] - **潜在趋势**：潜在趋势性就业增长每月仅1万个，以此速度失业率每三个月左右上升约0.1个百分点 [8][9] - **未来展望**：企业可能略微加快招聘步伐以缩小缺口，但裁员讨论和AI部署带来不确定性 [1][9] - **结构性变化**：GDP增速与就业增长脱钩，生产力回升至历史均值2%左右，AI可能进一步提升生产力，而人口减少的拖累效应小于生产力提升 [3][9] 通货膨胀预测 - **核心PCE**：预计今年12月核心PCE通胀将降至2.1% [3][10] - **核心CPI**：预计核心CPI将达到2%，比经济学家共识、美联储及债券市场定价低约0.3个百分点 [10] - **驱动因素**：关税推动约60个基点的通胀是一次性价格冲击，劳动市场再平衡和薪资压力放缓将拉低潜在通胀趋势 [10] 消费市场展望 - **消费增速**：去年消费增速略超2%，今年预计保持这一水平 [10] - **支撑因素**：消费购买力主要来自实际工资正向增长、减税政策提升可支配收入，以及劳动收入之外的其他稳健收入 [10]

市场环境与近期动荡 - 市场环境并非买入风险资产的理想时机 因美股估值已处于高位且多头数量远超空头 [1] - 周二美股创下10月以来最大跌幅 标普500指数重挫2.1% 年内涨幅悉数回吐 [1][3] - 市场回调诱因包括美国争夺格陵兰岛控制权并威胁对欧洲加征关税 以及日本政治不确定性引发国债暴跌拖累全球债市 [1][2] 华尔街的看涨逻辑与支撑因素 - 核心逻辑在于风险资产长期能挺过多轮地缘危机 历史数据显示1940年以来36起重大地缘事件中 有60%的情况美股在事件后三个月内上涨 [1] - 最核心的支柱是企业盈利 预计美股企业去年四季度盈利增长约9% 2026年每季度盈利增幅有望达两位数 [2] - 人工智能交易为指数权重股带来收益 投资者逐渐青睐医疗保健、资源、消费品等更多板块 [2] - 减税政策与实际工资上涨将拉动今年美国经济增长 通胀压力持续缓解 这些因素对股市形成支撑 [3] - 强劲的宏观经济基本面、向好的盈利增长以及贸易战缓和的趋势是乐观情绪的源头 [5] 市场技术指标与情绪 - 上周收盘时 标普500指数成分股中约70%的个股价格站在200日均线上方 罗素2000指数与标普500等权重指数双双创历史新高 [2] - 当前市场情绪的乐观程度令人担忧 美国个人投资者协会多空比率升至2024年以来最高 基金经理股票持仓比例逼近96% [3] - 芝加哥期权交易所波动率指数突破20关口 触及去年11月人工智能板块下跌以来最高水平 [3] 企业财报表现 - 企业财报表现亮眼 在标普500成分股披露的首周财报中 73%的企业盈利超出分析师预期 高于财报季同期68%的历史平均水平 [3] - 如果财报季交出亮眼成绩单 其他利空因素会被市场抛在脑后 [3] 政策风险与市场策略 - 美国政府激进政策带来的冲击正推动市场进入更高波动区间 这种波动有时可能掩盖股市的长期上行趋势 [5] - 策略上建议保持多头仓位但做好对冲 战术上偏向看涨但需警惕短期风险 [5] - 有观点认为现在抛弃美国资产为时过早 采取下行对冲策略会是更优选择 [5] - 存在特朗普可能“临阵退缩”的可能性 例如去年4月威胁加征关税引发市场暴跌后不到一周就宣布推迟实施 [4]

日本首相宣布解散众议院并提前大选 - 日本首相高市早苗于当地时间1月19日傍晚宣布，将于1月23日在例行国会上解散众议院，提前举行大选 [1] - 选举日程为1月27日发布公告，2月8日进行投票与计票，从解散到投计票间隔仅16天，创下日本战后最短纪录 [1] - 本届众议院议员任期原定于2028年10月届满，此次解散距上一次选举仅过去约1年3个月 [1] 解散众议院的背景与执政党目标 - 首相表示将通过选举就自民党与日本维新会的联合执政协议、政权框架及“负责任的积极财政政策”寻求民众信任 [2] - 在应对物价高涨问题上，计划将食品类商品的消费税税率在两年内降至零，并纳入竞选纲领 [2] - 当前自民党在国会参众两院均未过半数议席，推动预算案需争取在野党支持，带来不小压力 [2] - 首相明确提出，执政党将在选举中争取赢得众议院过半数席位，舆论认为其试图将当前相对稳定的内阁支持率转化为更多国会席位，以摆脱对小党派的依赖并加快推进政策 [2] - 有分析认为，首相此时解散众议院是为转移舆论对物价高涨、财政恶化、政治丑闻及涉台错误言论引发日中关系紧张等问题的焦点，逃避在野党在例行国会期间的集中质询 [2] 在野党及舆论的反对与批评 - 解散众议院的举动遭到日本各在野党和舆论的反对和批评 [3] - 舆论批评此举将引发“政治空白”，与国民生活息息相关的2026年度预算案审议进程将因选举被延迟，在3月底前顺利通过已变得十分困难 [3] - 有在野党代表表示，在当前情况下解散众议院，不得不让人持怀疑态度 [3]

特朗普的民生经济政策与公众认知 - 特朗普计划在达沃斯论坛演讲中试图让美国民众相信其有能力降低住房成本，但演讲地点选在瑞士山间小镇，当地度假滑雪木屋标价高达440万美元，与其亲民承诺形成反差[1][7] - 竞选期间特朗普以降低生活成本为纲领塑造亲民形象，但入主白宫后，其公开日程显示与富豪名流交际的时间远多于与工薪阶层选民沟通[1][8] - 美国国家公共事务研究中心与美联社联合调查显示，约60%的美国成年人认为特朗普的政策推高了生活成本，仅16%的受访者认为其在降低生活成本方面“贡献卓著”，该比例较2024年4月第一任期时的49%大幅下降[2][9] 政策效果与选民关切 - 特朗普寄望于亿万富翁和外国政府的投资承诺带动就业，但其推行的大范围关税政策拖累了劳动力市场并加剧了通货膨胀[2][9] - 住房成本是选民最关切的问题之一，特朗普近期提出通过收购2000亿美元抵押贷款债务来降低利率等提案，但被指对解决住房供应短缺和房价涨幅高于薪资涨幅的核心症结收效甚微[4][10] - 共和党民调专家指出，“生活成本可负担性”是决定选民投票倾向的关键议题，相比特朗普与亿万富翁的交情，选民更关心自身经济状况[3][9] 财富分配与税收政策影响 - 美联储数据显示，自2017年特朗普首次就任总统以来，美国最富有的0.1%人群财富增长11.98万亿美元，总资产达23.46万亿美元，其财富增幅远超底层50%家庭财富总和的2.94万亿美元[4][10] - 特朗普执政第一年推出多项利好富人阶层的政策，包括减税、削弱国税局执法力度、为大规模投资项目松绑等，以激励亿万富翁兑现投资承诺[5][10] - 美国国会预算办公室分析显示，特朗普主推的税收减免政策使中产家庭平均每年仅节省800至1200美元，而收入前10%的群体每年可省下13600美元，智库分析指出年收入超百万美元的群体今年平均可享受66510美元的税收减免[5][12] 特朗普与商界的关系及团队构成 - 特朗普经常邀请富豪权贵出席活动，并携其出访以促成投资承诺，宣称这些资金将转化为中产阶级的就业岗位[6][13] - 特朗普将多位亿万富翁纳入核心幕僚团队，例如身家33亿美元的商务部长霍华德・卢特尼克和身家20亿美元的特使史蒂夫・维特科夫，并曾任命身家7800亿美元的埃隆・马斯克负责精简政府人员编制[7][14] - 白宫方面称，特朗普与商界巨头的关系正为美国争取数万亿美元投资，并为普通民众创造就业机会，其自身的亿万富翁身份被视为争取选民支持的优势[6][7][14]

文章核心观点 - 全球汇率市场正同时受到美国与日本国内政治议程的显著冲击 美元因特朗普政府的地缘政治与贸易政策风险而走弱 而日元则因日本首相高市早苗出人意料的财政刺激政策预期而承压下跌 [1] 美国政治风险与美元走势 - 特朗普宣布将对8个反对其收购格陵兰岛的欧洲国家加征关税 初始税率为10% 数月后将增至25% 此举引发美欧贸易冲突并打击市场风险情绪 [2] - 尽管美国经济数据有韧性 但政治风险成为美元走弱的核心推手 美元并未因避险情绪上涨 反而兑G10货币广泛走弱 [1][2] - 市场反应与2025年4月的“关税解放日”类似 2025年全年美元指数重挫约9.5% [2] 日本政治议程与日元走势 - 日元汇率跌破158水平 逼近160关键关口 未能发挥传统避险货币作用 主要受日本国内政治因素影响 [5] - 日本首相高市早苗政策转向 计划将食品消费税暂时削减两年 此举令市场感到意外 因其此前对减税持负面看法 [8] - 日本朝野政党均将减税纳入竞选纲领 主要反对党“中间改革联盟”提议永久取消食品消费税 [8] - 减税政策引发市场对日本财政状况恶化的担忧 导致日本国债遭抛售 10年期日本国债收益率攀升至2.270% [9] - 日本长期和超长期国债拍卖可能加剧长端利率波动 进一步增加日元贬值压力 [9] 日本国内政治局势 - 日本首相高市早苗宣布将于1月23日解散众议院 并计划于2月8日举行大选 [8] - 早期民调显示 由自民党与日本维新会组成的执政联盟相对于主要反对党拥有优势 69%的受访者认为“中间改革联盟”无法成为有力对手 [12] - 分析认为高市早苗的联盟很可能在即将到来的大选中确保多数席位 但提醒选举形势易变 [12]

2026年美国经济展望总结 - 2025年美国经济呈现一定韧性但结构性矛盾突出 经济增长高度依赖AI相关领域投资和富裕群体消费 而就业市场、住房市场等反映经济内生情况的领域出现下行 [1] - 展望2026年 国际主流机构普遍持乐观预期 多数预计经济增长率将超过2% 且表现优于2025年 [1] - 乐观依据主要包括AI投资持续扩张 "大而美"减税法案落地以及美联储继续降息三大因素 [1] - 总体而言 2026年美国经济前景喜忧交织 AI投资与财政、货币政策的适度支持虽能提供一定支撑 但难以推动经济大幅增长 而关税、就业和股市相关风险则可能导致经济超预期走弱 整体表现或不及国际主流机构的乐观预期 [2] 对主流乐观预期的谨慎看法 - AI投资方面 2026年美国大型科技企业AI相关资本开支虽将继续增加 但同比增速会显著回落 且部分硬件支出依赖进口 难以拉动本土GDP增长 同时还面临供应链瓶颈、市场预期调整等导致投资不及预期的风险 [1] - 减税政策方面 "大而美"法案的多项减税措施已在2025年落地 2026年增量政策有限 财政刺激的边际效果将下降 对经济的拉动作用不宜高估 [1] - 货币政策上 基准情形下美联储2026年仅计划降息2次 政策利率将维持在3%左右的"中性"水平 仅能为经济"松绑" 难以形成强力刺激 [1] 2026年美国经济面临的显著风险 - 关税的滞后负面影响将持续显现 美国"有效关税"已升至1943年以来新高 长期可能削弱经济增长0.7个百分点 同时关税向消费者传导的空间仍存 进口商品价格上涨还可能带动本土商品价格上升 引发更广泛的通胀压力 [2][7] - 就业市场疲弱态势难有明显改观 受政策冲击、AI替代等因素影响 失业率可能维持在相对高位 月均新增非农就业人数处于历史偏弱水平 这将拖累居民劳动收入增长 进而约束消费需求 [2][7] - 美股投资回报可能下降 受AI叙事波折、货币政策不确定性以及中期选举等因素影响 美股波动风险加大 财富效应弱化 将抑制消费和投资需求 [2][8]

文章核心观点 - 进入2026年，市场对美国经济前景存在显著分歧，但主流观点认为财政政策（特别是《美丽大法案》）的增量效果被普遍低估，其带来的减税脉冲及后续财政加码将为2026年美国经济提供可观增量 [1][2][4][7][75] 一、热点思考：美国经济的共识与分歧——基于74家机构调查 （一）2026美国经济存在哪些争议？最大分歧在政策端 - 主流机构对2026年美国GDP增速预测范围宽泛，落在0.8%至2.9%的区间，预测中位数为2.1% [2][7] - 在接受调查的74家机构中，65%（48家）认为2026年美国GDP增速将上升，27%（20家）认为将下降，8%（6家）认为将持平 [2][7][9] - 看多美国经济的主要理由包括：财政及减税刺激（提及15次）、美联储降息及金融条件宽松（提及12次）、关税缓和（提及7次）以及AI资产开支提振（提及7次）[13] - 看空美国经济的主要理由包括：关税冲击（提及12次）、财政及债务拖累（提及11次）、就业担忧（提及10次）以及通胀粘性（提及9次）[13] - 市场对美国就业和地产领域的观点较为一致且谨慎，分歧主要集中在财政政策（总提及频次26次，多空比15:11）、关税、货币金融条件及消费韧性等领域 [2][19][21] （二）主流机构存在哪些认知误区？2025年政策未被透支，2026增量可能被低估 - **误区一：认为《美丽大法案》以延长存量减税为主，增量效果有限** 事实是，该法案对原《减税与就业法案》的条款进行了加码，预计2026年总体减税规模相较于2025年将抬升40% [3][25][27][76] - **误区二：认为法案已生效，个人减税效果已前置体现在2025年** 事实是，由于美国个人缴税为年度申报制，减税带来的现金流增量将集中在2026年4月前后以退税形式释放，形成体感更强的减税脉冲 [3][31][33][76] - **误区三：认为法案已激励企业提前投资，耗尽企业现金流，2026年或缺少投资增量** 事实是，法案包含追溯条款，企业无需新增投资即可从存量投资中获得减税收益，例如谷歌2025年通过法案获得179亿美元现金增量，占其2024年现金规模的18.7%，亚马逊获得156.7亿美元，占比16%，其中来自存量投资的减税收益占比达67% [3][37][39][76] （三）2026美国经济还有多大增量？上半年减税脉冲，下半年持续加码 - **上半年减税脉冲**：减税效果预计在2026年第二季度集中落地，退税总额或增加30%左右，达到4120亿美元，人均退税规模或增加700-1000美元，至3743美元 [4][43][45][77] - 美国居民消费倾向高达46%，减税带来的现金可快速转化为消费与GDP，参考2008年约960亿美元的现金补贴曾拉动当年第二季度消费增速抬升1.8个百分点，拉动GDP增速1.3个百分点 [49][53][54][77] - **下半年政策加码**：受中期选举影响，美国选举年赤字率倾向于走高，平均高出非选举年10.2% [4][61][77] - 2026年除减税外，财政支出预计上升，集中在国防与基建链条：国防支出预计增加10.4%至10119亿美元，增速为2008年以来新高；边境及移民支出预计从2025年的648亿美元增加至1070亿美元，增幅约65% [4][61][77] - 此外，欧盟、日本、韩国等贸易伙伴对美国的投资承诺总额达1.7万亿美元，也有望在2026年带来投资增量 [61][68][77]

美国2026年经济前景的共识与分歧 - 进入2026年，市场对美国经济前景的分歧依然较大，能见度并未因宽松预期而变得更清晰[1][7] - 基于对74家研究机构的调查，对美国2026年GDP增速的预测范围落在0.8%至2.9%的宽幅区间，中位数为2.1%[2][7] - 48家机构（占比65%）认为2026年美国GDP增速将上升，20家机构（占比27%）认为增速将下降，另有6家机构（占比8%）认为增速将持平[2][7] 市场看多与看空的主要逻辑 - **看多理由**：主要基于财政及减税刺激效果（提及15次）、美联储降息及金融条件宽松（提及12次）、关税将缓和（提及7次）以及AI资产开支提振（提及7次）[13] - **看空理由**：主要担忧关税冲击（提及12次）、财政及债务拖累（提及11次）、就业问题（提及10次）以及通胀粘性（提及9次）[13] - 市场仅对美国就业和地产领域的观点较为一致，均持谨慎态度，其他领域均存在分歧[2][19] 核心分歧领域：财政政策 - 海外机构分歧最大的领域集中在财政政策的判断上，总提及频次为26次，多空比为15:11[2][19] - 主要争议点在于：部分机构认为2026年财政有较大增量，而另一部分观点认为《美丽大法案》的效果已在2025年提前透支，可能削弱2026年的增量，并担忧债务和财政不确定性拖累经济[19] 关于财政政策的三个认知误区 - **误区一：认为《美丽大法案》增量效果有限**：事实是该法案并非简单延长原有《减税与就业法案》（TCJA），而是对原条款减税力度进行了加码，预计2026年总体减税规模相较于2025年将抬升40%[3][25] - **误区二：认为减税效果已前置体现在2025年**：事实是由于美国个人缴税为年度申报制，减税带来的现金流增量将集中在2026年4月前后以退税形式释放，从而在2026年上半年形成体感更强的减税脉冲[3][31] - **误区三：认为法案已耗尽企业现金流，2026年缺少投资增量**：事实是法案包含追溯条款，企业无需新增投资即可对已发生的开支获得减税收益，例如谷歌2025年通过法案获得179亿美元现金（占2024年现金规模的18.7%），其中67%的收益来自存量投资的减税，表明企业投资能力未被耗尽[3][37] 2026年美国经济的政策增量评估 - **上半年减税脉冲**：减税效果将在2026年二季度集中落地，退税总额预计增加30%左右，达到4120亿美元，人均退税规模预计增加700-1000美元，至3743美元[4][43] - **消费转化能力**：美国居民消费倾向达46%，减税效果可快速转化为GDP，参考2008年类似规模的现金补贴（960亿美元）曾拉动当年二季度消费增速抬升1.8个百分点，拉动GDP增速1.3个百分点[49] - **下半年政策加码**：受选举年政治周期影响，美国赤字率倾向于走高，平均高出非选举年10.2%，2026年除减税外，财政支出或将上升，集中在国防（预计增加10.4%至10119亿美元）和边境基建（预计增加65%）等领域[4][61] - **额外投资承诺**：根据贸易协议，欧盟、日本、韩国等对美国的投资承诺总额达1.7万亿美元，有望在2026年带来额外的投资增量[61]