普兰认为，对于新任总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼而言，当前的核心任务是推动预算顺利通过，以恢复市 场信心。财政分配问题尤为关键。政府需要决定是否坚持440亿欧元的目标，并在此过程中兼顾不同政 党的利益。最终，政府必须在效率与妥协之间找到平衡点。或许新政府需要放弃部分目标来让预算顺利 通过，从而有效稳定政治局势，法国才能获得投资者的信任和较低的融资成本。 然而，经济学家马修·普兰认为，该评级下调虽为负面信号，但并不意味着灾难。事实上，这一变化早 已在市场预期之中，其他评级机构可能也会跟进。尽管评级下降，法国的信用状况仍然相对稳固，类似 于从"优秀"降至"良好"。相比于西班牙和意大利等国，法国的信用评级仍然保持较高水平。更为重要的 是，这一变化表明，评级机构的担忧程度低于市场的普遍预期。尽管法国的借贷利率与意大利相当，但 意大利的信用评级明显低于法国。因此，这一评级调整不会对法国经济产生剧烈的影响。 此次评级下调并不意味着法国经济陷入困境，实质问题在于法国政治失衡。普兰说，事实上，法国政治 已经陷入某种结构性瘫痪，2024年议会选举后形成左翼、中间派与极右翼"三足鼎立"格局，导致政府无 法获得稳定多数支持。今年9月贝鲁 ...

政治危机与经济影响 - 法国总理贝鲁突然决定举行信任投票使欧元区第二大经济体陷入危机商业领袖认为此举对经济构成重大风险并唤起经济衰退担忧[2] - 反对党计划在9月8日信任投票中推翻当前少数派政府民意调查显示大多数法国民众希望举行新全国选举凸显政治不满和长期不确定性风险[2] - 法国最大零售商家乐福CEO亚历山大·邦帕尔指出不确定性导致消费者推迟支出决策经济遭受严重打击风险增高[2] 经济增长与消费支撑 - 法国经济第二季度实现0.3%增长主要得益于家庭支出回升但消费是唯一支撑增长因素实际上带来衰退风险[2] - 法国雇主组织Medef主席帕特里克·马丁对政客无法弥合分歧感到震惊认为拿经济开玩笑带来巨大风险[2] 债务与财政紧缩 - 法国债务升至GDP的113.9%赤字去年几乎是欧盟3%上限两倍贝鲁提出440亿欧元预算紧缩计划包括取消两个公共假日和冻结大部分公共开支[3] - 反对派承认法国赤字和债务过高但不同意贝鲁应对方式极左翼到极右翼政党联合迫使其辞职[3] 政治替代方案与民意 - 如果政府垮台任命新总理由总统马克龙决定反对党呼吁重新举行立法选举[3] - 多项民调显示56%至69%法国民众希望解散议会重新投票41%希望极右翼国民联盟领导政府但59%反对该党执政38%希望非职业政客担任总理[3][4] - 67%民众希望如果贝鲁失败马克龙也应当辞职[4] 市场反应与债券抛售 - 信任投票决定引发市场大幅抛售法国与意大利10年期国债收益率差距大幅收窄法德利差升至1月以来最高水平[5] - 法国30年期国债收益率一度达4.45%创14年来新高是欧元区继意大利后最高收益率[5] - 摩根士丹利分析更换总理或提前选举都可能意味长期不确定性未来几个月三项主要信用评级评估可能成债市催化剂惠誉计划9月12日评估[5] 投资机构观点 - Jupiter Asset Management投资经理表示如果出现评级下调市场可能被迫调整持仓[5] - 纽约梅隆银行指出法国债市拥挤仓位意味抛售幅度可能比上一轮政治不确定性期间更大[5] 社会抗议活动 - 左翼政党和部分工会支持下各类团体计划于9月10日举行新一轮抗议[5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.7亿元，同比下降9.71%，其中利息净收入2.5亿元，同比下降21.77% [1] - 2025年上半年净利润378.45万元，同比下降45.8% [1] - 2024年净营业收入8.06亿元，同比下降3.29%，净利润0.03亿元，同比下降93.62% [2] 资产质量 - 截至2025年6月末，资产总计384.3亿元，负债总计364.96亿元 [1] - 2024年末不良贷款率4.81%，较上年末上升1.8个百分点 [2] - 2024年末拨备覆盖率大幅下降至95.19%，低于监管要求 [2] 资本充足率 - 截至2025年6月末，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为8.07%、6.73%、6.73%，均低于监管要求 [1] - 2025年一季度末资本充足率8.08%，核心一级资本充足率6.75%，均低于监管要求 [2] 信用评级 - 主体信用等级由AA-下调至A+，评级展望为稳定 [2] - "21常德农商二级"信用等级由A+下调至A [2] - 评级下调主要因不良贷款率大幅上升、盈利能力下滑、资本充足率低于监管要求 [2] 公司背景 - 成立于2016年3月，由原常德武陵农村商业银行和原鼎城区农村信用合作联社合并组建 [2] - 注册资本10亿元 [2]

评级下调 - 东方金诚将公司主体信用等级由A+下调至A 评级展望为稳定 同时将其发行的"21花溪农商二级01"信用等级由A下调至A- [1] 资产质量 - 不良贷款率持续攀升 截至2025年3月末升至6.80% 逾期贷款占比达24.29% 五级分类严谨性欠佳 部分逾期贷款未纳入关注或不良范畴 [3] - 贷款行业集中度偏高 前五大行业贷款余额合计占比86.09% 行业分别为批发和零售业 农林牧渔业 租赁和商业服务业 房地产业和住宿餐饮业 [3] - 客户集中度处于较高水平 单一客户贷款集中度及前十大客户贷款集中度分别为9.68%和94.92% 分别较2023年末上升2.96个和29.60个百分点 [3] 盈利能力 - 2024年净利润同比大幅下滑82.50%至0.13亿元 净资产收益率降至0.47% [3] - 2024年信用减值损失同比增长109.47% 显著侵蚀利润 [3] - 2024年营业收入同比增长16.77%至6.87亿元 但难以对冲减值损失对盈利的冲击 [3] 资本充足性 - 截至2025年3月末资本充足率为10.52% 较2024年末下降1.08个百分点 [4] - 核心一级资本充足率为9.53% 同比有所下滑 面临一定资本补充压力 [4]

评级下调 - 中诚信国际将山西榆次农商行主体信用等级由BB调降至BB-，债项信用等级由BB-调降至B+，这是该行自2021年以来第三次被调降评级 [1] - 评级下调可能导致该行在金融市场上的融资成本大幅上升，发行债券、获取同业拆借资金等将变得更加困难和昂贵 [1] 资产质量困境 - 2024年不良贷款余额较年初大幅增加10.97亿元至37.56亿元，不良率较年初上升11.51个百分点至34.43%，处于行业较高水平 [3] - 关注贷款余额为11.53亿元，在总贷款中占比10.57% [3] - 同业和金融投资风险资产尚未出清，包括2.97亿元关注类存放款项、3.15亿元不良类拆借资金和0.30亿元不良类资管计划 [3] 盈利能力问题 - 2024年净息差为-0.53%，净利息收入-0.96亿元，已连续两年亏损，2024年净亏损达2.06亿元，同比增亏1.08亿元 [3] - 资产质量弱化、市场利率下行以及同业竞争加剧将继续对贷款收益水平造成负面影响 [5] 资本充足率危机 - 截至2024年末，核心一级资本净额和资本净额分别跌至-42.09亿元和-37.49亿元 [5] - 核心一级资本充足率-23.87%，资本充足率-21.26%，远低于监管红线 [5] 历史原因分析 - 该行前董事长曹双马收受"德御系"贿赂1725万元，为其108笔、总额近30亿元的违规融资贷款提供便利 [7] - "德御系"通过资金业务、票据业务、信托业务等多种方式在该行违规融资贷款108笔，总额达29.87亿元 [7] - 2018年风险全面暴露后，2019年净利润从1.68亿元暴跌至0.15亿元，跌幅达90% [7] 股东结构问题 - 前十大股东中多家法人股东被纳入失信被执行人名单 [7] - 截至2024年末，前十大股东股权质押比例合计16.44%，关联方表内外授信净额合计1.63亿元 [7] 潜在转机 - 国家金融监督管理总局山西监管局同意山西农商联合银行投资入股榆次农商行1170万股，持股比例为1.46% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美欧关税升级风险降低，全球风险偏好升温；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息货币政策宽松，短期提振国内风险偏好 [2] - 各资产表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡宜谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、有色短期震荡偏强、能化短期震荡、贵金属短期高位偏强震荡，均可谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外方面，欧盟加快与美国关税谈判，全球避险情绪消退，美元指数短期低位反弹；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息且美欧关税升级风险降低，提振国内风险偏好 [2] - 资产表现上，股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色短期低位震荡，谨慎观望；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 生物医药、汽车、银行等板块拖累，国内股市小幅下跌；基本面国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息且美欧关税升级风险降低，提振国内风险偏好 [3] - 市场交易逻辑聚焦美国贸易政策变化和国内增量政策出台预期减弱，无明显宏观驱动，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周一震荡下跌，COMEX黄金收至3329美元/盎司，SHFE黄金主连收至779元/克一线；贸易扰动缓和但政策冲击美元资产吸引力，美元指数下跌；地缘上俄乌谈判僵局和以色列拟袭击伊朗核设施推升避险需求；宏观上穆迪下调美国主权信用评级，美国5月PMI初值超预期回升 [3][4] - 地缘风险升温叠加贸易政策扰动，美元疲软下黄金短期支撑刚性增强，中长期美国经济不确定性与美债信用边际弱化支撑贵金属估值中枢上移 [4] 黑色金属 钢材 - 周一国内钢材期现货市场弱势下跌，成交量低位运行，市场涨跌两难、缺乏方向感且对消息面钝化 [5] - 现实需求走弱，上周五大品种钢材表观消费量环比小幅回升，但部分钢厂库存累积；供应上4月生铁和粗钢日均产量正增长，5大品种钢材产量环比回升4.06万吨，考虑钢厂盈利可观，短期供应或维持高位，短期以区间震荡思路对待 [5] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格跌幅扩大，铁水日产量连续两周回落，但钢厂盈利尚可，市场对铁水产量回落路径分歧大 [5] - 本周全球铁矿石发运量环比回落159.1万吨，到港量小幅回升63.7万吨，二季度为传统发运旺季；近期FMG推迟铁桥项目达产时间，关注矿山投产进度不及预期情况，短期以偏空思路对待 [5] 硅锰/硅铁 - 周一硅锰现货价格下调100元/吨，硅铁现货价格下调50元/吨；上周五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求尚可 [6] - 锰矿现货价格弱势，硅锰全行业亏损，部分产区减停产力度大；硅铁原料兰炭价格弱势，下游采购情绪不佳，成交一般，短期市场以区间震荡为主 [6][7] 能源化工 原油 - 特朗普推迟对欧盟加征50%关税，市场情绪提振，油价持稳；关税战成市场主要驱动力，美政策反复无常增加不确定性，近期事件性因素及宏观影响是市场最大波动来源，短期油价可能大幅走高 [8] 沥青 - 价格跟随原油偏弱震荡，需求一般，各主要消费地基差下行，盘面跟随现货走弱；利润恢复后开工上调，库存去化停滞，需求接近旺季，关注去化情况，短期跟随原油高位波动 [8] PX - 聚酯板块回调，PX共振小幅回落；短期检修较多且原油有底部支撑，PX维持偏强震荡；但聚酯下游减产，PTA长约减量或影响后期PX需求，且今年无调油需求，PX后期有小幅回落风险 [8] PTA - 下游开工下行至93.9%，基差回升，港口库存下降，部分头部厂商削减6月长约数量，受下游负反馈影响明显；虽检修数量多但市场情绪转淡，下游开工有下降空间，去库幅度放缓；短期检修量高但加工费走高后部分计划推迟，6月检修计划减少，社库去化幅度或下降，冲高空间有限 [9] 乙二醇 - 基差上行，港口库存下降，开工下降是去库主因，但下游需求减少有负面影响；大装置检修时间长，能维持阶段小幅去库，价格震荡 [10] 短纤 - 总体高位偏弱震荡，纱厂开工稳定，聚酯链回暖，价格回升；短期下游开工继续保持，对美订单有释放需求，自身库存前期有去化，关注纱厂开工持续度，短期震荡运行 [11] 甲醇 - 太仓市场价格下挫，基差走强；内地检修放量，港口进口增加，MTO重启，库存偏低，短期内价格基本面支撑下僵持；但进口到港增加、内地装置恢复、新增产能释放，中长期有下移空间 [11] PP - 国内市场报盘弱势下跌50 - 100元/吨，美金市场价格少数下跌；关税利好提振下游需求但阶段性补库结束，下游步入淡季，预期走弱，上游装置稳定、产量增加且有新产能投放，价格预计承压下移 [12] LLDPE - 市场价格走低，进口利润方面LLDPE进口窗口关闭，其他多数类别进口窗口开启或待开启；当前检修集中，下游需求短期提振修复，产业库存下降，基本面矛盾不突出；但5月检修是年度高峰，后续装置恢复、新增产能落地，供应压力大，短期内价格震荡，中长期有下移空间 [12] 有色 铜 - 进口铜精矿指数下降，铜精矿现货TC下滑；4月国内铜精矿进口和精炼铜产量高位；需求旺季接近尾声，即将进入淡季，需求持续性待考；社库由降转增且持续小幅累库；印尼自由港冶炼厂将恢复运营，供给提升；短期铜价震荡，中期寻找做空机会 [14] 铝 - 铝大幅去库，5月底可能降至50万吨左右，3 - 5月表观需求增幅5 - 6%但增速难持续；以旧换新和光伏抢装透支需求，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度；短期无实质利空，存在抢出口效应，短期做空谨慎，下个阻力位在20500 - 20600元/吨 [14] 锡 - 欧盟可能对美国科技公司报复，贸易冲突或升级；供应上缅甸佤邦4月底恢复锡生产，但国内仍面临原料缺口，云南部分冶炼厂检修或减产，江西受制于废锡回收量，开工率低；需求上焊料企业订单无明显增量，即将进入淡季，下游及终端刚需采购，成交清淡，补库意愿低迷；关税缓和后美欧贸易争端或使市场关注高关税风险，复产预期和需求回落施压上方空间 [15] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场因美国将士阵亡日假期休市；产区中西部降雨增加，干旱面积收缩，无天气升水；CBOT市场大豆SX - SH月差显示无天气风险溢价且SH有国内买盘支撑；今年初期种植形势好，巴西连年丰产结转库存高，中美关系不确定，国内远月买船谨慎，区间行情，无持续上涨驱动 [16][17] 豆粕 - 基差持续走弱，反映阶段性较差基本面；低基差和修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏稳定支撑上涨 [17] 豆菜油 - 油厂开机恢复，豆油库存上升，供应压力增加，终端消费弱，成交清淡；菜油库存高位，成交疲软，油厂催提掣肘行情，但菜籽库存低位且6月后买船少，油厂挺价支撑价格 [17] 棕榈油 - 东南亚进入增产周期，增库趋势限制盘面上涨空间；美豆油政策预期利多出尽，短期原油或承压下行，对BMD棕榈油支撑减弱；国内低库存、进口利润倒挂，买船谨慎，随BMD市场波动，承压下跌支撑强于外盘；现货豆棕价差倒挂，部分市场紧缺，下游刚需采购，成交量增加 [18] 生猪 - 端午节临近，部分省份养殖出货缩量，供应量下降支撑猪价；但6 - 7月猪多体重大，消费淡季，二育受检疫票收紧政策影响，再补栏谨慎，现货承压风险大；市场对6 - 7月出栏预期支撑价位13.8 - 14元/kg，期货预期难改善，但6月近月高基差回归或现期货补涨行情 [19] 玉米 - 新季小麦收割进度加快，产量预期降低，看涨情绪不高，谨慎建库；本周华北陈麦均价下跌，玉米均价稳定，华北深加工企业到货量下移、报价上调，东北港口报价下跌，产地余粮不足、港口 - 产区价差收缩；随黄淮、华北小麦丰产上市，玉米承压预期增加，盘面升水外溢，但现货暂稳，深加工玉米补库是阶段性支撑；麦收前华北贸易商有出货意愿，小麦饲用增加，深加工开机率季节性下滑，东北玉米无上涨驱动 [19]

美国信用评级下调事件 - 穆迪于5月16日将美国信用评级从AAA下调至AA1 成为三大评级机构中最后一个下调美国评级的机构 [6][7] - 此前标普在2011年8月将美国评级从AAA降至AA+ 惠誉在2023年8月做出相同调整 [7] - 穆迪下调评级主要基于美国持续财政赤字 2008年金融危机后赤字加速扩大 且无放缓迹象 [9] 影响美国经济的关键因素 - 利率上升加剧债务负担 美联储2022-2023年加息政策推高国债利息成本 [11] - 人口结构变化带来压力 移民数量持续下降 2023年生育率创新低 劳动力减少威胁社保体系可持续性 [12] - 穆迪仍假设美国政府治理体系保持稳定 具备财政调整能力 维持对美国金融实力的基本信心 [13][14] 历史股市表现分析 - 标普500在2011年标普下调评级后1个月下跌2.6% 但12个月后上涨18.8% [16][17][18] - 2023年惠誉下调后1个月标普跌1.2% 但次年涨幅达20.8% 历史平均12个月回报率翻倍 [17][18] - 自1929年以来美股熊市平均持续286天 牛市平均持续1011天 经济扩张期通常持续5年 [21][22] 市场反应特征 - 三大股指(道指 标普500 纳斯达克)短期波动剧烈 4月曾创75年来第五大两日跌幅 但随后又创单日最大涨幅 [2] - 信用评级下调后市场通常先因波动性增加下跌 但中长期维持上涨趋势 [16][17][18] - 历史数据显示美国经济衰退平均持续10个月 远短于扩张周期 [21]

美国信用评级下调影响 - 穆迪将美国长期发行人及优先无担保信用评级从AAA下调至Aa1 美国失去三大主要信用评级机构的最高评级 [1] - 美国国债市场短期波动可能增加 投资经理倾向持有中短期美国国债并关注欧洲债券 [1] - 6 5万亿美元国债将于6月面临到期高峰 8月美债务上限大关可能加剧市场紧张 [1] 市场反应与投资策略 - 美国10年期国债价格和美元指数下跌 反映市场避险情绪升高 非美国债券资产更具吸引力 [1] - 美国经济规模庞大 美元全球储备货币地位等优势可缓冲评级下调影响 穆迪给予美国稳定展望 [1] - 欧洲央行有更清晰减息空间 短期内欧洲债券表现可能优于美国国债 [1] 长期影响与资产配置建议 - 美国政府偿债成本上升可能压低美元并削弱美股吸引力 债务忧虑加剧投资者对美元的疑虑 [2] - 建议增持抗通胀和避险资产如亚洲投资级债 降低波动风险并避免过度集中于美国资产 [2] - 美国国债拍卖表现良好 市场需求稳定 未见大规模抛售或资金流出 [3] - 投资者应维持多元化投资组合 根据个人风险承受力及投资年期稳健部署 [3]

美国信用评级下调影响 - 美国信用评级被下调导致美股股指期货下跌 30年期美债收益率测试5% 10年期收益率重新突破4 5% [1] - 市场关注焦点在于债务持有者是否仍要求AAA评级标准 多数观点认为这类标准可调整 [2] - Moody's此次下调实际落后于其他评级机构 其他机构数年前已将美国主权信用评级从AAA下调 [5] 财政失衡与利率问题 - 评级下调核心原因是持续财政失衡 共和党强硬派意外同意推进预算调和法案至众议院 [4] - 更高利率将反向压制政府支出 实际利率可能需进一步上升才能显现效果 [4] - CTA模型显示债市在评级下调前已存在大规模抛售失衡 [4] 市场反应与历史对比 - 2011年S&P下调评级后债券市场反弹 2023年Fitch下调后遭遇抛售 两次事件前的主趋势均在事后延续 [8][10] - 2011年下调时债务上限协议未达成且拖延至最后一刻 2023年债务上限已提前延期 [10] - 2011年QE2刚结束 2023年市场未预期央行重新扩表 [13] 政策与债务上限风险 - 财政部长认为信用评级变动是滞后指标 全球金融危机期间评级机构下调行动显著滞后于市场认知 [7] - 评级下调可能被政客用来阻挠提高债务上限 财政部特别措施已消耗超75% 预计8月前耗尽 [7] - 当前税收和支出法案若通过(财政偏宽松) 美债价格下跌趋势可能持续 但需权衡SLR调整及关税影响 [13] 结构性市场问题 - 市场此前过度防御 集中于债券替代品和美国国债期货的机构性多头仓位 [7] - 结构性赤字扩大背景下 真正的压力释放渠道是更高实际利率驱动家庭资金配置转换 [7] - 贸易政策不确定性下降未降低主权风险 主导风险仍是财政支出与预算失衡 [7]

贸易谈判策略与进展 - 特朗普对中国及其他18个国家发出90天最后通牒 要求签署协议否则加征关税 目前剩余84天 [3] - 特朗普多次使用类似策略 如对加拿大和墨西哥给予60天缓冲期 后对其他多国延长至90天 [3][5] - 各国普遍采取拖延战术 日本、欧盟、印度等均未妥协 仅英国表态配合 [5][7] 美国国内经济与政策压力 - 美国国债规模持续扩大 财政赤字失控 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 为多年来首次 [11] - 信用降级导致国债收益率上升 标普500和纳指期货盘后下跌0.4% 企业融资成本增加 [11] - 通胀压力加剧 房贷、车贷及信用卡利率上升 民众生活成本提高 [11] 国际反应与谈判动态 - 中美联合声明达成后 其他国家试图效仿中国谈判策略 争取更有利条件 [7][9] - 各国联合拖延使特朗普计划受阻 其单边发函定税率的策略因信用降级而削弱 [9][13] - 美元全球地位受信用降级影响 各国对美国的信任度下降 [13] 市场与行业影响 - 特朗普关税威胁推高通胀 美联储官员警告其持续性影响 [15] - 盟友日韩GDP双降 经济信心受打击 [15] - 美国百年内首次同时失去三大机构最高信用评级 引发市场对经济稳定性的担忧 [15]