报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国突袭委内瑞拉使原油波动率低位提升，后续需观察是否传导至短期通胀预期或债券波动率，整体预期影响有限；美国周度就业数据改善，经济惊喜指数反弹，美债收益率和美元指数有所反弹 [11][14][16] - 通过货币组打分模型追踪潜在机会，G10货币组中日元、加元、澳元和挪威克朗综合打分较高，欧元、英镑评分偏低；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索、泰铢、印度卢比打分较高，CNY与CNH短期评分分化，CNH偏强，关注跨年短期商品货币+美元走强情景 [30] - 对各类FICC资产给出周度和中长期观点，如美元短期目标99 - 99.5，中长期宽幅区间震荡；非美汇率中日元即期汇率被明显低估等 [31] 根据相关目录分别进行总结 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 周度海外宏观要点 - 美国突袭委内瑞拉，原油波动率或提升，目前委内瑞拉原油出口96万桶/日，对中国出口占比超60%，特朗普讲话提及相关计划，后续关注进展 [11][12][13] - 周度就业数据有改善，美国初请失业金人数回落至19.9万人低于预期，续请失业金人数有所回落，经济惊喜指数、硬数据惊喜指数反弹 [14][15][16] - 年末贵金属剧烈调整，近期租赁利率指标上行，油品ETF相较标普500ETF形成底部突破技术形态，以2y期美债收益率和2y美欧利差编撰的短期“理论美元”反弹，美元指数与模型美元差进入偏低估位置，制造业前瞻类指标表现不一，关注本周PMI数据 [19][21][25] 周度货币组评分 - 展示G10货币组和亚洲货币组综合评分，通过特定计算方式打分，G10货币组中日元、加元、澳元和挪威克朗综合打分较高，欧元、英镑评分偏低；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索、泰铢、印度卢比打分较高，CNY与CNH短期评分分化，CNH偏强 [28][29][30] FICC观点 |FICC资产|周度观点|中长期观点| | ---- | ---- | ---- | |美元|以2y期美债收益率和2y美欧利差编撰的短期“理论美元”反弹，美元指数与模型美元差进入偏低估位置，关注跨年后短期商品货币+美元走强情景，短期目标99 - 99.5|维持宽幅区间震荡，年度震荡区间预计96 - 108，偏向上行风险，2026年1Q震荡区间97.7 - 102，1Q关注美国经济动能，2H关注非农经济弹性| |非美汇率|基于风险逆转+Carry打分显示G10货币组中，日元、澳元和挪威克朗综合打分较高，欧元评分偏低；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索、印度卢比打分较高，人民币评分偏低|均衡理论汇率（BEER）与即期汇率偏差维度看，欧元、英镑兑美元相对平衡，日元即期汇率被明显低估，其他汇率组种，关注存在升息预期的加拿大、澳大利亚和新西兰货币表现| |USD/CNH|人民币季节性走强，美元回落贡献外部因素，但近期中间价相对较强显示监管层对人民币升值空间短期有限，关注美元反弹带来人民币回落|贡献经常账户顺差延续高位使得人民币在中长期汇率估值模型中偏低估；风险溢价平复，中美维持对话通道；利差端，国内逆周期转向财政及价格改善趋势使得中债利率震荡，美债整体持震荡判断。2026 1Q 7.0 - 7.12，短期升值空间有限。2026年全年在岸人民币低点看向6.85 - 6.95区间，上方高点7.20| |10年期美债收益率|10y美债收益率挑战4.20%短期压力位，若借助经济数据或油价上行助力突破，则形成周线级别关键点位向上突破，技术层面可看向4.30 - 4.35%|长端美债收益率趋势有限，10y美债利率中枢或在4.20%，下方支撑3.95 - 4.00区域，上方第一目标4.35%，第二目标4.65%，全年倾向于利率上行风险，或在2H| |2年期美债收益率|近期经济数据改善，2y美债震荡判断，短期曲线或有反弹|2y美债收益率下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%。预计2026年短端利率较长端利率稳定，不确定在于新主席任期下美联储“政治性压力”几何，保持追踪。1H美联储降息逻辑存在，但对曲线形成“牛陡”助推有限。2H预防美债曲线出现“熊陡”| |伦敦金现|委内瑞拉事件冲击市场，对贵金属来说委内瑞拉战况可能刺激避险情绪，利好黄金，假期后金银比或继续向上修复|无| |伦敦银现|整体认为白银后续继续上涨需等待现实紧缺兑现，近期先降波，高位搭建震荡平台，等待后续20%的涨幅，26年一季度高点看90 - 100美元/盎司|无| [31] 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固收周度表现：展示各期限美债收益率周度变化、主要发达国债收益率周度变化、美国信用债ETF周度表现及彭博全球国债集合指数 [33][34] - 美债收益率曲线和信用利差追踪：展示美债收益率曲线1月、3月和6月变化，长短利差，主要发达国家政府债券流动性指标，欧元区国债收益率利差 [41][44] - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差：展示不同评级信用债相对强弱、高收益信用债和Aaa级信用债信用利差、Bbb级信用债和MBS信用利差等 [50][52][57] - 美国国债发行量及一二级市场供需指标：涉及美国短期国库券发行量、中长期国债和FRN及TIPS国债发行量，2、10、30年美国国债投标/认购比例，美债期货持仓 [59][63][65] 汇率市场 - 主要汇率周度表现：展示美元指数、欧元、日元等主要汇率周度变化 [68][69][70] - 主要国家国债收益率与美债利差走势：展示10年期美债与G7国家平均利差、美德2年期国债收益率利差等 [71][72][74] - 中国货币政策框架演进：银行间7天逆回购做为“政策利率”，SLF作为顶部、超额储蓄金率作为底部形成中国“利率走廊”，当前区间较宽，传统工具依赖MLF作为政策指引利率 [79] - 人民币汇率月频指标：展示中国央行黄金与外汇储备、进出口同比、银行结售汇、人民币月度压力指数等 [84][85][88] - 人民币汇率高频指标：展示中美10年期、3个月国债收益率利差，DR007及Hibor7天利率走势，无本金交割人民币远期，离岸人民币与在岸人民币点数，人民币中间价与彭博中间价预期价差，人民币日度压力指标及CNH 1M隐含波动率等 [92][93][96] 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览：展示沪金、沪铜等全球主要大宗商品周度变化 [110][111][112] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱：展示金银比与通胀预期、金铜比与美债10 - 2利差、金油比与通胀预期等 [114][115][117] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射：涉及大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱，彭博大宗商品指数与10年期Breakeven、1年期通胀swap走势，上游彭博大宗商品和下游权益周期板块滚动相关性，主要大宗商品与其对应权益板块指数走势对比 [123][126] - 宏观商品高频数据：涉及OPEC+原油产量配额、总产量及预测产量，美国能源部原油总产量及原油天然气钻井数，全球原油和铜库存变化，黄金ETF和标普ETF资金流量高频数据 [129][132][134] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览：展示标普500指数、纳斯达克综合指数等全球主要指数周度变化，标普指数分行业周度表现 [137][138][140] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪：展示美股风格板块周度表现，全球主要指数估值及历史均值，预测EPS及实际EPS同比 [143][144][146] - 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动 [148] - 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前现价PE与EPS坐标变动 [150] - 盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势：展示标普指数、纳斯达克、日经指数、MSCI新兴市场指数等EPS同比趋势 [153][154][157] - 波动率与风险情绪指标：展示芝加哥标普波动率VIX指数与ICE债券波动率MOVE指数，CBOE期权PUT/CALL比例，S&P 500 90 - 110%偏度，CME E - Mini S&P 500期货非商业净持仓 [160][161][163] - Tracking Factors：美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 [170] 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产：展示比特币、以太坊、黄金与美元，主要比特币ETF与其资金流量追踪，比特币期货主力合约与非商业净持仓，加密货币相关股票表现 [174][177][178] BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据追踪：展示日本投资者购买海外债券&股票净额，美元 - 日元Carry回报指数、日元和权益市场指数，USDJPY 1年期汇率对冲成本、日元3M波动率和2Y利差，CFTC CME日元对冲基金和资产管理机构日元净持仓 [182][184] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数：展示美联储名义及实际实时GDP模型，美国GDP及各板块分项，美欧中经济体增长经济惊喜指数，美国经济各板块经济惊喜指数 [192][196] 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数：展示美联储资产负债表及周度环比变化，G4国家央行资产负债表占GDP比重，美国金融条件指数，欧元区金融条件指数与美国金融条件指数对比 [200][203] 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标：展示美国联邦政府财政支出分项、财政收入分项，政府各期限债务发行总额及经济周期指标和市场表现，政府赤字占GDP比重及政府支出对实际GDP贡献度 [208][213] 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪：展示月度增幅和薪资增速，非农就业月度增幅板块分项，需求类指标，高频类指标 [216][220] 通胀指标 - 通胀拆分、核心驱动及通胀预期：展示美国通胀同比数据拆分，Headline通胀同比趋势与能源、核心商品，核心通胀同比趋势与房价、房租、保费，Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期 [224][226][229] 消费需求 - 美国消费数据周频、月频追踪：展示零售销售同比及环比，消费者信心调查指数，美国消费（Second Measure）支出日频，住房抵押贷款申请、成屋销售和新屋销售 [233][236][237] - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入：展示个人收入、可支配收入和时薪同比增速，个人储蓄和储蓄占可支配收入比例，美国劳动力雇佣成本，个人收入中除工资收入的其他项 [240][244] - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率：展示美联储美国家庭净资产、资产和负债总量和同比趋势，家庭负债比例及家庭负债占GDP比重，美国不良贷款占比、信贷整体逾期率占比和房贷逾期率，美国家庭各分项贷款90天+逾期率 [247][250] 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪：展示LEI领先指标同比、ISM PMI和美国金融条件指标，资本品新订单、制造业新订单、制造业调查及制造业PMI，美国制造业调查指标、新订单调查、资本开支意愿调查，美国ISM制造业PMI及分项 [255][260] - 美国批发、零售和制造业库存及库销比：展示美国批发、零售和制造业库存月度环比增速及库销比 [264][265] 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪：展示SLOOS企业信贷调查，标普指数估值和高收益企业信用利差 [268][270] 交通物流 - 中美物流高频追踪：展示中国 - 美国物流、中国港口货运数据及出口宏观指标，亚洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings [272][276] - 欧洲 - 美国线物流高频追踪：展示欧洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings [277][278] - 航空、供应链指数、卡车和航运：展示卡车指数需求指数和铁路协会货运指数，红海 - 苏伊士运河通过量，美国TSA航空乘客人数，美联储供应链指标和波罗的海干散货指数 [279][281][283] 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差：展示美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据，美国MBS信用利差和长期利率水平 [287] - 美国商业地产：展示美国商业地产指数和区域性银行指数，商业地产贷款总额同比及商业地产逾期率 [292][294] Eurozone - 宏观概览：展示欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪，欧元区经常账户占GDP比重及欧元，欧元区金融条件指数、信贷脉冲和GDP同比趋势，欧央行资产负债表及周度净变化 [297][299][302] - 周期定位：展示泛欧地区制造业及非制造业PMI指标，欧元区Headline通胀、核心通胀和薪资增速同比趋势，欧元区零售销售同环比、乘用车消费同比及未偿还消费信贷，欧元区工业产出、制造业产出同比及产能利用率 [305][308][309] - 相对强弱：展示欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美2年期利差，美欧经济惊喜指数对比和欧元区消费者信心，美欧PMI差和美元指数，欧元和英镑非商业、实际货币和杠杆基金净头寸 [314][317]