报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国突袭委内瑞拉使原油波动率低位提升，后续需观察是否传导至短期通胀预期或债券波动率，整体预期影响有限；美国周度就业数据改善，经济惊喜指数反弹，美债收益率和美元指数有所反弹 [11][14][16] - 通过货币组打分模型追踪潜在机会，G10货币组中日元、加元、澳元和挪威克朗综合打分较高，欧元、英镑评分偏低；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索、泰铢、印度卢比打分较高，CNY与CNH短期评分分化，CNH偏强，关注跨年短期商品货币+美元走强情景 [30] - 对各类FICC资产给出周度和中长期观点，如美元短期目标99 - 99.5，中长期宽幅区间震荡；非美汇率中日元即期汇率被明显低估等 [31] 根据相关目录分别进行总结 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 周度海外宏观要点 - 美国突袭委内瑞拉，原油波动率或提升，目前委内瑞拉原油出口96万桶/日，对中国出口占比超60%，特朗普讲话提及相关计划，后续关注进展 [11][12][13] - 周度就业数据有改善，美国初请失业金人数回落至19.9万人低于预期，续请失业金人数有所回落，经济惊喜指数、硬数据惊喜指数反弹 [14][15][16] - 年末贵金属剧烈调整，近期租赁利率指标上行，油品ETF相较标普500ETF形成底部突破技术形态，以2y期美债收益率和2y美欧利差编撰的短期“理论美元”反弹，美元指数与模型美元差进入偏低估位置，制造业前瞻类指标表现不一，关注本周PMI数据 [19][21][25] 周度货币组评分 - 展示G10货币组和亚洲货币组综合评分，通过特定计算方式打分，G10货币组中日元、加元、澳元和挪威克朗综合打分较高，欧元、英镑评分偏低；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索、泰铢、印度卢比打分较高，CNY与CNH短期评分分化，CNH偏强 [28][29][30] FICC观点 |FICC资产|周度观点|中长期观点| | ---- | ---- | ---- | |美元|以2y期美债收益率和2y美欧利差编撰的短期“理论美元”反弹，美元指数与模型美元差进入偏低估位置，关注跨年后短期商品货币+美元走强情景，短期目标99 - 99.5|维持宽幅区间震荡，年度震荡区间预计96 - 108，偏向上行风险，2026年1Q震荡区间97.7 - 102，1Q关注美国经济动能，2H关注非农经济弹性| |非美汇率|基于风险逆转+Carry打分显示G10货币组中，日元、澳元和挪威克朗综合打分较高，欧元评分偏低；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索、印度卢比打分较高，人民币评分偏低|均衡理论汇率（BEER）与即期汇率偏差维度看，欧元、英镑兑美元相对平衡，日元即期汇率被明显低估，其他汇率组种，关注存在升息预期的加拿大、澳大利亚和新西兰货币表现| |USD/CNH|人民币季节性走强，美元回落贡献外部因素，但近期中间价相对较强显示监管层对人民币升值空间短期有限，关注美元反弹带来人民币回落|贡献经常账户顺差延续高位使得人民币在中长期汇率估值模型中偏低估；风险溢价平复，中美维持对话通道；利差端，国内逆周期转向财政及价格改善趋势使得中债利率震荡，美债整体持震荡判断。2026 1Q 7.0 - 7.12，短期升值空间有限。2026年全年在岸人民币低点看向6.85 - 6.95区间，上方高点7.20| |10年期美债收益率|10y美债收益率挑战4.20%短期压力位，若借助经济数据或油价上行助力突破，则形成周线级别关键点位向上突破，技术层面可看向4.30 - 4.35%|长端美债收益率趋势有限，10y美债利率中枢或在4.20%，下方支撑3.95 - 4.00区域，上方第一目标4.35%，第二目标4.65%，全年倾向于利率上行风险，或在2H| |2年期美债收益率|近期经济数据改善，2y美债震荡判断，短期曲线或有反弹|2y美债收益率下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%。预计2026年短端利率较长端利率稳定，不确定在于新主席任期下美联储“政治性压力”几何，保持追踪。1H美联储降息逻辑存在，但对曲线形成“牛陡”助推有限。2H预防美债曲线出现“熊陡”| |伦敦金现|委内瑞拉事件冲击市场，对贵金属来说委内瑞拉战况可能刺激避险情绪，利好黄金，假期后金银比或继续向上修复|无| |伦敦银现|整体认为白银后续继续上涨需等待现实紧缺兑现，近期先降波，高位搭建震荡平台，等待后续20%的涨幅，26年一季度高点看90 - 100美元/盎司|无| [31] 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固收周度表现：展示各期限美债收益率周度变化、主要发达国债收益率周度变化、美国信用债ETF周度表现及彭博全球国债集合指数 [33][34] - 美债收益率曲线和信用利差追踪：展示美债收益率曲线1月、3月和6月变化，长短利差，主要发达国家政府债券流动性指标，欧元区国债收益率利差 [41][44] - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差：展示不同评级信用债相对强弱、高收益信用债和Aaa级信用债信用利差、Bbb级信用债和MBS信用利差等 [50][52][57] - 美国国债发行量及一二级市场供需指标：涉及美国短期国库券发行量、中长期国债和FRN及TIPS国债发行量，2、10、30年美国国债投标/认购比例，美债期货持仓 [59][63][65] 汇率市场 - 主要汇率周度表现：展示美元指数、欧元、日元等主要汇率周度变化 [68][69][70] - 主要国家国债收益率与美债利差走势：展示10年期美债与G7国家平均利差、美德2年期国债收益率利差等 [71][72][74] - 中国货币政策框架演进：银行间7天逆回购做为“政策利率”，SLF作为顶部、超额储蓄金率作为底部形成中国“利率走廊”，当前区间较宽，传统工具依赖MLF作为政策指引利率 [79] - 人民币汇率月频指标：展示中国央行黄金与外汇储备、进出口同比、银行结售汇、人民币月度压力指数等 [84][85][88] - 人民币汇率高频指标：展示中美10年期、3个月国债收益率利差，DR007及Hibor7天利率走势，无本金交割人民币远期，离岸人民币与在岸人民币点数，人民币中间价与彭博中间价预期价差，人民币日度压力指标及CNH 1M隐含波动率等 [92][93][96] 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览：展示沪金、沪铜等全球主要大宗商品周度变化 [110][111][112] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱：展示金银比与通胀预期、金铜比与美债10 - 2利差、金油比与通胀预期等 [114][115][117] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射：涉及大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱，彭博大宗商品指数与10年期Breakeven、1年期通胀swap走势，上游彭博大宗商品和下游权益周期板块滚动相关性，主要大宗商品与其对应权益板块指数走势对比 [123][126] - 宏观商品高频数据：涉及OPEC+原油产量配额、总产量及预测产量，美国能源部原油总产量及原油天然气钻井数，全球原油和铜库存变化，黄金ETF和标普ETF资金流量高频数据 [129][132][134] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览：展示标普500指数、纳斯达克综合指数等全球主要指数周度变化，标普指数分行业周度表现 [137][138][140] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪：展示美股风格板块周度表现，全球主要指数估值及历史均值，预测EPS及实际EPS同比 [143][144][146] - 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动 [148] - 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前现价PE与EPS坐标变动 [150] - 盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势：展示标普指数、纳斯达克、日经指数、MSCI新兴市场指数等EPS同比趋势 [153][154][157] - 波动率与风险情绪指标：展示芝加哥标普波动率VIX指数与ICE债券波动率MOVE指数，CBOE期权PUT/CALL比例，S&P 500 90 - 110%偏度，CME E - Mini S&P 500期货非商业净持仓 [160][161][163] - Tracking Factors：美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 [170] 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产：展示比特币、以太坊、黄金与美元，主要比特币ETF与其资金流量追踪，比特币期货主力合约与非商业净持仓，加密货币相关股票表现 [174][177][178] BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据追踪：展示日本投资者购买海外债券&股票净额，美元 - 日元Carry回报指数、日元和权益市场指数，USDJPY 1年期汇率对冲成本、日元3M波动率和2Y利差，CFTC CME日元对冲基金和资产管理机构日元净持仓 [182][184] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数：展示美联储名义及实际实时GDP模型，美国GDP及各板块分项，美欧中经济体增长经济惊喜指数，美国经济各板块经济惊喜指数 [192][196] 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数：展示美联储资产负债表及周度环比变化，G4国家央行资产负债表占GDP比重，美国金融条件指数，欧元区金融条件指数与美国金融条件指数对比 [200][203] 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标：展示美国联邦政府财政支出分项、财政收入分项，政府各期限债务发行总额及经济周期指标和市场表现，政府赤字占GDP比重及政府支出对实际GDP贡献度 [208][213] 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪：展示月度增幅和薪资增速，非农就业月度增幅板块分项，需求类指标，高频类指标 [216][220] 通胀指标 - 通胀拆分、核心驱动及通胀预期：展示美国通胀同比数据拆分，Headline通胀同比趋势与能源、核心商品，核心通胀同比趋势与房价、房租、保费，Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期 [224][226][229] 消费需求 - 美国消费数据周频、月频追踪：展示零售销售同比及环比，消费者信心调查指数，美国消费（Second Measure）支出日频，住房抵押贷款申请、成屋销售和新屋销售 [233][236][237] - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入：展示个人收入、可支配收入和时薪同比增速，个人储蓄和储蓄占可支配收入比例，美国劳动力雇佣成本，个人收入中除工资收入的其他项 [240][244] - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率：展示美联储美国家庭净资产、资产和负债总量和同比趋势，家庭负债比例及家庭负债占GDP比重，美国不良贷款占比、信贷整体逾期率占比和房贷逾期率，美国家庭各分项贷款90天+逾期率 [247][250] 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪：展示LEI领先指标同比、ISM PMI和美国金融条件指标，资本品新订单、制造业新订单、制造业调查及制造业PMI，美国制造业调查指标、新订单调查、资本开支意愿调查，美国ISM制造业PMI及分项 [255][260] - 美国批发、零售和制造业库存及库销比：展示美国批发、零售和制造业库存月度环比增速及库销比 [264][265] 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪：展示SLOOS企业信贷调查，标普指数估值和高收益企业信用利差 [268][270] 交通物流 - 中美物流高频追踪：展示中国 - 美国物流、中国港口货运数据及出口宏观指标，亚洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings [272][276] - 欧洲 - 美国线物流高频追踪：展示欧洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings [277][278] - 航空、供应链指数、卡车和航运：展示卡车指数需求指数和铁路协会货运指数，红海 - 苏伊士运河通过量，美国TSA航空乘客人数，美联储供应链指标和波罗的海干散货指数 [279][281][283] 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差：展示美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据，美国MBS信用利差和长期利率水平 [287] - 美国商业地产：展示美国商业地产指数和区域性银行指数，商业地产贷款总额同比及商业地产逾期率 [292][294] Eurozone - 宏观概览：展示欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪，欧元区经常账户占GDP比重及欧元，欧元区金融条件指数、信贷脉冲和GDP同比趋势，欧央行资产负债表及周度净变化 [297][299][302] - 周期定位：展示泛欧地区制造业及非制造业PMI指标，欧元区Headline通胀、核心通胀和薪资增速同比趋势，欧元区零售销售同环比、乘用车消费同比及未偿还消费信贷，欧元区工业产出、制造业产出同比及产能利用率 [305][308][309] - 相对强弱：展示欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美2年期利差，美欧经济惊喜指数对比和欧元区消费者信心，美欧PMI差和美元指数，欧元和英镑非商业、实际货币和杠杆基金净头寸 [314][317]

文章核心观点 - 美联储研究论文指出，美元在全球债券市场的主导地位呈现周期性波动，而非长期结构性下降趋势 [1] 美元地位历史模式 - 过去六十年间，美元在全球债券市场中的角色经历了周期性起伏，未表现出明显的长期“美元化”或“去美元化”趋势 [1] - 研究识别出自20世纪60年代以来的三次截然不同的“美元化浪潮” [1] - 货币使用情况的转变遵循周期性模式，而非全球融资结构中稳步发生的结构性变化 [1]

中国对虚拟货币的监管立场 - 央行联合13部门召开会议 强调继续坚持对虚拟货币的禁止性政策 持续打击相关非法金融活动以保护人民群众财产安全 [1] - 会议明确稳定币属于虚拟货币的一种形式 因其无法有效满足客户身份识别和反洗钱要求 存在被用于洗钱 集资诈骗 违规跨境转移资金等非法活动的风险 [1] 稳定币的全球发展态势与风险 - 稳定币在美国于今年5月通过程序性立法确认合法化后迅速受到资金追捧 其叙事源于提高支付和跨境汇款效率 但实际用途主要是购买加密资产 [1] - 美国发展稳定币的战略目的是通过美元信用数字化和合规稳定币的全球渗透 扩大美元在线上的使用场景 逆转去美元化趋势以保持美元作为世界主要储备货币的地位 [1] - 全球地缘政治震荡和部分地区货币贬值促使稳定币成为资产转移载体 对小型经济体会产生做空本国货币和资产的强大动能 [2] - 国际金融界形成稳定币可能产生系统性风险的共识 美元稳定币被美国用于巩固美元地位和消化本国庞大国债供应 机构预计到2028年底美元稳定币发行量将达2万亿美元 带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求 [2] - 稳定币供给大幅增长可能导致银行零售存款外流 欧洲央行已发出警告 美国传统银行业可能面临高达6.6万亿美元的存款分流 [2] - 规模最大的两种美元稳定币的美国短期国债持有量位居前列 资产储备规模堪比全球前20大货币市场基金 若遭遇挤兑可能引发甩卖储备资产 从而在金融市场引发连锁风险 [2] 稳定币及加密货币市场的不稳定性 - 稳定币的不稳定性正在升高 今年10月全球第三大稳定币USDe曾出现严重脱锚 USDe并非由法币或硬资产支撑 而是通过抵押加密资产铸造并利用衍生品空头对冲 形成危险的杠杆循环 [3] - 一些美国上市公司将业务转向炒币为主 形成更大规模投机 加密货币投机氛围受美国AI推动的股市乐观情绪影响 当市场担心AI泡沫破裂时可能同时引发加密货币资产抛售 [3] - 美国大规模的AI基础设施通过各种创新杠杆融资进行 潜伏巨大风险 加密货币与AI的强关联及普遍不透明的杠杆可能在动荡中酝酿巨大金融风险 [3]

中国对虚拟货币的监管政策 - 央行联合13个部门召开会议，强调将继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，并持续打击相关非法金融活动[1] - 会议明确将稳定币界定为虚拟货币的一种形式，指出其无法满足客户身份识别和反洗钱等要求[1] - 政策旨在保护人民群众财产安全和稳定金融秩序，防范金融风险[3] 稳定币的性质与风险 - 稳定币的实际用途主要是用于购买加密资产，而非其宣称的提高支付和跨境汇款效率[1] - 稳定币存在被用于洗钱、集资诈骗和违规跨境转移资金等非法活动的风险[1] - 稳定币的不稳定性正在升高，例如全球第三大稳定币USDe在2024年10月曾出现严重脱锚[3] 美国的稳定币战略与影响 - 美国通过程序性立法在2024年5月确认稳定币合法化，其战略目的是利用稳定币保持美元作为世界主要储备货币的地位[1] - 美国试图通过合规稳定币的全球渗透来扩大美元在线上的使用场景，将私营稳定币体系转化为美元链上化的战略工具[1] - 美元稳定币被用于巩固美元全球地位并消化美国庞大的国债供应，有望压低美国国债融资成本[2] 稳定币的市场规模与潜在系统性风险 - 有机构预计到2028年底，美元稳定币发行量将达到2万亿美元，并带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求[2] - 稳定币供给大幅增长可能导致银行零售存款外流，欧洲央行警告美国传统银行业可能面临高达6.6万亿美元的存款分流[2] - 规模最大的两种美元稳定币持有的美国短期国债量位居前列，若遭遇挤兑并甩卖储备资产，可能在金融市场引发连锁风险[2] 市场投机与风险关联 - 加密货币市场出现危险的杠杆循环，例如投机者抵押USDe借出其他稳定币以铸造更多USDe[3] - 美国一些上市公司将业务转向炒币为主，形成了更大规模的投机氛围[3] - 加密货币投机与由AI推动的股市乐观情绪强关联，两者普遍使用不透明的杠杆，可能在市场动荡时酝酿巨大金融风险[3] 稳定币对全球经济的潜在影响 - 稳定币成为全球部分地区人群进行资产转移的主要载体，对一些小型经济体会产生做空本国货币和资产的强大动能[2] - 这一过程伴随着推进全球“美元化”现象[2] - 国际金融界正在形成稳定币可能产生系统性风险的共识[2]

公司业务动态 - 加密货币交易所OKX在巴西推出OKX Pay和OKX Card [1] - 新产品为用户提供以美元计价的稳定币储蓄和支付基础设施 [1] - 用户可通过PIX整合将巴西雷亚尔即时转换为美元稳定币 [3] - OKX Pay基于ZK技术的X Layer区块链构建 [6] - OKX Card是国际美元万事达借记卡 可直接从用户稳定币余额中扣款 [7] 产品功能与优势 - OKX Pay支持用户赚取高达10%的年化收益率 按日计息 每周分发且无锁定期 [6] - 服务支持国内和国际转账 并利用巴西数字身份证系统进行快速KYC验证 [6] - 该卡通过万事达网络在全球使用 并集成Apple Pay和Google Wallet [7] - 通过使用稳定币作为结算层 为本地用户消除了国际货币转换的摩擦和成本 [5] 市场需求与背景 - 巴西对基于美元的金融需求上升 稳定币占该国加密货币交易量的90%以上 [2] - 巴西是拉丁美洲加密货币交易领导者 全球采用率排名第五 [2] - 以美元储蓄和交易的能力成为寻求金融稳定的家庭和小型企业的有吸引力的替代方案 [2] - 这一举措反映了新兴市场美元化的增长趋势 [3] 成本效益分析 - 相比传统汇款或支付服务 该平台在1000美元交易上可节省高达39美元的费用和税费 [4] - 通过OKX Pay和Card的转账成本约为17.30美元 使用现货市场可降至8.00美元 [4] - 该成本显著低于Wise的42.90美元或Nomad的56.00美元 [4] - 成本分析考虑了巴西于2025年5月恢复的3.5%金融操作税 以及外汇点差和平台费用 [5]

特朗普政府推动美元化战略 - 特朗普政府正进行实质性政策讨论 旨在推动更多国家采用美元作为主要货币以应对全球去美元化趋势 [1] - 包括财政部和白宫在内的多个政府部门参与其中 并在今年夏天咨询了美元化领域权威专家Steve Hanke [1][2] - 政府高层有一个团体对增强美元的国际角色感兴趣 此政策与推动美元支持的稳定币更广泛使用属于同一领域 [2] 潜在实施目标国家 - 拉美国家被视为美元化的首选目标 阿根廷因比索频繁贬值被列为主要候选国 [1][3] - 其他潜在对象包括黎巴嫩 巴基斯坦 加纳 土耳其 埃及 委内瑞拉和津巴布韦 [1] - 厄瓜多尔和萨尔瓦多等拉美小型经济体已经使用美元 [3] 阿根廷作为焦点案例 - 阿根廷曾在1991年至2002年实施与美元挂钩的货币局制度 美元化曾是总统米莱在2023年竞选的核心承诺 [3] - 阿根廷经济部长排除了短期内实施美元化的可能性 理由是该国没有足够的美元储备来实现这一目标 [3] - 国际货币基金组织认为美元化将迫使阿根廷采用美联储的货币政策 从而导致低增长 [3] 美国对阿根廷的介入与市场反应 - 美国财政部近期向阿根廷提供了200亿美元的金融援助 此时机引发了外界对美国推动美元化战略意图的关注 [1] - 随着米莱所在政党在全国立法选举中获胜 阿根廷市场动荡基本平息 投资者预计政府将推动比索汇率转向更大灵活性 [4] - 债券持有人担心将比索维持在交易区间的政策使货币过于强势 虽降低通胀但无法吸引美元来重建储备 [4] 阿根廷经济困境与美元化必要性 - 专家Steve Hanke指出自1995年以来阿根廷积累的债务中有76%因对比索的长期不信任而通过资本外逃消失 [5] - 对冲基金关键人物Jay Newman认为美元化是打破经济循环的必要手段 否则注入的美元会被资本外逃吸走 [3] - Hanke认为阿根廷的债务救助是糟糕的交易 仅四分之一的债务留下投资于生产性活动 不足以产生偿债所需的自由现金流 [5]

国际货币体系的锚定机制演变 - 当前国际货币体系面临锚定缺失困境，传统美元霸权因与中国产能脱钩而暴露特里芬两难问题，即流动性需求与币值稳定难以兼顾 [1] - 全球化时代美元依赖中国产能吸收其流动性，脱钩后美元缺乏实体支撑，转而以科技作为新锚 [1] - 2000年至2008年大繁荣时期，基于比较优势国际分工构建的全球价值链释放强大商机，低物价状态很好吸收美元日益增长的流动性，暂时规避特里芬两难 [5] - 中美脱钩后美元大量流动性失去依靠全球资源配置效率改善带来的全球化利润上升局面，出现脱实向虚局面，资产价格高歌猛进而实业投资疲软 [7] 科技作为新货币锚的影响 - 美国科创板块已成为关键焦点并吸引大量资金流入，若该板块出现问题将引发美国金融生态系统性风险甚至全球连锁反应 [2] - 科技板块如今将科技确立为全球风向标的货币锚，为稳定币加杠杆提供应用场景，科技板块断崖式断裂将导致比特币市场全面清场 [2][11] - 西海岸企业吸引东海岸资金流向科技赛道，在一定程度上支撑美元信用，形成新科技锚巩固美元地位 [10] - 破坏性创新面临股市AI板块估值泡沫挑战以及去中心化新风险，解决中心化机制美元特里芬两难问题却滋生新脱锚挑战 [2][12] 当前市场异象与资产表现 - 黄金价格持续上涨，同时美国国债持有量出现退出迹象，实际利率上升源于物价水平下沉而非名义利率上升 [3] - 黄金功能类似美国科技板块股票，市场因无其他选择而投资黄金分散单一美国科技板块过度集中带来的流动性风险隐患 [3] - 美元指数和日元同时下跌，资金流向股票市场，伦敦现货白银上涨但汇率下行 [3] - 科技板块大跌导致比特币大跌，清场联动三市齐跌：美国股市、稳定币脱锚、比特币回撤，资金回撤转向黄金 [11] 特里芬两难与金融创新 - 私人资本寻求创新手段通过货币组合解决特里芬两难，美元稳定币将记账功能交给纸币，交易功能由私人稳定币承担，价值储藏功能由比特币承担 [6] - 一种信用货币要发挥三种职能必然出现特里芬两难：要流动性就牺牲币值，要币值就牺牲流动性 [6] - 稳定币组合创新为解决特里芬两难提供新思路，但带来脱锚、挤兑、耦合风险，国家不敢介入数字生态场景 [11][12] 全球化与中美经济关系 - 全球化时代美国处在低利率水平，跨国企业打造企业内贸易新模式，美元进入中国全球市场投资，中国出现外汇占款而货币供给增长 [7] - 美国在全球化时代将发展中心放在创新和金融等服务业务赛道，制造业边缘化，通过服务贸易走出去培育本土化投资获取超额利润 [8][9] - 中美脱钩首先伤害中国，其次是供应链上的欧洲和日本企业，美国因企业轻资产和美联储应对及时避免经济硬着陆 [9]

文章核心观点 - 越南盾汇率形成机制的演进主动借鉴了人民币汇率制度，以增强汇率弹性和实现双向波动 [1] - 越南盾汇率对人民币存在显著的“半跟随”特征，并在2020年后实现有弹性的双向波动 [11][16][25] - 2025年越南盾走出独立贬值行情，未来汇率走势受美国关税政策和美联储立场影响，但预计将逐步企稳并保持对人民币汇率的基本稳定 [35][36][37][38] 越南盾汇率形成机制演进历程 - **2015年以前：盯住美元的固定汇率制度阶段**，呈现窄幅波动与间歇性大幅贬值交替的特征，亚洲金融危机期间累计贬值超26%，美国次贷危机期间3年累计贬值高达30% [2][3] - **2015—2024年：汇率形成机制完善阶段**，越南国家银行借鉴中国“8•11”汇改经验，引入越南盾中间价形成机制，并将市场成交汇率浮动范围从±1%逐步扩大至±3% [9][10] - **2020年后实现汇率双向波动**，越南盾改变了在人民币升值时保持稳定的做法，允许有弹性的波动，汇率与人民币相关性进一步增强 [16][20][25] 越南调整汇率形成机制的动因 - 越南与中国在社会制度、政治体制和发展模式上相似，主动借鉴中国稳定汇率促进经济发展的经验 [26][27] - 2014年越南制定官方汇率制度以强化稳定汇率的制度保障，并在2015年后进阶学习人民币汇率市场化形成机制 [27] - 越南参考但不照搬人民币汇率机制，其央行仍进行常态化外汇市场干预，且人民币在货币篮子中影响显著 [28][29] 2025年越南盾汇率走势及展望 - 2025年2月至8月末，越南盾对美元从25075贬值至26345，贬值幅度达5.06%，对人民币贬值约6.85%，走出独立于人民币的走势 [31][35] - 影响2025年汇率的主要因素包括美国对越南施加高达46%的进口税率威胁及20%的基础关税，以及美联储推迟降息的鹰派立场 [36] - 预计2025年末越南盾汇率将逐步收敛跌幅并企稳，兑美元核心波动区间为25800～26450，兑人民币核心波动区间为3650～3750 [38]

黄金市场动态与价格驱动因素 - 黄金价格已突破每盎司4,100美元的关键水平，且上涨势头持续 [1][7] - 黄金传统上被视为经济动荡和地缘政治不稳定的避险资产，在利率下降时对投资者更具吸引力 [3] - 今年以来，实物黄金交易所交易产品已录得约380亿美元的资金流入，显示市场接受度提升 [4] - 推动金价上涨的宏观因素包括地缘政治风险、美元价值中长期趋势性下跌以及中美贸易紧张局势，这些因素短期内不会消失 [6][7] - 各国央行的持续购买是支撑金价的关键因素，过去三年年均购买量约1,000吨，目的包括资产多元化和规避潜在制裁 [8] 投资组合配置策略演变 - 投资组合模型正从传统的60%股票/40%债券向60%股票/20%债券/20%黄金的“60/20/20”模式演变 [5] - 对多数投资者而言，实物黄金在投资组合中占5%至15%的配置被认为是合适的，具体取决于其风险承受能力 [5] - 黄金与大多数主要资产类别呈现低至中度相关性，且与美元呈负相关性，这为其提供了对冲价值 [6] - 黄金被视为投资组合中的平衡器，建议采取长期配置策略，可根据市场周期进行小幅调整 [18] 黄金与白银的投资渠道及差异 - 投资者可通过实物金属或矿业公司股票来获取黄金及白银 exposure [12][16] - 投资矿业股能获得对基础金属价格的操作杠杆，在牛市中长期表现通常优于实物金属 [13] - 尽管美国表现最好的13只ETF中有12只是金银矿企ETF，且部分矿业股今年回报率达120%-130%，但资金流向显示投资者对矿企的投资兴趣仍落后于实物金属 [13][14] - 实物黄金是进入黄金市场的良好基石，有助于投资者理解其属性，之后可再分支到矿业股等更复杂的领域 [16] - 矿业股投资引入了股权投资风险和矿产开采特有的运营复杂性，因此是调整黄金战略配置的一种方式 [15][19] 白银市场的独特属性与前景 - 白银是一种双重属性金属，约60%的需求来自工业用途，其余为贵金属投资属性 [22] - 白银除了具备与黄金类似的多元化 benefits 外，还受益于工业化、能源转型、自动化、电气化和人工智能带来的增长动力 [23] - 白银有超过10,000种用途，并且作为地球上导电性最佳的金属，在电气化进程中日益重要 [23] - 与黄金不同，白银没有央行购买这一底层需求支撑，因此预期波动性会更大，但在上涨市场中往往表现更优 [25][28] - 白银市场长期投资不足，预计仍有相当大的上涨空间；其价格回调可能源于全球经济增长放缓或AI投资减速 [27] 资产类别划分与配置方法 - 在配置中，实物黄金通常被视为大宗商品或另类资产 [17] - 黄金矿业股则可被视为调整黄金战略配置敞口的工具，或根据投资者的风险偏好被归入权益类资产 [17][19] - 白银矿业股因其增长特性，可被纳入增长型资产或大宗商品配置类别 [25] - 黄金因其纯粹的贵金属属性而成为最普遍配置的品种；白银则因其双重属性在配置中可提供不同的风险收益特征 [22]

美印贸易关系 - 美国总统特朗普表示印度可能面临20%-25%的关税，最终税率尚待定夺，两国目标在8月1日前就贸易问题达成一致 [1] - 印度政府决定在8月1日截止日期前暂缓对美国作出新的贸易让步，转而寻求通过全面双边协议解决分歧 [1] 美国对俄政策 - 美国总统特朗普表示，若俄罗斯未能推动解决俄乌冲突，美国计划在十天内对俄实施关税并采取其他措施 [1] 美联储政策动态 - 美联储理事库格勒因个人原因缺席本周政策会议，利率决议投票人数降至11人，委员会仍有足够多数维持利率不变 [1] 欧洲央行对稳定币的担忧 - 欧洲央行官员警告稳定币的流行可能导致欧元区"美元化"，削弱欧洲央行货币政策的有效性，并可能引发金融体系连锁反应 [1] 美国贸易与物价数据 - 美国6月份商品贸易逆差收窄10.8%至860亿美元，进口量下降至2642亿美元，其中消费品进口降至2020年9月以来最低点 [1] - 5月份美国房价环比下跌0.34%，为自2022年12月以来最大单月跌幅，年度涨幅降至2.79%，为2023年8月以来最低 [2] 美国就业市场与韩国央行政策 - 美国6月JOLTS职位空缺743.7万人，不及预期的750万人，前值从776.9万人下修至771万人 [3] - 韩国央行会议纪要显示多数委员认为需要进一步降息，并指出美国关税政策带来的重大经济不确定性 [3] 美国铁路业并购 - 联合太平洋公司拟以约720亿美元收购诺福克南方公司，合并后将成北美最大铁路运营商，覆盖43个州，线路长度超过5万英里 [3] 全球主要股指表现 - 道琼斯工业指数下跌0.46%报44632.99点，标准普尔500指数下跌0.3%报6370.86点，纳斯达克综合指数下跌0.38%报21098.29点 [4] 贵金属与原油期货 - COMEX黄金期货上涨0.46%报3325.30美元/盎司，COMEX白银期货上涨0.43%报38.39美元/盎司 [5] - 美油主力合约上涨3.81%报69.25美元/桶，布伦特原油主力合约上涨3.53%报71.77美元/桶 [6] 美债收益率与外汇市场 - 2年期美债收益率下跌超5个基点，5年期下跌6.85个基点，10年期下跌8.75个基点报4.322%，30年期下跌10.22个基点报4.856% [6] - 美元指数上涨0.27%报98.92，欧元兑美元下跌0.37%报1.1545，英镑兑美元下跌0.03%报1.3350 [6][7]