核心观点 - 报告核心观点认为，从政策框架看，扩大内需和科技创新是两大重心，这对应资产配置的关键原则是做好适度“均衡”[9] - 2026年的宏观定价特征可能从“新老资产分化”走向一个更理性更均衡、区分快变量和慢变量的状态[9] 政策框架与宏观政策 - 会议再次强调了财政政策的“更加积极”和货币政策的“适度宽松”，以稳定市场关于宏观经济政策的预期[4] - 预计两会政府工作报告将明确的狭义赤字率和广义赤字率将大致持平于2025年高位[4] - 2026年作为“十五五”首年将是一个改革年，二十届三中全会提出的300多项改革举措将在“十五五”期间密集推进[4] - 会议再次强调了“扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”的十六字政策框架，旨在解决“供强需弱矛盾突出”和“新旧动能转换任务艰巨”的问题[4] “扩大内需”政策内涵与资产映射 - “扩大内需”主要依靠促消费和扩投资，从资产上对应消费类、周期类资产[5] - 促消费具体措施包括：深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金，释放文旅、赛事、餐饮、康养等服务消费潜力，落实职工带薪错峰休假制度，优化入境消费环境[5] - 扩投资具体措施包括：适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途管理，提高用于项目建设比重并单列，继续发挥新型政策性金融工具作用，探索编制全口径政府投资计划，提高民生类投资比重，落实促进民间投资的政策措施[5] - 优化地方政府专项债券用途管理，“提高用于项目建设比重并单列”意味着等量财政资源背景下，新项目的带动效应会上升，地方化债的挤出效应会下降[5] “优化供给”政策内涵与资产映射 - “优化供给”主要依靠反内卷，从资产上主要对应在反内卷过程中竞争秩序改善、价格弹性扩大的资产[5] - 政策抓手包括：出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管和反垄断、反不正当竞争等手段，深入整治内卷式竞争[5] - 对于部分上中游行业，在成本提升、地方投资止跌回稳以及供给优化竞争格局改善的背景下，价格修复将是大概率事件[5] “做优增量”政策内涵与资产映射 - “做优增量”主要依靠培育新动能，在资产上主要对应新兴产业、未来产业[5] - 主要产业方向包括：打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，培育发展未来能源、具身智能等产业，深化拓展“人工智能+”[5] - 其他支持措施包括：加大对基础研究的长期稳定支持，强化企业创新主体地位，支持扩大新技术新产品新场景应用示范，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，创新科技金融服务[5] “盘活存量”政策内涵与资产映射 - “盘活存量”主要依靠资产负债表重塑，包括城市更新、国有资产资源盘活、清理拖欠账款、地产收储等，对应的是在上述过程中受益的资产[5] - “十五五”规划建议稿指出要“编制宏观资产负债表，全面摸清存量资源资产底数，优化资产负债结构”、“盘活用好低效用地、闲置房产、存量基础设施”、“推进全国行政事业单位国有资产盘活共享”[5] - 两办《关于持续推进城市更新行动的意见》指出“支持企业盘活闲置低效存量资产，更好发挥国有资本带动作用”[7] - 《当前经济工作的重点任务》也指出要积极推进闲置低效存量资源资产盘活利用[8] 资产配置含义 - 从政策框架看，扩大内需和科技创新是两大重心，也是“两会”相关政策的主要线索[9] - 这一政策特征对应资产端的关键原则是做好适度“均衡”[9] - 目前主要资产的特征：消费类资产中期胜率较高，短期赔率较高；周期类资产短期胜率和赔率较高；科技类资产中期胜率较高，短期赔率约束[9] - 各类资产各有优势，意味着今年资产配置需要做好均衡化[9]

中共中央政治局会议精神与“十五五”规划纲要草案分析 - 中共中央政治局于2月27日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案》稿和审议的《政府工作报告》稿 [1][6] 宏观经济政策基调 - 会议再次强调实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，以稳定市场预期 [2][6] - 预计“两会”政府工作报告将明确赤字率及广义财政系列重要指标，狭义赤字率和广义赤字率将大致持平于2025年高位 [2][6] 2026年改革与政策协同 - 会议强调“强化改革举措与宏观政策协同”，意味着2026年作为“十五五”首年将是一个改革年 [2][7] - 二十届三中全会提出300多项改革举措，时间表是到2029年完成，因此“十五五”期间是改革推进较为密集的时段 [2][7] - 今年“两会”将审查“十五五”规划纲要草案，会后将公布全文，需关注其带来的中期指引 [2][7] “扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”政策框架 - 会议再次强调了这十六字政策框架，该框架在去年底中央经济工作会议上提出 [4][8] - “扩大内需、优化供给”旨在解决“供强需弱矛盾突出”的问题 [4][8] - “做优增量、盘活存量”旨在解决“新旧动能转换任务艰巨”的问题 [4][8] “扩大内需”的具体路径与资产映射 - “扩大内需”主要依靠促消费和扩投资，在资产上对应消费类、周期类资产 [5][9] - 具体措施包括：深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划；优化地方政府专项债券用途管理，提高用于项目建设比重并单列，继续发挥新型政策性金融工具作用 [5][10] - “提高用于项目建设比重并单列”意味着在等量财政资源背景下，新项目的带动效应会上升，地方化债的挤出效应会下降 [5][9] “优化供给”的具体路径与资产映射 - “优化供给”主要依靠“反内卷”，在资产上主要对应在反内卷过程中竞争秩序改善、价格弹性扩大的资产 [3][11] - 政策抓手包括：出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管和反垄断、反不正当竞争等手段，深入整治内卷式竞争 [3][11] - 对于部分上中游行业，因前期大宗涨价、成本提升，地方投资止跌回稳，以及供给优化、竞争格局改善，价格修复将是大概率事件 [3][11] “做优增量”的具体路径与资产映射 - “做优增量”主要依靠培育新动能，在资产上主要对应新兴产业、未来产业 [3][12] - 主要产业方向包括：打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，培育发展未来能源、具身智能等产业，深化拓展“人工智能+” [3][13] - “两会”政府工作报告和“十五五”纲要的具体政策红利值得进一步观察 [3][12] “盘活存量”的具体路径与资产映射 - “盘活存量”主要依靠资产负债表重塑，包括城市更新、国有资产资源盘活、清理拖欠账款、地产收储等，对应在上述过程中受益的资产 [4][14] - “十五五”规划建议稿指出要编制宏观资产负债表，全面摸清存量资源资产底数，优化资产负债结构；盘活用好低效用地、闲置房产、存量基础设施；推进全国行政事业单位存量国有资产盘活共享 [4][14] - 两办《关于持续推进城市更新行动的意见》指出支持企业盘活闲置低效存量资产，更好发挥国有资本带动作用 [4][14] 政策重心与资产配置启示 - 从政策框架看，扩大内需和科技创新是两大重心，也将是“两会”相关政策的主要线索 [4][15] - 这一政策特征对应资产端的关键原则是做好适度“均衡” [4][15] - 从目前主要资产特征看：消费类资产中期胜率较高，短期赔率较高；周期类资产短期胜率和赔率较高；科技类资产中期胜率较高，短期赔率约束 [4][15] - 这意味着2026年资产配置需要做好均衡化，宏观定价特征可能从简单的“新老资产分化”，走向一个更理性更均衡、区分快变量和慢变量的状态 [5][15]