市场表现与情绪 - 2月6日开盘，恒生科技指数延续跌势，成分股腾讯控股、阿里巴巴、百度集团盘初一度下跌超3% [1] - 全球市场开启“惩罚巨额Capex”模式，AI科技巨头股价连续杀跌，资本开支过快成为市场焦虑点 [1] - 资本市场对巨额资本开支的态度是惩罚还是奖励，本质上是风险偏好的反映，与流动性及情绪高度相关 [1] 海外巨头动态与对比 - 海外科技巨头谷歌最新一季年度营收首次突破4000亿美元，但母公司股价因资本开支扩张过快而大跌 [1] - 谷歌预计2026年资本支出将进一步扩大至1750亿-1850亿美元，同比翻倍 [1] - 与海外巨头相比，中国互联网巨头（阿里巴巴、腾讯、百度等）资本开支扩张规模相对“保守” [1] - 中国互联网巨头资本开支与经营收入的比例在2024年底为-9.5%，至2025年3月转正为18% [1] 中国互联网公司的业务与投资逻辑 - 中国互联网巨头在业务布局上更重视应用端和商业化兑现，AI投入能为游戏、广告、电商等传统业务带来切实增长 [2] - 腾讯依托AI模型研发与应用，持续提升技术转化能力 [2] - 阿里云凭借云业务扩张，在全球AI与云服务需求增长的背景下，合同执行与未来收入来源确定性增强 [2] - 商汤科技的智能终端应用加速商业化，进一步巩固盈利预期 [2] - 自去年10月持续下跌后，港股互联网当前或为低位介入机会 [2] 相关投资工具 - 投资者可借道恒生互联网ETF(513330.SH)和港股通互联网ETF(520910.SH)进行布局，二者在上海证券交易所上市且支持T+0交易 [2] - 恒生互联网ETF覆盖百度、阿里、腾讯（BAT）的含量达36%，为港股市场最高 [2]

行业投资评级 - 电子行业评级为"增持" [5] 核心观点 - CSP巨头相继上调资本开支指引，AI产业链变革及业绩爆发机遇受到高度重视 [1] - 谷歌将2025年资本开支上调100亿美元至850亿美元，Meta上调至660-720亿美元，亚马逊上调至约1200亿美元 [1][12] - 微软Azure连续两季度大幅超预期，未来资本开支更多投向短周期资产 [1][3] - AI大时代已至，行业大beta趋势明确，基础设施、数据层、应用层将扩张1-2个数量级 [1][34] 巨头资本开支分析 Meta - 2025Q2资本开支170亿美元，2025全年指引上调至660-720亿美元 [2][12] - 2026年Capex预计继续大幅增长，基础设施将是费用增长最大来源 [2] - 2025Q2营收475亿美元（YoY+22%），净利润183亿美元（YoY+36%） [14] - AI驱动广告效率提升，Instagram广告转化率提高5%，Facebook提高3% [26] 微软 - FY25Q4营收764亿美元（YoY+18%），Azure收入同比增长39% [3][27] - 资本支出242亿美元，指引下一季度超过300亿美元 [3][32] - Azure年化收入突破750亿美元，在70个区域运营超400个数据中心 [33] - Copilot月活跃用户超1亿，集成AI功能月活总数超8亿 [34] 亚马逊 - 2025Q2资本支出314亿美元，全年指引上调至约1200亿美元 [4][42] - AWS生成式AI业务三位数同比增长，需求超过当前产能 [4] - 2025Q2营收1677亿美元（YoY+13%），净利润181.6亿美元（YoY+35%） [35] - AWS收入308.7亿美元（YoY+17%），营业利润101.6亿美元（YoY+9%） [36] Vertiv - 2025Q2营收26.38亿美元（YoY+35.1%），积压订单85亿美元（YoY+21%） [7][45] - 2025全年收入指引上调5.5亿美元至99.25-100.75亿美元（YoY+24.8%） [54] - 与NVIDIA合作完成GB300 NVL72系统云端首次部署 [58] - 收购Great Lakes以增强AI适配机柜解决方案能力 [56] 行业表现 - 电子板块周涨幅0.28%，相对沪深300超额收益2.03% [61][62] - PCB板块表现突出，相对电子板块超额收益9.37% [65] - 电子行业PE-TTM为56，AI带动下估值中枢有望上移 [65] 投资标的 - 海外AI产业链：胜宏科技、东山精密、工业富联等 [69] - PCB上游材料：中材科技、菲利华、生益科技等 [69]