资产配置观点 - 超配股票尤其美国及一定程度欧洲 低配英国股票 [3] - 对政府债券持中性态度 超配新兴市场债券 低配日本国债 [3] - 低配欧洲和美国投资级信贷 [3] - 对大宗商品持中性态度 [3] - 做空美元 做多欧元及部分新兴市场货币 [3] 股票市场 - 美国例外论回归 核心驱动力为人工智能交易回归 科技板块引领市场 [3] - 美国经历资本支出大幅繁荣 今年迄今资本支出对GDP贡献超过消费 [3] - 当前资本支出周期尚未结束 财报显示今年剩余时间及明年资本支出指引强劲 [3] - 股市估值不便宜但仍有上涨空间 并非所有投资者已做多美国股票 [3] - 欧洲是分散投资优质选择 因商业周期转向且欧洲投资者是美国股票最大持有者 [4] - 花旗策略师上调中国股票评级 因中国是全球少数拥有规模化AI资产的市场 [4] 债券市场 - 政府债券受两种力量拉扯：美联储9月可能降息与国债期限溢价需上升 [4] - 基于财政赤字供应前景 美国国债期限溢价应比当前高约50个基点 [5] - 倾向于对美国国债采取陡峭化交易策略 [5] - 超配新兴市场债券 因美元走弱且国债曲线前端稳定时久期表现较好 看好墨西哥巴西南非 [5] - 低配日本国债 因日本央行加息导致债券表现不佳 [5] 信贷市场 - 低配欧美投资级信贷 因信贷利差已相当狭窄 [4] - 该配置策略可在美国经济数据不及预期时起到风险保护作用 [4] 外汇市场 - 美元面临结构性与周期性双重看跌压力 [6] - 结构性角度：美元失去风险对冲功能 美股下跌时美元可能走弱 导致外国持有者提高对冲比率形成看跌资金流 [6] - 周期性角度：美联储首次降息（预计9月）通常会引发美元走弱 [6] - 美元年底前大概率持续走弱 不仅针对欧元 新兴市场高息货币如巴西墨西哥哥伦比亚土耳其值得关注 [6] 大宗商品 - 对所有大宗商品持中性态度但坚持逢低买入策略 [7] - 黄金结构性看涨逻辑成立 因各国央行将储备资产从美元分散配置 [7] - 短期黄金未必跑赢市场 因保险属性不被青睐 [7] - 做多白银 因美国期限溢价上升、股市上涨且国债曲线前端走低时白银表现良好 [7] 总体观点 - 对全球股票市场持续机会持积极态度 尤其看好美国市场因AI领域高敞口 [7] - 对美国债券更趋谨慎 因期限溢价需上升 同时更青睐新兴市场债券 [7] - 维持看跌美元观点 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工业、交通运输、半导体、LNG、制药、航空航天、建筑自动化、工业自动化、能源与可持续发展解决方案、先进材料、量子计算 [1][3][6][7][8][24] - **公司**：霍尼韦尔（Honeywell） [11] 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 1. **工业表现与市场趋势**：年初至今工业是市场中表现最好的板块，美国是全球工业最佳市场，正处于二十年来最大的资本支出周期；尽管股票价格不低，但基本面良好，本财报季股票展现出惊人的韧性 [3][4] 2. **推动资本回流的行业** - **半导体**：台积电在亚利桑那州宣布了100亿美元的新项目，其二级和三级效应将带动更多供应链迁至亚利桑那州 [6] - **LNG**：是市场应关注的领域，在新政府领导下将持续获得资金支持，预计有大量项目推进；碳氢化合物是市场中最被忽视但估值颇具吸引力的领域 [7] - **制药**：已宣布150亿美元的资本支出，预计支出将是电动汽车的三倍 [8] 3. **中国竞争的崛起**：过去几年美国投资者忽视了中国市场，美国公司在中国市场不断被挤压；未来三到五年，中国公司凭借优质低价的产品走向世界舞台将成为重要主题，欧洲工业竞争对手已敏锐意识到这一动态 [9][10] 霍尼韦尔公司层面 1. **业务表现** - **整体情况**：第一季度表现出色，订单强劲，4月和5月延续这一态势；对业绩指引有信心，但担忧下半年部分业务在中国的需求情况；关税总影响为5亿美元，通过价格调整和供应链措施已抵消1亿美元 [13][14] - **各业务板块** - **建筑自动化**：产品表现良好，特别是消防业务在欧洲表现出色，中国市场需求也存在；中东、澳大利亚和亚太地区项目需求强劲 [16][17] - **航空航天**：防御空间业务表现出色，售后市场需求旺盛；商业原始设备（OE）业务虽一季度有机增长为 -7%，但供应链产出连续11个季度两位数增长，积压订单约20亿美元，需求持续存在；公务机业务未出现放缓迹象，飞行小时数同比增长4% - 5%，OE需求强劲 [24][27] - **国防与太空**：美国国防预算对公司影响不大，国内外需求旺盛，25%的业务来自国际市场，在欧洲进行了工程和生产能力投资，预计未来需求将增长；短期内国际业务增长将超过美国国防与太空业务 [28][29][33] - **工业自动化**：霍尼韦尔过程解决方案（HPS）业务以中个位数增长，与UOP有良好协同效应，专注生命科学领域；竞争激烈，中国竞争对手在中东和中国市场崛起，但公司对自身产品有信心，认为在能源需求增长的背景下处于有利地位 [46][50][51] - **Intelligrated**：第一季度收入增长5%，订单情况良好，业务调整后组合更佳，但关税影响使其表现不稳定 [58][59] - **能源与可持续发展解决方案**：UOP今年将引领公司增长，催化剂业务需求稳定，项目业务受资本投资周期影响较大；收购Sundyne有助于平滑业务波动，因其具有稳定的商业模式和较高的售后市场收入占比 [60][61] - **先进材料**：制冷剂业务是主要部分，预计2025 - 2026年将迎来增长周期，公司今年进行了增长性资本支出；该业务将在年底分拆为Solstice Advanced Materials独立运营 [68] - **Quintinuum**：业务进展顺利，技术投资成果显著，接近实现100个逻辑量子比特能力，有望在未来12 - 18个月有重要进展；因市场波动，正在考虑多种货币化方式，包括IPO [69][70][73] 2. **公司战略与决策** - **分拆决策**：董事会认为公司三大业务板块在资本投资需求和创新主题方面差异日益增大，分拆后各业务能更专注，更高效地分配资本和管理增长性资本支出 [22][23] - **指导哲学**：首席财务官自去年9月开始制定年度指导和计划，注重短期和长期业绩平衡，以领先指标为指导，确保对交付内容有高度信心；团队重点关注新产品引入、产品组合管理和商业拓展 [19][20] - **定价策略**：在关税影响下，定价更谨慎，目标是在不破坏需求的前提下获取价格提升；通过供应链效率提升增加定价选择；常规定价为2% - 2.5%，受通胀影响可能超过3%，关税通过附加费管理 [76][77] - **股票回购**：第一季度和第二季度初认为股票价格有吸引力，进行了更多回购；未来将根据资本分配优先级灵活决策，保持资本分配纪律 [81][82] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **会议信息**：本次工业与交通运输会议是第二年采用修订后的形式，今年有超500名投资者和近100家公司参会，周四在中城有晚餐活动 [1][2] 2. **消防业务与锂电池火灾**：锂电池火灾难以控制，常规灭火剂无法有效应对，建筑规范限制锂电池在建筑物内使用，公司正在研发相关技术 [37][39] 3. **UOP业务多元化**：UOP业务试图多元化发展，LNG和天然气处理业务表现良好，同时拥有丰富的ESG产品组合，尽管目前需求疲软，但预计未来将回升 [63] 4. **Sundyne收购原因**：Sundyne技术先进，产品常用于UOP工厂设计，有大量安装基础和售后市场；其泵技术复杂，难以逆向工程和替代，有助于支持UOP业务，且周期性较弱 [65][66] 5. **关税与生产调整**：公司根据关税情况对制造足迹进行了微调，幅度在低个位数百分比，具体调整取决于关税格局的稳定情况 [74] 6. **税收政策影响**：公司希望现行税收制度保持不变，除研发费用扣除政策外，该政策若允许将对多数公司有益 [75]