钟鼎资本的战略转型与投资哲学演变 - 公司核心战略从五年前追求平台化、职业化治理，转向如今强调回归“草根精神”和构建敏捷型组织，以适应环境巨变 [3][11] - 公司资金规模已跨过300亿人民币门槛，但近年转向低调，其转变被理解为应对未来的深度变革而非简单收缩 [2][3] - 公司主张让资深合伙人（“老干部”）重回投资一线，以确保对市场的敏感度和LP受托责任，创始人严力亲自游走于产业龙头挖掘水下机会 [4][11] 对市场周期与投资策略的思考 - 认为结构性机会在变化期产生，大船搁浅时正是小船逃生、重组和抓项目的最好时机 [11] - 投资策略需顺应时代规律，做到“眼光准，下手狠”，在波动中捕捉机会，而非对抗时代大浪 [11] - 强调从“文明回归江湖”，构建内部紧密合作的“同心圆文化”和深入产业的“接地气”模式 [3][11] 聚焦AI与科技浪潮的投资机会 - 判断国内AI正从“基建期”进入“造物期”，应用层创新大幕刚启，是接下来最令人兴奋的领域 [13] - 认为真正的赢家将是“软硬一体”的公司，硬件是肉身，数字化是灵魂，全球视野决定能走多远 [13] - 在出海投资中，重点投资掌握场景和数据的软件与物流，旨在构建新的国际化数字治理秩序，做“修路人”而非简单卖货 [13] 具体的投资方法论与生态卡位 - 投资策略包括“卡位‘大胖子’”，即寻找各行业龙头并站在其前面，通过为它们创造价值（如解决大象转身困难的问题）建立长久伙伴关系 [13] - 提出投资需要“要么慧根，要么‘会跟’”，即通过跟随国家、产业链主或有慧根的人来提升自身的认知与判断 [13] - 认为所有组织最终都会官僚僵化，大公司“老化”时正是外部灵活力量帮助其进行颠覆性创新的机会 [16] 投资机构与投资人的自我修养 - 强调机构需保持“自我批判的终身制”，不断否定昨天的成功路径，才能在大变局中保持敏锐 [16] - 幸福感源于认知的复利，通过每日微小的成就感和不断拆解世界规律来获得奖赏 [15] - 欣赏追求“比生命更重要”东西的理想主义者，并愿意支持他们，在商业逻辑外保留人情的温度 [16] 更高维度的投资与人生哲学 - 将投资视为一场高难度的智力游戏，是与时代最聪明灵魂共同探索世界的过程 [17] - 倡导追求如“喝茅台”般需要长期细品的复杂逻辑与顶尖项目，而非容易入口的“糖水” [17] - 核心精神是“在浪尖，不在岸边”，真正推动进步的人敢于踏浪而行，享受与时代共振的体验 [6][17]

文章核心观点 - 当前全球商品市场正经历从“普涨”到“结构性分化”的范式转移，投资逻辑已从传统的“周期轮动”转向“叙事选择”与“结构分化”[3][7][9] - 市场分化的核心驱动力在于“绿色金属”（如铜、锂、镍）与传统能源（如原油、煤炭）的供需关系出现历史性背离，前者呈现“供给刚性+需求爆发”，后者面临“供给宽松+需求放缓”[3] - 本轮商品行情由贵金属率先引领，其核心驱动力是全球货币体系重构、地缘政治风险溢价重塑及“去美元化”背景下的美元信用弱化，而非传统的经济过热或总需求扩张[4][8][12] - 商品市场的供应链传导机制发生质变，区域化、政策主导取代全球化效率优先，导致价格波动更具独立性、区域性，短期供需错配加剧[4] - 投资者需摒弃对历史板块轮动规律的机械依赖，深度解构并跟踪能源革命、供应链重塑、货币体系多元化等核心宏观叙事，以把握结构性机会[9] 市场结构性特征与驱动逻辑 - 商品市场出现“新旧资源的历史性背离”，“绿色金属”（铜、锂、镍等）因能源转型需求呈现“供给刚性+需求爆发”的紧平衡格局，而传统能源（原油、煤炭）则面临“供给宽松+需求放缓”[3] - 本轮商品行情的特殊性在于由“AI科技革命”带来的需求增长驱动，并在“去美元化”背景下受美元指数下行推动价格重估，宏观经济更类似于复苏阶段而非过热阶段[4] - 全球供应链正从“效率至上”的全球化转向“安全至上”的区域化，资源国政策（如印尼限制镍锡出口、智利调整铜矿政策、玻利维亚推动锂矿国有化）成为价格主导因素[4] - 中国加工产能向东南亚、中东转移，以及欧美推动“本土制造”（如美国《通胀削减法案》），正在形成区域供需闭环，加剧了短期供需错配和价格波动[4] - 2026年1月LME铜期价单月涨幅超30%，是这种新传导机制和区域特征的体现[4] 历史周期对比与范式转移 - 21世纪初由中国工业化与城镇化引领的“大宗商品超级周期”，核心逻辑是全球总需求爆发与长期资本开支不足导致的供应刚性共振[6] - 传统由总需求拉动的商品牛市中，板块轮动遵循经典序列：能源（原油）率先反应→工业金属（铜、铝）接棒→贵金属（黄金、白银）在通胀后期上涨→农产品收尾[7] - 本轮行情（2022年至今）呈现“金融属性”与“战略属性”双轮驱动，启动路径为：黄金（货币信用重估）→白银→铜/铝（能源转型与供应链焦虑），独立于原油等传统龙头[8][9] - 与2003-2008年超级周期的需求传导链条不同，当前市场资金高度集中于与“绿色转型”和“战略自主”叙事绑定的少数有色金属[8][9] - 铜价近期的涨势本质上是对“全电化未来”的极端价值贴现，而非对当前制造业景气的即时反映[8] 当前周期定位与板块分化 - 本轮商品周期与20世纪70年代有较强相似性，均处于全球货币体系重构和供应链动荡时期，但额外叠加了能源转型与美元信用弱化两大新变量[11][12] - 当前正处于长周期中段向末段过渡的关键时期，呈现出结构性、分阶段、政策驱动的特点，与传统库存周期明显不同[11] - 分化加剧是本轮商品轮动最显著特征，体现在：1）贵金属、有色板块与地产大周期主导的内循环板块走势分化；2）贵金属隐含美联储独立性受损后的强势预期，而原油价格受贸易战等因素压制相对滞后[13] - 本轮周期轮动路径打破传统规律，新链条为：黄金→新能源金属（铜/银/锂）→电力基础设施（铝/锌）→战略小金属（钨/锡/钴）[13] - 贵金属、有色金属的强势是全球债务危机、地缘政治、新能源与AI革命结构性需求三重因素共振的结果[13] 各板块前景与轮动展望 - 2026年化工板块值得期待，随着国内“反内卷”政策落地、欧日韩产能退出，叠加原油成本传导，化工品将迎来成本传导与供给优化行情[14] - 黑色系品种虽需求边际放缓，但供给侧约束也将带来成材供需平衡与龙头企业估值修复[14] - 油价及与中国经济内循环相关的板块，仍有轮动空间和上涨预期[13] - 锌、小麦、铁矿石、铂四大品种被列为下一轮板块轮动值得重点关注的核心标的[15] - 未来商品市场将以分化为主，轮动效应弱化，进口依赖度高、全球定价的战略性资源（如黄金、白银、铜、锡）将呈现易涨难跌格局[24] 商品轮动的宏观与产业传导机制 - 商品轮动与经济周期阶段相对应：复苏期（黑色、有色率先启动）→繁荣期（能源、工业金属领涨，农产品跟涨）→滞胀期（黄金、原油占优，农产品强于工业品）→衰退期（商品整体走弱，黄金抗跌）[17] - 对利率高敏感度的品种（如贵金属和铜）会率先调整，而农产品、能源需求刚性较强，受利率波动影响较弱[17] - 工业品核心由工业需求、产业链补库和经济周期驱动，农产品则由供需缺口、天气、种植周期主导，与经济周期关联度较低[19] - 工业品内部传导机制：黑色系（钢铁、煤炭）与基建投资和房地产周期高度相关；有色金属（铜、铝）受全球制造业PMI和新能源需求驱动；化工品与原油价格联动性强[19] - 中国作为全球工业品核心需求方，对基本金属及能源的需求占全球比重超50%，中国经济复苏预期强化时，铜价通常率先反应[20]

全球商品市场周期驱动逻辑的演变 - 21世纪初的“大宗商品超级周期”核心逻辑是全球总需求，尤其是中国工业化与城镇化带来的系统性需求爆发，与长期资本开支不足导致的供应刚性形成历史性共振[1] - 2016年至2018年的周期反弹更多体现为全球主要经济体协同复苏预期下的需求回暖，叠加中国供给侧改革对煤炭、钢铁等行业的产能出清，共同促成的价格修复行情[1] - 传统商品牛市周期通常伴随着全球经济的同步扩张、宽松的货币环境（低实际利率）及地缘或产业层面的供应扰动[1] 当前市场驱动逻辑的范式转移 - 自2022年延续至今的市场格局驱动逻辑发生范式转移，领跑者贵金属及部分战略金属的强势并非源于强劲的全球经济增长，而是在经济增长乏力、传统工业需求疲弱下，由多重结构性叙事驱动[2] - 本轮行情呈现鲜明的“金融属性”与“战略属性”双轮驱动特征，资金流向表现出高度的选择性与聚焦性，而非历史上常见的普惠式轮动[2] - 本轮商品行情由黄金摆脱数十年盘整区间、实现历史性突破而率先引领，其启动时间和强度均独立于原油等传统周期性龙头[3] 历史典型板块轮动序列与当前路径对比 - 在典型的总需求扩张拉动的商品牛市中，板块启动呈现经典序列：能源（尤其是原油）率先反应，随后工业金属（以铜、铝为代表）接棒上涨，随着经济过热和通胀压力显现，贵金属（黄金、白银）的保值功能吸引关注，往往由农产品价格上涨为周期收尾[2] - 2003年至2008年的超级周期是上述路径的教科书式演绎，呈现清晰的需求传导链条：原油→基本金属→黄金→农产品[3][4] - 反观2022年至今的市场路径则呈现为：黄金（货币信用重估）→白银（比价修复与波动放大器）→铜/铝（能源转型与供应链焦虑）[4] 当前市场的核心驱动力与投资逻辑转变 - 当前金价持续走强的核心驱动力并非单纯的周期性通胀，而是全球地缘政治风险溢价重塑、多国央行外汇储备多元化配置的加速，以及对主要储备货币国家财政纪律与债务可持续性的长远担忧[3] - 市场资金高度集中于与“绿色转型”和“战略自主”叙事深度绑定的少数有色金属，如铜、铝等，铜价近期的涨势本质上是对“全电化未来”的极端价值贴现，而非对当前制造业景气的即时反映[3] - 商品市场的投资逻辑已从传统的“周期轮动”深刻转向“叙事选择”与“结构分化”，投资者需深度解构并持续跟踪主导市场的核心宏观叙事（如能源革命、供应链重塑、货币体系多元化），并精准识别相关商品标的[4]

公司战略与供应链重塑 - 公司正积极重塑半挂车全球供应链，海外形成“当地集采为主，全球保供为辅”的供应模式，稳步提升当地集采比例 [1] - 公司在多个国家构建核心零部件工厂，全方位夯实全球半挂车零部件供应链韧性 [1] - 公司计划在2025年下半年于“大白熊计划”框架下持续优化北美组织运营模式和业务转型规划 [1] 治理架构与组织优化 - 公司于2024年完成了北美控股平台VanguardGTHolding的治理架构升级 [1] - 公司计划在2025年上半年完成旗下各法人体治理架构与管理团队的迭代 [1] 战略目标与风险抵御 - 公司通过上述举措旨在进一步夯实全球供应链韧性，强化对地缘政治风险的抵抗能力 [1]

上市进程与公司背景 - 京东智能产发股份有限公司于1月26日正式向香港联合交易所递交上市申请，启动港股上市进程 [1] - 此次是公司继2023年首次提交招股书后，第二次冲击IPO [1] - 公司业务源头可追溯至2007年京东集团自建物流体系的战略布局，于2018年开始独立运营，京东集团间接持股约77.9% [2] 业务模式与运营数据 - 公司核心业务围绕三大维度展开：基础设施解决方案、资产价值提升、基金/合伙投资平台管理 [2] - 基础设施解决方案提供租赁、物业管理及增值服务，截至2025年9月30日，该板块收入达26亿元，境外资产贡献占比16.7% [2] - 资产价值提升业务在2020-2024年累计实现年均资产增值变现收益13亿元，累计回报率达初始成本的40% [2] - 基金/合伙投资平台管理作为轻资产转型核心，2024年管理费收入达1.968亿元，2020-2024年年均复合增长率为30% [2] - 截至2025年9月30日，公司资产管理规模总额达1215亿元，总建筑面积2712万平方米 [4] - 在亚太地区及中国新经济领域现代化基础设施提供商中，公司分别位列前三及前二 [4] - 公司境外资产占比12.8%，已覆盖亚太、欧洲、中东等十余个国家和地区，海外项目达53个 [4] - 往绩记录期内，已竣工现代化基础设施资产期末平均出租率超90%，稳定运营资产出租率高达93%，高于新经济领域平均水平约10个百分点 [5] - 客户基础持续多元化，截至2025年9月30日，基础设施解决方案收入中来自外部客户的贡献占比达62.5%，较2018年独立运营初期显著提升 [5] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年前三季度，经调整EBITDA分别为37亿元、37亿元及23亿元 [6] - 2023年、2024年及2025年前三季度，经调整盈利分别为2.61亿元、5.30亿元及8.23亿元，呈现增长态势 [6] - 2023年、2024年及2025年前三季度，经营活动所得现金流量净额分别为18.82亿元、23.42亿元及18.66亿元 [7] - 2023年、2024年、2025年前三季度总收入分别为28.68亿元、34.17亿元、30.02亿元 [7] - 同期毛利分别为20.19亿元、23.80亿元、20.38亿元，毛利率分别为70.4%、69.7%、67.9% [7] 全球化布局与行业前景 - 公司海外资产管理规模占比从2023年初的3.7%持续提升至2025年9月30日的12.8% [8] - 形成了“东南亚起步、成熟市场拓展、中东重点突破”的全球化路径，已在新加坡、荷兰、迪拜、东京等核心物流节点建立布局 [8] - 根据仲量联行报告，中国新经济领域现代化基础设施市场总建筑面积在2024年底达20.2亿平方米，预计2029年底将增至21.4亿平方米 [8] - 其中物流基础设施占比62.6%，2019-2024年年均复合增长率为3.2% [8] - 高标仓作为高端细分领域，2019-2024年年均复合增长率达17.1%，2024年渗透率为13.5%，未来增长潜力广阔 [8] - 全球范围内，供应链重塑、企业出海及电商渗透等趋势，进一步推动亚太、欧洲、中东等地区对高品质物流基础设施的需求 [11] 政策环境与募资用途 - 中国政策层面支持物流基础设施智能化升级、高效土地利用及社会资本参与，同时通过REIT试点拓宽行业融资渠道 [11] - 截至2025年底，已有11只物流基础设施类C-REIT上市 [11] - 公司此次上市募资净额拟主要用于四大方向：拓展海外战略物流节点基础设施网络及组建全球人才团队；提升中国境内资产网络密度与质量；升级解决方案及服务体系；用于一般公司用途及营运资金需求 [11] 未来战略 - 公司将持续巩固中国市场领先地位，同时加速全球业务扩张 [11] - 将进一步多元化客户基础及服务能力，深化与长期资本合作伙伴的协作，强化资产管理核心能力 [11] - 公司目标是成为扎根中国、布局全球的互联现代化基础设施平台，为全球客户提供更具韧性的供应链基础设施解决方案 [11]

欧洲经济研究院(EERI)的全球战略与核心能力 - 公司是一家注册于美国华盛顿特区的独立非营利性国际研究机构 注册号为2011589 由多欧洲国家科学部长联合创立 致力于为全球公共政策与商业决策提供基于实证的智力支持[1][3][7] - 公司的核心研究模式是独特的“去中心化”全球网络与深耕微观数据的方法 旨在为复杂全球经济议题提供兼具欧洲视角与全球关怀的解决方案[1] - 分析人士指出 公司通过其分布式全球网络构建了一个能快速响应、自我演化的“经济知识生态系统” 每个节点既是本地经济脉动的感知器 也是全球智慧资源的整合器[5] 全球化科研协作网络 - 公司已构建覆盖全球33个国家和地区的实体分支机构与办事处网络 形成了强大的全球化科研协作体系[3] - 该网络以英国、德国、俄罗斯、美国及中国香港等关键节点为核心 超越了传统智库的集中化模式 旨在实时聚合不同经济体的在地化数据与前沿洞察[3] - 公司香港办事处已于2025年获香港特区政府正式批准设立 批准号为77624445 并于同年6月实现独立运营 将统筹协调区域内研究 重点致力于粤港澳大湾区与全球经济体系的对接研究[4] - 公司德国办事处已完成功能深化 将依托德国在欧洲工业与技术领域的核心地位 加强对产业政策、能源转型及数字经济的深度研究[4] 微观数据研究与政策工具 - 公司的核心贡献在于利用广泛网络获取的高粒度数据 穿透宏观叙事以揭示经济冲击的异质性影响[5] - 公司近期一项重点研究显示 同样程度的供应链冲击 对汽车制造业造成的产值损失与恢复周期可达能源密集型基础行业（如化工业）的2至3倍[5] - 基于深度洞察 公司为政策制定者构建了多层次的“经济韧性工具箱” 具体建议包括：绘制关键产业的全球供应链依赖“热力图”并建立动态储备机制 通过定向补贴与投资培育关键领域本土“备份”产能 以及倡导构建跨国政策模拟与协调平台[5][8] - 公司已与联合国教科文组织国际认证中心等机构合作 致力于提升全球经济研究标准与成果的互认互通[8]

中国工业机器人贸易地位转变 - 2025年中国工业机器人出口首次超过进口，成为净出口国，出口同比增长48.7% [1] - 从全球最大进口消费国转变为净出口国，标志着中国制造业向全球价值链上游攀升和产业竞争力发生本质变化 [1] - 工业机器人被誉为“制造业皇冠上的明珠”，其贸易地位的转变超越普通商品贸易的统计学意义 [1] 产业崛起的原因与优势 - 产业崛起是制造业全生态系统优化升级的结果，并非单一技术突破 [2] - 中国企业构建了完整且自主可控的供应链体系，能提供标准化产品及贴合当地产业特色的智能制造解决方案 [2] - 国内丰富且齐全的产业门类提供了所有实际应用场景，催生了产品的技术迭代 [2] - 基于产业链协同创新，实现了产品性能提升与成本控制的动态平衡，打破了“高端即高价”的固有认识 [3] - 兼具实用性、经济性且经过广泛场景验证的产品更受国际市场欢迎 [2] 当前产业格局与未来方向 - 中国工业机器人产业已形成“全球最大市场+完整产业链”格局，成为2025年外贸亮点 [3] - 产业整体规模保持领先，但在部分核心技术如原创算法、定位精度与操控性等方面仍处于跟跑阶段，需持续创新突破 [3] - 产业实践坚定了外贸行业加快转型的决心：从人口红利转向“工程师红利”、从市场换技术转向“技术创造市场”、从全球供应链参与者转向“供应链重塑者” [4] - 加速重构外贸发展新优势是行业迈向高质量发展的必由之路 [4]

核心观点 - 2025年是贵金属飙涨大年 但2026年贵金属走势将出现分化 金价可能弱于2025年 而铜的表现更值得期待 [1][2] - 2026年全球资产定价的关键观察锚点是美国AI资本开支的持续性 这将影响美元信用和黄金走势 [3] 2025年贵金属市场回顾与驱动逻辑 - 2025年全球大类资产中表现最好的是贵金属 尤其是白银 [1] - 2025年黄金价格疯狂上涨 其核心在定价“史诗级别的关税对垒”导致美元信用支点松动和国际秩序稳定性担忧 [2] - 这一逻辑在2025年4月至7月表现为避险定价 8月表现为宽松定价 [2] - 央行购金和私人部门增购金条及ETF是主要推动力 [2] 2026年贵金属与工业金属展望 - 2026年全球可能经历资本开支扩张的短暂繁荣 铜与黄金将完成“教科书般完美接力” [1] - 2026年金价可能弱于2025年 表现更值得期待的是铜 [1] - 推动2025年金价上涨的关税对垒逻辑在2026年将趋于缓和 不再成为金价飙涨原因 [2] - 供应链重塑和重科技资本支出将推动全球走向资本开支扩张 2026年金价将回吐一部分避险和宽松的过度预期定价 [3] 2026年关键定价因素：AI资本开支与美元 - 2026年对全球资产定价的观察锚点应放在美国AI资本开支的持续性上 [3] - AI对美国增长、资产和流动性至关重要 是美元信用的另一个支点 [3] - 若AI资本开支持续 美元指数可能维持在90以上的历史高位 [3] - 若美国AI资本开支被证伪 美元指数可能跌破90 届时黄金将开启另一波上涨行情 [3] - 报告更倾向于AI资本开支持续的前景 因为2026年是中期选举年 AI资本开支戛然而止将是美国不可承受之痛 在通胀水平尚可承受下 美国将全力选择扩张AI [3]

文章核心观点 - 2026年全球产业将经历深刻调整，技术发展、地缘政治紧张和环保要求持续改变商业格局，企业需调整全球化运营模式，关注区域差异，构建韧性供应链并落实可持续发展以抓住新机遇 [1][22] 汽车行业 - 2026年全球新车总销量预计增长2.5%，其中电动车销量预计增长15%至2400万辆，中国将继续占据全球一半以上份额 [3] - 美国降低政策支持导致部分车企调整电动化步伐，奥迪推迟停产燃油车，阿斯顿·马丁延后推出首款电动车，本田取消在美国生产电动SUV计划，预计美国电动车销量增速将放缓至2% [3] - 为应对贸易壁垒，大众和通用汽车将扩大美国产能，中国电动车企将在巴西、匈牙利等地增加出口，中国车型涌入预计推动欧洲电动车销量增长18%并拉低售价 [3] 国防与军事 - 2026年全球国防开支预计将达到2.9万亿美元（约合20.4万亿人民币）的历史新高，北约国家计划在2035年前将国防支出提升至GDP的5% [3] - 美国国防预算可能突破1万亿美元（约合7万亿人民币），德国将利用借贷和一项千亿欧元的特别基金大幅增加军费，东欧国家则通过联合采购加强军备 [3] - 日本将重点发展高超音速导弹和机器人技术，并与澳大利亚合作建造军舰，韩国计划扩大武器出口，美俄核军控条约到期可能重启核军备竞赛 [4] 能源与电力 - 2026年全球能源需求预计仅增长1%，清洁能源转型持续，非水可再生能源发电占比将首次突破30%，历史性超过煤炭，全球碳排放仅微增0.7% [4] - 中国预计将新增超过300吉瓦的风电和光伏装机，煤炭排放开始下降但全球消费峰值未至，印度排放量仍在增长，美国煤炭产量也会增加 [4] - 人工智能快速发展将推高全球电力需求约3%，法国和日本将重启核电，核聚变与地热技术被视为最终解决方案 [4] 金融业 - 2026年主要经济体利率下行，美国、英国和中国预计将降低利率，推动全球银行贷款总额增长近5%，日本新政府可能放缓加息进程 [7] - 监管要求趋于差异化，美国将软化巴塞尔协议最终版规则，欧盟推迟实施新风险规则一年，瑞士将加强对系统重要性银行的监管 [8] - 数字支付领域创新与监管并行，英国将加强对PayPal等支付机构的资金监管，日本将重新规范加密货币，美国计划对稳定币发放牌照 [8] 食品与农业 - 2026年全球食品市场迎来价格回落，食品饮料价格预计从2025年初高点下降，大米价格延续跌势，日本四成农民预计新米价格走低，阿拉比卡咖啡豆价格可能下跌25% [8] - 美国农业面临劳动力挑战，约13%的农业工人为非法移民，移民政策收紧可能影响生产，美国援助缩减恐加剧非洲和中东的粮食短缺问题 [8] - 健康饮食政策持续推进，意大利和印尼将对含糖饮料征税，英国禁止电视播放高糖高脂食品广告，美国雀巢等企业将逐步停用人工色素 [8] 医疗健康 - 2026年全球医疗健康总支出预计增长5%至近12万亿美元（约合84万亿人民币，占全球GDP十分之一），但政府投入因优先保障国防与减债而显紧张 [10] - 人口老龄化加剧需求压力，日本65岁以上人口比例将突破30%，达儿童数量近三倍，全球医疗人力短缺问题依然突出 [10] - 全球药品销售额预计增长5%，受益于口服减肥药普及及中印仿制药上市，但制药企业将受美国加征关税冲击（美国占全球药品市场40%） [10] 基础设施 - 2026年全球基础设施投资预计增长6%，总额将突破30万亿美元（约合210万亿人民币），近半数投资集中在亚洲 [10] - 欧洲将吸纳全球约四分之一的基础设施投资，可再生能源项目将得到新建电网法规支持，匈牙利与塞尔维亚将合作新建石油管道，阿联酋将迎来首条城际铁路 [11] - 美国将重点发力数字基础设施，亚马逊、谷歌、Meta和微软预计将投入4000亿美元建设数据中心及配套能源项目以支持AI发展，水务系统投资可能收缩 [11] 媒体、娱乐与广告 - 传统电视观众持续流向流媒体平台，美国成年人日均观看屏幕时间达7小时，但只有约40%用在传统电视频道上，电影行业面临来自“微短剧”的冲击 [11] - 电影公司将更多借助AI技术降低成本激发创意，从2026年起使用AI生成内容将不再影响影片参与奥斯卡奖评选 [11] - Meta计划在2026年实现广告全自动生成，全球广告收入预计增长约6% [12] 金属与矿业 - 2026年全球金属市场预计整体走强，价格平均有望上涨7%，电池产业扩张推动镍价大幅上升13% [14] - 印尼维持镍出口禁令并建立本国交易平台加剧供应紧张，清洁能源转型带动铜、铅和锌等工业金属需求旺盛价格上扬 [14] - 贸易政策及成本上升影响铝和钢铁价格增长，印尼扩大铝冶炼产能，印度和美国计划增产钢铁，中国将主动削减钢铁产量 [14] 房地产 - 2026年全球房地产市场呈现分化态势，受利率下调影响多数地区楼市有望回暖，伦敦、纽约等高端市场投资者信心将回升 [15] - 多国政府将加大保障房建设力度，澳大利亚和西班牙计划增加供给，英国拟修改规划法规，荷兰和哥斯达黎加通过对短租征税释放长期租赁房源 [15] - 商业地产将受益于降息，美国尤为明显，办公需求小幅上升但欧洲新增供应将降至2017年来最低，酒店业预计全年有超2500家新酒店开业 [15] 零售与消费 - 受关税与贸易摩擦影响，2026年全球消费者信心受挫，消费支出更趋谨慎，预计全年零售额实际增长率仅为2% [15] - 印度和菲律宾凭借年轻人口结构，零售额预计分别增长5%和7% [15] - 贸易紧张推动消费品企业重塑供应链，耐克计划在2026年5月前将美国市场商品对中国制造的依赖度从16%降至个位数 [16] 航运与物流 - 2026年全球航运业面临多重考验，中东局势是主要风险点，若霍尔木兹海峡被封锁或红海航线遭袭，将导致运输时间延长成本上升 [16] - 受美国贸易保护政策及全球经济疲软影响，预计贸易量增长有限，发达地区约1%，其他地区约3% [16] - 航运公司大量订购新船，新增运力可能加剧行业竞争，为维持运价船公司可能主动控制运力规模，全球预计缺少约9万名合格船员 [16] 体育产业 - 2026年体育产业通过跨国合作展现活力，墨西哥、加拿大和美国将联合举办男足世界杯，届时48支球队进行104场比赛 [18] - 赛事版图持续拓展，马德里将承办美式橄榄球联盟赛事，伦敦将举行NBA常规赛，冰球世锦赛移师瑞士，日本将举办亚运会 [18] - 广告商全力争夺全球观众注意力，2026年2月广告价值达8亿美元的“超级碗”将与冬奥会、冬残奥会同期竞逐观众目光 [18] 人工智能与科技 - 欧盟严格的《人工智能法案》将于2026年8月正式实施，使用生成式AI的企业比例预计从2023年的不足5%跃升至约80% [18] - 人才短缺问题凸显，印度到2026年需要100万名掌握AI相关技能的人才，高知特公司计划在全球培训100万名AI相关人才 [19] - 科技公司加紧研发新一代AI芯片，AI热潮有望带动半导体需求增长，三星将在美国建设首座芯片工厂，全球上网人口比例将超过85% [19] 旅游业 - 2026年全球旅游业有望强劲复苏，预计全年国际旅客将突破20亿人次，总消费达1.8万亿美元，中美两国游客将占总客源四分之一 [19] - 中国通过新建乐高乐园及扩大免签范围预计吸引全球8%的游客，美国游客增长或仅为2%，但北美世界杯可能吸引大量球迷 [19] - 欧洲将运用生物识别技术和电子旅行授权系统加强游客管理，新兴热点包括东南亚，俄罗斯拟对多国试行免签，沙特希望通过豪华旅游项目实现客流突破 [19] 邮轮与航空 - 邮轮市场持续扩张，预计至少有16艘新邮轮投入运营，航空业在国际航空碳抵消计划全面实施前将迎来最后一个自愿减排的夏季 [20]

行业与公司 * 涉及的行业为大宗商品市场，核心关注**铜**与**黄金**，并提及**AI产业链**、**供应链重塑**及**美国货币政策**[1][2][3] * 讨论基于**铜金比**这一核心指标，分析其历史位置及对未来铜价的启示[1][3] 核心观点与论据 * **核心观点：看好未来铜价上涨** * 当前铜金比处于**历史低位**，表明铜价相对于黄金仍有较大上涨空间，预计未来一年内铜价将持续走高[1][2] * 推动2025年金价上涨的宏观逻辑（如全球贸易战不确定性、美国市场需求、美元美债波动）将在2026年延续并作用于铜市场[1][2] * **AI产业链**相关需求和**供应链重塑**是铜市场未来走势的重要驱动力[1][6][22] * 预计2026年大量新增投资将集中在AI领域，带动对铜等原材料的需求[1][10][11] * 2026年中美科技博弈将非常激烈，两国在科技领域的资本开支力度会很大，AI产业链对铜需求的提振作用短期内不会减弱[12] * **对传统分析框架的补充** * 传统供需分析框架在判断已处历史高位的大宗商品（如铜、金）是否能继续上涨时存在局限性[1][4] * 需结合**宏观经济政策**、**市场情绪**及**流动性**等金融属性因素进行综合分析[1][4][5] * **关键影响因素分析** * **铜金比下调原因**：2025年铜金比下调主要受**全球贸易失序**和**美联储政策变化**影响[1][6] * 贸易战不确定性引发避险需求，推动金价飙升（从2,600美元涨至4,300美元左右），而铜价因需求预期下降而相对下跌[2][3][6] * 2025年8月后美联储宽松立场（被视为独立性减弱信号）推动金价从3,200美元迅速飙升至4,300美元，同时美债利率下降[8] * **供应链重塑影响**：全球贸易战导致产能转移（如从中国转向印度、越南等），新兴国家建设厂房和购买设备将提振对铜等大宗商品的需求[6][9] * **美国货币政策影响**：对铜市场有显著影响[1][14] * 预计2026年上半年美国可能继续宽松货币政策，下半年可能因通胀而收紧，这种节奏变化将利好铜市场[14] * **美国通胀影响**：若通胀上升导致货币政策转向紧缩，将抑制需求并给铜价带来压力；若仅是从低位反弹，则说明经济复苏，对黄金压力更大而非立即结束铜价上涨周期[16] * **其他指标**：**铜油比**可作为判断有色与黑色品种走势的指标，目前处于历史低位，但中长期因供应链重塑，大幅回归难度较大[17] * **次要支撑因素** * 美国及欧洲老经济因财政和货币政策带来的支撑是次要但不可忽视的因素，若其经济表现好转，将对铜价形成额外支撑[1][21][22] 其他重要内容 * **风险提示** * **科技行业（尤其是AI）崩溃风险**：概率较低，但若发生将导致全球进入避险和衰退逻辑，短期内对铜价造成下行压力（例如可能疲软一个季度甚至半年）[19] * **通胀走高后美国货币政策变化风险**：可能对铜价产生影响[19][20] * **市场差异** * 国际定价品种（如铜）与中国定价黑色品种在逻辑上存在差异[20] * 铜更多依赖**全球需求**、**短周期复苏**、**供应链重塑**及**科技资本开支**[20] * 中国黑色系更多依赖**国内需求**，其增量需求扩张有限，难以获得如有色金属般的显著提振[20] * **价格预测与模型** * 目前没有明确的铜目标价格，精确预测存在困难[18] * 可参考2025年金价涨幅（从2,600美元涨至4,000美元以上/4,300美元左右）来预测2026年铜价，但尚未找到合适模型[2][18] * 可通过铜金比进行历史均值回归分析，但准确度可能不高[18] * **大国博弈视角** * 央行购金行为（如俄罗斯、乌克兰和中国增加黄金储备）反映了大国博弈背后的逻辑，是从单一世界走向二元世界过程的一部分[13] * 2025年表现为不确定性和央行购金趋势，2026年则表现为中美两国的科技竞赛，特别体现在对铜等资源的需求上[13]