公司财务表现 - 2025年上半年营收1163.92亿元 同比增长5.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润70.71亿元 同比增长0.81% [1] - 经营性现金流142.65亿元 同比增长5.30% 创同期历史最佳业绩 [1] 产品产量与资源保障 - 氧化铝产量860万吨 同比增长4.88% [1] - 原铝产量397万吨 同比增长9.37% [1] - 精细氧化铝产量208万吨 同比增长0.48% [1] - 中铝几内亚矿石回国量同比增长42% 氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点 [1] 行业市场动态 - 2025年上半年中国铝土矿进口量1.03亿吨 同比增长33.6% [2] - 自几内亚进口铝土矿7967万吨 同比增长41.3% 占总进口量77.2% [2] - 海外铝土矿供应增长及氧化铝价格回调导致进口铝土矿价格下行 [2] 政策与资源挑战 - 几内亚政府取消多个采矿许可证 推行本土资源加工绑定模式 [2] - 国内铝土矿储量和质量双降 安全环保要求趋严导致资源获取难度增加 [2] - 公司密切关注几内亚政策变化 确保现有资源安全开采 [2] 公司战略定位 - 氧化铝、电解铝、精细氧化铝等产能均位居全球第一 [3] - 业务覆盖铝土矿开采、氧化铝生产、国际贸易及新能源发电等领域 [3] 年度经营目标 - 2025年计划生产冶金级氧化铝1681万吨 精细氧化铝446万吨 [2] - 原铝（含合金）产量目标780万吨 原煤1410万吨 发电量412亿千瓦时 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现良好，营业收入和净利润同比增长，氧化铝贡献主要盈利，电解铝盈利压缩，公司优化产业布局、推进重点项目建设、提升资源保障能力并注重股东回报，考虑供需情况调整铝价假设和盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本17155.63百万股，流通股本17077.51百万股，市价7.17元，市值123005.88百万元，流通市值122445.71百万元 [4] 财务指标变化 - 2024年营业收入2370.66亿元，同比+5%，主要受主营产品销售价格上涨和降低毛利贸易业务规模影响；营业成本1997.21亿元，同比+2%，受原燃材料价格上涨和降低毛利贸易业务规模影响；毛利373.44亿元，同比+29%；归母净利润124.00亿元，同比+85% [3][8] 业务盈利情况 - 2024年氧化铝业务贡献毛利195亿元，占比52%，产量1687万吨，同比+1.2%，吨毛利1156元；电解铝销量760万吨，同比+12%，吨毛利1834元，较23年下降24% [6] 产业布局与项目进展 - 2024年资产减值损失27.51亿元，较去年同期减利19.96亿元，用于优化产业布局；广西华昇二期氧化铝项目、内蒙古华云三期电解铝项目及配套新能源项目、青海分公司产能置换升级项目有序建成投产 [6] 资源保障情况 - 2024年新增铝土矿资源量7355万吨，合计拥有铝土矿资源量27亿吨，储量3.5亿吨，年产量3017万吨，自给率66% [6] 股东回报情况 - 2024年度拟每股派发现金红利0.217元（含税），分红总额37.2亿元，分红比例提升至30%，2021 - 2024年分红绝对额及比例逐年增长 [6] 行业供需与价格判断 - 电解铝供给国内产能近天花板，海外产能投建成本高、周期长，供应增速仅1%附近；需求端受泛新能源、电网建设和包装消费拉动达2 - 3%，供不应求趋势不可逆，维持电解铝价格2.3 - 2.5万元/吨判断 [6] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年铝价假设为2.1/2.3/2.5万元/吨，预计净利润分别为165/234/263亿元，对应PE分别为7.4/5.2/4.7倍 [6]