央行操作与资金面 - 2026年3月1日至13日，央行累计净回笼资金1.8万亿元，其中逆回购净回笼1.5万亿元，3个月买断式逆回购净回笼2000亿元[13] - 3月9日至13日当周，央行公开市场净回笼2511亿元，导致隔夜利率R001周均值较前一周上升4个基点至1.40%[12][13] - 3月16日至20日，逆回购到期压力为1765亿元，为年内次低点，资金回笼压力减小[4][32] 市场利率与展望 - 截至3月13日，票据市场利率全线上行，1个月期票据利率较前一周上升7个基点至1.60%[6][40] - 展望下周税期（3月16-20日），预计资金利率存在小幅波动，隔夜利率R001高点可能在1.45%附近，7天期利率R007有望控制在1.60%以内[3][21] - 3月9日至13日，同业存单加权发行利率为1.55%，较前一周下行2.5个基点，其中国有行1年期存单发行利率下行1.3个基点至1.56%[44][46] 政府债与存单供需 - 预计3月16日至20日政府债净缴款规模为3063亿元，略高于2025年以来2608亿元的单周中枢水平[5][36] - 下周（3月16-20日）同业存单到期规模为11733亿元，较前一周的9924亿元大幅提升，到期压力升至年内高点[7][48] - 非银活期存款定价自律趋严，但政策力度弱于以往，预计对存单供给和需求的冲击有限，存单利率有望维持低位[2][19][20] 其他市场动态 - 3月9日至12日，大行在票据市场转为净买入290亿元，3月累计净买入146亿元，或反映银行信贷投放节奏有所提速[6][40][41] - 2026年3月1日至13日，因央行净回笼及政府债缴款，超储（超额准备金）估算下降约1.9万亿元[30]

文章核心观点 文章探讨了中国货币政策工具未来可能的两种创新方向：一是新设面向非银机构的流动性工具（类似美联储ONRRP或PDCF），二是新设面向商业银行的双向隔夜回购工具 文章分析了这两种工具推出的可能性、定位、作用及当前面临的制约因素 核心结论是，短期内货币政策工具“推陈出新”的必要性相对有限，现有工具体系行之有效 [1][2][3][4] 未来货币政策工具的潜在方向 - **可能新设面向非银机构的工具**：方向大概率是流动性投放而非回笼，旨在特定情景下向非银机构提供流动性，以降低资金分层和波动 该机制可能类似美联储的PDCF（一级交易商借贷便利）[1][2] - **可能新设面向商业银行的双向隔夜回购**：此举被视为基准利率DR001确立后的自然延伸 若推出，逻辑上应取代7天OMO成为新的政策利率，以实现与基准利率DR001在期限上的完全匹配[3] 对潜在工具的分析与市场现状 - **新设非银工具的作用定位**：类似美联储ONRRP的工具（正回购形式）主要作用是避免资金利率过低 但当前资金市场流动性并非持续过剩，调控难点在于避免短期利率过度向上波动，因此直接调控利率下限的动机尚不充分[1] - **DR001作为基准利率的运行验证**：在DR001成为基准利率后，其合意中枢应在7天OMO利率下方（即1.4%以下） 近期历经税期和缴准日扰动后，DR001加权利率回到1.36%，逐步验证了这一观点[3] - **当前工具体系的有效性**：当前“OMO高频、买断式/MLF/国债买卖中频、降准低频”的工具体系行之有效 大行对央行投放依然敏感，短期内完全迭代工具体系的必要性有限[4] - **政策迭代的节奏**：7天OMO利率在2024年中才被确认为唯一政策利率，新设双向隔夜回购工具与现有7天OMO及2024年7月创设的临时正逆回购（隔夜期限）功能重叠 若需收窄DR001利率区间，可直接收窄临时正逆回购的操作区间，无需立即推出新工具[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近两年货币政策工具持续迭代，基准利率转变为 DR001 后，未来有新设 ONRRP 类工具和双向隔夜回购的可能性；新设面向非银机构的工具方向或为投放，新设面向商业银行的双向隔夜回购虽逻辑通顺，但短期内推陈出新必要性有限 [7][9] 根据相关目录分组总结 ONRRP 类工具和双向隔夜回购可能有何影响 关于 ONRRP 类工具的猜想 - 新设面向非银机构的工具可能类似美联储 ONRRP，美联储 ONRRP 用于回笼过剩流动性、设定资金利率下限，但国内当前资金现状难催生调控资金利率下限的动机 [10][12] - 从货币政策迭代思路看，新设面向非银机构的工具方向大概率为投放；央行已多次表述“特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排”，新机制或类似 PDCF [12][13] 如何看待双向隔夜回购 - 新设面向商业银行的双向隔夜回购是 DR001 成为基准利率后的自然延申，若推出应取代 7 天 OMO 成为新的政策利率 [15] - 从货币政策迭代节奏看，短期内推出双向隔夜回购必要性有限，当前工具体系行之有效，若需收窄 DR001 区间可直接收窄临时正逆回购区间 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月19 - 23日央行逆回购和MLF净投放，资金利率波动，政府债净融资增加，同业存单收益率下行且净融资为负，银行间债券市场杠杆率均值降低，纯债基久期下降[1][5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2026年1月19 - 23日央行7天逆回购净投放2295亿元，国库现金定存到期1500亿元，MLF净投放7000亿元，1月买断式逆回购、MLF合计净投放10000亿元[1][5] - 2026年1月19 - 23日，DR001、R001平均值分别为1.37%和1.43%，较1月12 - 16日上升0.6个基点和基本持平；DR007、R007平均值分别为1.49%和1.54%，较1月12 - 16日下降1.6个基点和1.4个基点，主要受税期走款影响，后续资金面受政府债净缴款、跨月和银行信贷“开门红”消耗超储扰动[6] - 2026年1月19 - 25日，政府债净融资额约2465亿元，较1月12 - 18日多增2950亿元左右；1月26日 - 2月1日预计为5150.3亿元左右[7] 同业存单 - 截至2026年1月23日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别较1月16日下降2.5、2.0、3.0个基点，利好因素是年初债市情绪回暖及银行存款吸收较好使供给压力下降[8] - 2026年1月19 - 25日，同业存单净融资额约为 - 1181亿元；1月26日 - 2月1日到期偿还量预计为4284亿元，前一周为7064亿元，到期续发规模下降[8] 机构行为 - 2026年1月19 - 23日，银行间债券市场杠杆率均值为107.81%，较1月12 - 16日的107.88%小幅降低[9] - 2026年1月23日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.33年，周度环比下降0.62年，处于2022年初以来79.3%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.61年，周度环比下降0.26年，处于2022年初以来27.8%分位数[9]