行业投资评级 - 银行行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 行业核心观点：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易 [2] - 资金流向变化是推动板块估值修复的重要力量，被动指数持续扩容带来稳定资金流入，银行板块高权重特征将持续吸引资金 [2] - 银行板块低波动、高红利的特征易获险资等中长期资金青睐，当前板块平均股息率达4.50%，结合监管引导中长期资金入市的措施，板块股息配置价值吸引力预计将持续 [2] - 个股维度，结合股息和潜在增量中长期资金流入空间，看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会 [2] 2025年度业绩快报综述 - 截至1月末，共10家银行披露2025年度业绩快报，大部分银行营收盈利同比增速均有回暖 [2] - 青岛银行、南京银行、浦发银行净利润维持高位增长，25年全年净利润增速分别为21.7%、8.1%、10.5% [2][4] - 除未披露信贷规模的中信和浦发银行外，其余8家银行贷款规模同比增速均较第三季度进一步提升，贷款投放积极 [2] - 资产质量稳中有进，25年十家银行不良率大多环比第三季度回落或持平，资产质量稳健，拨备夯实 [2] - 从时间序列看，已披露快报银行整体信贷投放平均增速明显修复，平均增速从25年前三季度的10.1%上行至25A的15.5%，基本恢复至22年初水平 [2][7] - 盈利延续修复趋势，十家银行25年全年净利润平均同比增速为7.2%，环比前三季度上行0.6个百分点 [2][7] - 25年末十家银行平均不良率环比回落2BP至0.94% [2][7] 市场走势回顾 - 2026年1月，银行板块下跌6.18%，跑输沪深300指数7.83个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第30位 [2][14] - 个股表现分化，A股银行股中青岛银行（16.5%）、宁波银行（10.2%）、杭州银行（5.8%）涨幅位于上市银行前三 [15] 宏观与流动性跟踪 - **宏观经济**：1月制造业PMI为49.30%，环比下降0.80个百分点，其中大/中/小企业PMI分别为50.30%/48.70%/47.40%，较上月分别变化-0.50pct/-1.10pct/-1.20pct [2][25] - **价格指数**：25年12月CPI同比为0.80%，环比增加0.10个百分点；25年12月PPI同比为-1.90%，环比增加0.30个百分点 [2][25] - **政策利率**：1月份1年期LPR和5年期LPR持平于3.0%/3.50% [2][28] - **市场利率**：1月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-32BP/-20BP/+7BP至1.61%/1.68%/1.78% [2][28] - **国债收益率**：1月1年期国债收益率较上月下行3.73BP至1.30%，10年期国债收益率较上月下行3.61BP至1.81% [2][28] - **信贷数据**：25年12月新增人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，余额同比增速6.40% [2][29] - **信贷结构**：住户贷款减少916亿元，其中短期贷款减少1023亿元，中长期贷款增加100亿元；企(事)业单位贷款增加10700亿元，其中短期贷款增加3700亿元，中长期贷款增加3300亿元，票据融资增加3500亿元 [2][29] - **社融数据**：25年12月社会融资规模增量增加2.21万亿元，同比少增6462亿元，社融余额同比增速为8.30% [2][32] - **社融结构**：对实体经济发放的人民币贷款增加9804亿元，同比多增1402亿元；企业债券净融资增加1541亿元，同比多增1700亿元；政府债券净融资增加6833亿元，同比少增10733亿元 [2][32] 估值水平 - 截止日上市银行静态PB（LF）仅为0.65x，上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平 [11] - 个股估值表中，成都银行、江苏银行、苏州银行、兴业银行、招商银行、邮储银行获“强烈推荐”评级；工商银行、建设银行、农业银行、上海银行、长沙银行获“推荐”评级 [32] 海外银行表现（2026年1月） - **美国银行**：摩根大通股价本月下跌4.64%，美国银行下跌3.27%，花旗集团下跌0.84%，富国银行下跌2.91%，美国合众银行上涨5.15% [21] - **欧洲银行**：汇丰控股股价本月上涨11.87%，桑坦德银行上涨8.70%，法国巴黎银行上涨12.45%，巴克莱银行上涨5.11%，瑞银集团上涨1.81%，渣打集团上涨5.03%，德意志银行上涨1.71% [21] - **日本银行**：三菱日联金融集团股价本月上涨13.81%，三井住友金融集团上涨8.59%，瑞穗金融集团上涨17.90% [21] - **香港银行**：中银香港股价本月上涨4.62%，恒生银行上涨0.52%，东亚银行上涨12.01% [21]

市场成交量变化分析 - 近期全A股日均成交额显著下滑，过去一周为1.1万亿元，较此前一周的1.6万亿元大幅减少[2] - 4月18日沪深两市成交额创下2024年9月24日以来的最低值，引发市场关注[2] 资金结构变化 - 关税冲击后，交易性资金（如游资、量化、个人投资者）离场，而国家队、产业资本和部分长期配置资金则逆势买入[2] - 产业资本行为发生逆转，上市公司回购金额（截至4月18日当周）快速增加至仅次于去年10月的水平，产业资金由第一季度净减持快速转变为净增持[2] - 4月以来杠杆资金持续流出，截至4月17日净流出1086亿元[2] - 中国版“平准基金”通过流动性支持托底股市，ETF成为4月以来最主要的增量资金，净流入1905亿元，过去一周净流入280亿元[2] - 资本市场出现巨量“资本开支”，4月以来上市公司回购（含计划）规模达515亿元（过去一周131亿元），增持（含计划）规模达537亿元（过去一周21亿元）[2] 市场情绪与定价阶段转变 - 成交缩量表明市场进入观测期，对关税风险的定价正从第一阶段的情绪恐慌，转向对国内对策的跟踪和等待[4] - 在特朗普宣布全球实施对等关税后，市场初期定价情境为中美受损最严重并引发全球衰退风险，导致过去三周美元和人民币同时走弱[4] - 上述“中美受损与全球衰退”的预期回摆时机临近，主要驱动因素包括：中国3月经济数据显示内生性修复韧性较强；美国消费与就业未急剧恶化且近期有所改善；贸易争端出现减速希望，中美已分别与重要贸易伙伴展开磋商[4] 成交量与投资逻辑 - 交易量的阶段性下降反映的是交投活跃性降低（如趋势投资者和杠杆资金暂时离场），但并未改变上市公司的基本面[4] - 对于关注基本面的价值投资者而言，无需过度担忧“量”的变化[4]

市场成交量变化分析 - 近期全A日均成交额显著下滑，过去一周为1.1万亿元，较此前一周的1.6万亿元明显下降[2] - 4月18日沪深两市成交额创下2024年9月24日以来的最低值，引发市场对缩量的担忧[2] 资金结构变化解读 - 关税冲击后，交易性资金（游资、量化、个人投资者）离场，逆势买入资金主要为“国家队”、产业资本及部分长期配置资金[2] - 产业资本行为发生逆转，上市公司回购金额（截至4月18日当周）快速增加至仅次于去年10月的水平，产业资金由第一季度净减持快速转变为净增持[2] - 4月以来杠杆资金持续流出，截至4月17日净流出1086亿元[2] - 中国版“平准基金”通过流动性支持托底股市，ETF成为4月以来最主要的增量资金，净流入1905亿元，过去一周净流入280亿元[2] - 资本市场“资本开支”放量，4月以来回购（含计划）规模达515亿元（过去一周131亿元），增持（含计划）规模达537亿元（过去一周21亿元）[2] 市场情绪与定价阶段转变 - 市场正从关税冲击带来的第一阶段情绪恐慌中慢慢恢复[4] - 成交缩量表明市场进入观测期，对关税风险的定价从突发情绪恐慌转向对国内对策的跟踪和等待[5] - 此前市场定价情境为中美受损与全球衰退，但此预期回摆在即[5] - 预期回摆的驱动因素包括：中国3月经济数据显示内生性修复韧性较强；美国消费与就业未急剧恶化且近期有改善；中美已分别与重要贸易伙伴进行磋商，贸易争端有减速希望[5] 成交量与基本面关系 - 交易量的阶段性下降代表交投活跃性下降（如趋势投资者和杠杆资金暂时离场），但并未改变上市公司的基本面[6] - 对于关注基本面的价值投资者而言，无需过度烦恼“量”的变化[6]