公司业绩 - 2Q25收入517亿元，同比-3%，归母净利润43亿元，同比+50% [1] - 1H25收入1120亿元，同比-6%，归母净利润93亿元，同比+24% [1] - 2Q25煤电结算电价同比-6%至479元/兆瓦时，但入炉标煤单价同比-13%，度电税前利润同比+1.9倍至4分4厘 [1] - 1H25收到容量电费48.7亿元，度电容量电价约31元/兆瓦时，同比+2.2元/兆瓦时 [1] 新能源业务 - 2Q25风电市场化交易比例46%，利用小时同比-5%，结算电价同比-6%，度电税前利润约1毛6分，同比-10% [1] - 2Q25光伏市场化交易比例35%，利用小时同比-8%，电价同比-7%，度电税前利润约1毛7分，同比-3%，表现好于预期 [1] 现金流与财务 - 1H25经营性现金流307亿元，同比+30% [2] - 2Q25财务费用同比-15% [2] - 火电利润释放导致购买商品、接受劳务支付的现金显著减少 [2] 分红与估值 - 2024年每股分红0.27元，同比+35%，分红率59%，同比+2ppt [3] - 当前股价对应2025E A股股息率约5%，H股约7% [3] - 上调2025E/2026E归母净利润10%/3.6%至127亿元/131亿元 [4] - 上调H股目标价25%至6.69元，维持A股目标价10.49元不变 [4] - A股目标价较当前股价上行空间43%，H股25% [4] - 当前A股交易于2025E/2026E 11.8x/11.4x P/E，H股8.0x/7.7x P/E [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2季度末银行板块整体持仓明显提升，资金流向变化推动板块估值修复，被动指数扩容带来资金流入，银行低波高红利特征吸引险资等中长期资金，预计板块股息配置价值吸引力持续 [5] - 个股维度看好A股股份行板块以及部分优质区域行，关注港股大行配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金持仓情况 - 2季度末主动管理型基金配置银行板块持仓比例环比抬升59BP至2.61%，参照沪深300流通市值占比低配21.09个百分点，持仓水平有提升空间 [5][6] - 24年末以来权益类公募基金中被动指数基金占比持续提升，截至25年2季度被动型基金规模为4.24万亿，较1季度末提升约2814亿，主动型基金规模季度环比下降约166亿，被动基金占比提升至55%，推动银行板块行情 [5][6] - 中小行增仓明显，股份行如招行、民生等持仓回升，区域性银行如江苏、宁波等持仓上行，国有大行持仓绝对规模稳定 [9] 陆股通持仓情况 - 25年2季度陆股通持有银行行业股票244亿股，较1季度增长6亿股，持仓占比20%基本持平1季度，持有市值2542亿元，较1季度增长266亿元，市值占比11%，较1季度提升约1个百分点 [15] - 陆股通增持城商行、股份行，小幅减持农商行，大行持仓稳中有升，城商行中兰州、成都银行增持明显，股份行中平安、民生银行持仓占比增长 [17] 上市银行前十大股东变动 - 险资增持银行，中国人寿、大家人寿等增持部分新进入前十大，城商和农商行主要控股股东部分增持 [19] - 港股举牌保险增加对农行、邮储、招行持仓，工行、建行、中信持仓平稳 [22]