行业投资评级 - 银行行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 行业核心观点：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易 [2] - 资金流向变化是推动板块估值修复的重要力量，被动指数持续扩容带来稳定资金流入，银行板块高权重特征将持续吸引资金 [2] - 银行板块低波动、高红利的特征易获险资等中长期资金青睐，当前板块平均股息率达4.50%，结合监管引导中长期资金入市的措施，板块股息配置价值吸引力预计将持续 [2] - 个股维度，结合股息和潜在增量中长期资金流入空间，看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会 [2] 2025年度业绩快报综述 - 截至1月末，共10家银行披露2025年度业绩快报，大部分银行营收盈利同比增速均有回暖 [2] - 青岛银行、南京银行、浦发银行净利润维持高位增长，25年全年净利润增速分别为21.7%、8.1%、10.5% [2][4] - 除未披露信贷规模的中信和浦发银行外，其余8家银行贷款规模同比增速均较第三季度进一步提升，贷款投放积极 [2] - 资产质量稳中有进，25年十家银行不良率大多环比第三季度回落或持平，资产质量稳健，拨备夯实 [2] - 从时间序列看，已披露快报银行整体信贷投放平均增速明显修复，平均增速从25年前三季度的10.1%上行至25A的15.5%，基本恢复至22年初水平 [2][7] - 盈利延续修复趋势，十家银行25年全年净利润平均同比增速为7.2%，环比前三季度上行0.6个百分点 [2][7] - 25年末十家银行平均不良率环比回落2BP至0.94% [2][7] 市场走势回顾 - 2026年1月，银行板块下跌6.18%，跑输沪深300指数7.83个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第30位 [2][14] - 个股表现分化，A股银行股中青岛银行（16.5%）、宁波银行（10.2%）、杭州银行（5.8%）涨幅位于上市银行前三 [15] 宏观与流动性跟踪 - **宏观经济**：1月制造业PMI为49.30%，环比下降0.80个百分点，其中大/中/小企业PMI分别为50.30%/48.70%/47.40%，较上月分别变化-0.50pct/-1.10pct/-1.20pct [2][25] - **价格指数**：25年12月CPI同比为0.80%，环比增加0.10个百分点；25年12月PPI同比为-1.90%，环比增加0.30个百分点 [2][25] - **政策利率**：1月份1年期LPR和5年期LPR持平于3.0%/3.50% [2][28] - **市场利率**：1月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-32BP/-20BP/+7BP至1.61%/1.68%/1.78% [2][28] - **国债收益率**：1月1年期国债收益率较上月下行3.73BP至1.30%，10年期国债收益率较上月下行3.61BP至1.81% [2][28] - **信贷数据**：25年12月新增人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，余额同比增速6.40% [2][29] - **信贷结构**：住户贷款减少916亿元，其中短期贷款减少1023亿元，中长期贷款增加100亿元；企(事)业单位贷款增加10700亿元，其中短期贷款增加3700亿元，中长期贷款增加3300亿元，票据融资增加3500亿元 [2][29] - **社融数据**：25年12月社会融资规模增量增加2.21万亿元，同比少增6462亿元，社融余额同比增速为8.30% [2][32] - **社融结构**：对实体经济发放的人民币贷款增加9804亿元，同比多增1402亿元；企业债券净融资增加1541亿元，同比多增1700亿元；政府债券净融资增加6833亿元，同比少增10733亿元 [2][32] 估值水平 - 截止日上市银行静态PB（LF）仅为0.65x，上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平 [11] - 个股估值表中，成都银行、江苏银行、苏州银行、兴业银行、招商银行、邮储银行获“强烈推荐”评级；工商银行、建设银行、农业银行、上海银行、长沙银行获“推荐”评级 [32] 海外银行表现（2026年1月） - **美国银行**：摩根大通股价本月下跌4.64%，美国银行下跌3.27%，花旗集团下跌0.84%，富国银行下跌2.91%，美国合众银行上涨5.15% [21] - **欧洲银行**：汇丰控股股价本月上涨11.87%，桑坦德银行上涨8.70%，法国巴黎银行上涨12.45%，巴克莱银行上涨5.11%，瑞银集团上涨1.81%，渣打集团上涨5.03%，德意志银行上涨1.71% [21] - **日本银行**：三菱日联金融集团股价本月上涨13.81%，三井住友金融集团上涨8.59%，瑞穗金融集团上涨17.90% [21] - **香港银行**：中银香港股价本月上涨4.62%，恒生银行上涨0.52%，东亚银行上涨12.01% [21]

行业投资评级 - 银行行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 资金结构深刻变化，被动指数持续扩容带来稳定资金流入，板块高权重特征将持续推动资金流入 [3] - 银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金青睐，目前板块平均股息率达到4.47% [3] - 结合股息和潜在增量中长期资金流入空间，看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会 [3] 三季报前瞻 - 信贷增速维持低位，截至8月末人民币贷款同比增速为6.8%，较7月末下降0.1个百分点 [3][4] - 净息差降幅预计收窄，6月末净息差同比降低13个基点至1.42%，因今年三季度未降息而去年同期LPR降幅达10个基点，利差业务预计整体保持稳健 [3][4] - 其他非息收入增长承压，因三季度末10年期国债收益率较6月末修复21个基点至1.86% [3][8] - 中收业务预计有所修复，监管因素消退及权益市场回暖将推动手续费及佣金收入延续修复态势 [3][8] - 资产质量保持稳定，6月末商业银行不良率为1.49%，拨备覆盖率和拨贷比分别为212%和3.16%，三季度预计整体平稳 [3][9] - 在资产质量稳定基础上，预计盈利增速整体相对稳健 [3][9] 市场走势回顾 - 2025年9月，银行板块下跌6.64%，跑输沪深300指数9.84个百分点 [3][20] - 按中信一级行业排名，银行板块在30个板块中位列第29位 [3][20] - 个股表现分化，A股银行中渝农商行（4.77%）、齐鲁银行（3.05%）、苏州银行（0.49%）涨幅居前 [20] 宏观与流动性跟踪 - 9月制造业PMI为49.80%，环比上升0.40个百分点，其中大/中/小企业PMI分别为51.00%/48.80%/48.20% [3][29] - 25年8月CPI同比为-0.40%，环比减少0.40个百分点；PPI同比为-2.90%，环比增加0.70个百分点 [3][29] - 政策利率方面，9月份1年期LPR和5年期LPR环比持平于3.0%和3.50% [3][36] - 9月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+16BP/+13BP/+3BP至1.48%/1.68%/1.79% [3][36] - 9月1年期国债收益率较上月下行0.45BP至1.37%，10年期国债收益率较上月上行2.26BP至1.86% [3][36] - 25年8月新增人民币贷款增加5900亿元，同比少增3100亿元，余额同比增速6.80% [3][37] - 25年8月社会融资规模增量增加2.57万亿元，同比少增4655亿元，社融余额同比增速为8.80% [3][40] 估值水平 - 上市银行静态PB（LF）为0.67倍，多数个股PB估值处在历史低分位水平 [13]

公司业绩 - 2Q25收入517亿元，同比-3%，归母净利润43亿元，同比+50% [1] - 1H25收入1120亿元，同比-6%，归母净利润93亿元，同比+24% [1] - 2Q25煤电结算电价同比-6%至479元/兆瓦时，但入炉标煤单价同比-13%，度电税前利润同比+1.9倍至4分4厘 [1] - 1H25收到容量电费48.7亿元，度电容量电价约31元/兆瓦时，同比+2.2元/兆瓦时 [1] 新能源业务 - 2Q25风电市场化交易比例46%，利用小时同比-5%，结算电价同比-6%，度电税前利润约1毛6分，同比-10% [1] - 2Q25光伏市场化交易比例35%，利用小时同比-8%，电价同比-7%，度电税前利润约1毛7分，同比-3%，表现好于预期 [1] 现金流与财务 - 1H25经营性现金流307亿元，同比+30% [2] - 2Q25财务费用同比-15% [2] - 火电利润释放导致购买商品、接受劳务支付的现金显著减少 [2] 分红与估值 - 2024年每股分红0.27元，同比+35%，分红率59%，同比+2ppt [3] - 当前股价对应2025E A股股息率约5%，H股约7% [3] - 上调2025E/2026E归母净利润10%/3.6%至127亿元/131亿元 [4] - 上调H股目标价25%至6.69元，维持A股目标价10.49元不变 [4] - A股目标价较当前股价上行空间43%，H股25% [4] - 当前A股交易于2025E/2026E 11.8x/11.4x P/E，H股8.0x/7.7x P/E [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2季度末银行板块整体持仓明显提升，资金流向变化推动板块估值修复，被动指数扩容带来资金流入，银行低波高红利特征吸引险资等中长期资金，预计板块股息配置价值吸引力持续 [5] - 个股维度看好A股股份行板块以及部分优质区域行，关注港股大行配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金持仓情况 - 2季度末主动管理型基金配置银行板块持仓比例环比抬升59BP至2.61%，参照沪深300流通市值占比低配21.09个百分点，持仓水平有提升空间 [5][6] - 24年末以来权益类公募基金中被动指数基金占比持续提升，截至25年2季度被动型基金规模为4.24万亿，较1季度末提升约2814亿，主动型基金规模季度环比下降约166亿，被动基金占比提升至55%，推动银行板块行情 [5][6] - 中小行增仓明显，股份行如招行、民生等持仓回升，区域性银行如江苏、宁波等持仓上行，国有大行持仓绝对规模稳定 [9] 陆股通持仓情况 - 25年2季度陆股通持有银行行业股票244亿股，较1季度增长6亿股，持仓占比20%基本持平1季度，持有市值2542亿元，较1季度增长266亿元，市值占比11%，较1季度提升约1个百分点 [15] - 陆股通增持城商行、股份行，小幅减持农商行，大行持仓稳中有升，城商行中兰州、成都银行增持明显，股份行中平安、民生银行持仓占比增长 [17] 上市银行前十大股东变动 - 险资增持银行，中国人寿、大家人寿等增持部分新进入前十大，城商和农商行主要控股股东部分增持 [19] - 港股举牌保险增加对农行、邮储、招行持仓，工行、建行、中信持仓平稳 [22]