核心业绩预告 - 公司发布2025年度正面盈利预告 预计2025年收入不少于30亿元 同比增长不少于16% 经调整净利润不少于3.8亿元 同比增长不少于40% 净利润不少于3.4亿元 同比增长不少于34% [1] 增长驱动因素 - 业绩增长符合预期 主因“内生增长+外延收购”双轮驱动战略以及规模效应和精细化运营带来的盈利能力持续改善 [1] - 内生增长稳健 预计2025年美容与保健服务同比双位数增长 医疗美容同比低双位数增长 亚健康医疗服务同比高增 [1] - 外延并购贡献增量 奈瑞儿2025年全年并表贡献收入增量 [1] - 近期经营数据显示内生增长势能延续 2025年末“双旦”期间（2025.11.6-2026.1.3） 美丽田园集团（不含奈瑞儿）权益金4.2亿元 同比增长7.2% 净消费4.5亿元 同比增长8.5% 客流19万人次 同比增长9.0% 三大业务均延续良好增长趋势 [1] 盈利能力提升 - 预计2025年经调整净利润同比增长不少于40% 按下限测算对应经调整净利率12.7% 同比提升2个百分点 [2] - 净利率提升主要源于内生端高毛利医疗业务占比提升及精细化运营带来的效率改善 [2] - 奈瑞儿并购整合后经营进一步提效 带动经调整净利率同比显著提升 [2] 未来增长展望 - 思妍丽已于2026年1月7日完成交割 2026年将并表 公司将复用奈瑞儿整合经验推动其增收提效 [2] - 看好公司“三强联合”下进一步提升市场议价权 在“超级品牌、超级连锁、超级数字化”三大战略驱动下拥有中长期广阔成长空间 [2] 盈利预测与估值调整 - 维持2025年盈利预测 [2] - 基于思妍丽交割并表 上调2026年归母净利润预测20%至4.3亿元 [2] - 引入2027年净利润预测5.4亿元 对应2026-2027年经调整净利润预测分别为5.1亿元和6.3亿元 [2] - 当前股价对应2026-2027年市盈率分别为13倍和10倍 [2] - 维持跑赢行业评级 维持目标价42港元 对应2026-2027年市盈率分别为21倍和16倍 有57%上行空间 [2]

核心观点 - 公司通过一系列并购整合，特别是收购思妍丽100%股权及增持奈瑞儿股权，快速扩大业务规模与市场份额，加速推进“双美+双保健”战略布局 [1][2] - 公司发布三大超级战略（超级品牌、超级连锁、超级数字化），旨在强化品牌矩阵、扩大连锁网络并提升运营效率，以支持长期发展 [3] - 基于并购影响，机构上调了公司未来几年的盈利预测与目标价，认为其股价有41%的上涨空间 [3] 并购整合与规模扩张 - 2025年10月，公司宣布以12.50亿人民币收购思妍丽100%股权，交易采用现金（3.25亿人民币）、并购贷（5.11亿人民币）及股权（4.14亿人民币）方式 [1] - 思妍丽是中国第三大美容服务品牌（按2024年收入计算），截至2024年6月底拥有182家门店（163家生美门店和19家医美门店），覆盖全国48个城市 [1] - 收购思妍丽完成后，公司门店总数将超过700家，有望进一步提升市场份额 [1] - 2024年3月，公司以3.50亿元收购奈瑞儿70%股权，奈瑞儿为中国传统美容服务第二大品牌 [2] - 2025年5月，公司以1.0亿人民币增持广州奈瑞儿20%股权，持股比例提升至90% [2] - 2025年11月，公司以4,000万元收购珠海和东莞19家奈瑞儿加盟门店，进一步强化大湾区布局 [2] - 2024年7月，公司通过特许经营方式将奈瑞儿剩余的75家门店纳入业务网络，合计将新增150家门店 [2] 运营与财务表现 - 2025年上半年，奈瑞儿收入达到2.77亿元，收购后整合提效明显，其经调整净利率从收购前的6.5%提升至10.4% [2] 公司战略规划 - 公司未来三大超级战略为：超级品牌、超级连锁、超级数字化 [3] - 超级品牌方面，公司已整合行业前三品牌（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽），持续强化品牌优势 [3] - 超级连锁方面，以“双美 + 双保健”为核心模式，通过内生与外延双轮驱动，计划国内过亿元收入城市数量达到20个，实现北京、上海单城收入超10亿 [3] - 超级数字化方面，公司累计投入超2亿元，设置200多个客户属性分类，纳新会员保持双位数增长且获客成本低于2%，会员次年留存率达80% [3] 机构预测与估值 - 考虑到并购影响，机构将公司2025年的经调整每股盈利预测从1.34元上调至1.59元 [3] - 机构新增2026年和2027年盈利预测，分别为2.05元和2.29元 [3] - 机构将公司目标价从19.84港币上调至37.13港币，对应41%的上涨空间 [3]