报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市9月调整后票息资产性价比提升，国庆前后开启修复行情，但期限分化严重，短久期资产更受青睐 [5][10][34] - 策略上流动性为王，3 - 5年银行二级资本债调整后有参与机会，1 - 3年弱资质城投下沉可继续参与，超长久期策略适合部分配置盘 [5][34] 根据相关目录分别进行总结 票息资产机会的“短”和“长” - 债市9月调整，国庆前后修复行情开启，信用债修复期限分化，短端修复力度大，超长期限修复弱且不及同期限利率债 [2][10][12] - 2025年9月28日到10月11日，1Y - 5Y国债到期收益率下行，同期AAA、AA + 中票收益率也下行，AAA/AA + 10Y中票和城投收益率部分下行、部分上行，AAA - 10Y银行二级资本债收益率上行 [10][11][12] - 全等级1 - 2年、2 - 3年曲线陡峭程度高，低等级3 - 5年也不低，呈现熊陡特征 [14] - 2 - 3Y特别是3Y左右票息资产和信用利差调整后性价比高 [16] - 二永债1Y - 5Y修复程度高于普信债，超长期限行情不佳，3年以上收益率点位突破新高 [3][18] - 8月市场调整以来，短久期策略占优，1Y左右品种票息可弥补资本利得损失，抗15个BP以内市场调整 [3][22] - 公募等交易盘卖信用债，理财、保险等配置盘适度买入但增量有限，需求端总体偏弱 [4][26] - 公募8月中旬以来抛售3 - 5年二级资本债470亿，银行理财普信债周度净买入和存量规模变动不大，险资8月至今增持普信债708亿 [4][27] - 信用债ETF类产品表现不及预期，信用做市ETF规模和净值下滑，科创ETF第二批上市短期提振但持续性不强 [4][28] - 目前估值在2.2% - 2.6%区间的普通信用债占比高，可挑选余地大 [5][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 超长信用债重归缩量，行情持续但超长久期策略建议谨慎；中短久期信用债收益率接近年内低点，投资者倾向拉长久期；一级发行新债认购情绪回升，二级成交表现稳定但部分产业债成交节奏放缓，投资者结构有变化 [2][3][4][5] 各部分总结 存量市场特征 - 超长信用债行情持续，中短久期信用债收益率接近年内低点，部分投资者拉长久期赚取超额收益 [2][13] - 与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至336只 [2][13] 一级发行情况 - 超长信用新债认购情绪回升，两只稳增长扩投资专项债发行上量，合计规模395亿，带动供给量显著上升 [3][22] - 因发行只数偏低，平均发行利率受部分个券影响波动大，超长产业新债票面利率上行至2.42% [3][22] - 票息增加推动认购情绪回暖，本周新债认购热度回升至24年来50%左右分位 [3][22] 二级成交表现 - 超长信用债表现稳定，最新一周10年以上国债指数领涨，10年以上AA+信用债指数上涨0.36% [4][31] - 7年以上产业债成交节奏放缓，6月第一周成交笔数相比前一周缩减140笔，5 - 7年长债成交笔数增长，成交收益率均值与20 - 30年国债价差压降至5BP附近 [4] - 6月超长信用债交投情绪成交笔数降温，但7年以上信用债TKN成交占比显示买盘热度不低，成交收益与估值偏离幅度波动不大 [4] - 投资者结构上，本周公募基金和理财对5 - 10年普信债增持规模缩减，保险重新成为15 - 30年品种主要增持方，但今年稳定性不及去年 [4] - 本周活跃超长信用债与相近期限国债利差低幅波动，读数位于24年来70%左右分位 [5] - 30年期左右活跃超长产业债净价表现占优，但考虑久期风险和债市波动，超长久期策略建议谨慎 [5]