报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周 A 股冲高回落，市场传闻央行将推针对隔夜利率的流动性管理工具，黄金高位跳水，债市高位盘整，超长债微调，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差和品种利差均缩窄[1][10] - 2 月债市回调概率大，30 年国债 30 - 10 利差高位企稳，预计短期高位震荡；20 年国开债品种利差预计继续窄幅波动[2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周 A 股冲高回落、黄金高位跳水，债市高位盘整，超长债微调，交投活跃度小幅下降但活跃，期限和品种利差缩窄[1][10] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 1 月 30 日，30 年与 10 年国债利差 46BP 处于历史偏低水平，12 月经济下行压力缓解，GDP 同比增速约 4.5%较 11 月回升 0.4%，CPI 为 0.8%、PPI 为 -1.9%，通缩风险缓解，2 月债市回调概率大，30 - 10 利差预计短期高位震荡[2][11] - 20 年国开债：截至 1 月 30 日，20 年国开债与 20 年国债利差 14BP 处于历史极低位置，12 月经济数据向好，2 月债市回调概率大，品种利差预计继续窄幅波动[3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.8 万亿，截至 1 月 31 日，剩余期限超 14 年的超长债共 248,306 亿，占全部债券余额 15.1%，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高[13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.26 - 2026.1.30）超长债发行量激增，共发行 2,525 亿元，分品种看，地方政府债 2,491 亿，中期票据 34 亿；分期限看，15 年 558 亿、20 年 813 亿、30 年 1,154 亿[18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 3,173 亿，其中超长国债 320 亿，超长地方政府债 2,838 亿，超长公司债 15 亿[22] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 10,113 亿，占全部债券成交额比重 11.2%，交投活跃度小幅下降，成交额较上上周减少 813 亿，占比减少 1.0% [25] 收益率 - 上周债市高位盘整，超长债微调，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动至 2.14%、2.26%、2.29%和 2.47% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 46BP，较上上周变动 -1BP，处于 2010 年以来 38%分位数[43] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 14BP，20 年铁道债和国债利差为 20BP，分别较上上周变动 0BP 和 -1BP，处于 2010 年以来 11%分位数和 14%分位数[44] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 T2603 收 111.92 元，增幅 -0.34%，成交量 42.72 万手（-35,804 手），持仓量 13.48 万手（-5,688 手），成交量和持仓量均小幅下降[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行 11 月买债 500 亿规模持平 10 月，公开市场大幅净回笼，12 月通胀回暖，A股开门红量价齐升，债市先抑后扬，超长债收益率周中创新高，交投活跃度小幅上升且非常活跃，期限利差和品种利差走阔 [1][4][11][38] - 30 年国债和 10 年国债利差 42BP 处于历史较低水平，20 年国开债和 20 年国债利差 14BP 处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，30 - 10利差预计高位震荡，20 年国开债品种利差预计窄幅震荡 [2][3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.3 万亿，剩余期限超 14 年的超长债共 244,329 亿，占全部债券余额 15.1%，主要品种为地方政府债和国债 [14] - 按品种，国债 69,013 亿占比 28.2%，地方政府债 162,326 亿占比 66.4%等 [14] - 按剩余期限，14 年 - 18 年共 61,406 亿占比 25.1%，18 年 - 25 年共 70,751 亿占比 29.0%等 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.4 - 2026.1.9）超长债发行量激增，共发行 1,916 亿元 [20] - 分品种，国债 0 亿，地方政府债 1,858 亿等 [20] - 分期限，15 年的 501 亿，20 年的 264 亿等 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 842 亿，超长国债 320 亿，超长地方政府债 517 亿等 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 9,841 亿，占全部债券成交额比重 11.3% [28] - 分品种，超长期国债成交额 8,276 亿，占全部国债成交额比重 35.3%等 [28] - 与上上周比，超长债成交额上升 5,766 亿，占比增加 0.2%等 [28] 收益率 - 上周超长债收益率周中创新高，国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动 3BP、4BP、4BP 和 5BP 至 2.17%、2.29%、2.30%和 2.53%等 [38] - 代表性个券，30 年国债活跃券 25 超长特别国债 02 收益率变动 6.2BP 至 2.32%等 [41] 利差分析 - 期限利差，上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 42BP，较上上周变动 1BP，处于 2010 年以来 27%分位数 [50] - 品种利差，上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 14BP，20 年铁道债和国债利差为 18BP，分别较上上周变动 0BP 和 1BP，处于 2010 年以来 12%分位数和 13%分位数 [51] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2603 收 110.87 元，跌幅 - 0.48% [54] - 全部成交量 56.07 万手（216,828 手），持仓量 14.82 万手（6,150 手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周11月经济数据显示国内供强需弱，生产消费下行但物价改善，债市先抑后扬呈小V型，全周略回暖，30 - 10国债利差小幅收窄 [1][4][11][38] - 预计当前债市震荡概率大，30 - 10利差近期高位震荡，20年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 上周超长债交投活跃度小幅下降但总体活跃，期限利差走平，品种利差涨跌互现 [1][4][11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至12月19日，30年与10年国债利差41BP处于历史较低水平，预计近期利差高位震荡 [2][12] - 20年国开债：截至12月19日，20年国开债与20年国债利差17BP处于历史极低位置，预计品种利差窄幅震荡 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.3万亿，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.12.15 - 2025.12.19）超长债发行量骤降为207亿元，分品种地方政府债203亿、公司债4亿，分期限15年74亿、20年31亿、30年102亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共12亿，均为超长地方政府债 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额12302亿占比14.1%，交投活跃度小幅下降 [27] 收益率 - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 1BP、 - 1BP、 - 2BP和 - 0BP；国开债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 0BP、0BP、 - 1BP和0BP；地方债15年、20年和30年收益率分别变动 - 2BP、 - 1BP和1BP；铁道债15年、20年和30年收益率分别变动 - 2BP、 - 3BP和0BP [38] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为41BP [48] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为17BP，20年铁道债和国债利差为20BP [50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.66元，增幅0.00%，成交量65.81万手（ - 26189手），持仓量14.19万手（ - 718手） [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行 11 月国债买卖投放 500 亿元，11 月 PMI 回升 0.2 至 49.2，债市踩踏超长债暴跌，交投活跃度大幅上升，期限利差走阔、品种利差涨跌互现 [1][11][39] - 30 年国债和 10 年国债利差 41BP 处于历史较低水平，20 年国开债和 20 年国债利差 14BP 处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，四季度经济承压，投资者情绪偏弱，30 - 10 利差短期有压力，20 年国开债品种利差将窄幅震荡 [2][3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周央行 11 月国债买卖投放 500 亿元，11 月 PMI 回升 0.2 至 49.2，债市踩踏超长债暴跌，交投活跃度大幅上升，期限利差走阔、品种利差涨跌互现 [1][11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 12 月 5 日利差 41BP 处历史较低水平，10 月经济下行压力增加，GDP 同比增速约 4.2%较 9 月回落 1.1%，CPI 为 0.2%、PPI 为 -2.1%通缩风险依存，债市震荡概率大，四季度经济承压、投资者情绪偏弱，30 - 10 利差短期有压力 [2][12] - 20 年国开债：截至 12 月 5 日利差 14BP 处历史极低位置，经济数据与 30 年国债分析相同，债市震荡概率大，预计品种利差窄幅震荡 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.3 万亿，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.12.1 - 2025.12.5）超长债发行量骤降，共发行 573 亿元，国债 270 亿、地方政府债 288 亿等，发行期限 15 年 110 亿、20 年 93 亿、30 年 369 亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 347 亿，均为超长地方政府债 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 11346 亿占比 14.6%，分品种看各有占比情况；与上上周相比，成交额和占比有增有减 [29] 收益率 - 上周央行相关操作及 PMI 变化致债市踩踏超长债暴跌，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动 [39] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 41BP，较上上周变动 7BP，处于 2010 年以来 24%分位数 [51] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 14BP、20 年铁道债和国债利差为 16BP，分别较上上周变动 2BP 和 - 2BP，处于 2010 年以来 11%分位数 [53] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2603 收 112.51 元，跌幅 1.7%，成交量 70.68 万手（177983 手）较上上周大幅上升，持仓量 14.56 万手（ - 1786 手）小幅减少 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中美贸易摩擦升级但 9 月出口数据强劲，9 月通胀同比回升、金融数据总量承压、A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹 [1][3][10][37] - 8 月经济下行压力增加，9 月 CPI 为 -0.3%、PPI 为 -2.3%，通缩风险依存，预计 10 月债市反弹概率大，三季度 GDP 增速为 4.5%，经济偏弱货币政策有望放松，债市反弹延续 [2][3] - 预计伴随债市反弹，30 - 10 利差会阶段性压缩，20 年国开债品种利差短期也将再度压缩 [2][3] 各部分总结 每周评述 超长债复盘 - 上周超长债底部反弹，交投活跃度小幅上升、交投活跃，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][10] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 10 月 17 日，30 年与 10 年国债利差 38BP 处于历史较低水平，预计 30 - 10 利差阶段性压缩 [2][11] - 20 年国开债：截至 10 月 17 日，20 年国开债与国债利差 10BP 处于历史极低位置，前期国开债收益率上行多、品种利差小幅走阔，预计短期再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 截至 9 月 30 日，剩余期限超 14 年超长债共 237,802 亿，占全部债券余额 15.0%，地方政府债和国债是主要品种 [13] - 按品种，国债 64,313 亿占 27.0%，地方政府债 160,040 亿占 67.3%等；按剩余期限，14 - 18 年共 60,706 亿占 25.5%，18 - 25 年共 68,328 亿占 28.7%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.10.12 - 2025.10.17）超长债发行量缓增，总发行量 577 亿，国债 400 亿、地方政府债 177 亿等 [20] - 发行期限 15 年 13 亿、20 年 504 亿、30 年 61 亿、50 年 0 亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 1,181 亿，均为超长地方政府债 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 10,792 亿，占全部债券成交额比重 11.8% [29] - 分品种，超长期国债成交额 8,949 亿占 36.3%等；交投活跃度小幅上升，成交额增加 8,339 亿、占比增加 0.3%等 [30] 收益率 - 上周中美贸易等因素下，债市回暖超长债底部反弹，国债、国开债等不同期限收益率有变动 [37] - 代表性个券，30 年国债活跃券 25 超长特别国债 02 收益率变动 -1.6BP 至 2.068%等 [38] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆国债 30 年 - 10 年利差 38BP，较上上周变动 -4BP，处于 2010 年以来 19%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆 20 年国开债和国债利差 10BP 等，较上上周变动 2BP 和 0BP，处于 2010 年以来 10%和 13%分位数 [52] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2512 收 115.87 元，增幅 1.67%，成交量 72.19 万手、持仓量 18.50 万手，较上上周大幅上升 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周伊以停火，临近半年末资金面继续收敛，同时 MLF 缩量，债市小幅调整，超长债小跌；成交方面，交投活跃度大幅上升；利差方面，期限利差和品种利差走平 [1][9] - 5 月经济有韧性，测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但高于全年经济增速目标值；5 月 CPI 为 -0.1%，PPI -3.1%，通缩风险依存；5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，经济仍面临下行压力；度过半年末资金利率将再度下行，预计债市上涨概率更大，但 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 上周伊以停火，临近半年末资金面继续收敛，同时 MLF 缩量，债市小幅调整，超长债小跌；成交活跃度大幅上升，交投相当活跃；期限利差和品种利差走平 [1][9] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 6 月 27 日，30 年国债和 10 年国债利差为 20BP，处于历史偏低水平；考虑资金利率走势，预计债市上涨概率大，但期限利差保护度有限 [2][10] - 20 年国开债：截至 6 月 27 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 4BP，处于历史极低位置；考虑资金利率走势，预计债市上涨概率大，但品种利差保护度有限 [3][11] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超 21.6 万亿，截至 5 月 31 日，剩余期限超 14 年的超长债共 216,823 亿，占全部债券余额的 14.4% [12] - 地方政府债和国债是主要品种，国债 56,643 亿，占比 26.1%；地方政府债 146,972 亿，占比 67.8%等 [12] - 30 年品种占比最高，14 年 - 18 年（含）共 57,855 亿，占比 26.7%；18 年 - 25 年（含）共 58,218 亿，占比 26.9%等 [12] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量大增，共发行 3,899 亿元 [17] - 分品种，国债 710 亿，地方政府债 2,919 亿等 [17] - 分期限，15 年的 788 亿，20 年的 1,065 亿，30 年的 2,047 亿 [17] 本周待发 - 本周已公布的超长债发行计划共 336 亿，品种主要为超长地方政府债 [21] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额 13,892 亿，占全部债券成交额比重为 14.2% [23] - 分品种，超长期国债成交额 10,310 亿，占全部国债成交额比重为 40.7%等 [23] - 交投活跃度大幅上升，和上上周比，超长债成交额增加 2,594 亿，占比增加 3.2%等 [23] 收益率 - 上周债市小幅调整，超长债小跌；国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动 1BP、2BP、1BP 和 2BP 至 1.79%、1.89%、1.85%和 1.97%等 [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 20BP，较上上周变动 0BP，处于 2010 年以来 5%分位数 [42] - 品种利差：上周超长债品种利差走平，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 4BP，20 年铁道债和国债利差为 9BP，较上上周变动 0BP，处于 2010 年以来 6%分位数 [43] 30 年国债期货 - 上周主力品种 TL2509 收 120.89 元，增幅 -0.35% [50] - 全部成交量 41.70 万手（89,676 手），持仓量 14.03 万手（2,610 手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贸易战形势不明，债市随之波动，资金面宽松，隔夜利率回落至 1.4%，超长债小幅承压呈 V 型走势，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [1][11] - 4 月经济有韧性，GDP 同比增速约 4.1% 较 3 月回落 0.8% 但高于全年目标值，4 月 CPI 为 -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显，中美贸易摩擦缓和，预计政策托底效应减弱后债市收益率下行概率大，但 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差偏低保护度有限 [2][3] 各目录总结 每周评述 - 超长债复盘：上周贸易战形势不明债市波动，资金面宽松隔夜利率 1.4%，超长债小幅承压呈 V 型走势，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [11] - 超长债投资展望：30 年国债截至 5 月 30 日与 10 年国债利差 23BP 处于历史偏低水平，20 年国开债截至 5 月 30 日与 20 年国债利差 2BP 处于历史极低位置，预计债市收益率下行概率大但利差保护度有限 [2][3] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超 21.6 万亿，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [14] 一级市场 - 每周发行：上周超长债发行量少，总发行量大幅下降，分品种中国债 0 亿、地方政府债 1049 亿等，分期限发行期限 15 年 343 亿、20 年 565 亿等 [19] - 本周待发：本周已公布超长债发行计划共 1081 亿，包括超长国债 710 亿、超长地方政府债 371 亿等 [26] 二级市场 - 成交量：上周超长债交投活跃，成交额 9039 亿占比 10.4%，交投活跃度小幅上升，各品种成交额和占比有不同变化 [28][29] - 收益率：上周超长债小幅承压呈 V 型走势，各类型债券不同期限收益率有变动，代表性个券收益率部分变动为 0BP [36][37] - 利差分析：期限利差上周走阔绝对水平偏低，标杆国债 30 年 -10 年利差 23BP 较上上周变动 6BP；品种利差上周走阔绝对水平偏低，标杆 20 年国开债和国债利差 2BP、20 年铁道债和国债利差 7BP 较上上周分别变动 0BP 和 2BP [43][48] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 119.41 元增幅 -0.16%，成交量 40.89 万手（ -60932 手）、持仓量 11.35 万手（ -15740 手），成交量和持仓量均小幅下降 [50]