报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月通胀回暖 1月CPI同比回落至0.2% PPI同比回升至 -1.4% M2同比回升至近两年高位 A股先扬后抑 债市向好 超长债微涨 春节前一周超长债交投活跃度上升 期限利差走阔 品种利差缩窄 [1][10] - 近期债市回调概率大 一方面2024年四季度以来经济企稳靠中央加杠杆托底 2025年四季度无增发国债 经济承压 且2026年更重视高质量发展 经济总量“稳中求进”重要性次序调降 另一方面春节前后是数据真空期 利率低 A股春季躁动量价齐升 股债跷跷板效应强化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 1月通胀回暖 1月CPI同比回落至0.2% PPI同比回升至 -1.4% M2同比回升至近两年高位 A股先扬后抑 债市向好 超长债微涨 [1][10][36] - 春节前一周超长债交投活跃度小幅上升 交投活跃 期限利差走阔 品种利差缩窄 [1][10][3] 超长债投资展望 - 30年国债：截至2月13日 30年和10年国债利差45BP 处于历史偏低水平 近期债市回调概率大 预计短期30 - 10利差高位震荡 [2][11] - 20年国开债：截至2月13日 利差14BP 处于历史偏低位置 近期债市回调概率大 预计品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.8万亿 截至1月31日 剩余期限超14年的超长债248306亿 占全部债券余额15.1% [13] - 地方政府债和国债是主要品种 国债69333亿 占比27.9% 地方政府债165973亿 占比66.8% [13] - 30年品种占比最高 14 - 18年共61098亿 占比24.6% 18 - 25年共72078亿 占比29.0% 25 - 35年共101075亿 占比40.7% 35年以上共14055亿 占比5.7% [13] 一级市场 每周发行 - 春节前一周（2026.2.9 - 2026.2.13）超长债发行量低 共发行1639亿元 较上上周大幅下降 [18] - 分品种：国债320亿 地方政府债1634亿 政策性银行债0亿等 [18] - 分期限：15年的439亿 20年的587亿 30年的613亿 50年的0亿 [18] 本周待发 - 本周已公布的超长债发行计划共3805亿 超长国债0亿 超长地方政府债3805亿等 [23] 二级市场 成交量 - 春节前一周超长债交投活跃 成交额10925亿 占全部债券成交额比重13% [25] - 分品种：超长期国债成交额6699亿 占比32.7% 超长期地方债成交额3980亿 占比63.0%等 [27] - 与上上周相比 超长债成交额增加281亿 占比增加0.8% 超长国债成交额减少1295亿 占比减少6.5%等 [27] 收益率 - 1月通胀回暖 债市向好 超长债微涨 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 -1BP、 -1BP、 -1BP和0BP至2.11%、2.23%、2.24%和2.43%等 [36] - 代表性个券：上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 -0.4BP至2.22% 20年国开债活跃券21国开20收益率变动 -1.5BP至2.22% [37] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔 绝对水平偏低 标杆的国债30年 - 10年利差为45BP 较上上周变动1BP 处于2010年以来33%分位数 [45] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄 绝对水平偏低 标杆的20年国开债和国债利差为14BP 20年铁道债和国债利差为20BP 分别较上上周变动0BP和 -1BP 处于2010年以来12%分位数和14%分位数 [49] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.84元 增幅0.24% 全部成交量35.93万手（ - 144347手） 持仓量7.16万手（ - 45948手） 成交量和持仓量均小幅减少 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周1月PMI大幅回落至49.3，1月央行国债买卖增加至1000亿，贵金属和A股大幅波动，债市再度大涨，超长债收益率创近期新低，交投活跃度大幅上升，期限利差缩窄，品种利差走阔 [1][4][12] - 近期债市回调概率更大，因2025年四季度无增发国债，政府托底经济力度减弱，经济依然承压，且2026年更重视高质量发展，春节前后是数据真空期，当前利率低，A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化 [2][3][13] - 30 - 10利差高位企稳，预计短期高位震荡为主；20年国开债品种利差预计继续窄幅波动 [2][3][13] 各目录总结 每周评述 超长债复盘 - 上周因1月PMI大幅回落、央行国债买卖增加、贵金属和A股大幅波动，债市大涨，超长债收益率创近期新低，交投活跃度大幅上升，期限利差缩窄，品种利差走阔 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至2月6日，30年和10年国债利差44BP，处于历史偏低水平，近期债市回调概率大，30 - 10利差预计短期高位震荡 [2][13] - 20年国开债：截至2月6日，20年国开债和国债利差14BP，处于历史极低位置，近期债市回调概率大，品种利差预计继续窄幅波动 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.8万亿，截至1月31日，剩余期限超14年的超长债共248306亿，占全部债券余额15.1%，地方政府债和国债是主要品种 [15] - 按品种，国债占比27.9%，地方政府债占比66.8%等；按剩余期限，25 - 35年（包括）占比40.7%最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.2.2 - 2026.2.6）超长债发行量激增，共发行3219亿元，和上上周相比大幅上升 [20] - 分品种，地方政府债2838亿最多；分期限，30年的1692亿最多 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1597亿，超长地方政府债1592亿，超长中期票据5亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10644亿，占全部债券成交额比重12.2%，交投活跃度大幅上升，和上上周相比，成交额增加531亿，占比增加1.0% [27] 收益率 - 上周超长债收益率创近期新低，国债、国信债等不同期限收益率有不同变动，如30年国债收益率变动 - 4BP至2.25% [35] - 代表性个券，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 2.9BP至2.23% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，30年 - 10年国债利差44BP，较上上周变动 - 2BP，处于2010年以来31%分位数 [44] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，20年国开债和国债利差14BP，20年铁道债和国债利差21BP，分别较上上周变动0BP和1BP，处于2010年以来12%和16%分位数 [48] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.57元，增幅0.58%，全部成交量50.37万手，持仓量11.76万手，成交量小幅上升，持仓量小幅减少 [51]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周 A 股冲高回落，市场传闻央行将推针对隔夜利率的流动性管理工具，黄金高位跳水，债市高位盘整，超长债微调，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差和品种利差均缩窄[1][10] - 2 月债市回调概率大，30 年国债 30 - 10 利差高位企稳，预计短期高位震荡；20 年国开债品种利差预计继续窄幅波动[2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周 A 股冲高回落、黄金高位跳水，债市高位盘整，超长债微调，交投活跃度小幅下降但活跃，期限和品种利差缩窄[1][10] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 1 月 30 日，30 年与 10 年国债利差 46BP 处于历史偏低水平，12 月经济下行压力缓解，GDP 同比增速约 4.5%较 11 月回升 0.4%，CPI 为 0.8%、PPI 为 -1.9%，通缩风险缓解，2 月债市回调概率大，30 - 10 利差预计短期高位震荡[2][11] - 20 年国开债：截至 1 月 30 日，20 年国开债与 20 年国债利差 14BP 处于历史极低位置，12 月经济数据向好，2 月债市回调概率大，品种利差预计继续窄幅波动[3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.8 万亿，截至 1 月 31 日，剩余期限超 14 年的超长债共 248,306 亿，占全部债券余额 15.1%，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高[13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.26 - 2026.1.30）超长债发行量激增，共发行 2,525 亿元，分品种看，地方政府债 2,491 亿，中期票据 34 亿；分期限看，15 年 558 亿、20 年 813 亿、30 年 1,154 亿[18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 3,173 亿，其中超长国债 320 亿，超长地方政府债 2,838 亿，超长公司债 15 亿[22] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 10,113 亿，占全部债券成交额比重 11.2%，交投活跃度小幅下降，成交额较上上周减少 813 亿，占比减少 1.0% [25] 收益率 - 上周债市高位盘整，超长债微调，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动至 2.14%、2.26%、2.29%和 2.47% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 46BP，较上上周变动 -1BP，处于 2010 年以来 38%分位数[43] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 14BP，20 年铁道债和国债利差为 20BP，分别较上上周变动 0BP 和 -1BP，处于 2010 年以来 11%分位数和 14%分位数[44] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 T2603 收 111.92 元，增幅 -0.34%，成交量 42.72 万手（-35,804 手），持仓量 13.48 万手（-5,688 手），成交量和持仓量均小幅下降[50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 当前债市震荡概率更大，30 - 10利差预计近期高位震荡，20年国开债品种利差预计窄幅震荡 [2][3][13][14] 各目录要点总结 每周评述 超长债复盘 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，期限利差走平，品种利差涨跌互现 [1][12][4] 超长债投资展望 - 30年国债：截至1月23日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史偏低水平；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计近期利差高位震荡 [2][13] - 20年国开债：截至1月23日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史极低位置；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.4万亿，截至12月31日，剩余期限超14年的超长债共244329亿，占全部债券余额的15.1% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，按品种划分，国债占比28.2%，地方政府债占比66.4%等；按剩余期限划分，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.19 - 2026.1.23）超长债发行量大增，共发行1012亿元，和上上周相比大幅上升 [20] - 分品种，地方政府债1012亿，其他品种为0亿；分期限，15年的24亿，20年的419亿，30年的588亿，50年的0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1877亿，包括超长地方政府债1847亿，超长中期票据30亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10926亿，占全部债券成交额比重为12.3% [28] - 和上上周相比，超长债成交额增加2131亿，占比增加2.5%，各品种有不同程度变化 [28] 收益率 - 上周债市反弹，超长债补涨；各品种不同期限收益率有不同变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 2BP、 - 2BP、 - 2BP和 - 6BP等 [42] - 代表性个券方面，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 5.8BP至2.244%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 5BP至2.245% [43] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为46BP，较上上周持平，处于2010年以来34%位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为21BP，分别较上上周变动 - 1BP和1BP，处于2010年以来11%分位数和17%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.30元，增幅1.03% [56] - 成交量46.31万手（ - 79636手），持仓量14.05万手（536手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅增涨 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周央行进行 9000 亿 6 个月买断式回购操作，调降结构性货币政策工具利率 25BP，12 月进出口增速较好但金融数据偏弱，居民贷款连续三月负增长，叠加 A 股 回调，债市小幅反弹 [1][4] - 上周超长债交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差和品种利差走阔 [1][4] - 30 年国债和 10 年国债利差为 46BP 处于历史较低水平，20 年国开债和 20 年国债利差为 15BP 处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，预计 30 - 10 利差近期高位震荡，20 年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3] 各目录总结 每周评述 - **超长债复盘**：上周央行操作及经济数据下债市小幅反弹，超长债交投活跃度小幅下降但活跃，期限利差和品种利差走阔 [1][11] - **超长债投资展望** - **30 年国债**：利差处历史较低水平，经济下行压力增加，债市震荡概率大，预计利差近期高位震荡 [2][12] - **20 年国开债**：利差处历史极低位置，经济下行压力增加，债市震荡概率大，预计品种利差窄幅震荡 [3][13] - **超长债基本概况**：存量超长债余额 24.3 万亿，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [14] 一级市场 - **每周发行**：上周超长债发行量骤降，共发行 837 亿元，国债 320 亿、地方政府债 517 亿等，发行期限 15 年 124 亿、20 年 98 亿、30 年 615 亿 [19] - **本周待发**：本周已公布超长债发行计划共 1022 亿，超长地方政府债 1012 亿、超长中期票据 10 亿 [25] 二级市场 - **成交量**：上周超长债交投活跃，成交额 8795 亿占比 9.7%，交投活跃度小幅下降，各品种成交额和占比有增减变化 [27][28] - **收益率**：上周债市小幅反弹，各期限国债、国开债、地方债、铁道债收益率有不同变动 [39] - **利差分析** - **期限利差**：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，30 年 - 10 年利差为 46BP 较上上周变动 4BP [46] - **品种利差**：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，20 年国开债和国债利差为 15BP、铁道债和国债利差为 20BP 分别较上上周变动 1BP 和 2BP [47] - **30 年国债期货**：上周主力品种 TL2603 收 111.16 元增幅 0.26%，成交量 54.27 万手（ - 18010 手），持仓量 14.00 万手（ - 8274 手），成交量和持仓量小幅下降 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行公布11月买债500亿规模持平10月，公开市场大幅净回笼，12月通胀回暖，A股开门红量价齐升，债市先抑后扬，超长债收益率周中创新高，交投活跃度小幅上升，期限和品种利差走阔 [1][11] - 30年国债和10年国债利差42BP处于历史较低水平，20年国开债和20年国债利差14BP处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，近期30 - 10利差高位震荡，20年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 上周央行11月买债规模持平10月，公开市场大幅净回笼，12月通胀回暖，A股开门红量价齐升，债市先抑后扬，超长债收益率周中创新高，交投活跃度小幅上升且交投活跃，期限和品种利差走阔 [1][11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至1月9日，30年与10年国债利差42BP处于历史较低水平，11月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.1%较10月回落0.1%，12月CPI为0.8%、PPI为 - 1.9%通缩风险缓解，债市震荡概率大，本周30 - 10利差高位震荡，预计近期维持此态势 [2][12] - 20年国开债：截至1月9日，20年国开债与20年国债利差14BP处于历史极低位置，11月经济数据同30年国债情况，债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.3万亿，截至12月31日，剩余期限超14年的超长债共244,329亿，占全部债券余额15.1% [14] - 地方政府债和国债是主要品种，国债69,013亿占比28.2%，地方政府债162,326亿占比66.4%等 [14] - 30年品种占比最高，14 - 18年共61,406亿占比25.1%，18 - 25年共70,751亿占比29.0%等 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.4 - 2026.1.9）超长债发行量激增，共发行1,916亿元，较上上周大幅上升 [20] - 分品种：国债0亿，地方政府债1,858亿，政策性银行债0亿等 [20] - 分期限：15年的501亿，20年的264亿，30年的1,151亿，50年的0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共842亿，超长国债320亿，超长地方政府债517亿，超长公司债0亿，超长中期票据5亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额9,841亿，占全部债券成交额比重11.3% [28] - 分品种：超长期国债成交额8,276亿占35.3%，超长期地方债成交额1,434亿占43.5%等 [28] - 交投活跃度小幅上升，较上上周成交额上升5,766亿，占比增加0.2%等 [28] 收益率 - 上周超长债收益率周中再创新高，国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动3BP、4BP、4BP和5BP至2.17%、2.29%、2.30%和2.53%等 [38] - 代表性个券：30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动6.2BP至2.32%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 0.06BP至2.32% [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为42BP，较上上周变动1BP，处于2010年以来27%分位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为18BP，分别较上上周变动0BP和1BP，处于2010年以来12%分位数和13%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收110.87元，跌幅 - 0.48%，全部成交量56.07万手（216,828手），持仓量14.82万手（6,150手），成交量大幅上升，持仓量小幅上升 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行 11 月买债 500 亿规模持平 10 月，公开市场大幅净回笼，12 月通胀回暖，A股开门红量价齐升，债市先抑后扬，超长债收益率周中创新高，交投活跃度小幅上升且非常活跃，期限利差和品种利差走阔 [1][4][11][38] - 30 年国债和 10 年国债利差 42BP 处于历史较低水平，20 年国开债和 20 年国债利差 14BP 处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，30 - 10利差预计高位震荡，20 年国开债品种利差预计窄幅震荡 [2][3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.3 万亿，剩余期限超 14 年的超长债共 244,329 亿，占全部债券余额 15.1%，主要品种为地方政府债和国债 [14] - 按品种，国债 69,013 亿占比 28.2%，地方政府债 162,326 亿占比 66.4%等 [14] - 按剩余期限，14 年 - 18 年共 61,406 亿占比 25.1%，18 年 - 25 年共 70,751 亿占比 29.0%等 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.4 - 2026.1.9）超长债发行量激增，共发行 1,916 亿元 [20] - 分品种，国债 0 亿，地方政府债 1,858 亿等 [20] - 分期限，15 年的 501 亿，20 年的 264 亿等 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 842 亿，超长国债 320 亿，超长地方政府债 517 亿等 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 9,841 亿，占全部债券成交额比重 11.3% [28] - 分品种，超长期国债成交额 8,276 亿，占全部国债成交额比重 35.3%等 [28] - 与上上周比，超长债成交额上升 5,766 亿，占比增加 0.2%等 [28] 收益率 - 上周超长债收益率周中创新高，国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动 3BP、4BP、4BP 和 5BP 至 2.17%、2.29%、2.30%和 2.53%等 [38] - 代表性个券，30 年国债活跃券 25 超长特别国债 02 收益率变动 6.2BP 至 2.32%等 [41] 利差分析 - 期限利差，上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 42BP，较上上周变动 1BP，处于 2010 年以来 27%分位数 [50] - 品种利差，上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 14BP，20 年铁道债和国债利差为 18BP，分别较上上周变动 0BP 和 1BP，处于 2010 年以来 12%分位数和 13%分位数 [51] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2603 收 110.87 元，跌幅 - 0.48% [54] - 全部成交量 56.07 万手（216,828 手），持仓量 14.82 万手（6,150 手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [54]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周财政工作会议提及扩大财政支出盘子，12月制造业PMI回升至50.1，长期限品种收益率上行，超长债再度暴跌，交投活跃度变化不大但较上上周有所下降，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][4][10] - 30年国债和10年国债利差处于历史较低水平，20年国开债和20年国债利差处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，预计30 - 10利差近期高位震荡，20年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 上周财政工作会议扩大财政支出盘子，12月制造业PMI回升，长期限品种收益率上行，超长债暴跌；交投活跃度变化不大且非常活跃；期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][4][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至12月31日，30年与10年国债利差40BP处于历史较低水平；11月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.1%较10月回落0.1%，CPI为0.7%、PPI为 - 2.2%通缩风险缓解；债市震荡概率大，本周30 - 10利差走阔，预计近期高位震荡 [2][11] - 20年国开债：截至12月31日，20年国开债与20年国债利差16BP处于历史极低位置；经济数据与30年国债分析相同；债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.4万亿，剩余期限超14年的超长债共244,329亿占全部债券余额15.1%；地方政府债和国债是主要品种，国债占比28.2%、地方政府债占比66.4%等 [13] - 按剩余期限划分，14 - 18年占比25.1%、18 - 25年占比29.0%、25 - 35年占比40.2%、35年以上占比5.8% [13] 一级市场 每周发行 - 上周超长债0发行，较上上周总发行量大幅下降；分品种和期限发行均为0亿 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共929亿，均为超长地方政府债 [20] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额4,075亿占全部债券成交额11.1%；分品种看，超长期国债、地方债、政金债、政府机构债成交额及占比各有不同 [23] - 交投活跃度下降，较上上周成交额减少1,607亿、占比减少1.0%，各品种成交额和占比有增有减 [23] 收益率 - 上周财政工作会议及制造业PMI回升使长期限品种收益率上行，超长债暴跌；国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动 [32] - 代表性个券，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动4.35BP至2.26%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动5BP至2.32% [37] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为40BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来27%分位数 [43] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为16BP、20年铁道债和国债利差为16BP，分别较上上周变动0BP和 - 4BP，处于2010年以来13%和11%分位数 [44] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收111.41元，减幅1.37%；全部成交量34.39万手（ - 216,035手），持仓量14.21万手（ - 2,500手），成交量大幅下降，持仓量小幅下降 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周LPR利率不变，央行四季度例会提及相关政策，A股大涨，债市反弹，超长债小涨，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差和品种利差缩窄 [1][12] - 30年国债和10年国债利差处于历史较低水平，20年国开债和20年国债利差处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，预计30 - 10利差近期高位震荡，20年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3] 根据相关目录分别总结 每周评述 超长债复盘 - 上周LPR利率不变，央行四季度例会提及开展国债买卖等，A股大涨，债市反弹，超长债小涨，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差和品种利差缩窄 [1][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至12月26日，30年国债和10年国债利差39BP处于历史较低水平，11月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.1%较10月回落0.1%，CPI为0.7%，PPI为 - 2.2%通缩风险缓解，债市震荡概率大，预计近期利差高位震荡 [2][13] - 20年国开债：截至12月26日，20年国开债和20年国债利差16BP处于历史极低位置，11月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.1%较10月回落0.1%，CPI为0.7%，PPI为 - 2.2%通缩风险缓解，债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.3万亿，截至11月30日，剩余期限超14年的超长债共243,416亿，占全部债券余额15.1%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量骤降，总发行量大幅下降，分品种看国债等多为0亿，仅地方政府债12亿，分期限看仅20年的发行12亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共2亿，均为超长地方政府债 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额11,535亿，占全部债券成交额比重12.8%，分品种看各有占比情况，交投活跃度小幅下降，成交额和占比有增减变化 [26][27] 收益率 - 上周LPR利率不变等因素下超长债小涨，各类型债券不同期限收益率有变动，代表性个券如30年国债活跃券25超长特别国债02、20年国开债活跃券21国开20收益率也有变动 [43][44] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为39BP，较上上周变动 - 2BP，处于2010年以来21%分位数 [53] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为16BP，20年铁道债和国债利差为19BP，分别较上上周变动 - 1BP和 - 1BP，处于2010年以来13%分位数 [54] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.96元，增幅0.27%，全部成交量56.00万手（ - 98,144手），持仓量14.46万手（2,655手），成交量大幅下降，持仓量小幅上升 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周11月经济数据显示国内供强需弱，生产消费下行但物价改善，债市先抑后扬呈小V型走势，全周略回暖，30 - 10国债利差小幅收窄，超长债交投活跃度小幅下降但总体活跃，期限利差走平，品种利差涨跌互现 [1][11][38] - 预计当前债市震荡概率大，30 - 10利差近期高位震荡，20年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 上周11月经济数据出炉后，国内供强需弱，生产消费下行，物价改善，债市先抑后扬，30 - 10国债利差小幅收窄，超长债交投活跃度小幅下降但总体活跃，期限利差走平，品种利差涨跌互现 [1][11][4] 超长债投资展望 - 30年国债：截至12月19日，30年与10年国债利差41BP处于历史较低水平，11月经济下行压力增加，测算10月国内GDP同比增速约4.1%，较10月回落0.1%，11月CPI为0.7%，PPI为 - 2.2%，通缩风险缓解，预计债市震荡，30 - 10利差近期高位震荡 [2][12] - 20年国开债：截至12月19日，20年国开债与20年国债利差17BP处于历史极低位置，经济数据同30年国债情况，预计债市震荡，20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.3万亿，截至11月30日，剩余期限超14年的超长债共243,416亿，占全部债券余额15.1%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.12.15 - 2025.12.19）超长债发行量骤降，共发行207亿元，较上上周大幅下降，分品种中国债0亿，地方政府债203亿等；分期限发行期限15年的74亿，20年的31亿，30年的102亿，50年的0亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共12亿，均为超长地方政府债 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额12,302亿，占全部债券成交额比重14.1%，交投活跃度小幅下降，与上上周相比，超长债成交额增加956亿，占比下降0.5%，不同品种有不同变化 [27] 收益率 - 上周债市先抑后扬，30 - 10国债利差小幅收窄，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，代表性个券30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 1BP至2.22%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 0.5BP至2.28% [38][39] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为41BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来22%分位数 [48] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为17BP，20年铁道债和国债利差为20BP，分别较上上周变动2BP和 - 2BP，处于2010年以来14%分位数和15%分位数 [50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.66元，增幅0.00%，全部成交量65.81万手（ - 26,189手），持仓量14.19万手（ - 718手），成交量和持仓量较上上周小幅下降和减少 [55]