每日经济新闻 12月25日，三大股指开盘涨跌不一，沪指跌0.08％，深成指跌0.1％，创业板涨0.11％。国证自由现金流 指数小幅低开，现跌约0.25%，成分股南京新百、富瑞特装、飞亚达等领涨。相关ETF方面，同类规模 最大的自由现金流ETF（159201）近20个交易日合计"吸金"超9.1亿元，最新规模达82.82亿元，资金抢 筹特征显著。 自由现金流ETF（159201）及其联接基金（A：023917；C：023918）紧密跟踪国证自由现金流指数， 经流动性、行业、ROE稳定性筛选后，选取自由现金流为正且占比高的股票，指数质地高，抗风险能力 强，适合底仓配置，满足长线投资配置需求。基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均 为市场最低费率水平，最大程度让利投资者。 兴业证券首席策略分析师表示，目前三大有利条件支撑"躁动行情"前置开启：一是中央经济工作会议对 于2026年政策定调延续积极取向。二是数据有望继续验证国内基本面改善：宏观层面，岁末年初有望是 验证本轮PPI上行的重要窗口；微观层面，近期全A盈利预期仍在上修。三是国内宏观流动性充裕，降 准降息仍是政策可选项；微观层面，两融资金回流、 ...

文章核心观点 - 国内外主要政策验证窗口已基本结束，整体基调好于市场预期，为市场躁动行情奠定了良好基础 [1] - 资金行为有望从观望博弈转向积极寻找机会，备战躁动行情的共识正在凝聚 [4] - 探讨躁动行情启动的可能性、寻找潜在启动信号是后续关注重点 [4] 国内外政策与市场环境 - **美联储政策与数据**：美国11月失业率略有回升、CPI数据大幅低于预期，市场继续定价软着陆，叠加特朗普表示下一任美联储主席“需支持大幅降低利率”，为美联储进一步宽松打开想象空间 [1] - **日本央行加息**：日本如期加息25bp，由于市场预期已较充分且美元错配敞口已显著收敛，此前担心的套息交易平仓风险并未出现，且因植田和男未给出加息路径，鹰派程度不及预期，日元在加息后反而贬值 [2] - **国内政策环境**：国内中央经济工作会议后政策环境持续偏积极、偏呵护 [4] 历史躁动行情规律与启动信号 - **启动时间分类**：历轮躁动行情启动时间可分为三类：11月启动（需强宏观政策明确转向）、12月启动（年初市场偏强但岁末扰动，扰动缓解后开启）、1月-2月启动（大部分行情启动时间点） [6] - **本轮行情类比**：本轮较为符合第二类，即年初以来市场表现偏强、临近岁末扰动缓解后开启躁动的情况，类似2017、2019、2020年 [7] - **历史启动案例**： - 2017年：由央行“临时准备金动用安排”（被解读为“春节限定版降准”）开启，随后PMI及GDP数据验证基本面稳中向好、美联储货币政策“按兵不动”驱动人民币升值、流动性充裕，A股走出“11连阳”行情 [7] - 2019年：由中美双方就“第一阶段经贸协议”文本达成一致正式启动，此前财政部提前下达“万亿新增专项债额度”、11月制造业PMI再次回升至50%以上缓解担忧 [8] - 2020年：海外不确定性（如美国大选）相继落地提振风险偏好，国内经济延续复苏、政策定调不急转弯、货币政策边际宽松，次年1月公募基金天量发行推动行情走向高潮 [8] - **躁动行情前置开启的条件**：1）年末会议偏积极政策定调托底风险偏好；2）经济基本面稳中向好、企业盈利步入上行通道，经济数据及年报预告无明显扰动；3）货币政策宽松、宏微观流动性充裕 [9] - **潜在启动信号类型**：1）前期压制市场的不确定性因素落地；2）降准降息等宽松政策催化；3）关键数据验证基本面向好 [16] - **本轮潜在启动信号观测**：1）岁末年初降准降息落地的可能性（观测窗口在下周初及1月）；2）关键数据对基本面预期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信贷及上市公司年报预告等 [16] 当前市场具备的有利条件 - **政策定调**：经济工作会议延续去年偏扩张的积极定调 [10] - **基本面改善验证**：宏观层面，岁末年初有望是验证本轮PPI上行的重要窗口；微观层面，近期全A盈利预期仍在上修，去年四季度业绩“砸坑”后今年年报业绩预告基本面验证压力不大 [10] - **流动性支撑**：国内宏观流动性充裕，降准降息仍是政策可选项；微观层面，两融资金回流、险资“开门红”、居民“存款搬家”提速对于股市流动性的支撑值得期待 [10] 配置节奏与方向 - **布局节奏**：岁末年初风格呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月市场风格通常较为均衡，大盘、低估值、顺周期风格相对占优；春节临近至两会前，是由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口，市场风格转为小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [16] - **高景气行业方向（基于26年预测净利润增速>30%）**： - **AI产业趋势**：硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销） [17] - **优势制造业**：新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [17] - **“反内卷”**：钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [17] - **内需结构性复苏**：服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [17] - **顺周期板块**：经济工作会议对“反内卷”、服务消费等重点工作的部署及积极政策环境，继续为顺周期板块创造估值修复环境，重视受益于海外宽松和国内PPI上行预期的“反内卷”&涨价资源品（化工、钢铁、有色），消费板块中的新消费&服务消费（零售、休闲食品、教育、出行链等）、农业，以及非银在躁动行情中的向上弹性 [20] - **科技成长板块**：海外流动性预期转暖、国内风险偏好提升，适合科技成长板块的配置环境正在逐步回归，若躁动信号进一步明确，板块向上弹性有望进一步打开，重点关注AI内部的国产半导体产业链、AI端侧和软件应用（人形机器人、游戏、港股互联网、软件）、流动性敏感的创新药以及商业航天产业趋势催化的军工补涨 [22]

国内外政策验证窗口落下帷幕，市场躁动具备良好基础 - 12月以来市场波动加大，反映国内外一系列影响流动性和基本面预期的重要事件相继迎来验证，资金观望和博弈情绪较重 [1] - 随着美联储议息会议、国内中央经济工作会议召开，以及美国就业物价数据发布、日本央行加息落地，国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于市场预期，为躁动行情开启奠定良好基础 [1] - 美国11月失业率略有回升、CPI数据大幅低于预期，市场继续定价软着陆，叠加特朗普表示下一任美联储主席需支持大幅降低利率，为美联储进一步宽松打开想象空间 [1] - 根据CME FedWatch工具数据，市场预期美联储在2026年1月28日会议上维持利率在300-325基点的概率为22.1%，在325-350基点的概率为77.9%，显示市场对宽松的预期 [2] - 日本央行如期加息25个基点，由于市场预期充分且美元错配敞口已显著收敛，此前担心的套息交易平仓风险并未出现，且因行长植田和男未给出加息路径，鹰派程度不及预期，日元在加息后反而贬值 [4] - 预计日本央行下一次加息时间点为明年年中到下半年 [4] - 海外影响流动性预期的事件相继落地，叠加国内经济工作会议后政策环境持续偏积极，资金行为有望从观望博弈转向积极寻找机会，备战躁动行情的共识正在凝聚 [6] 本轮躁动行情的潜在启动信号 - 参考历史经验，历轮躁动行情的开启大多离不开一个标志性事件的催化，从启动时间和催化因素可分为三类：11月启动需要强宏观政策明确转向，12月启动是年初以来市场表现偏强但临近岁末扰动缓解后开启，1月-2月启动是历史上大部分躁动行情启动的时间点 [7][9] - 本轮较为符合第二类，即年初以来市场表现偏强、临近岁末扰动缓解后开启躁动的情况 [8] - 复盘显示，2017年躁动行情由“春节限定版降准”开启，2019年由中美贸易摩擦缓和开启，2020年由海外不确定性落地奠定基础 [8] - 年初以来表现偏强的年份，躁动行情通常能够前置开启的三个重要因素是：年末会议偏积极政策定调托底风险偏好、经济基本面稳中向好且企业盈利步入上行通道、货币政策宽松及宏微观流动性充裕 [10] - 本轮上述有利条件已具备良好基础：经济工作会议延续去年偏扩张的积极定调、数据有望继续验证国内基本面改善、国内宏观流动性充裕且降准降息仍是政策可选项 [10] - 可能成为躁动行情启动信号的标志性事件主要有三类：前期压制市场的不确定性因素落地、降准降息等宽松政策催化、关键数据验证基本面向好 [16] - 本轮在海外不确定性相继落地后，需关注的下一个可能有效开启躁动行情的信号包括：岁末年初降准降息落地的可能性、关键数据对基本面预期改善的提振 [17] 配置节奏与重点关注方向 - 岁末年初风格呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月市场风格通常较为均衡，大盘、低估值、顺周期风格相对占优，而春节后至两会前，市场风格转为小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [18] - 根据一致预测，明年高景气行业可以概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索 [19] - AI产业趋势包括硬件和软件应用，硬件涵盖通信设备、元件、半导体产业链、消费电子，软件应用包括IT服务、软件开发、游戏、广告营销 [19] - 优势制造业包括新能源产业链、军工、机械、医药，具体为锂电池、锂矿、风电设备、新能车、地面兵装、航空航天装备、军工电子、机器人、机床、创新药 [22] - “反内卷”线索包括钢铁、建材、化工、新能源、航空机场，具体为水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料、化学原料、化学纤维、橡胶、光伏、硅料硅片 [22] - 内需结构性复苏线索包括服务消费和新消费，具体为影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院、休闲食品、文娱用品、服装家纺 [22] - 经济工作会议对于“反内卷”、服务消费、投资止跌回稳等重点工作的部署，继续为顺周期板块创造估值修复环境，应重视受益于海外宽松和国内PPI上行预期的“反内卷”及涨价资源品、新消费及服务消费、农业以及非银的向上弹性 [20] - 科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手，海外流动性预期转暖、国内风险偏好提升，适合科技成长板块的配置环境正在逐步回归 [24] - 若躁动信号进一步明确，应重视国产半导体产业链、AI端侧和软件应用、创新药以及商业航天产业趋势催化的军工补涨弹性 [24]