文章核心观点 - 展望2026年，基本面修复有望支撑市场进一步上行，名义经济修复与价格回升将成为最明确的趋势 [1] - 2026年A股大概率将延续上行走势，上市公司盈利也将延续改善态势 [1] - 市场配置逻辑或将切换，从各板块内部通过“竞速”模式筛选出优胜行业，建议重点关注AI产业趋势、“涨价链”、“出海链”以及内需结构性复苏四条核心线索 [1] 基本面与盈利分析 - 拆解上市公司2025年前三季度业绩，收入已经企稳修复，但毛利率仍在回落，价格仍然是盈利的主要拖累项 [1] - 2025年下半年以来，在“反内卷”等政策带动下，资源品等领域的价格已经出现回升并带动毛利率改善 [1] - 参考IMF最新预测，2026年以美元计价的中国名义GDP增速有望达到6.45%，较2025年显著抬升 [1] 市场趋势与流动性 - 全球流动性宽松格局持续，2026年A股大概率将延续上行走势 [1] - 2025年市场处于结构性复苏阶段，各行业景气度分化显著，资金围绕景气主线“淘汰”弱势行业 [1] 行业配置与投资线索 - 进入2026年，随着更多行业步入盈利复苏通道，市场配置逻辑或将切换——从各板块内部通过“竞速”模式筛选出优胜行业 [1] - 建议重点关注四条核心线索：AI产业趋势、“涨价链”、“出海链”以及内需结构性复苏 [1]

兴业证券首席策略分析师张启尧表示，展望2026年，基本面修复有望支撑市场进一步上行。 他分析，拆解上市公司2025年前三季度业绩，可以看到收入已经企稳修复，但毛利率仍在回落，这指向 价格仍然是盈利的主要拖累项。不过2025年下半年以来，在"反内卷"等政策带动下，资源品等领域的价 格已经出现回升并带动毛利率改善。 张启尧表示，2026年，名义经济修复与价格回升将成为市场最明确的趋势。参考IMF最新预测，2026年 以美元计价的中国名义GDP增速有望达到6.45%，较2025年显著抬升，上市公司盈利也将延续改善态 势。与此同时，全球流动性宽松格局持续，2026年A股大概率将延续上行走势。 在行业配置层面，2025年市场处于结构性复苏阶段，各行业景气度分化显著，资金围绕景气主线"淘 汰"弱势行业。进入2026年，随着更多行业步入盈利复苏通道，市场配置逻辑或将切换——从各板块内 部通过"竞速"模式筛选出优胜行业。建议重点关注四条核心线索：AI产业趋势、"涨价链"、"出海链"以 及内需结构性复苏。(孙翔峰) ...

文章核心观点 - 国内外主要政策验证窗口已基本结束，整体基调好于市场预期，为市场躁动行情奠定了良好基础 [1] - 资金行为有望从观望博弈转向积极寻找机会，备战躁动行情的共识正在凝聚 [4] - 探讨躁动行情启动的可能性、寻找潜在启动信号是后续关注重点 [4] 国内外政策与市场环境 - **美联储政策与数据**：美国11月失业率略有回升、CPI数据大幅低于预期，市场继续定价软着陆，叠加特朗普表示下一任美联储主席“需支持大幅降低利率”，为美联储进一步宽松打开想象空间 [1] - **日本央行加息**：日本如期加息25bp，由于市场预期已较充分且美元错配敞口已显著收敛，此前担心的套息交易平仓风险并未出现，且因植田和男未给出加息路径，鹰派程度不及预期，日元在加息后反而贬值 [2] - **国内政策环境**：国内中央经济工作会议后政策环境持续偏积极、偏呵护 [4] 历史躁动行情规律与启动信号 - **启动时间分类**：历轮躁动行情启动时间可分为三类：11月启动（需强宏观政策明确转向）、12月启动（年初市场偏强但岁末扰动，扰动缓解后开启）、1月-2月启动（大部分行情启动时间点） [6] - **本轮行情类比**：本轮较为符合第二类，即年初以来市场表现偏强、临近岁末扰动缓解后开启躁动的情况，类似2017、2019、2020年 [7] - **历史启动案例**： - 2017年：由央行“临时准备金动用安排”（被解读为“春节限定版降准”）开启，随后PMI及GDP数据验证基本面稳中向好、美联储货币政策“按兵不动”驱动人民币升值、流动性充裕，A股走出“11连阳”行情 [7] - 2019年：由中美双方就“第一阶段经贸协议”文本达成一致正式启动，此前财政部提前下达“万亿新增专项债额度”、11月制造业PMI再次回升至50%以上缓解担忧 [8] - 2020年：海外不确定性（如美国大选）相继落地提振风险偏好，国内经济延续复苏、政策定调不急转弯、货币政策边际宽松，次年1月公募基金天量发行推动行情走向高潮 [8] - **躁动行情前置开启的条件**：1）年末会议偏积极政策定调托底风险偏好；2）经济基本面稳中向好、企业盈利步入上行通道，经济数据及年报预告无明显扰动；3）货币政策宽松、宏微观流动性充裕 [9] - **潜在启动信号类型**：1）前期压制市场的不确定性因素落地；2）降准降息等宽松政策催化；3）关键数据验证基本面向好 [16] - **本轮潜在启动信号观测**：1）岁末年初降准降息落地的可能性（观测窗口在下周初及1月）；2）关键数据对基本面预期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信贷及上市公司年报预告等 [16] 当前市场具备的有利条件 - **政策定调**：经济工作会议延续去年偏扩张的积极定调 [10] - **基本面改善验证**：宏观层面，岁末年初有望是验证本轮PPI上行的重要窗口；微观层面，近期全A盈利预期仍在上修，去年四季度业绩“砸坑”后今年年报业绩预告基本面验证压力不大 [10] - **流动性支撑**：国内宏观流动性充裕，降准降息仍是政策可选项；微观层面，两融资金回流、险资“开门红”、居民“存款搬家”提速对于股市流动性的支撑值得期待 [10] 配置节奏与方向 - **布局节奏**：岁末年初风格呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月市场风格通常较为均衡，大盘、低估值、顺周期风格相对占优；春节临近至两会前，是由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口，市场风格转为小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [16] - **高景气行业方向（基于26年预测净利润增速>30%）**： - **AI产业趋势**：硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销） [17] - **优势制造业**：新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [17] - **“反内卷”**：钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [17] - **内需结构性复苏**：服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [17] - **顺周期板块**：经济工作会议对“反内卷”、服务消费等重点工作的部署及积极政策环境，继续为顺周期板块创造估值修复环境，重视受益于海外宽松和国内PPI上行预期的“反内卷”&涨价资源品（化工、钢铁、有色），消费板块中的新消费&服务消费（零售、休闲食品、教育、出行链等）、农业，以及非银在躁动行情中的向上弹性 [20] - **科技成长板块**：海外流动性预期转暖、国内风险偏好提升，适合科技成长板块的配置环境正在逐步回归，若躁动信号进一步明确，板块向上弹性有望进一步打开，重点关注AI内部的国产半导体产业链、AI端侧和软件应用（人形机器人、游戏、港股互联网、软件）、流动性敏感的创新药以及商业航天产业趋势催化的军工补涨 [22]

春季躁动行情展望 - 核心观点：多家券商策略分析师对春季躁动行情持乐观态度，认为行情随时可能到来，目前只缺一个有效信号[1] - 兴证策略认为，随着海外影响流动性的事件落地及国内政策环境偏积极，资金行为将从观望博弈转向积极寻找机会，备战躁动行情的共识正在凝聚[1] - 广发策略指出，2026年更像是加强版的2025年，险资与监管的兜底大概率延续，而居民存款搬家与外资入市更值得期待[1] - 中泰策略认为当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前这一关键行情窗口的较优时点[2] - 银河策略表示，随着2026年即将开启，A股市场进入跨年布局的关键窗口，关注元旦前后的小躁动行情，后续春季躁动值得期待[3] - 华西策略复盘历史，指出“春季躁动”行情启动通常需要满足合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂等条件[3] 潜在行情催化信号 - 兴证策略关注可能有效开启躁动行情的信号：1）岁末年初降准降息落地的可能性，第一个观测窗口在下周初，第二个在1月；2）关键数据对基本面预期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信贷以及上市公司年报预告等[1] - 广发策略提到，中高净值居民的存款搬家已经开始加速，从私募证券投资基金备案情况看，2025年1-10月已经新备案3860亿元，单月备案规模接近2021年的水平[1] - 中泰策略指出，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期，同时年初机构再配置可能导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度[2] - 华西策略认为，后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市亦可以期待[3] 资金面与流动性支撑 - 广发策略分析了居民端的支撑因素：1）险资与监管对于下行风险的兜底，降低指数波动率；2）居民资产负债表的影响在逐步降低，偿还债务放缓，投资意愿回暖；3）居民资金有望在2026年进一步活化；4）与股票竞争存款的高收益资产所剩无几，变相提高股市性价比[2] - 广发策略同时分析了外资端的支撑因素：1）全球资金“总蛋糕”有望进一步变大，美元下行压力有望推升非美资产配置需求；2）A股当前正处于盈利周期的拐点，基本面有望在2026年筑底改善[2] - 信达策略指出，在公募新规下，主动型基金持仓风格可能进一步向基准回归，指数权重中部分主动基金低配的行业有望实现资金回流，其中银行、非银是当前公募持仓占比低于指数权重最高的板块[3] 行业配置与关注板块 - 兴证策略建议关注：1）“反内卷”及涨价资源品（化工、钢铁、有色）；2）新消费及服务消费（零售、休闲食品、教育、出行链等）；3）科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手，AI内部重视国产半导体产业链（国产替代加速的国产芯片龙头、扩产+长鑫上市受益的上游设备材料产业链等）[2] - 广发策略看好居民存款搬家（尤其是中高净值人群）与外资入市带来的机会[1] - 中泰策略从配置方向看，认为科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线，消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向[2] - 信达策略强调要关注非银的弹性正逐步增加，金融板块的行情可能从银行轮动到非银，保险估值性价比更好，一旦出现政策催化，有望率先表现出弹性，后续如果指数突破，券商也会有表现[1] - 信达策略还指出，科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散，周期板块也是春季行情中的弹性品种，有色金属、储能等行业供需格局较好，价格持续上行，也可能在春季行情中有较好表现[3] - 银河策略认为，2026年作为“十五五”规划开局之年，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注[3] - 中信策略分析了人民币升值环境下的配置机会，指出从过去20年间7轮人民币升值周期来看，汇率并不是主导行业配置的决定性因素，但在持续升值预期形成的初期，部分行业确实会有更好表现，比较典型的行业就是航空、造纸和燃气[3] - 华西策略建议关注：1）受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等；2）受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等；3）促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会[3] - 国金策略提出从单一产业叙事到“实物侧+消费侧”双主线，具体看好：1）AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、铝、原油及油运；2）入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料；3）受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）；4）具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉[3]

兴业证券A股市场展望与躁动行情布局策略 - 核心观点：兴业证券认为，随着国内外政策验证窗口落下帷幕，市场有望进入由流动性和风险偏好驱动的躁动行情 配置上应遵循“价值搭台 成长唱戏”的节奏 以景气预期为锚 布局AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”及内需结构性复苏四大方向 [1][4][19][20] 一、市场环境与躁动行情基础 - 国内外政策验证窗口基本落下帷幕 整体基调好于市场预期 为躁动行情开启奠定良好基础 [4] - 美国11月失业率略有回升 CPI数据大幅低于预期 市场继续定价软着陆 叠加特朗普表态支持大幅降低利率 为美联储进一步宽松打开想象空间 [4] - CME FedWatch工具显示 市场预期美联储在2026年1月28日将利率维持在3.25%-3.50%区间的概率为77.9% 在3月18日维持在该区间的概率为44.2% [5] - 日本央行如期加息25个基点 但由于行长植田和男未给出明确加息路径 鹰派程度不及预期 缓解了市场对套息交易平仓冲击流动性的担忧 [7] - 国内中央经济工作会议后政策环境持续偏积极、偏呵护 资金行为有望从观望博弈转向积极寻找机会 [8] 二、躁动行情的历史规律与潜在启动信号 - 历轮躁动行情开启大多需要标志性事件催化 根据启动时间可分为三类：11月启动需强宏观政策明确转向 12月启动是年初偏强市场在岁末扰动缓解后开启 1-2月启动是历史上最常见的时点 [9] - 复盘历史躁动行情 例如2008年由“四万亿”政策催化 期间建筑材料行业上涨119% 有色金属上涨107% 国防军工上涨103% [11] - 2019年由中美就第一阶段经贸协议文本达成一致催化 2020年由海外不确定性落地及公募基金天量发行推动 [11][12] - 本轮情况较为符合第二类（12月启动） 即年初以来市场表现偏强、临近岁末扰动缓解后开启躁动 [11] - 躁动行情前置开启通常需要三个条件：年末会议偏积极政策定调托底风险偏好 经济基本面稳中向好 货币政策及流动性充裕 [13] - 本轮已具备良好基础：经济工作会议延续偏扩张的积极定调 宏观与微观数据有望继续验证国内基本面改善 宏观流动性充裕且降准降息仍是可选项 [13] - 潜在的躁动行情启动信号主要有三类：前期压制市场的不确定性因素落地 降准降息等宽松政策催化 关键数据验证基本面向好 [18] - 本轮需关注岁末年初降准降息落地的可能性 以及PPI、PMI、M1、社融信贷、上市公司年报预告等关键数据对基本面预期的提振 [18] 三、配置节奏与市场风格 - 岁末年初市场风格呈现“价值搭台 成长唱戏”特征 [19] - 12月至1月 市场风格通常较为均衡 大盘、低估值、顺周期风格相对占优 这与年末稳增长政策加力预期及险资等配置型资金偏好大盘红利风格有关 [1][19] - 随着春节临近直到两会前 市场进入典型的由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口 风格转为小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [1][19] 四、高景气行业投资方向 - 根据一致预测 2026年预测净利润增速大于30%的高景气行业可概括为四条线索 [1][20] - **AI产业趋势**：硬件包括通信设备、元件、半导体产业链、消费电子 软件应用包括IT服务、软件开发、游戏、广告营销 [1][20][25] - **优势制造业**：新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [1][20][25] - **“反内卷”**：钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [2][20][23] - **内需结构性复苏**：服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [3][20][23] 五、具体板块配置建议 - 顺周期板块：重视受益于海外宽松和国内PPI上行预期的“反内卷”及涨价资源品（化工、钢铁、有色） 消费板块中具备内需修复动力、政策倾斜的新消费及服务消费（零售、休闲食品、教育、出行链等）、农业 以及非银金融在躁动行情中的向上弹性 [23] - 科技成长板块：海外流动性预期转暖、国内风险偏好提升 适合科技成长配置的环境正在回归 若躁动信号明确 板块向上弹性有望进一步打开 [25] - AI内部重视国产半导体产业链（国产芯片龙头、上游设备材料产业链、国内存储芯片龙头）、AI端侧和软件应用（人形机器人、游戏、港股互联网、软件） [25] - 海外宽松环境下 流动性敏感的创新药迎来配置时点 商业航天产业趋势继续为军工补涨提供弹性 [25]

国内外政策验证窗口落下帷幕，市场躁动具备良好基础 - 12月以来市场波动加大，反映国内外一系列影响流动性和基本面预期的重要事件相继迎来验证，资金观望和博弈情绪较重 [1] - 随着美联储议息会议、国内中央经济工作会议召开，以及美国就业物价数据发布、日本央行加息落地，国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于市场预期，为躁动行情开启奠定良好基础 [1] - 美国11月失业率略有回升、CPI数据大幅低于预期，市场继续定价软着陆，叠加特朗普表示下一任美联储主席需支持大幅降低利率，为美联储进一步宽松打开想象空间 [1] - 根据CME FedWatch工具数据，市场预期美联储在2026年1月28日会议上维持利率在300-325基点的概率为22.1%，在325-350基点的概率为77.9%，显示市场对宽松的预期 [2] - 日本央行如期加息25个基点，由于市场预期充分且美元错配敞口已显著收敛，此前担心的套息交易平仓风险并未出现，且因行长植田和男未给出加息路径，鹰派程度不及预期，日元在加息后反而贬值 [4] - 预计日本央行下一次加息时间点为明年年中到下半年 [4] - 海外影响流动性预期的事件相继落地，叠加国内经济工作会议后政策环境持续偏积极，资金行为有望从观望博弈转向积极寻找机会，备战躁动行情的共识正在凝聚 [6] 本轮躁动行情的潜在启动信号 - 参考历史经验，历轮躁动行情的开启大多离不开一个标志性事件的催化，从启动时间和催化因素可分为三类：11月启动需要强宏观政策明确转向，12月启动是年初以来市场表现偏强但临近岁末扰动缓解后开启，1月-2月启动是历史上大部分躁动行情启动的时间点 [7][9] - 本轮较为符合第二类，即年初以来市场表现偏强、临近岁末扰动缓解后开启躁动的情况 [8] - 复盘显示，2017年躁动行情由“春节限定版降准”开启，2019年由中美贸易摩擦缓和开启，2020年由海外不确定性落地奠定基础 [8] - 年初以来表现偏强的年份，躁动行情通常能够前置开启的三个重要因素是：年末会议偏积极政策定调托底风险偏好、经济基本面稳中向好且企业盈利步入上行通道、货币政策宽松及宏微观流动性充裕 [10] - 本轮上述有利条件已具备良好基础：经济工作会议延续去年偏扩张的积极定调、数据有望继续验证国内基本面改善、国内宏观流动性充裕且降准降息仍是政策可选项 [10] - 可能成为躁动行情启动信号的标志性事件主要有三类：前期压制市场的不确定性因素落地、降准降息等宽松政策催化、关键数据验证基本面向好 [16] - 本轮在海外不确定性相继落地后，需关注的下一个可能有效开启躁动行情的信号包括：岁末年初降准降息落地的可能性、关键数据对基本面预期改善的提振 [17] 配置节奏与重点关注方向 - 岁末年初风格呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月市场风格通常较为均衡，大盘、低估值、顺周期风格相对占优，而春节后至两会前，市场风格转为小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [18] - 根据一致预测，明年高景气行业可以概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索 [19] - AI产业趋势包括硬件和软件应用，硬件涵盖通信设备、元件、半导体产业链、消费电子，软件应用包括IT服务、软件开发、游戏、广告营销 [19] - 优势制造业包括新能源产业链、军工、机械、医药，具体为锂电池、锂矿、风电设备、新能车、地面兵装、航空航天装备、军工电子、机器人、机床、创新药 [22] - “反内卷”线索包括钢铁、建材、化工、新能源、航空机场，具体为水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料、化学原料、化学纤维、橡胶、光伏、硅料硅片 [22] - 内需结构性复苏线索包括服务消费和新消费，具体为影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院、休闲食品、文娱用品、服装家纺 [22] - 经济工作会议对于“反内卷”、服务消费、投资止跌回稳等重点工作的部署，继续为顺周期板块创造估值修复环境，应重视受益于海外宽松和国内PPI上行预期的“反内卷”及涨价资源品、新消费及服务消费、农业以及非银的向上弹性 [20] - 科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手，海外流动性预期转暖、国内风险偏好提升，适合科技成长板块的配置环境正在逐步回归 [24] - 若躁动信号进一步明确，应重视国产半导体产业链、AI端侧和软件应用、创新药以及商业航天产业趋势催化的军工补涨弹性 [24]

核心观点 - 多家国际顶级投行对2026年中国股市持积极乐观态度，认为市场驱动因素将从估值修复转向盈利增长，并普遍看好反内卷、人工智能、企业出海及内需结构性复苏等投资主线 [1][6][8][14][19][25][27][29][33][35][39][42][48][51][53][54] 宏观经济与政策展望 - **经济增长预测**：机构普遍预测2026年中国实际GDP增速在4.4%至4.8%之间，呈现稳定增长态势 [1][15][25][33] - 摩根大通将2026年一季度GDP环比折年率从5.5%上调至6.5%，全年增速预计为4.4% [1][35] - 摩根士丹利预计2026年实际GDP增长率为4.8% [15][49] - 星展银行预计2026年GDP增长率将温和降至4.5% [25] - **政策支持方向**：预计2026年宏观政策将“三箭齐发”，包括结构性再平衡、财政刺激和货币宽松 [1][36] - 财政政策力度加大，赤字率预计扩大，特别政府债发行规模增加 [9][43] - 货币政策保持宽松，普遍预期将有降息（10-50个基点）和降准（25-100个基点） [1][9][15][34][36][43][49] - “十五五”规划将是关键影响因素，重点包括构建现代化产业体系、扩大内需和推动服务业高质量发展 [1][36] - **通胀与价格走势**：CPI预计将小幅回升至正区间，PPI通缩压力逐步缓解 [11][33][44] - 瑞银预计2026年CPI小幅回升至0.4% [11][44] - ING预测2026年全年CPI同比将恢复至0.9% [33] - PPI预计在2026年底或2027年初才能实现同比转正 [11][15][44][49] - **房地产行业**：对经济的拖累将逐步收窄，但调整仍需时日 [11][44] - 预计2026年房地产销售、新开工和投资将下降5-10%，对GDP增速的拖累效应从2025年的1.5-2个百分点收窄至0.5-1个百分点 [11][44] 股市整体展望与目标 - **指数目标与上涨空间**：机构给出了主要中国股指的2026年底目标位，普遍认为有上涨空间 [2][16][25][36][50] - 摩根大通对MSCI中国指数/沪深300指数/MSCI香港指数的基准目标位分别为100点/5200点/16000点，较2025年12月9日收盘价分别具备20%/13%/20%的上涨空间 [2][36] - 摩根士丹利对恒生指数/MSCI中国指数/沪深300指数的2026年目标分别为27500点/90点/4840点，较2025年12月9日收盘价分别具备8%/8%/5%的上涨空间 [16][50] - 星展银行将明年恒生指数的目标设定为30,000点，较2025年12月9日收盘价具备18%的上涨空间 [25] - **盈利增长成为关键**：市场共识认为，初步估值修复已完成，下一步市场表现将更大程度取决于企业盈利能否跟上 [3][6][36][39] - 摩根大通指出，MSCI中国指数的远期市盈率已从低谷反弹约1.5个标准差，目前略高于其10年均值 [3][36] - 广泛的盈利复苏正在发生，超过三分之一的细分行业已处于营收扩张象限，盈利修正广度指标创下2020年以来最强回升势头 [3][36] - **盈利预测**：机构对2026年企业盈利增速持乐观态度，预测在6%至15%之间 [2][6][12][16][36][46][50] - 摩根大通预计MSCI中国指数/沪深300指数2026年EPS增速均为15% [2][36] - 高盛预计2026年MSCI中国指数的EPS增速将提升至约12% [6][39] - 瑞银预测2026年A股整体盈利增速将从2025年的同比6%升至同比8% [12][46] - 摩根士丹利预计MSCI中国指数2026年盈利增速为6%，2027年将加速至10% [16][50] 看涨的核心支撑因素 - **反内卷政策提升利润率**：“反内卷”政策通过限制低价倾销、行业自律、产能指引等措施，有助于恢复过度竞争行业的定价权，改善企业利润率和ROE [5][7][37][40] - 2024年MSCI中国6%的净利润率在亚太地区仍处于落后水平 [5][37] - 参考日本经验，净利润率的扩张能显著推动股价回报 [5][37] - **人工智能驱动的资本开支**：全球对AI基础设施的巨额资本开支，成为中国相关科技硬件供应商明确的业绩驱动力 [5][7][37][40] - 预计美国四大云服务商的数据中心资本开支在2025年增长60%的基础上，2026年将再增长30% [5][37] - 高盛预计，强劲的AI需求将推动未来2-3个季度内亚洲科技板块的每股收益再上调20%-25% [7][40] - **企业出海与海外收入增长**：中国企业海外竞争力提升，海外收入占比持续提高，且海外业务毛利率更高，有助于整体盈利水平 [5][7][10][13][37][40][45][47] - MSCI中国/沪深300的海外营收占比已从2024年的11%/17%，提升至2025年上半年的14%/19% [7][40] - 瑞银预计中国企业海外收入占比提升幅度将从2015-2022的年均0.3个百分点加速至2023-2028年的年均0.8个百分点 [10][45] - **内需结构性复苏**：消费呈现“K型”复苏，高端奢侈品和高性价比必需品表现较好，餐饮、食品饮料等部分领域显现复苏迹象 [7][13][40][47] - 2025年前10个月，中国社会消费品零售总额同比增长4.3%，其中食品烟酒类同比增长8% [7][40] - 预制菜赛道在2024年增长近34% [7][40] - **资金面支撑**：国内居民资产从楼市、理财向股市再配置，以及全球投资者对中国股票的低配状态，为市场带来增量资金 [5][10][17][37][41][51] - 国内存在“万亿级资产再配置浪潮” [10][41] - 南向资金持续流入支撑香港市场流动性 [17][51] - **估值吸引力与全球宽松**：中国股市估值相对全球市场仍有折价，且美联储降息周期为新兴市场提供流动性支持 [5][10][19][20][37][41][53] - MSCI中国指数相较发达市场仍有约40%的折价 [20][53] - 在当前美联储降息周期中，中国股票表现显著优于其他市场 [5][37] 重点投资主线与行业配置 - **反内卷/供给侧优化**：关注政策优先聚焦、供需格局改善的行业，如新能源（光伏、电池）、部分材料（化工、锂材、水泥、钢铁）、电网设备等 [7][10][13][26][31][40][45][47] - 多晶硅价格从低点反弹约50%，六氟磷酸锂价格从约6万元/吨升至15万元/吨以上 [13][47] - **人工智能**：全产业链受益，重点关注算力硬件（光模块、PCB、AI冷却）、AI资本开支拉动的储能与电力设备、以及AI商业化应用 [5][7][10][24][31][37][40][45] - 全球储能系统电池出货量同比增速预计2025年约80%，2026年约30% [7][40] - 欧洲高压直流设备市场年复合增长率预计达45%，美国为10%-15% [7][40] - **企业出海/海外扩张**：看好具备全球竞争力的高端制造（新能源汽车、电池、医疗医药）、科技硬件、消费（家电、零售）等领域的出海龙头 [7][10][13][31][40][45][47] - **内需复苏与消费转型**：关注“K型”消费下的结构性机会，包括高端奢侈品、性价比必需品、餐饮服务、智能消费、国内服务平台等 [7][10][13][31][40][47] - 政府“以旧换新”补贴规模有望从2025年的3000亿元扩大到4000-5000亿元 [13][47] - **自主可控与“十五五”规划受益**：聚焦科技自立自强和规划重点产业，如半导体、人工智能、集成电路、新能源、航空航天、量子科技、工业母机等前沿领域 [10][13][45][47] - 国产晶圆制造设备采购意愿从2022年底的25%提升至2025年二季度的50% [13][47] - **景气成长+红利策略**：结合高质量成长型公司（如大型互联网、AI领军企业）与高股息、现金流改善的传统行业龙头 [14][19][31][48] - **具体超配行业建议**：包括电子（半导体）、通信（光模块）、券商、军工、有色金属（铜、铝、锂）、化工、新能源（储能、光伏）等 [14][47]

市场情绪与资金流向 - 上周A股日均成交额达19530.44亿元，较前一周增加2568.66亿元，日均换手率升至1.73% [4] - 北向资金日均成交额为2324.71亿元，较前一周上升397.27亿元 [4] - 截至12月12日，融资余额为2.48万亿元，较12月5日增加196.21亿元 [5] - 12月前两周，消费大类获得机构与散户资金的同步净流入，但机构与散户对其余大类的操作大致趋于反向 [1][5] - 机构资金对科技板块的博弈增强，对科技大类的资金流出力度有所加大，而对周期大类流出整体呈收敛态势 [1][5] - 过去两周，机构对基础化工流出最多，有色金属次之，散户则对基础化工流入最多，有色金属次之 [6] - 在大金融板块中，机构对银行的净流出持续收敛，散户则转为流出 [6] 市场表现与板块动向 - 上周创业板指、深证成指分别上涨2.74%、0.84%，上证指数下跌0.34% [4] - 航天装备、通信设备、电子化学品指数上周分别上涨7.89%、7.81%、6.99%，涨幅居前 [4] - 元件、影视院线指数涨幅均达到6%左右 [4] - 焦炭、渔业、汽车服务、油服工程、医药商业指数跌幅较大，均超过4% [4] - 股票ETF资金流向呈现分化，宽基ETF受到青睐，华泰柏瑞、南方、华夏旗下A500ETF上周净流入额分别达40.33亿元、37.64亿元、20.58亿元 [6] - 易方达及华夏科创板50ETF、华泰柏瑞红利ETF、南方有色金属ETF分别获得9.77亿元、8.57亿元、8.21亿元、8.19亿元净流入 [6] 后市展望与跨年行情 - 部分机构认为，在经历了9月初至12月初的调整后，A股有望迎来跨年行情 [1][8] - 牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [8] - 保收益降仓位步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [8] - 在新一轮政策部署护航下，A股跨年行情可期，未来国内经济政策有望持续发力，政策红利释放有望提振市场信心 [8] - 预计2026年将实施“宽财政+宽货币”的政策组合，为资本市场提供充裕流动性，有利于权益资产估值修复 [9] 2026年行业配置线索 - 兴业证券策略团队概括出2026年景气预期向好的四条线索：AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [1][10] - AI应用端有望成为2026年的重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移，投资逻辑或将从硬件转向实际应用和商业化 [10] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端或赋能B端的应用更容易形成清晰的商业模式 [10] - 明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争，意味着2026年“反内卷”仍将是宏观面的重要线索之一 [10] - 中期角度建议关注有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [9] - 同时看好科技成长、券商与消费等方向的机会，港股潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [9]

市场情绪与交易表现 - 上周A股日均成交额达19530.44亿元，较前一周增加2568.66亿元，日均换手率升至1.73%，较上周上升0.12个百分点 [1][3] - 上周创业板指上涨2.74%，深证成指上涨0.84%，上证指数下跌0.34% [2] - 航天装备、通信设备、电子化学品指数上周分别上涨7.89%、7.81%、6.99%，涨幅居前；元件、影视院线指数涨幅均约6% [2] - 焦炭、渔业、汽车服务、油服工程、医药商业指数上周跌幅均超4% [3] 资金流向与结构 - 12月前两周，消费大类获得机构与散户资金的同步净流入 [1] - 机构资金对科技板块的博弈增强，对科技大类的资金流出力度在12月9日后有所加大，但对周期制造大类的净流出规模显著收窄且整体呈收敛态势 [1][5] - 过去两周，机构资金对基础化工流出最多，有色金属次之；散户资金对基础化工流入最多，有色金属次之 [5] - 在大金融板块，机构对银行的净流出持续收敛，散户则转为流出 [5] - 截至12月12日，融资余额为2.48万亿元，较12月5日增加196.21亿元；融券余额为176.72亿元，较12月5日增加1.07亿元 [4] - 上周北向资金日均成交额为2324.71亿元，较上周上升397.27亿元 [4] ETF资金流向 - 上周华泰柏瑞基金、南方基金、华夏基金旗下A500ETF净流入额分别达40.33亿元、37.64亿元、20.58亿元，为最受欢迎的3只股票ETF [6] - 易方达基金及华夏基金旗下科创板50ETF、华泰柏瑞红利ETF、南方有色金属ETF上周分别获得9.77亿元、8.57亿元、8.21亿元、8.19亿元净流入 [7] - 南方红利低波50ETF、嘉实中证500ETF上周净流入额均超7亿元，华夏机器人ETF吸引近7亿元净流入 [7] 市场展望与跨年行情 - 部分机构认为，在经历9月初至12月初的调整后，A股有望迎来跨年行情 [1][8] - 观点认为牛市底层逻辑仍在，市场已基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [8] - 观点认为保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [8] - 在新一轮政策部署护航下，A股跨年行情可期，未来国内经济政策有望持续发力，政策红利释放有望提振市场信心并吸引资金流入 [9] - 历史数据显示，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，此积极表现有望在2026年得到延续 [9] 2026年行业配置线索 - 兴业证券策略团队概括2026年景气预期向好的行业（预测净利润增速>30%）包含四条线索：AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [1][11] - 中信保诚基金认为AI应用端有望成为2026年重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移，投资逻辑或将从硬件基础设施转向实际应用和商业化 [11] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端或赋能B端的应用更容易形成清晰的商业模式和盈利增长点 [11] - 广发证券首席经济学家指出，明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争，意味着2026年“反内卷”仍将是宏观面的重要线索之一 [11] 具体投资方向建议 - 国泰海通策略团队看好科技成长、券商与消费等方向的机会 [10] - 中期角度建议关注有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [10] - 认为港股也具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [10] - 中欧基金有关人士预计2026年将实施“宽财政+宽货币”的政策组合，财政赤字率将维持在合理水平，专项债、特别国债等工具将继续加码，货币政策延续“适度宽松”基调，降准降息仍存在一定空间，为资本市场提供较为充裕的流动性环境，有利于权益资产估值修复 [9]

市场表现与资金流向 - 上周（12月8日—12月12日）A股日均成交额为19530.44亿元，较前一周增加2568.66亿元，日均换手率为1.73%，较上周上升0.12个百分点 [1][4] - 同期，创业板指上涨2.74%，深证成指上涨0.84%，上证指数下跌0.34% [3] - 行业板块方面，航天装备、通信设备、电子化学品指数分别上涨7.89%、7.81%、6.99%，涨幅居前；元件、影视院线指数涨幅均约6% [3] - 焦炭、渔业、汽车服务、油服工程、医药商业指数跌幅较大，均超过4% [4] - 北向资金日均成交额为2324.71亿元，较上周上升397.27亿元 [5] - 截至12月12日，融资余额为2.48万亿元，较12月5日增加196.21亿元；融券余额为176.72亿元，较12月5日增加1.07亿元 [5] 机构与散户资金动向 - 12月前两周，消费大类获得机构与散户资金的同步净流入 [1] - 除消费外，机构与散户对其余大类的操作大致趋于反向 [6] - 12月3日至12月9日，机构对科技与周期制造大类的净流出规模显著收窄，但12月9日后对科技大类的资金流出力度加大，对周期大类流出呈收敛态势，机构资金在科技大类的博弈增强 [6] - 过去两周，机构对基础化工流出最多，有色金属次之；散户对基础化工流入最多，有色金属次之 [6] - 在大金融板块中，机构对银行的净流出持续收敛，散户则转为流出，机构配置意愿相对增强 [6] ETF资金流向 - 上周，华泰柏瑞基金、南方基金、华夏基金旗下A500ETF区间净流入额分别达到40.33亿元、37.64亿元、20.58亿元，为最受欢迎的3只股票ETF [7] - 易方达基金及华夏基金旗下的科创板50ETF、华泰柏瑞红利ETF、南方有色金属ETF分别获得9.77亿元、8.57亿元、8.21亿元、8.19亿元净流入 [8] - 南方红利低波50ETF、嘉实中证500ETF净流入额均超过7亿元（不到8亿元），华夏机器人ETF吸引近7亿元净流入资金 [8] 市场展望与跨年行情 - 部分机构认为，在经历了9月初至12月初的调整后，A股有望迎来跨年行情 [2][8] - 牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [8] - 保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [8] - 在新一轮政策部署护航下，A股跨年行情可期，未来国内经济政策有望持续发力，政策红利释放有望提振市场信心并吸引资金流入 [9] - 从历史情况看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续 [9] 2026年行业配置线索 - 兴业证券策略团队概括出2026年景气预期向好的四条线索：AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [2][11] - 中信保诚基金认为AI应用端有望成为2026年重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移，投资逻辑或将从硬件基础设施转向实际应用和商业化 [11] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端用户或能赋能B端企业的应用更容易形成清晰的商业模式和盈利增长点 [11] - 广发证券首席经济学家郭磊指出，明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争，意味着2026年“反内卷”仍将是宏观面的重要线索之一 [11] 机构看好的投资方向 - 国泰海通策略团队看好科技成长、券商与消费等方向的机会 [10] - 中期角度建议关注有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [10] - 港股也具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [10] - 中欧基金有关人士认为，2026年将实施更加积极有为的宏观政策，“宽财政+宽货币”的政策组合为资本市场提供较为充裕的流动性环境，有利于权益资产估值修复 [9]