文章核心观点 - “卖出美国”的叙事正在全球投资者之间发酵，其核心是对美元资产风险上升的担忧，源于特朗普政府政策不确定性上升、美国信用评级下调及美联储独立性受质疑等因素，可能导致全球资本情绪转向，对美元、美债及美国经济产生深远影响 [1][2] - 尽管存在风险且已有部分机构开始减持美债或调整配置，但美国凭借其深厚的金融市场、科技霸权及缺乏真正替代市场等优势，短期内“卖出美国”并非易事，更现实的情形可能是投资者通过衍生工具“对冲美国”风险 [4][5][6] 政策与地缘政治风险 - 特朗普政府于2025年4月以“解放日”关税为名，对数十个国家实施大规模贸易壁垒，打乱全球贸易体系 [1] - 2026年初，特朗普推动“控制格陵兰”的举动激怒盟友，尤其在欧洲引发强烈反弹，使得“卖出美国”讨论重新升温 [1] - 特朗普的关税政策推高跨国企业成本并加剧不确定性，使美国投资吸引力下降 [2] - 格陵兰争端最激烈之际，德意志银行曾提出欧洲或可“资本武器化”作为反制手段，引发市场紧张 [4] 市场反应与资本流动迹象 - 自特朗普重返白宫以来，美元累计下跌约10%，已接近2022年以来最弱水平，显示投资者正在逐步降低美元敞口 [2] - 丹麦养老基金AkademikerPension在特朗普威胁夺取格陵兰后，宣布将出售约1亿美元的美债持仓，直言美国已被视为信用风险 [3] - 荷兰养老基金PME决定减少对美国资产的配置，理由是对特朗普政府政策方向的担忧 [3] - 美元连跌以及自2025年以来金属价格的强劲上涨，被部分解读为投资者寻找美股美债替代品的结果 [3] - 更现实的情形可能不是“卖出美国”，而是“对冲美国”，即投资者仍持有美股美债，但通过外汇远期或衍生品工具对冲美元进一步贬值风险 [4] 美国资产的传统优势与当前侵蚀 - 美国拥有全球最深厚、流动性最强的金融市场，美元长期稳坐“货币之王”宝座，美债更被视为首屈一指的避险资产 [1] - 外国投资者持续涌入美国，主要基于其资本市场深度、法治保障、自由贸易承诺、稳定货币体系、独立的货币政策以及较高的主权信用评级 [2] - 2025年5月，穆迪剥夺了美国最后一个最高信用评级，理由是长期财政赤字前景已不再符合AAA标准，当时美国30年期国债收益率一度突破5% [2] - 特朗普频频施压美联储降息，引发外界对央行独立性的焦虑，投资者担心不必要的降息可能导致通胀再起，侵蚀美元购买力 [2] 外国资本对美国市场的重要性 - 外国资金在支撑美国高估值股市、填补财政与贸易赤字方面扮演关键角色 [1] - 美国能长期承受巨额财政与贸易赤字，依赖全球投资者对美元与美债的信任，即所谓“过度特权” [1] - 截至2024年6月，外国投资者持有约21%的美国证券市值，其中包括约三分之一的美债、27%的公司债以及18%的美国股票 [4] - 在美债方面，日本仍是最大海外持有国，规模约1.2万亿美元，其后依次为英国与中国 [4] 替代市场与美国的持续吸引力 - 日本因利率上升被频繁提及为潜在替代市场 [4] - 荷兰养老基金PME表示未来将更多聚焦欧洲科技板块 [4] - 澳大利亚、新西兰与英国虽可提供相近收益率，但债券市场规模远小于美国 [5] - 美元的替代选择欧元，受到结构性问题掣肘，短期内难以撼动美元地位 [5] - 过去十年，美国企业盈利增长远超其他地区，高科技巨头几乎没有真正的全球竞争对手，其数字生态已成为全球经济活动不可回避的平台 [5] - 人工智能浪潮更可能将更多经济价值吸引至硅谷，巩固美国科技霸权 [5] - 美国“依然是一个无法忽视的经济体，在那里仍然可以获得正回报” [6]

美元霸权的基石 - 美元霸权的核心基石是美债作为全球"安全资产"的共识 该资产需具备长期保值、随时变现及危机时负β属性（市场下行时升值）的特点 [3][5][6] - 美债的"安全资产"地位依赖两大支柱：美国国家主权信用的"法理之锚"和金融市场深度流动性的"功能之锚" [6][9] - 美债定价包含"服务流"价值（变现能力、抵押品属性、危机保值） 使其市场价格持续高于基本面价值 形成"泡沫化"特征 [6][11][33] 美元霸权的表现 - **低利率融资特权**：美债因流动性和抵押品优势产生"便利收益" 其利率低于AAA级企业债或SWAP利率 美国对外投资收益率（9.57%）系统性高于支付给外国投资者的债务利率（0.51%） [10][11][12] - **债务可持续性特权**：在国债长期利率（r）低于经济增长率（g）时 美国可通过"借新还旧"维持债务运转 无需依赖财政盈余偿还本金 [13][14] - **危机逆周期特权**：危机中"飞向安全"现象推高美债价格和美元汇率 为美国创造财政刺激空间 例如2008年美债占GDP比重从64%升至100%的同时收益率走低 [15][16][17] 美元霸权的边界 - 霸权边界取决于市场对美债"安全资产"共识的维系 需控制债务规模和政府行为以维持投资者信念 [18][19] - 全球官方储备规模自2015年起停止增长 境外官方资本流入美国停滞或流出 [19] - 人民币"影子锚定"效应可能挑战美元霸权 8个东亚与东南亚国家货币锚定人民币 若汇率波动可能促使区域转向人民币锚定体系 [21] 美元霸权的现状 - **误诊观点反驳**：美国NIIP与GDP比值达-88.3%及国际收支初次收入项转负（2023年）主因美股牛市推高外资持有资产价值 而非霸权消失 [24][26] - **霸权使用与滥用**： - 美债占GDP比值达130%后维持在120%高位 财政刚性支出占比近90% 迫使债务持续扩张 [27] - 美国冻结俄罗斯外汇储备及国内政治不确定性动摇投资者对美债安全性的信念 [28] - **霸权动摇迹象**： - 2023年11月美债"便利收益"利差收窄至0.64%（2007年以来低点） 2025年收益率居高不下 [29] - 2025年4月中美关税冲击事件中美债收益率单周上升45.5个基点 反映"终极买家缺位"风险 [30]