文章核心观点 - “卖出美国”的叙事正在全球投资者之间发酵，其核心是对美元资产风险上升的担忧，源于特朗普政府政策不确定性上升、美国信用评级下调及美联储独立性受质疑等因素，可能导致全球资本情绪转向，对美元、美债及美国经济产生深远影响 [1][2] - 尽管存在风险且已有部分机构开始减持美债或调整配置，但美国凭借其深厚的金融市场、科技霸权及缺乏真正替代市场等优势，短期内“卖出美国”并非易事，更现实的情形可能是投资者通过衍生工具“对冲美国”风险 [4][5][6] 政策与地缘政治风险 - 特朗普政府于2025年4月以“解放日”关税为名，对数十个国家实施大规模贸易壁垒，打乱全球贸易体系 [1] - 2026年初，特朗普推动“控制格陵兰”的举动激怒盟友，尤其在欧洲引发强烈反弹，使得“卖出美国”讨论重新升温 [1] - 特朗普的关税政策推高跨国企业成本并加剧不确定性，使美国投资吸引力下降 [2] - 格陵兰争端最激烈之际，德意志银行曾提出欧洲或可“资本武器化”作为反制手段，引发市场紧张 [4] 市场反应与资本流动迹象 - 自特朗普重返白宫以来，美元累计下跌约10%，已接近2022年以来最弱水平，显示投资者正在逐步降低美元敞口 [2] - 丹麦养老基金AkademikerPension在特朗普威胁夺取格陵兰后，宣布将出售约1亿美元的美债持仓，直言美国已被视为信用风险 [3] - 荷兰养老基金PME决定减少对美国资产的配置，理由是对特朗普政府政策方向的担忧 [3] - 美元连跌以及自2025年以来金属价格的强劲上涨，被部分解读为投资者寻找美股美债替代品的结果 [3] - 更现实的情形可能不是“卖出美国”，而是“对冲美国”，即投资者仍持有美股美债，但通过外汇远期或衍生品工具对冲美元进一步贬值风险 [4] 美国资产的传统优势与当前侵蚀 - 美国拥有全球最深厚、流动性最强的金融市场，美元长期稳坐“货币之王”宝座，美债更被视为首屈一指的避险资产 [1] - 外国投资者持续涌入美国，主要基于其资本市场深度、法治保障、自由贸易承诺、稳定货币体系、独立的货币政策以及较高的主权信用评级 [2] - 2025年5月，穆迪剥夺了美国最后一个最高信用评级，理由是长期财政赤字前景已不再符合AAA标准，当时美国30年期国债收益率一度突破5% [2] - 特朗普频频施压美联储降息，引发外界对央行独立性的焦虑，投资者担心不必要的降息可能导致通胀再起，侵蚀美元购买力 [2] 外国资本对美国市场的重要性 - 外国资金在支撑美国高估值股市、填补财政与贸易赤字方面扮演关键角色 [1] - 美国能长期承受巨额财政与贸易赤字，依赖全球投资者对美元与美债的信任，即所谓“过度特权” [1] - 截至2024年6月，外国投资者持有约21%的美国证券市值，其中包括约三分之一的美债、27%的公司债以及18%的美国股票 [4] - 在美债方面，日本仍是最大海外持有国，规模约1.2万亿美元，其后依次为英国与中国 [4] 替代市场与美国的持续吸引力 - 日本因利率上升被频繁提及为潜在替代市场 [4] - 荷兰养老基金PME表示未来将更多聚焦欧洲科技板块 [4] - 澳大利亚、新西兰与英国虽可提供相近收益率，但债券市场规模远小于美国 [5] - 美元的替代选择欧元，受到结构性问题掣肘，短期内难以撼动美元地位 [5] - 过去十年，美国企业盈利增长远超其他地区，高科技巨头几乎没有真正的全球竞争对手，其数字生态已成为全球经济活动不可回避的平台 [5] - 人工智能浪潮更可能将更多经济价值吸引至硅谷，巩固美国科技霸权 [5] - 美国“依然是一个无法忽视的经济体，在那里仍然可以获得正回报” [6]

美股市场表现 - 周一美国股市在投资者逢低买入推动下再度收于历史新高 标普500指数上涨0.2%收于6,977.32点 道琼斯工业平均指数上涨0.2%收于49,590.20点 双双创下收盘历史新高 [1] - 以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨0.3% 距离去年10月底创下的历史收盘高点仅差0.9% [1] - 策略师认为当前市场估值偏高且预期很高 股市可能在很短时间内出现快速下跌 但今年若出现5%到10%的回调并不意外 [1] 美联储与政治压力 - 美联储主席鲍威尔周日发布视频称 司法部威胁对其提起刑事指控是前所未有的 暗示此举带有通过政治压力影响货币政策的意图 [1] - 摩根大通策略师指出 这一紧张局势一度重燃卖出美国的交易主题 主要体现在美元和长期美债收益率上 [2] 美国国债市场动态 - 当天稍晚进行的3年期和10年期美国国债拍卖获得强劲需求 缓解了国债收益率的上行压力 3年期国债收益率为3.604% 10年期国债收益率为4.184% [2] - 10年期美债收益率截至美东时间下午3点上涨1.6个基点至4.186% 略低于其200日移动均线4.23% 该水平被视为一旦区间被突破后的首个目标位 [3] - 策略师指出市场存在拉锯战 一方面担心债券义警 另一方面认为目前的美债水平从长期看是非常不错的入场点 [2] - 跟踪美国债券市场的ETF小幅收低 先锋长期国债ETF下跌0.25% 先锋全市场债券ETF下跌0.09% [3] 市场情绪与投资策略 - 市场对今年进一步降息的乐观预期 尤其是在由特朗普任命的美联储主席领导下 一直是投资者关注的重要主题 许多投资者预期更宽松的货币政策将支持美国经济 [3] - 有观点认为美股的上涨由基本面驱动 不仅体现在去年 也将延续至2026年 这应被视为持续牛市中健康的一部分 即便当前牛市可能已处于周期后期阶段 [3] - 策略师指出 虽然卖出美国是当天市场的担忧 但并非今年的核心担忧 去年外国投资者买入的美债多于卖出 这更像是一种对冲美国的交易策略 [2]

美债主要海外持有国持仓变动 - 日本作为美债最大海外持有国，10月持仓增加107亿美元，总规模增至1.2万亿美元，创2022年7月以来最高水平 [1][5] - 中国作为美债第二大海外持有国，10月减持118亿美元，总规模降至6887亿美元，触及2008年以来最低点 [1][3] - 英国作为美债第二大海外持有国，10月增持132亿美元，持仓总额达到8779亿美元 [5] - 比利时持仓量在10月从16亿美元激增至4684亿美元，主要托管渠道可能集中于欧洲清算行及明讯银行 [3] - 加拿大在10月减持567亿美元，持仓降至4191亿美元，今年以来其持仓数据波动剧烈，单月增减超500亿美元的情况已多次出现 [3] 美债市场整体情况 - 截至10月，海外投资者持有的美国国债总额微降58亿美元，至9.24万亿美元 [1] - 美债市场指数显示，美债价格在10月份已实现连续第3个月上涨 [1] - 10年期美债收益率曾在今年4月连续飙升并一度突破4.5%关口，引发市场对抛售潮的担忧 [4] 市场观点与解读 - 美国财政部长贝森特反驳“抛售美国”的言论，认为债市下跌主因是市场的“去杠杆”行为，并以10年期和30年期国债拍卖中海外需求增加为证 [4] - 宏利投资管理高级全球宏观分析师埃丽卡·卡梅莱里表示，数据显示固定收益市场更多表现为“对冲美国”而非“抛售美国”，并判断未来几个月美元可能继续走弱，美债收益率大概率维持区间震荡 [4] 相关金融机构情况 - 欧洲清算行今年10月公布的第3季度财报显示，其托管资产总额已超过42万亿欧元，其中固定收益资产占比超过50%，涵盖了美债、欧债等各国国债及企业债 [3]

市场趋势 - 投资者普遍不愿全仓押注美国资产，趋势始于2025年4月特朗普政府提出的“解放日”关税引发的市场恐慌 [1] - 国际投资者持续青睐不被美国股票主导的投资组合，尽管华尔街主要指数此后反弹并创下历史新高 [1] - 出现“抛售美国”和“ABUSA”交易趋势，即“除了美国，哪儿都行” [1] - 出现“TACO”交易，即“特朗普总是半途而废”，指政策先宣布后撤回的现象 [1] 基金与资产配置 - 不含美国资产的全球基金关注度上升，私人投资者通过此类基金广泛覆盖不同国家市场同时刻意避开美国 [2] - 投资者重新思考资产配置，原因包括认为已持有足够多美国资产敞口，或不喜欢美国当前的局势及治理方式 [3] - Brandes Investment Partners的国际（不含美国）、小盘股和全球策略基金在2025年迎来最大规模资金流入 [4] - 投资者仍在向美国股票投入资金，但更倾向于价值股，要么聚焦小盘股，要么作为多元化全球投资组合的一部分 [4] 国际与美国股市表现对比 - MSCI世界不含美国指数（涵盖22个发达市场）在2025年初至今上涨24%，而标普500指数同期涨幅约为15.6% [2] - 投资标普500指数的欧洲投资者在2025年初至今的回报率为14%，但由于欧元兑美元升值12%，其净回报率仅约为2% [6] - 若欧洲投资者将资金留在本土，投资MSCI欧洲指数可获得14%的回报，并额外受益于欧元升值12% [6] 市场结构与集中度风险 - 美国股市存在极端集中度风险，科技股“七巨头”市值约占标普500指数总市值的三分之一 [3] - “七巨头”集中在信息技术、通信服务和非必需消费品三个高度周期性的行业 [4] - 斯托克欧洲600指数前10大成分股仅占该指数市值的17%，是“七巨头”占比的一半，且分布在科技、医疗保健、能源、金融和消费等多个行业 [4] 投资者行为与观点分歧 - 部分市场观察人士认为趋势更符合“对冲美国”的心态，而非大规模“抛售美国” [5] - 美国本土投资者对获得的强劲回报感到满意，而海外投资者的体验有所不同，导致资产配置决策更为重要 [6] - 海外投资者更多将新增资金留在本土，投资于当地市场 [6]