投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为春秋航空2025年第三季度盈利虽略有下滑，但成本管控得当，展现出领先的运营管理能力 [1][2][12] - 短期投资逻辑在于公司低价策略匹配因私出行新趋势，中期在于其成本效率和运营效率行业领先，长期则看好其在下沉市场的成长属性及逆势扩张能力 [12] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司实现营业收入64.7亿元，同比增加6.01% [2][6][12] - 2025年第三季度公司实现归属净利润11.7亿元，同比下滑6.2% [2][6][12] - 公司披露2024年利润分红方案，拟派发现金红利7.98亿元，分红比例为35.09%，相较2023年进一步提升 [12] - 预测公司2025-2027年的归属净利润分别为22.3亿元、32.5亿元与40.1亿元，对应当前股价的PE估值分别为23.5倍、16.2倍与13.1倍 [12] 运营表现分析 - 运力供给高速增长，2025年第三季度公司ASK（可用座位公里）同比增加14.1%，RPK（收入客公里）同比增加14.0% [12] - 收益端承压，2025年第三季度客座率同比微降0.11个百分点至92.5%，客公里收益同比下滑7.0% [12] - 收益下滑主要受泰国市场出行需求受舆论事件影响拖累，导致运力调回国内及日本航线，对收益产生压力；同时上海市场竞争加剧 [12] 成本控制分析 - 公司展现出卓越的成本管控能力，2025年第三季度单位非油成本同比基本持平 [12] - 受益于国内燃油成本价格同比下降11.0%，2025年第三季度单位燃油成本同比下降11.8%，总航油成本为16.8亿元 [12] - 综合作用下，2025年第三季度公司单位营业成本为0.29元/ASK，同比下降4.7% [12] 基础数据 - 当前股价为53.58元（2025年10月31日收盘价），总股本为97,833万股，每股净资产为18.58元 [9]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入11.8亿元，同比增长2%，归母净利润1.9亿元，同比下降30% [1] - 2025年第三季度公司实现收入4亿元，同比增长1%，归母净利润0.6亿元，同比下降40% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为26%，同比下降11.5个百分点，净利率下降10.3个百分点至14.7% [2] 经营业绩分析 - 第三季度利润同比下降主要因国内业务下游炼厂开工率不足导致运价下调，以及国际业务去年基数较高、运价同比下跌 [2] - 公司船舶规模扩大、人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动运营成本上升 [2] - 2025年第三季度公司整体费用率为7.7%，同比下降0.1个百分点，其中财务费用率下降0.9个百分点至2.3% [2] 运力增长与行业地位 - 2025年9月公司以第一名95.2分的成绩获得7,000立方非液氨专用液化石油气船运力，连续七年8次累计12个项目均以第一名获得新增运力 [3] - 截至2025年上半年公司共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.5万载重吨 [3] - 预计4艘船舶将于2025年下半年投入运营，另有8艘在建船舶将于2026-2027年陆续投运，新船投产后市占率和规模有望提升 [3] 盈利预测调整 - 考虑运价下降，公司将2025-2027年净利润预测下调至2.6亿元、3.3亿元、4.1亿元 [4]