行业市场分析 - 2025年前三季度国际油轮市场处于上行周期，但运价波动显著，呈现“前低后高、震荡上行”走势 [7] - 原油轮整体表现优于成品油轮，VLCC运价表现最为突出，2025年1-9月VLCC TD3C航线（中东-中国）市场平均日收益为42,918美元/天，较去年同期增加约16.5% [7] - 受去年一季度地缘因素影响，2025年1-9月成品油轮中小船平均运价水平低于去年同期，LR2 TC1航线（中东-日本）市场平均日收益为29,506美元/天，较去年同期下降约37.4% [7] - 2025年第一季度美国制裁力度趋严推动VLCC运价走强，第二、三季度OPEC超预期增产及伊以冲突刺激风险溢价抬升，导致VLCC运价出现多轮脉冲式上涨 [8] - 9月中东区域货盘增长及石油跨区套利窗口打开，运输需求显著提升，VLCC TD3C航线单月平均日收益达76,197美元/天，提振四季度财务效益预期 [8] 公司经营业绩 - 2025年1-9月公司实现归属于上市公司股东净利润27.2亿元，同比降幅21.2%，但降幅进一步收窄 [8] - 2025年第三季度单季实现归属于上市公司股东净利润8.5亿元，比去年第三季度增长4.4% [8] - 油轮业务方面，2025年1-9月运力投入665,599万吨天，同比增加12.8%；运输量（不含期租）13,888万吨，同比增加10.1%；运输周转量（不含期租）4,942亿吨海里，同比增加14.3% [8] - 油轮板块前三季度累计实现营业收入147.4亿元，同比下降4.9%；累计营业成本119.3亿元，同比上升6.3%；累计实现油轮运输毛利28.1亿元，其中外贸油运业务毛利17.9亿元（占比64%），内贸油运业务毛利10.2亿元（占比36%） [8] - LPG运输业务前三季度累计实现运输毛利0.5亿元，同比增加22.5%；化学品运输业务累计实现运输毛利0.5亿元，同比减少5.2% [9] - LNG运输业务板块2025年1-9月累计贡献归母净利润6.74亿元，同比基本持平 [10] - 2025年前三季度非经常性损益中处置收益主要为处置“新宁洋”“远富湖”等，合计约1.9亿元 [5] 公司重大决策与资产变动 - 公司董事会审议通过以二手船转让方式处置“千池”轮等四艘船舶，并同意在处置后清算关闭所在的境外单船公司 [16] - 批准全资子公司大连中远海运能源供应链有限公司购置1艘二手LPG兼容液氨内贸船舶，项目总投资不超过1.66亿元人民币 [18] - 最重要决策为批准与关联方中远海运发展开展6艘VLCC新造船长期租赁产融合作项目，采用经营性光租形式租入六艘超大型油轮 [22] - 六艘VLCC租期最长为240个月±90天，租金结构采用三艘船舶“固定光租租金”与三艘船舶“保底+分成租金”结合模式 [22][39] - 六艘VLCC的平均固定日租金为人民币134,871元/艘（不含税），其中三艘VLCC年分成租金合计不超过人民币1.31亿元 [22][39] - 本次交易总金额预计达到“3,000万元以上，且占上市公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上”的标准，需提交股东会审议 [50] - 六艘VLCC将于2027年4月30日至2028年11月30日陆续交付，船舶造价为人民币50.868亿元（不含税） [54][56] - 2024年下半年公司完成从控股股东所属子公司购入化工品供应链相关企业股权的交易，为同一控制下企业合并，对2024年同期数进行重述 [4] 公司治理与投资者关系 - 公司计划于2025年11月13日参加2025年上海辖区上市公司三季报集体业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流 [27][28] - 公司副总经理陈建荣因工作岗位变动辞任，辞任自辞任报告送达董事会之日起生效，不影响公司日常经营活动 [35][37]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入11.8亿元，同比增长2%，归母净利润1.9亿元，同比下降30% [1] - 2025年第三季度公司实现收入4亿元，同比增长1%，归母净利润0.6亿元，同比下降40% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为26%，同比下降11.5个百分点，净利率下降10.3个百分点至14.7% [2] 经营业绩分析 - 第三季度利润同比下降主要因国内业务下游炼厂开工率不足导致运价下调，以及国际业务去年基数较高、运价同比下跌 [2] - 公司船舶规模扩大、人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动运营成本上升 [2] - 2025年第三季度公司整体费用率为7.7%，同比下降0.1个百分点，其中财务费用率下降0.9个百分点至2.3% [2] 运力增长与行业地位 - 2025年9月公司以第一名95.2分的成绩获得7,000立方非液氨专用液化石油气船运力，连续七年8次累计12个项目均以第一名获得新增运力 [3] - 截至2025年上半年公司共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.5万载重吨 [3] - 预计4艘船舶将于2025年下半年投入运营，另有8艘在建船舶将于2026-2027年陆续投运，新船投产后市占率和规模有望提升 [3] 盈利预测调整 - 考虑运价下降，公司将2025-2027年净利润预测下调至2.6亿元、3.3亿元、4.1亿元 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入116.42亿元人民币，同比下降2.55%，净利润18.69亿元人民币，同比下降29.16% [2][3] - 油轮和LNG运输为核心主业，油轮运力规模全球第一，LNG船队规模全球第四 [4][5] - 国际油运市场受地缘政治影响运价波动剧烈，LNG运输业务提供稳定收益支撑 [8][9][12] 财务表现 - 营业收入116.42亿元，同比减少2.55%；营业成本89.44亿元，同比增加10.52% [2][13] - 毛利率22.7%，同比下降9.2个百分点；加权平均净资产收益率5.08%，下降2.12个百分点 [2][3] - 经营活动现金流净额30.80亿元，同比下降17.83%；投资活动现金流净额流出14.69亿元，同比收窄67.75% [13][14] - 境外资产545.60亿元，占总资产比例64.64% [17] 业务结构 - 油品运输收入100.70亿元，同比下降5.6%，毛利率19.4% [14] - LNG运输收入12.44亿元，同比增长29.8%，毛利率49.6% [14] - LPG运输收入1.40亿元，同比增长26.4% [14] - 化学品运输收入1.60亿元，同比下降13.2% [14] 船队规模 - 运营油轮157艘/2344.8万载重吨，在建18艘/296.1万载重吨 [4][7] - 运营LNG船舶53艘/893.7万立方米，在建35艘/628.5万立方米 [5][19] - 运营LPG船舶12艘/12.6万立方米，在建2艘/1.5万立方米 [6][19] - 运营化学品船8艘/7.3万载重吨，在建2艘/2.1万载重吨 [19] 市场环境 - VLCC代表航线TD3C平均TCE为40,370美元/天，同比回落2% [9] - LR2代表航线TC1平均TCE约29,636美元/天，同比下降47% [10] - 全球LNG运输船达710艘，即期市场承压，长租市场稳定 [12] - 中国原油海运进口量基本持平，地方炼厂开工率不足抑制需求 [9] 经营策略 - 深化内外贸联动，外贸油运二季度环比增长40.3% [14] - 拓展COA协议和联营体运营，优化航线布局 [4][14] - 推进LNG运输项目，52艘运营船舶均服务长期租约 [5][16] - 投资20,804万元设立绿色能源物流公司，拓展产业链 [18]

财务业绩 - 2025年上半年营业额115.73亿元人民币 同比下降2.5% [1] - 归属股东净利润18.94亿元人民币 同比下降29.0% [1] - 二季度净利润环比一季度增长61.0% [1] - 基本及摊薄每股收益均为39.71分人民币 [1] 船队运力规模 - 拥有及控制油轮157艘 合计2344.8万载重吨 [1] - 参与投资的87艘LNG船舶中已投入运营52艘 总容量876.3万立方米 [1] - 光租租入LNG船舶1艘 容量17.4万立方米 [1] - 拥有控制LPG运输船12艘 总容量12.6万立方米 [1] - 拥有化学品运输船8艘 合计7.3万载重吨 [1]

业绩概览 - 2025年上半年营业额115.73亿元同比减少2.5% [1] - 权益持有人应占溢利18.94亿元同比下降29.0% [1] - 每股收益39.71分 [1] 外贸油轮业务 - 运输收入72.9亿元同比减少5.5% [1] - 运输毛利13.0亿元同比减少48.9% [1] - 毛利率17.9%同比下降15.2个百分点 [1] - 第二季度收入环比增长3.3% [1] - 第二季度毛利环比增长42.9% [1] - 第二季度毛利率环比提升5.7个百分点 [1] 内贸油轮业务 - 运输收入27.4亿元同比减少5.5% [1] - 运输毛利6.7亿元同比减少6.9% [1] - 毛利率24.4%同比下降0.4个百分点 [1] LNG运输业务 - 贡献权益持有人溢利4.24亿元同比增加5.7% [1] LPG运输业务 - 运输收入1.4亿元同比增加26.5% [2] - 运输毛利0.3亿元同比增加21.3% [2] - 毛利率21.0%同比下降0.9个百分点 [2] 化学品运输业务 - 运输收入1.6亿元同比减少13.1% [2] - 运输毛利0.4亿元同比增加7.0% [2] - 毛利率26.7%同比上升5.0个百分点 [2]