财务表现 - 公司2025年Q1实现营业收入129.1亿元，同比增长13%，归母净利润3.1亿元，同比增长13.3% [1] - 2025年Q1毛利率为7.05%，较去年Q1/Q2平均水平下降0.5个百分点，主要受海外市场结构变化影响 [1] - 研发+销售+管理费用率为2.86%，同比降低0.6个百分点，收入增长与费用率下降是净利润增长的主因 [1] 行业动态 - 2025年Q1重卡行业批发销量同比下降2.8%，中汽协口径重卡出口同比微增0.1% [1] - 公司同期重卡批发销量同比下降3.2%，但以28.0%市占率保持行业第一，领先第二名8个百分点 [1] - 据第一商用车网，4月重卡批发销量同比稳定增长，二季度以旧换新政策有望落地 [1] 业务分析 - 出口业务变化源于海外市场结构调整，而非固定市场平均售价的趋势性变化 [1] - 公司表内费用率及其他项目影响较低，利润弹性较大，国内重卡市场回暖可能带动业绩释放 [1] - 公司连续二十年保持重卡出口份额行业首位，在多个细分市场表现突出 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为511亿元、537亿元、617亿元，同比增速14%、5%、15% [2] - 同期归母净利润预测为17.1亿元、18.2亿元、22.1亿元，同比增速15%、7%、21% [2] - 对应EPS为1.45元、1.55元、1.88元，当前股价PE估值分别为12倍、11倍、9倍 [2] 政策影响 - 2025年国内重卡需求有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中卡行业 - 公司：中国重汽、中国重汽A 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 1 - 2月中卡终端销量表现超市场预期，当前是中卡板块较好的配置时点 [1][2] - 今年全年行业最大的贝塔是国四政策效果可能超预期，内销有望好转 [1][3] - 中国重汽A业绩有增长潜力，当前市值对应25年业绩估值有吸引力 [11][12] 论据 - **1 - 2月中卡数据表现**：终端销量总计达7.4万，同比增22%；批发销量达15.2万，同比小幅下滑，因去年1月开票截转致批发虚高 [1][2] - **结构性增量因素**：天然气车贡献7700台增量，电车贡献8500台增量，油车下降约3000台；天然气气价低、油气价差高，2月渗透率达40%；电车价格大幅下降，经济性跑通，渗透率稳定在15% - 20% [3][4][5] - **外部因素影响**：今年春节早，复工早带来旺季前置；去年1 - 2月是低基数，因当时天然气行情回落 [5][6] - **国四政策影响**：1月8号中央发布大纲，多数地级市未执行，预计3月中下旬两会后逐步落地，政策刺激效果将在数据上体现；江苏政策案例显示国四政策效果明显 [7][8] - **业绩预测**：预计中国重汽A 24年规模经济论业绩达13.5亿，25年业绩在17 - 18亿，且有超预期可能 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 春节早的年份1 - 2月销量同比增幅比全年行业内销同比增幅更高，原因是节后复工早带来旺季前置，卡车司机节后买车习惯 [5][6] - 去年10月俄罗斯报复税落地后，车企出口到俄罗斯的量下降，今年上半年头部车企出口订单同比降幅明显 [10] - 今年1 - 2月部分品牌在部分车型上有提价动作，重汽A呈现量稳价增状态 [11][12]