欧元区政策利率演变 - 欧洲央行（ECB）政策利率演变反映欧元区经济周期及全球金融环境变化 2014年6月ECB首次将存款便利利率降至负值（-0.10%）进入负利率时代 2022年下半年因俄乌冲突引发能源危机和通胀飙升（通胀率突破10%）ECB开启1999年以来最激进加息周期 2024年起能源价格回落通胀预期稳定 ECB政策立场由紧缩转向中性并于2024年6月开启降息周期 [1] 欧洲利率走势驱动因素 - 经济增长与通胀压力：欧洲低增长低通胀环境导致实际中性利率下移 ECB采取负利率和量化宽松（QE）等非常规工具刺激需求防止通缩预期自我强化 [2] - 金融体系维稳需求：金融危机和欧债危机期间成员国主权债务违约风险上升 ECB自2011年起逐步下调政策利率 2014年启动负利率政策并推出大规模资产购买计划（APP）以稳定金融体系 [2] - 全球货币政策环境：美日央行低利率和量化宽松政策导致全球无风险利率下行 全球流动性宽松通过资本流动和汇率渠道传导至欧元区 限制ECB收紧政策自主性 [2] 欧洲债券市场表现 - ECB负利率及量化宽松政策（QE）显著影响欧元区债券市场 大规模资产购买计划（APP和PEPP）推高债券价格压低各期限国债收益率 2014-2020年间Bloomberg Euro Aggregate Index等主要债券指数年化回报率在3.5%-4.5%左右 [3] - 低利率环境下欧洲保险机构推行负债久期匹配策略 发行长期限保单或存款产品降低负债端利率敏感度 海外资管机构通过衍生工具进行久期匹配与利率风险对冲 [3] 海外机构经验与启示 - 主动动态久期管理策略：利率下行周期中拉长资产久期优先配置长期限资产 利用利率互换等衍生工具增强投资组合稳定性 利率反转趋势时缩短组合久期降低利率变动敏感性 [4] - 优化负债产品结构：降低保本型负债占比 发展非保本浮动收益产品分摊风险 引入长期低成本资金如险资养老金等 [4] - 推动海外多元资产配置框架：2025年债券"南向通"投资者扩容 中国香港地区债券或境外外币债券市场配置或将大幅提升 海外多元资产配置分散单一市场系统性风险提升全球分散化水平 [4]

美联储政策批评 - 前美联储理事凯文·沃什批评美联储体量过大、过于参与市场且缺乏政治免疫力，支持特朗普批评美联储的权利[1] - 沃什主张收紧货币政策，反对美联储长期保持约7万亿美元的庞大资产负债表，认为这五年来财政支出大幅飙升部分原因是美联储补贴成本[1] - 沃什指出美联储"天天都在参与银行市场的每个角落"，规模比需要的要大得多，是以万亿美元计的冗余[2] 美联储资产负债表问题 - 沃什认为美联储不仅在危机时期介入市场，在"相对和平与繁荣"时期也大量买入国债，伪装了政府开支的真实代价[1] - 沃什呼吁制定明确策略逐步削减资产负债表规模，目标是构建更小、更少风险的资产负债表[2] - 沃什认为美联储行为与疫情后的高通胀存在关联[2] 金融监管批评 - 沃什质疑《多德-弗兰克法案》是否真正实现稳定金融系统的目标，指出2023年3月硅谷银行倒闭事件显示监管机构在利率风险管理和监督方面存在明显漏洞[2] - 沃什认为《多德-弗兰克法案》可能创造了更少的竞争而非更多[2]

在周五的一场活动中，被华尔街视为接替现任美联储主席鲍威尔的头号热门人选、前美联储理事凯文· 沃什（Kevin Warsh）严厉批评了美联储的一些做法。 比如，20世纪80年代，当美国国会议员向时任美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）施压询问某些问 题时，沃尔克常常以雪茄烟雾将自己隐没在议员们的视线之外。而前美联储副主席艾伦·布林德（Alan Blinder）曾回忆道，当他在1994年加入美联储时，新闻发言人告诉他："我们不聊经济。" 是美联储主席本·伯南克（Ben Bernanke）将美联储拉到了公众视野中，他设定了2%的通胀目标，让公 众能够评估美联储的表现，并召开新闻发布会解释美联储的决策。但如今，沃什似乎认为，伯南克及其 继任者耶伦和鲍威尔做得过头了。 在2008年全球金融危机期间，沃什与伯南克曾在美联储理事会共事，被视为伯南克的亲密盟友。后来， 当伯南克决定继续通过购买国债来压低长期利率时，沃什与他分道扬镳。沃什认为，这种量化宽松政策 （QE）应该只在紧急情况下使用。 本周，特朗普表示，他不会试图罢免鲍威尔，此前由于总统本人言论引发的猜测愈演愈烈，市场一度认 为鲍威尔"饭碗不保"。鲍威尔 ...