★沃什发布会:1. 利率前景:不要相信前瞻性指引,除非发生危机。美联储9月加息对市场的影响基本符合 预期。信贷环境已经收紧，但不愿也无法认定环境偏紧。正密切关注外部形势。已明确表示我们准备采取行 动,更多信息将有助于确定适当的政策立场。2．会议次数：每年召开8次会议是合适的。明年有一次会议将 不对货币政策利率进行投票,2028年为两次。3. 通胀状况：讨论主要集中在通胀问题上,通胀预期已朝着 正确的方向发展。经济增长有所加快,但这并不意味着它正在引发通胀。通胀目标没有"软目标"一说，以 PCE衡量的价格稳定目标就是2%。4．经济状况：经济活动正以强劲步伐扩张。第三季度GDP可能高于3%。多 数官员认为经济并未过热。生产率强劲,资本支出的强劲表现已不再局限于少数领域。随着油价继续波动, 利率也在变化。 ★中东局势—1美媒:万斯已在特朗普指示下致信伊朗强硬派高官雷扎伊,试图重启和平谈判。特朗普称万 斯与伊朗的接触与医疗援助有关。②消息称卡塔尔向伊朗提出新协议,伊朗表示卡塔尔尚未提出新方案,卡 塔尔提出的多个想法对伊朗而言不可接受。③以媒：伊朗最早可能于周四对卡塔尔新提案给出答复，美官员 称在任何情况下都不会在中期 ...

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 2026年10月美联储FOMC会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4.00%不变，在9月三年来首次加息后暂停行动，整体传递的综合信号为中性 [1][3] - 暂停加息体现“耐心”偏鸽，但声明将经济活动扩张速度从“稳健（solid）”上调为“强劲（strong）”，释放偏鹰信息，二者综合形成中性信号 [3][6] - 美联储强调经济韧性、淡化加息对供给侧冲击效果不明显、淡化收益率上行冲击，继续强调管理通胀为首要任务，并未降低12月继续加息的预期 [5][6] - 展望未来1-2个月，地缘局势发展、中期选举结果及美伊战争发展、国内经济政策思路是把握宏观主要矛盾演化的关键 [6][7][8] 议息会议决议与声明要点 - FOMC决定维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4.00%不变 [1][3] - 本次会议12名票委中有两名反对决议，认为应该加息，与9月份12名票委全票赞成不同 [3] - 利率决议表述调整为“维持目标区间在3.75%—4.00%”，反映本次会议暂停加息 [3] - 经济表述将经济活动扩张速度从“稳健（solid）”上调为“强劲（strong）”，地缘政治不确定性、国内支出韧性、生产率增长、资本投资以及就业和失业率表述均未改变 [3] - 通胀表述继续表示通胀处于高位，但删除9月声明中“今天的政策行动将有助于更及时地实现委员会2%的目标”，改为强调“积累更多信息将帮助委员会确定适当的政策立场”，以确保通胀及时回归2%目标 [3][12] - 声明仍重申美联储将实现价格稳定 [3] 沃什发布会内容要点 - 议息会议改革机制方面，美联储将从2027年开始减少利率制定会议次数，逐步增加讨论货币政策战略的会议次数，减少仅聚焦短期利率决策的会议；沃什重申对前瞻性指引的保留立场，除非在危机特殊情况下 [4] - AI资本开支和经济基本面方面，今年上半年GDP增速从此前估计的1.8%上修至2.4%，第三季度增速看似进一步加快，近期FOMC讨论“主要集中在物价稳定职责上”；就业情况“相当积极”，失业率较一年前下降，失业保险申请四周均值处于“几代人以来最低水平” [4] - 金融条件限制性方面，沃什不会将当前金融条件整体定义为“紧张”，而形容其有助于开辟通往价格稳定的路径；利率上升已产生“让部分资产的信用利差有所扩大”及“有些资产金融条件收紧”的迹象，但整体资本支出的故事“不仅强劲，而且正在扩散” [4][5] - 美联储政治独立性方面，沃什表示中期选举（定于11月3日）的政治因素对本次会议决定“没有任何作用” [5] 会前关注要点 - 暂停加息的政策定位：本次会议不更新点阵图，声明和发布会对暂停理由的解释更加重要，沃什需向市场解释维持利率不变与推动2%通胀目标回归的一致性 [2] - 美联储对就业风险的判断是否变化：9月新增就业明显放缓，但失业率尚在区间波动，委员会是否将其视为需求走弱早期信号，将影响其愿意为压低通胀承担就业风险的程度 [2] - 美联储如何评估当前金融条件实际收紧效果：9月会议纪要指出，尽管长期美债收益率上升，股指上涨以及总体偏宽松的信贷条件仍在支持经济增长；若维持这一判断，市场利率上行或不足以替代进一步政策加息；若认为融资成本已更广泛传导至需求端，暂停加息依据则会增强 [2] 市场反应 - 决议和发布会之后，美债短端利率回落，长端小幅回升，美元小幅回落，黄金小幅反弹 [1][6] - 另一处表述显示，决议和发布会之后美国10年期及两年期国债收益率均出现上涨，美元指数走强，现货黄金跳水，美股由涨转跌 [5] 宏观经济数据预测（2026年9月会议） - 实际GDP增长：2026年2.3%、2027年2.4%、2028年2.2%、2029年2.1%、长期2.0% [17] - 失业率：2026年4.1%、2027年4.1%、2028年4.1%、2029年4.1%、长期4.2% [17] - PCE通胀：2026年3.7%、2027年2.3%、2028年2.1%、2029年2.0%、长期2.0% [17] - 核心PCE通胀：2026年3.4%、2027年2.5%、2028年2.2%、2029年2.0% [17] - 联邦基金利率适当路径：2026年4.1%、2027年4.1%、2028年3.9%、2029年3.6%、长期3.2% [17] 地缘局势与能源 - 进入10月份后重要地缘事件密集汇集，俄乌谈判传来积极信号，11月初谈判前也有停火；另一面特朗普对伊朗仍然强硬，胡塞武装和沙特的冲突尚未结束；悬念在于11月中上旬能否演化出俄乌和美伊的双向和平甚至停火 [6] - 中东原油出口已有明显恢复，“量”的压力有所解除，但因地缘溢价因素，“价”的压力仍较为明显 [7] - 若地缘局势焦灼或升级，10月份以来美元偏强和美债信用利差抬升的趋势会延续；若地缘局势缓和，能源“价”的压力缓和会压制通胀溢价，并缓和继续收紧的金融条件 [7] 中期选举与美伊局势 - 进入11月中旬后，APEC深圳会议中美俄三方领导人能否会晤是后续重要看点；中期选举落地结果及之后是否有美针对伊朗的军事行动较为关键 [7] - 最差情景是共和党丧失两院叠加选举后美伊仍有军事冲突；最好情景是共和党守住参议院同时选举后伊核谈判落地；风险偏好后续预判应在11月第一周根据发展相机抉择 [7] 国内经济与政策 - 美联储紧缩效应使美国金融条件收紧，同时离岸美元流动性压力增加之下大中华区金融条件也在收紧，国内权益市场估值因金融条件收缩出现快速回落，但国内Q3 GDP增速整体稳健 [8] - 前者是金融市场的压力过度悲观地定价了基本面，后者是国内政策根据外围不确定性目前保持一定定力；后续若外围局势好转且有国内金融条件修复时间窗口，悲观预期将会矫正；反之金融市场压力会逐步体现在Q4基本面上 [8] 大类资产配置观点 - 从9月议息会议到此次会议前，基础格局是美元强势，同时美债利率强势后引发全球信用收缩；10月底议息会议释放中性信号，近期外围市场也有金融条件冲击小幅缓和的信号；后续地缘局势发展是判断强美元和信用收缩压力继续深化还是缓和的关键 [8] - 目前提防的是能源压力缓解难、美债紧缩压力向股市和经济进一步传导；伺机交易的是能源压力缓和之下信用紧缩和衰退压力缓解以及美元流动性压力缓和，给国内政策带来空间以及权益市场带来估值修复 [9] - 当前权益和商品指数情绪都在较低位置，继续做空的性价比大幅下降，但驱动是否反转仍需更多信号 [9] - 国内权益市场当前阶段有“政策底”预期，但仍需“政策底”标志性事件，“市场底”驱动仍需外部局势不确定性落地，进一步下探空间或有限但不能忽视尾部风险；11月上旬还是下旬之后才能确认反弹成立尚待观察，配置上先以消费和金融等为主导，等待科技下跌动能进一步消耗；由于11月中下旬中美俄元首会晤值得交易，可通过牛市价差或买虚值看涨模式参与 [9] - 商品市场仍处在多能化空国内需求侧商品的阶段，能化整体在高位赔率有所下降，是否继续空中加油需根据地缘局势演化而定；9月下旬以后很多内需型产能过剩品种已有一轮流畅大幅下跌，目前受成本或供给收缩支撑；若地缘局势难缓解金融条件继续收缩，近期强势抗跌品种可能补跌；若地缘局势积极转变伴随金融条件修复，金融属性强的有色品种将出现反弹并可能逐步伴随内需型商品筑底；短期应聚焦截面策略以强弱对冲攻守相济为主，方向策略等待更明确指引 [10] 近几次FOMC会议声明对比 - 经济表述：2026年7月会议声明为“经济活动正以稳健的步伐扩张”，9月会议声明为“经济活动正以稳健的步伐扩张”，10月会议声明为“经济活动正以强劲的步伐扩张” [12] - 通胀表述：7月会议声明为“通胀相对于委员会2%的目标仍然偏高，部分反映了供应冲击推动某些行业价格上涨，其中包括能源行业”；9月会议声明为“通胀水平仍处于高位，今天的政策行动将有助于更及时地实现委员2%的目标”；10月会议声明为“通胀水平仍处于高位，更多信息的积累将帮助委员会确定适当的政策立场，以确保通胀及时回归委员会2%的目标” [12] - 货币政策工具：7月会议12名票委中9人赞成保持利率不变、3人反对，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%；9月会议决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%到4%；10月会议决定维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4.00% [12]

会议制度改革 - 美联储将从2027年开始减少利率制定会议次数，每年八次会议中一次专门聚焦宏观货币政策战略，不进行利率投票也不发布政策声明 [5] - 2028年此类战略会议将增至两次，政策设定会议相应减少至六次 [5] - 会议日程设置被视为影响审议性质与质量、最终影响决策智识水准的制度性选择，旨在为委员会预留空间思考更长期的重大议题 [9][10][37] - 战略会议的具体披露内容尚不明确，委员会已就新会议格式进行充分讨论，正式实施要到明年秋天 [11][44] 货币政策立场与前瞻指引 - FOMC决定将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4.00%不变，此前9月已进行三年来首次加息并移除一剂宽松 [4][42] - 沃什将过去五个月政策行动定性为"新货币药方"，核心要素包括重申2%通胀目标不可妥协、明确政策责任归属、公开政策框架并于9月付诸行动 [13][41] - 衡量政策成效的关键指标通胀补偿指标和通胀预期均在朝正确方向发展 [14][42] - 委员会压倒性共识认为政策已开始发挥效果，但尚无明确结论，本次决定旨在积累更多信息以判断未来适当政策方向 [14][15] - 明确不支持在非危机时期使用前瞻性指引，不赞成会议前预判决策结果，拒绝就12月加息预期表态；2008年金融危机时期此类工具确有价值，但当前正常时期不适用 [15][16][54] - 政治因素对本次决定没有任何作用，未提及选举或未来一两周事件 [17][18][53] 经济基本面 - 今年上半年GDP增速从此前估计的1.8%上修至2.4%，第三季度增速可能进一步加快 [20][31] - 消费者支出表现健康，整体增速料在3%以上，商业投资增速可能达到两位数 [20][31] - 资本支出占GDP比重处于历史高位，高科技投资领衔但其他领域也在扩张 [21][31] - 就业情况相当积极，失业率较一年前下降，失业保险申请四周均值处于数十年来最低水平，薪资增长明显高于去年同期 [20][32] - 经济增长走强并不必然意味着经济过热，生产率近年来已有实质性提升，可在不打压经济、不造成大规模失业的情况下通过收紧金融条件实现通胀目标 [27][58] 通胀压力 - 通胀高于目标状态已持续近六年，近几周能源及相关价格再度走高，委员会过去两天讨论重心集中在价格稳定目标上 [22][33][35] - 职责是确保相对价格变化不会蔓延至整个经济体，并使通胀预期保持稳定 [22][35] - 不存在软通胀目标或隐性通胀目标，目标就是价格稳定以PCE衡量为2% [49] - 短期通胀预期有所上升，因消费者审问现实看到油价上涨；但中长期大多数指标显示家庭、企业和金融市场对央行实现价格稳定抱有应有信心 [50][51] - 多位委员认为此前供应链问题导致的物价上涨压力本已逐渐消退，但AI领域投资狂热带来巨大采购与建设需求，接棒成为推高通胀的新推手 [27] 金融条件与利率传导 - 自9月加息25个基点以来，金融与信贷条件已出现一定程度收紧迹象，部分企业和家庭条件趋于收紧，市场参与者在资本配置上更加审慎 [23][34] - 不会将当前金融条件整体定性为"紧张"，而是形容其有助于开辟通往价格稳定的路径 [24][34] - 驳斥AI投资回报预期太高因而对利率不敏感的市场叙事，9月加息后科技板块内外均出现资金甄别行为，部分资产信用利差扩大，表明利率渗入各个角落 [27][52] - 资本支出增长故事并不局限于AI板块，扩张正在向其他类别扩散，将经济强劲表现完全归因于AI的叙事比几个季度前更难自圆其说 [27][52] - 政策发挥作用的主要机制是收紧金融条件，不必往经济齿轮里撒沙子或让人们失业 [58] 工作组与研究进展 - 五个专项工作组正在推进，涵盖人工智能、数据、资产负债表、生产率与就业等议题，年底截止但预计只有部分而非全部工作组能按时完成 [46][47] - 工作组成果将催化重新审视生产率、就业、通胀框架、最优数据来源和资产负债表管理等议题，预计在下一个政策周期结出果实，不太可能影响当前政策周期 [47] - 11月16日生产率与就业专项工作组将举办实地听证会，邀请各方人士探讨生产率奇迹及其对双重使命的近期、中期、长期影响，会议预计持续三到四小时 [48] - 资产负债表工作组结论和建议预计于明年第一季度初左右提交FOMC，若最终决定调整资产负债表将在认真研究建议之后，不太可能对当前政策周期产生实质性影响 [55][56]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 10月FOMC议息会议维持联邦基金利率目标区间不变，以10:2的投票结果通过，投反对票的Lisa D. Cook和Beth M. Hammack倾向于加息1/4个百分点，整体基调偏鹰但未释放过多信号 [1] - 会议声明将经济基本面定调由"稳健"修改为"强劲"，体现美联储对就业并不那么担心，政策重心仍旧向通胀倾斜 [2] - 沃什通过货币政策策略回应"为何不加息"，强调货币政策不取决于固定日期及单次数据，而是坚守2%通胀目标，并提及通胀补偿正朝正确方向发展，暗示紧缩并未到达终点，整体表态略有偏鹰 [3] - 沃什推进美联储改革计划，从明年秋季开始调整FOMC会议安排，每年八次会议为合适次数，2027年其中一次会议专门聚焦宏观货币政策战略、既不对联邦基金利率投票也不发布政策声明，2028年将有两次会议专门讨论战略、六次用于制定政策，整体方向是更少的前瞻指引，可能加剧市场波动 [5] - 后市美元指数底部有支撑，上行空间看通胀，10月暂停加息是希望通过时间获得更多通胀数据趋势判断，而非加息终止信号 [9] 会议声明与票型 - 会议声明并未释放过多信号，市场表达基本符合预期，声明仍在表达当前低于预期的就业数据并不能改变美联储天平向着通胀倾斜 [1] - 本次会议以10:2的投票结果决定维持联邦基金利率目标区间不变 [1] - 投反对票的Hammack前期发言一直表态偏鹰，其投反对票基本符合市场预期；Cook投反对票略超市场预期，背后或是出于政治因素，但整体反对票数量并未超出市场预期 [1] - 会议声明指出经济活动正在以强劲的步伐扩张，将此前对经济基本面的定调由"稳健"修改为"强劲" [2] 沃什发言要点 - 沃什提及货币政策不取决于固定日期及单次数据，而取决于货币政策策略——美联储的策略是坚守2%的目标、承担其中的责任，并阐明政策传导框架 [3] - 沃什提及当前美联储策略新进展，以掉期价格和许多其他指标衡量的通胀补偿正朝着正确的方向发展 [3] - 沃什多次强调自9月采取政策行动以来已开始看到金融和信贷条件出现一些变化，对部分企业和家庭而言这些条件已经收紧，但不愿意也无法称之为紧缩 [3] - 沃什强调没有软性通胀目标、也没有隐性通胀目标，只有价格稳定这一个目标，即以PCE衡量的2%，暗示紧缩并未到达终点 [3] - 沃什提及其对美联储的改革计划：从明年秋季开始调整FOMC会议安排，每年八次会议是FOMC合适的会议次数；2027年其中一次会议将专门聚焦于宏观货币政策战略，预计既不对联邦基金利率进行投票也不发布政策声明，其余为常规的FOMC政策制定会议；2028年将有两次会议专门讨论战略、六次用于制定政策 [5] - 沃什正在逐步推进其更少的前瞻指引基调，整体方向是向外释放的信息会越来越少，这可能会使得在没有美联储释放信号的情况下市场的波动进一步加剧 [5] 市场表现与加息预期 - 会后美元指数呈现先涨后跌态势，2年期美债收益率下跌，10年期美债收益率震荡走势，30年期美债收益率有所上涨，黄金有所上涨 [6] - 12月加息预期小幅下行，从84%下降至79% [6] - 美元指数、美债收益率的下行或是因为市场短期加息预期的回落，美债收益率曲线温和走陡与三季度美联储信誉定价走势较为类似 [6] - 定价日期10/29/2026数据显示，12/09/2026会议加息/降息概率为+79.2%，隐含利率变动+0.198，隐含利率4.081 [6] - 定价日期10/28/2026数据显示，12/09/2026会议加息/降息概率为+83.9%，隐含利率变动+0.210，隐含利率4.092 [6] - 10/29/2026定价显示01/27/2027会议加息概率+34.8%，03/17/2027会议加息概率+58.7%，04/28/2027会议加息概率+33.3% [6] 后市展望 - 此次会议没有释放更多信号，重申美联储在等待，或是因为美联储9月加息是收回一部分宽松而非已落后于利率曲线 [7] - 市场认为沃什此次会议不加息本身就偏鸽，市场已默认12月加息一次，沃什更重要的是让市场相信美联储抗通胀的决心，其已尽力释放鹰派表态暗示利率紧缩并未结束，但市场并不将其解读为过多鹰派，会后小幅下调12月加息概率 [7] - 接下来的两个月通胀数据表现尤为重要，是三季度"美联储信誉"行情是否再度重演的关键 [8] - 若两期通胀数据均持续超预期，不排除市场开始进一步博弈12月加息50bp，或者明年加息高度将提高 [8] - 若通胀数据基本符合市场预期，或有可能让市场相信12月只需加息一次 [8] - 若后续数据均超市场预期回落，美联储想要在12月维持利率不变、不让前期三季度市场叙事重演，就更需要沃什言语的艺术和更多鹰派表态；如果数据不配合、持续不行动仅保留口头鹰派，只会消耗市场对美联储的信任 [8] - 在油价持续抬升的当下，美国通胀超预期上行的概率要比超预期下行的概率更高，若通胀持续超预期，市场加息预期或仍有抬升空间，美元指数也能获得较强支撑 [9] - 进入11月美国将迎来中期选举，选举结果或会给美元指数带来阶段性扰动，当前市场基准定价民主党包揽参众两院概率约60%，共和党同时拿下两院概率不足1% [9] - 无论民主党全胜还是形成分裂国会，市场都会重新评估未来两年美国财政扩张力度和长端利率中枢，财政扩张受限预期会让美元承压；只有共和党意外拿下两院，财政刺激、去监管、关税政策加速落地，再通胀预期才会明显升温、利好美元 [9] - 选举结果很难彻底扭转美国财政扩张大方向，总统对拨款法案拥有否决权，行政端政策工具充足，存量法案对应的支出本身具备惯性短期很难快速收缩，真正值得重视的时间窗口在2027财年，如果财政扩张受阻并最终引发政府关门才会对美元信用形成实质性折价 [11] - 尽管11月各类事件容易带来阶段性情绪扰动，但美元指数的中枢最终由美国基本面决定，从当前通胀数据来看通胀已给美元提供底部支撑 [11] - 本轮通胀最初由油价上行带来成本推动，9月通胀数据显示核心通胀驱动已不再局限能源分项，其他分项同步出现边际抬升，究竟是短期扰动还是通胀重新抬头的信号还需后续多期数据验证 [12] - 叠加油价近期再度刷新年内高点，若通胀超预期上涨的概率大于不及预期，每一次通胀读数走强都有望通过加息预期给美元带来脉冲式上行 [12]

政策决议 - 美联储10月议息会议以10比2的投票结果维持联邦基金利率目标区间在3.75%-4.00%不变[2] - 两名委员Lisa D. Cook和Beth M. Hammack主张加息25个基点，显示美联储内部对通胀风险及政策力度存在分歧[2][3] - 美联储继续维持银行体系充足准备金，根据需要购买短期国债及剩余期限不超过3年的其它国债[3] 经济判断 - 美联储认为经济活动以较强速度扩张，居民支出保持韧性，生产率增长强劲、资本投资稳健[2] - 就业增长与劳动力规模扩张基本匹配，失业率变化不大，就业市场总体保持稳定[3] - 通胀仍处较高水平，核心CPI同比增速为2.6%，整体CPI同比增速为3.7%，能源项同比高达20.4%[3][9] 市场预期 - 会后市场交易结果显示，12月加息25个基点的预期仍较强，CME数据显示12月9日会议加息至3.75%-4.00%区间的概率为78.4%[3][24] - 2027年1月27日会议加息至4.00%-4.25%区间的概率为52.2%，市场预期利率逐步上行[24] - 通胀走势与就业市场变化仍是影响美联储利率决策的关键变量[3] 风险提示 - 美国就业数据超预期、美国通胀水平超预期、地缘冲突风险为三大主要风险因素[3][24]

报告行业投资评级 - 铁矿石关注指数★★★★，维持偏空判断，操作上不建议低位追空，以逢高布局空单为主 [14] - 电解铝关注指数★★★★，当前反弹向上弹性或已不足，可关注单边价格回吐前期涨幅的机会，择机布局结构性反套策略 [17] - 锌趋势强度为0，区间震荡 [34] - 铅趋势强度为-1，偏弱运行 [37] - 锡趋势强度区间震荡 [41] - 碳酸锂趋势强度为0，中性 [72] - 铂金趋势强度为0，钯金趋势强度为0 [59] - 沥青趋势强度为0 [120] - 甲醇趋势强度为1 [145] - 苯乙烯趋势强度为0 [148] - 燃料油趋势强度为1，低硫燃料油趋势强度为1 [163] - 短纤趋势强度为0，瓶片趋势强度为0 [172] 报告核心观点 - 美联储将基准利率维持在3.75%-4.00%区间，符合市场预期，以10-2投票结果通过，哈玛克和库克希望加息25BP [7][8] - 通胀仍处高位，重申寻求"及时回归"2%通胀目标，积累更多信息将有助于确定适当的政策立场 [8] - 经济活动正以强劲步伐扩张，失业率变化不大，国内支出仍保持韧性 [9] - 沃什表示不要相信前瞻性指引除非发生危机，美联储9月加息对市场影响基本符合预期，信贷环境已经收紧 [10] - 第三季度GDP可能高于3%，多数官员认为经济并未过热，生产率强劲，资本支出强劲表现已不再局限于少数领域 [11][12] - 沃什将出席11月16日工作组听证会，聚焦AI对生产率及就业的影响，强调美联储未受政治影响 [12] 铁矿石 - 昨日铁矿石盘面出现阶段性反弹，主要受低位估值修复推动，基本面尚未明显改善 [14] - 本周全球铁矿石发运量3367.4万吨，环比减少109万吨，其中澳巴发运回落，非主流矿发运增加119万吨 [14] - 几内亚西芒杜项目发运持续攀升，叠加四季度主流矿山冲量预期，中期供应压力依然存在 [14] - 上周247家钢厂日均铁水产量回落至232.3万吨，钢厂盈利率回升至11.26%，但仍处于偏低水平 [14] - 预计未来1—2周铁水可能阶段性小幅回升，但受钢厂低利润及环保限产等因素制约，回升空间有限，11—12月仍面临季节性下行压力 [14] - 最新47港库存约1.73亿吨，近期到港回落带动库存小幅去化，但随着后续供应增加、需求走弱，年底前仍面临明显累库压力 [14] - 2026年10月19日-10月25日Mysteel全球铁矿石发运总量3367.4万吨，环比减少109.3万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2753.7万吨，环比减少227.9万吨 [82] - 中国47港到港总量2360.2万吨，环比减少474.5万吨；45港到港总量2294.0万吨，环比减少465.2万吨；北方六港到港总量1255.5万吨，环比减少283.4万吨 [82] 电解铝 - 电解铝价格迎来一轮强势反弹，但近两日上行动能已明显减弱，继续向上突破空间或相对有限 [17] - 钢联三地库存已连续两日小幅累库，结合此前对45万吨社会库存拐点的判断，未来1—2周库存由去转累的可能性正在上升 [17] - 华南、华东及中原地区升水均有所回落，现货成交较前期明显转弱，贸易商控货挺价行为正在边际收敛 [17] - 此前11月合约存在的软逼仓行为正在逐步降温，Back结构的挤压程度也有所缓解，近月端交易性支撑边际减弱 [17] - 沪铝主力合约收盘价23540.00元/吨，较昨日变动135.00元/吨；LME铝3M收盘价3073.00美元/吨，较昨日变动-14.00美元/吨 [48] - 国内铝锭社会库存51.10万吨，较昨日减少2.00万吨；上期所铝锭仓单61888.00吨，较昨日减少1543.00吨；LME铝锭库存231900.00吨，较昨日减少200.00吨 [48] - 铝现货进口盈亏-1522.22元/吨，较昨日变动-466.18元/吨 [48] 锌 - 沪锌主力收盘价25935元/吨，日涨跌幅0.99%；伦锌3M电子盘收盘3839美元/吨，日涨跌幅0.41% [32] - 沪锌主力成交量127580手，较前日减少6772手；持仓量114880手，较前日减少1069手 [32] - 上海0锌升贴水15元/吨，较前日变动5元/吨；广东0锌升贴水10元/吨，较前日变动-15元/吨；天津0锌升贴水-70元/吨，较前日变动-20元/吨 [32] - 锌锭现货进口盈亏-4472元/吨，较前日变动-93元/吨；沪锌连三进口盈亏-3552元/吨，较前日变动-80元/吨 [32] - 沪锌期货库存62706吨，较前日减少693吨；LME锌库存164625吨，较前日减少1025吨 [32] - 谷歌母公司Alphabet三季度营收1275.8亿美元，同比增长25%，低于市场预期1282.2亿美元；每股收益2.12美元，大幅落后于市场预期2.99至3.02美元 [33] - 谷歌三季度自由现金流骤降至负90.7亿美元，远超市场预期的负35亿美元；资本开支513.6亿美元，低于市场预期的557.8亿美元 [33] - 云业务营收超预期同比增长103%，但搜索业务与广告业务均不及预期，谷歌盘后跌超10% [33] 铅 - 沪铅主力收盘价16275元/吨，日涨跌幅0.09%；伦铅3M电子盘收盘1932美元/吨，日涨跌幅0.83% [39] - 沪铅主力成交量101618手，较前日增加23080手；持仓量81224手，较前日减少2308手 [39] - 上海1铅升贴水125元/吨，较前日变动-25元/吨；PB00-PB01价差85元/吨，较前日变动-55元/吨 [39] - 铅锭现货进口盈亏209元/吨，较前日变动-44元/吨；沪铅连三进口盈亏111元/吨 [39] - 沪铅期货库存8788吨，较前日减少4220吨；LME铅库存314675吨，较前日减少3975吨 [39] - 中东局势急剧紧张，德黑兰无法接受卡塔尔本周日提交的停战草案，明确表示在核问题上不会作出任何让步 [36] - 美国已通过外交和军事渠道通知多个海湾阿拉伯国家，要求其在美国中期选举后为一场"短暂而激烈的军事行动"做好准备，周三布伦特原油期货一度上涨2.9% [36] 锡 - 沪锡主力合约收盘价387450元/吨，日涨幅1.11%；夜盘收盘价383310元/吨，夜盘跌幅-0.82% [41] - 伦锡3M电子盘收盘价51305美元/吨，日涨幅0.99% [41] - 沪锡主力合约成交量113785手，较前日增加5614手；持仓量39781手，较前日增加1586手 [41] - 沪锡期货库存2018吨；伦锡库存4000吨，注销仓单比7.93%，较前日变动-1.19% [41] - SMM 1锡锭价格388950元/吨，较前日上涨550元/吨；长江有色1锡平均价389740元/吨，较前日上涨1040元/吨 [41] - 现货对期货主力价差2290元/吨，较前日变动-3210元/吨；近月合约对连一合约价差2450元/吨，较前日变动-1330元/吨 [41] - 美国上周EIA原油库存下降189万桶，彭博用户预计减少99.4万桶、分析师预期增加8.117万桶，之前一周减少306万桶 [42] - 加拿大央行加息至2.5%，并称可能还需进一步加息；欧洲天然气价格自2022年能源危机以来首次升至100欧元 [44] 碳酸锂 - 2701合约收盘价93300元/吨，环比变动-5200元/吨，同比变动11660元/吨；成交量520540手，环比增加16%，同比减少44% [70] - 2611合约收盘价96540元/吨，环比变动-4980元/吨，同比变动15740元/吨；成交量38668手，环比增加49%，同比减少63% [70] - 仓单量17759手，环比减少1443手，同比减少9576手 [70] - 锂辉石(6%,CIF,美元/吨)价格1350美元/吨，环比增加10美元/吨，同比增加425美元/吨 [70] - 电池级碳酸锂价格101150元/吨，环比增加400元/吨，同比增加18850元/吨；工业级碳酸锂价格96500元/吨，环比减少300元/吨，同比增加15900元/吨 [70] - 电池级氢氧化锂(微粉)价格94500元/吨，环比减少1500元/吨，同比增加14600元/吨 [70] - 截至10月22日，国内碳酸锂总库存130279吨，较上周减少4093吨，本轮去库主要由正极厂消化带动，贸易环节同步去化 [71] - 宜春市生态环境局发布《视下窝锂矿采矿项目环评拟批准公示》，项目设计开采规模3000万吨/年，服务年限18年 [71] 工业硅与多晶硅 - SI主力合约收盘价8665元/吨，较前日上涨25元/吨，涨幅0.29%；成交量124746手，较前日增加7494手，增幅6.39%；持仓量266049手，较前日减少7957手，降幅2.90% [75] - PS主力合约收盘价36670元/吨，较前日下跌65元/吨，跌幅0.18%；成交量43871手，较前日减少15887手，降幅26.59%；持仓量64793手，较前日减少3077手，降幅4.53% [75] - 工业硅-99硅现货价格9200元/吨，较前日持平；多晶硅-N型硅价格42元/千克，较前日持平 [75] - 工业硅仓单库存32506手，较前日减少106手，降幅0.33%；工业硅社会库存499050吨，较前日增加1140吨，增幅0.23% [75] - 多晶硅仓单库存21450手，较前日持平；多晶硅厂家库存37万吨，较前日增加1万吨，增幅1.92% [75] - 硅片价格(210N)1.14元/片，较前日持平；电池片价格(TOPCon-210N)0.31元/瓦，较前日上涨0.01元/瓦，涨幅1.65%；组件价格(N210,集中式)0.70元/瓦，较前日持平 [75] - DMC价格14000元/吨，较前日下跌200元/吨，跌幅1.41%；ADC12价格24600元/吨，较前日持平 [75] 螺纹钢与热轧卷板 - RB2701收盘价3043元/吨，较前日上涨3元/吨，涨幅0.1%；HC2701收盘价3177元/吨，较前日持平 [84] - RB2701成交量582544手，持仓量1827956手，较前日减少10153手；HC2701成交量466128手，持仓量1774146手，较前日增加29827手 [84] - 螺纹杭州现货价格3230元/吨，较前日上涨10元/吨；北京3110元/吨，较前日上涨10元/吨；广州3410元/吨，较前日持平 [84] - 热卷上海现货价格3210元/吨，较前日上涨10元/吨；天津3110元/吨，较前日下跌20元/吨；广州3190元/吨，较前日上涨10元/吨 [84] - 基差(RB2701)187元/吨，较前日上涨7元/吨；基差(HC2701)33元/吨，较前日上涨10元/吨 [84] - RB2701-RB2705价差-4元/吨，较前日变动4元/吨；HC2701-HC2705价差-24元/吨，较前日变动-3元/吨；HC2701-RB2701价差134元/吨，较前日变动-3元/吨 [84] 硅铁与锰硅 - 硅铁2611收盘价5920元/吨，较前一交易日上涨18元/吨，成交量6438手，持仓量10016手 [88] - 硅铁2701收盘价2888元/吨，较前一交易日上涨40元/吨，成交量209104手，持仓量213743手 [88] - 锰硅2611收盘价5900元/吨，较前一交易日上涨24元/吨，成交量3552手，持仓量22950手 [88] - 锰硅2701收盘价5904元/吨，较前一交易日上涨22元/吨，成交量176268手，持仓量343044手 [88] - 硅铁FeSi75-B内蒙汇总价格5630元/吨，较前一交易日上涨30元/吨；硅锰FeMn65Si17内蒙价格5730元/吨，较前一交易日上涨30元/吨 [88] - 锰矿Mn44块价格39.2元/吨度，较前一交易日持平；兰炭小料神木价格1050元/吨，较前一交易日持平 [88] - 硅铁期现价差(现货-01期货)-258元/吨，较前一交易日变动-10元/吨；锰硅期现价差(现货-01期货)-174元/吨，较前一交易日变动8元/吨 [88] - 10月28日硅铁72：陕西5500-5600元/吨，宁夏5500-5600元/吨，青海5500-5600元/吨（-50），甘肃5550-5600元/吨（-25），内蒙5550-5650元/吨 [89] - 硅铁FOB 721190-1220美元/吨（-5），751230-1260美元/吨；硅锰6517北方报价5650-5700元/吨（-25），南方报价5750-5850元/吨 [89] - 锰矿外盘S32澳块4.88美元/吨度（↑0.11），CML澳块4.85美元/吨度，加蓬块4.8美元/吨度（↑0.1），半碳酸4.3美元/吨度 [89] 焦煤与焦炭 - JM2701收盘价1424.0元/吨，较前日上涨0.67%；J2701收盘价1923.0元/吨，较前日上涨0.10% [94] - JM2701成交量506877手，持仓量429460手，较前日减少7341手；J2701成交量25071手，持仓量44966手，较前日减少1320手 [94] - 临汾低硫主焦价格2350.0元/吨，较前日持平；介休中硫主焦2200.0元/吨，较前日持平；吕梁瘦主焦1960.0元/吨，较前日下跌50.0元/吨 [94] - 金泉蒙5精煤自提1823.0元/吨，较前日下跌74.0元/吨；中硫主焦煤2019.0元/吨，较前日下跌50.0元/吨 [94] - 河北准一级干熄焦2130.0元/吨，较前日持平；山西准一级到厂价1860.0元/吨，较前日持平；日照港准一级干熄焦2275.0元/吨，较前日持平 [94] - JM2701基差(蒙5)463.5元/吨，较前日变动-9.5元/吨；J2701基差(山西准一级仓单)327.0元/吨，较前日变动-2.0元/吨 [97] 动力煤 - 山西大同5500产地价格876.00元/吨，环比变动-4.00元/吨，同比变动248.00元/吨 [101] - 内蒙古鄂尔多斯5500产地价格814.00元/吨，环比变动-2.00元/吨，同比变动257.00元/吨 [101] - 陕西榆林5800产地价格882.00元/吨，环比变动-6.00元/吨，同比变动262.00元/吨 [101] - CCI5500港口价格1026.00元/吨，环比变动-6.00元/吨，同比变动253.00元/吨；CCI5000价格923.00元/吨，环比变动-6.00元/吨；CCI4500价格820.00元/吨，环比变动-7.00元/吨 [101] - 进口3800价格690.68元/吨，环比持平，同比

文章核心观点 - 10月FOMC例会维持联邦基金利率目标区间在3.75%-4.00%不变，但库克、哈马克投下反对票并倾向加息25BP，显示美联储内部仍有紧缩诉求 [3][4][35] - 声明将经济增长评价由“稳健”上调至“强劲”，但对生产率、投资、通胀的判断表述完全不变，政策依据由强调加息作用转为“等待更多信息”以评估适当政策立场 [4][35] - 公司维持12月美联储加息25BP的基准假设，理由为四季度通胀进入“磨顶期”且委员会内部“等待派”并非鸽派 [37] 一、10月例会决议与声明变化 - 利率决策：9月加息25个基点至3.75%-4.00%，10月暂停加息，维持该区间不变 [4] - 准备金政策：继续执行在银行体系中维持充裕准备金的政策，措辞完全不变 [4] - 经济增长：由“稳健步伐扩张”上调至“强劲步伐扩张”，较强增长为维持较高利率提供空间 [4] - 生产率、投资与就业：生产率增长强劲、资本投资旺盛，就业增长与劳动力规模增长保持同步，失业率变化不大，措辞完全不变 [4] - 通胀判断：通胀仍处于高位，委员会将实现价格稳定，措辞完全不变，抗通胀承诺得到保留 [4] - 政策依据表述：由“更及时地回归2%目标”变为“及时”，由强调当次加息作用转为等待更多信息积累 [4] - 表决结果：以10票赞成、0票反对批准声明，反对本次行动的是库克和哈马克，主张加息25个基点 [4] - 例会安排调整：每年仍保留八次会议，2027年秋季起2027年一次战略会议、2028年预计两次战略会议，战略会议预计不作利率投票、不发布政策声明 [6][36] 二、记者会开场白要点 - 利率与政策取向：联邦基金利率目标区间维持在3.75%-4%，更多信息将帮助委员会判断确保通胀及时回到2%的适当政策立场，委员们已表明必要时行动的准备 [6] - 经济增长：上半年GDP增速由1.8%上修至2.4%，第三季度似乎进一步加速，消费支出增速可能超过3%，企业投资可能以两位数速度增长，资本开支占GDP比重处于历史高位，高科技投资引领且其他类别出现扩散 [6] - 就业状况：就业增长与劳动力规模增长保持同步，失业率变化不大且低于一年前，新增就业增长速度明显高于去年，失业保险申请人数四周移动平均值处于数十年来低位 [6] - 通胀与风险：通胀持续近六年高于目标，本次会议主要聚焦价格稳定，近期能源及相关价格再次上涨，需防止局部相对价格变化扩散为全经济范围通胀并维持预期稳定，委员会同时讨论了地缘政治、技术变化、市场波动及资产相关性变化 [6] - 金融条件：9月政策行动后部分企业和家庭面对的金融、信贷条件收紧，资本配置更趋审慎，基本符合预期，金融条件有所收紧但尚不能称为紧张，有助于更持久的增长和价格稳定 [6] 三、记者会问答要点 - 为何等待更多信息：9月加息已开始发挥作用但尚不能确定当前利率是否足够，通胀补偿和预期出现积极变化但价格稳定仍未实现，委员会等待更多信息评估政策、不依据单个日期或数据点决策，沃什未承诺12月加息、不在正常时期提供前瞻指引 [8] - 通胀目标可信度：目标仍是PCE通胀2%，不存在软性或隐含目标，当前实现价格稳定是履行双重使命的重点，持续高通胀尤其伤害较贫困人群，油价上涨可推高短期预期但较长期大多数指标仍显示公众相信美联储能实现价格稳定 [8] - 油价影响：此前油价与市场利率多同向上涨，近期油价及裂解价差仍高而市场利率转而下降，若油价回落美联储会评估其对双重使命、市场与政策的影响，目前原油期货仍在上涨，未量化油价回落对通胀的影响速度或幅度 [8] - AI投资与货币政策：AI投资仍受利率影响，9月以来投资选择更审慎、部分信用利差扩大、金融条件有所收紧，市场反应总体符合预期，资本开支向更多领域扩展，多数委员不认为经济过热，生产率改善意味着增长更快不必然推升通胀，政策主要通过金融条件传导、无须以制造失业为目标 [8] - 决策独立性：委员独立判断，讲话并非主席统一下达，沃什本人不提交点阵图预测、其他18人提交，政治与选举未影响本次决定，会中没有相关讨论 [8] - 战略会议运作机制：2027年一次、2028年预计两次战略会议，预计不作政策决定、不发布政策声明，会议成果形式与披露方式尚未确定 [8] - 工作组研究影响：年底为报告期限，预计仅部分工作组按时完成，研究涵盖生产率、就业、通胀框架、数据及资产负债表，成果更可能影响下一政策阶段，11月16日举行生产率与就业听证会，沃什计划出席、预计三至四小时且大部分公开 [8] - 资产负债表政策：仍由工作组研究，建议可能于2027年一季度初提交、时间不确定，任何调整须先评估建议，不太可能影响当前政策阶段 [8] 四、金融市场表现 - 美债：声明公布后2Y、10Y美债收益率均一度上行，记者会期间2Y利率回落、10Y利率呈“V”型走势，二者走势分化 [9][35] - 美股：标普500、纳指期货先跌后涨 [9] - 汇率与商品：记者会期间美元指数明显回落、离岸人民币走强，现货金价先跌后涨，布伦特油价震荡下行 [12] - 加息预期：2026年末、2027年末隐含利率均较声明公布前回落，12月加息概率小幅回落至78.4%，市场预期美联储将分别在今年12月、明年1月、明年6月各加息一次 [15] - CME利率概率：2026年12月9日会议加息至400-425区间概率为78.4%，2027年1月27日会议该区间概率为52.2% [17] 五、通胀展望 - 四季度美国通胀可能进入“磨顶期”，9月房租、二手车通胀强劲的可持续性或不强，9月核心通胀的指示性意义有限，但在基数效应及高油价背景下四季度通胀可能处于“磨顶期” [19] - 2027年上半年通胀能否出现回落“顺风期”，还需关注厄尔尼诺现象、AI资本开支、就业等问题的变化 [19] - 美国9月CPI同比3.7% [20] 六、美国AI资本开支展望 - 测算显示美国AI投资增速或在今年四季度前后见顶，2027年进入回落期 [25] - 基于微观项目数据库，一年之内的数据中心投资由存量项目决定，当前存量规模仍在增加 [25] - 设置20%、33%、45%三档搁置率进行测算，各情景均指向美国AI投资增速或在今年四季度前后见顶、2027年进入回落期 [25] - 测算显示美国AI投资增速高点或在2026年四季度 [26] 七、10年美债利率展望 - 本轮加息后的10年美债利率仍缺乏明显下行条件 [28] - 与1997年、2004年和2015年三轮加息后利率回落周期相比，美国核心通胀水平偏高、经济需求未明显失速，财政赤字、美债净供给、AI融资和资本开支扩张也可能持续抬高长期久期供给，限制利率下行幅度 [28] - 2004年加息周期出现“格林斯潘之谜”，金融危机前海外需求压制美债利率上涨 [29][30] - 1997年加息后出现外部危机，1997年4月通胀、薪资增速不及预期，1997年7月亚洲金融危机、1997年12月韩国危机 [31][32] - AI投资级企业债发行已达到长期美债同量级 [31][32]

货币政策决议与内部立场 - 美联储10月会议维持联邦基金利率目标区间于3.75%—4.00%不变，符合市场预期[1] - 本次会议有2人反对维持利率不变（支持加息），较7月会议的3票反对，鹰派反对者有所减少[1] - 会议声明将美国经济活动评价从"稳步"上调至"强劲"，并删除"当次政策行动将帮助通胀更及时回归2%"的表述，改为"需要积累更多信息以判断适当政策立场"[1] - 沃什重申以PCE衡量的2%通胀目标没有弹性，认为9月加息后政策已开始见效，市场通胀预期出现积极信号[2] 经济评估与政策路径 - 沃什认为多数委员尚不认为经济过热，生产率改善有助解释增长韧性，增长本身并非通胀来源；但报告认为其对美国经济评价偏乐观、有高估风险[3] - 9月以来利率变化已影响科技等领域，信用利差扩大、资本配置更审慎，AI投资也受融资成本约束[3] - 报告维持12月加息25个基点的基准判断，若核心通胀及能源价格传导仍强、就业保持韧性，12月利率或升至4.00%—4.25%；若通胀与预期同步改善、信用进一步收紧，不完全排除12月继续按兵不动的可能性[5] - 报告将追加加息视为防范通胀持续化的补充紧缩措施，但当前数据尚不足以推断连续加息[5] 议息安排调整与市场沟通 - 沃什宣布2027年仍将召开8次FOMC会议，其中1次专门讨论政策战略（预计不表决利率、不发布政策声明）；2028年拟安排6次政策决策会议和2次战略会议，每年会议总数仍为8次，常规利率决策次数将减少[3] - 沃什重申反对"前瞻性指引"，称非危机正常时期美联储不应向市场预先释放利率路径信号；结合会议安排调整，报告认为美联储正在刻意降低其对金融市场的直接干预和影响[3] 政治因素与风险提示 - 沃什强调政治因素对本次决议"没有任何作用"；在美国共和党继续控制国会可能性较低（低于10%）的情况下，新增财政刺激机会渺茫[5] - 报告认为中期选举对美联储决议的短期影响有限，但民主党若控制国会，可能在美联储理事有空缺时冻结未来理事会提名[5] - 下行风险包括：美伊冲突扩大或能源设施受损推升油价与通胀、通胀黏性迫使美联储超预期加息、AI融资收紧及盈利兑现不及预期触发估值调整、选举后财政僵局或就业超预期转弱[6] - 上行风险包括：中东停火与航运恢复推动油价更快回落、通胀改善降低加息预期、AI盈利与生产率提升超预期[6]