证 券 研 究 报 告 【债券日报】 沃什首秀，释放全面改革新信号 ——美联储 6 月议息会议点评 三是沃什的首场新闻发布会标志着美联储沟通方式的转变。具体要点包括： （1）对于政策限制性的判断：不均衡。沃什以"不均衡"来评价当前的利率 水平是否具备限制性，指出"美联储政策对房地产市场具备限制性，但金融市 场表现却整体宽松"。 （2）通胀方面，通胀是货币政策的选择，将坚守 2%的目标底线。首先沃什 解释了通胀与货币政策的关系，即通胀主要由货币政策决定，通胀是政策的一 种选择；其次，美联储已经五年未能实现通胀目标，现在要着手纠正，重申美 联储承诺且有能力实现 2%的价格稳定目标。最后，提出通胀框架的评估工作 重点在于研究通胀的驱动因素上，同时强调美联储的职责在于能够控制通胀的 局面，且防止价格压力的扩散。 （3）就业方面，趋势比数据点更重要。就业市场整体稳定且部分官员认为趋 势正在改善。在评估就业数据时，三个月或六个月内发生的情况比任何一个数 据点、任何一次数据发布都更重要，反映淡化对短期波动的关注，更强调长期 就业走势。 （4）央行政策框架的重塑与改革：建立五大改革工作组。作为其推行改革的 起点，沃什宣布成立 ...

2026 年 6 月 18 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 Economic Perspectives - 6 月联储会议：走进新时代 本次会议重新定价沃什时代下美联储反应函数，美联储将完全抛弃前瞻性指引，政策框架 将更加灵活，基于精确实时数据和资产负债表传导等因素决断，并更注重2%通胀目标公信 力。会议声明移除大量前瞻性内容，联储目标表述较先前就业与通胀的双重目标变为"致 力于实现物价稳定"的单一表述，显示联储立场明显转鹰。点阵图预测年内将加息一次， 为本次会议主要鹰派信号。但联储实际政策立场可能更为温和，一方面加息与不加息票委 均为 9 票平票，另一方面今年有投票权的关键票委立场更偏向鸽派。沃什记者会没有回答 任何前瞻性问题，并刻意呈现双向平衡，强调通胀目标的同时淡化了加息预期共识度。他 将成立 5 个新工作组改革联储未来政策框架。减少前瞻性指引一方面将给予联储更高灵活 性和更快政策反应，但也将明显增加市场波动率，因市场需要围绕利率路径反复定价，前 端利率、美元和高估值权益资产波动或更为明显。期限溢价将上升，利率曲线可能走向熊 平，美元短期内将小幅走强，贵金属将承压。我们仍认为 ...

经济：通胀压力抬升 - 经济预测摘要显示美国经济稳健扩张但通胀压力显著抬升，2026年实际GDP增速预测从3月的2.4%下调至2.2%，2026年底失业率预测从4.4%下调至4.3% [2] - 通胀预测大幅上调，2026年PCE通胀预测从2.7%上调至3.6%，核心PCE预测从2.7%上调至3.3%，2%通胀目标的实现时间进一步推迟 [2] - 美联储主席沃什强调2%通胀目标不在工作组研究范围内，在实现目标前没有理由重新审视该目标，并明确美联储的核心工作是防止出现“第二轮价格效应” [2] - 沃什指出美联储依赖的数据大多来自“老式的调查方法”，难以反映2026年的经济实况，这构成了其推动数据源和全面框架改革的重要动因 [3] 政策：淡化前瞻指引 - 美联储全票通过维持联邦基金利率在3.50%-3.75%区间不变，为连续第四次按兵不动 [4] - 点阵图释放强烈鹰派信号，19名委员中18人提交预测，其中9人预计2026年将加息，6人预计加息2次或更多 [4] - 沃什全面淡化前瞻性指引，认为该工具“并不适合”当前环境，并明确表示美联储已放弃前瞻指引，无法对未来具体行动提供指引 [4] - 沃什本人未提交点阵图预测，认为提供点阵图“对执行政策毫无帮助”，并用“顶着橡皮的铅笔”比喻点阵图，强调政策不会受旧观点约束 [4] 前瞻：全面改革 - 基准情形下，美联储年内或加息1次25bp，时点可能接近年底，9月会议将成为关键观察窗口 [6] - 沃什宣布成立5个工作组评估政策框架改革，分别涉及信息沟通、资产负债表政策、数据来源、生产率与就业、通胀框架，标志着美联储进入全面框架改革期 [6] - 全面框架改革将重塑美联储的沟通方式、数据体系和政策评估机制，点阵图可能在2027年成为历史 [7] - 沃什首场新闻发布会时长仅约15-20分钟，远短于以往约1小时，印证了其“少说话、多思考”的核心理念 [7] 策略：鹰派交易 - 美联储会议后市场交易大幅偏鹰，美债收益率全面上行，曲线显著趋平，2年期收益率上行13.3bp至4.18%，10年期上行4.8bp至4.49%，2s10s利差收窄8.3bp [8] - 美元指数上涨0.55%至100.089，美股三大指数全线收跌，标普500跌1.21%，纳斯达克跌1.34%，道琼斯跌0.98% [8] - 市场随之上调2026年加息预期，由会前的21bp升至39bp，美元OIS曲线目前已完全定价今年10月加息一次 [8] - 境外美元流动性整体维持宽松但会议后期限融资利率明显上行，隔夜美元回购利率维持在3.65%-3.68%区间 [9] - 在沃什政策框架改革推进及加息预期升温背景下，美元流动性或面临边际收敛压力 [9] - 预计10年期美债收益率将在4.25%-4.65%区间内运行，并且收益率曲线进一步走平的概率较大 [10] - 鹰派的点阵图、分裂的投票结果等共同构成鹰派格局支撑美元，美元可能重新进入阶段性“例外主义”交易，但本轮美元走强更多是阶段性而非趋势性起点 [10]

美联储新任主席政策表态与内部审查 - 美联储新任主席凯文·沃什在首次新闻发布会上表态支持2%通胀目标，但同时启动多项内部审查，引发市场对政策基石稳定性的疑虑[5] - 沃什在回应提问时表示2%目标“暂时”不在审查范围，但补充称一旦美联储重建通胀公信力，不排除重新审视该目标，这一表态令政策走向判断复杂化[5][7] - 沃什对通胀精确数字关注有限，更在意通胀率落在2%、3%还是4%区间，该表态被市场解读为对更高通胀容忍度的隐性信号[7] 启动的三项内部审查 - 沃什宣布启动三项内部审查，规模在美联储历史上并不多见，包括针对“通胀框架”本身的审查[7] - 第二项审查聚焦美联储所依赖的数据来源及使用方式，定名为“官方统计数据审查”[7] - 第三项审查围绕美国生产率展开，重点评估人工智能对就业与通胀的潜在影响[7] 统计口径审查的潜在影响 - 统计数据审查被认为影响最为深远，通胀数据计算的细微调整可导致结果出现显著差异[8] - 沃什曾质疑美联储现行的个人消费支出价格指数，并公开称赞“修剪均值PCE”指标，该指标通过剔除极端值来平滑数据[8] - 两种口径差距显著，按常规PCE计算的当前官方通胀率为3.8%，而按修剪均值PCE计算仅为2.35%，若采纳后者，官方通胀率将在统计层面大幅下降[8] - 目前美国官方通胀率为4.2%，在此背景下统计口径的选择对政策走向具有实质性影响[9] 对金融市场的影响 - 通胀目标的模糊化及统计口径可能被重新定义，将对债券市场构成直接冲击，通胀侵蚀债券未来利息支付的实际购买力，债券期限越长风险越大[10] - 通胀挂钩国债的保护效力可能因官方通胀统计数据修改而受到削弱[10] - 从宏观视角看，若通胀目标从2%上调至3%，据测算十年内可使美国国家债务实际价值缩水约8%[10] - 美股美债在沃什首次新闻发布会结束后随即下挫，通胀预期的不确定性将冲击债券实际购买力并对股票估值形成压制[5]

核心观点 - 报告认为，市场对2026年6月FOMC会议形成了偏鹰派的解读，并可能对年内加息风险进行了过度定价。新主席沃什的首秀沟通方式（“太极”）减少了市场解读的缓冲，市场反应主要基于点阵图的上修和对通胀目标的强硬表述 [1][2][3] FOMC会议决议与市场反应 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%不变，符合预期，并重申维持银行体系充裕准备金 [2] - 市场反应偏紧：1年期美债收益率上行5个基点至4.81%，10年期美债收益率上行1.5个基点至4.04%；美元指数升破100；标普500和纳斯达克指数分别下跌1.12%和1.26%；COMEX黄金期货收于2381.5美元/盎司，跌1.18% [3] 政策沟通方式转变 - 会议声明大幅缩短至约800词，删除了前瞻性指引，不再对未来利率路径作出暗示，转向“事实陈述”和“目标承诺” [2] - 新主席沃什在新闻发布会上更多复述委员会声明和集体共识，未主动给出明确的短期利率路径，减少了市场解读的缓冲 [2][3] 点阵图（利率预测）分析 - 2026年利率中位点处于维持当前水平与加息一次之间的临界位置，其中7名委员预计年内加息，高于会前市场预期。具体看，4名委员预计加息一次，3名委员预计加息两次，1名委员预计加息三次 [2] - 2027年利率中位点仍维持在5.25%-5.50%，但仍有部分委员预计进一步加息 [2] - 长期中性利率仍维持在3.5%，2027-2028年利率中位点仍对应降息两次，表明FOMC并未系统性上调长期利率中枢判断 [2] 经济预测（SEP）更新 - 经济增长和就业预测整体稳定：2026年实际GDP增速预测中值为2.2%（3月预测为2.4%），失业率预测中值为4.3%（3月预测为4.4%）[7] - 通胀预测明显上修：2026年PCE通胀预测中值从3月的2.7%大幅上调至3.6%，核心PCE通胀预测中值从2.7%上调至3.3%。这主要反映了能源价格和供给扰动的影响，但2027年通胀预测仅小幅上调 [2][7] 美联储政策框架改革动向 - 沃什宣布成立五个工作组，分别研究沟通、资产负债表政策、数据来源、生产率与就业、通胀框架，预计多数在年底前完成 [3] - 沟通工作组可能涉及SEP、点阵图、新闻发布会等机制；资产负债表工作组将评估充裕准备金框架 [3] AI与生产率议题 - 沃什在发布会上专门谈及AI、资本开支、数据中心和电力需求，并将生产率与就业列为工作组研究方向 [3] - 报告认为，AI投资已体现在资本开支和GDP需求端，但生产率提升的幅度、节奏和扩散范围仍不确定。短期可能增强经济韧性，中期若兑现才可能缓和通胀约束 [3] 市场解读与资产配置观点 - 报告认为市场对加息风险的方向判断合理，但年内节奏存在过度定价。年内加息仍需更多数据配合，如能源价格冲击向核心通胀的传导、通胀预期是否持续上移等 [3] - 资产配置上，短期关注美元和短端利率韧性，高估值风险资产面临估值约束。美股方面，实际利率上行扰动科技成长股，但AI资本开支和生产率叙事仍是支撑经济韧性的主线。黄金短期受压制，但地缘风险等提供中期支撑 [3] - 若后续油价和通胀数据回落，市场可能从交易“加息前置”转向交易“节奏后移”，权益和黄金有望获得阶段性修复窗口 [3]

欢迎加入交易理想国知识星球 作者 | 华尔街见闻 来 源 | 华尔街见闻 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 美东时间6月17日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变。 会后决议声明，强调了降低高通胀的价格稳定承诺，点阵图反映了联储决策者的强烈鹰派倾向。 本次是沃什担任美联储主席的首次FOMC会议。沃什在新闻发布会上称，委员会明确且一致地致力于实现物价稳定，实现2%的通 胀目标。 从利率决议看，他新官上任的第一把火就是大幅删减决议、包括利率指引。同时推行改革，本次声明取消长期以来的"前瞻性指 引"，宣布将立即成立五个特别工作组（沟通机制、资产负债表、数据源的使用、生产率与就业，以及美联储的通胀框架），在年 底前提出改进建议。 新声明显示，在就业和通胀两方面的使命中，联储只强调了通胀方面，对通胀和其他经济领域的评价和此前一致，继续重申通胀 仍高、并指出中东战事给经济带来很高的不确定性。 相比声明，会后公布的点阵图则体现了更明显的鹰派倾向：半数提供利率预测的美联储决策者都预计，今年内将有至少一次加 息。 值得一提的是，此次FOMC会议上本该有 ...

美联储6月FOMC会议决议与政策转向 - 美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变 [2] - 会后声明大幅删减近三分之二篇幅，并删除了长期以来的“前瞻性指引” [8] - 声明强调委员会致力于实现物价稳定，但不再重申对就业和通胀两方面风险的密切关注 [10][25] - 利率决议获得FOMC票委12人一致支持，为近九个月来首次 [23] 点阵图显示的强烈鹰派倾向 - 在提供利率预测的18名官员中，有9人（即半数）预计2026年内至少有一次加息 [11][20][21] - 相比3月预测中值显示今年将降息一次，本次仅有一人预计年内会降息，立场显著转向鹰派 [21][22] - 2026年底联邦基金利率预期中值从3月的3.4%上调至3.8%，2027年底预期从3.1%上调至3.6% [18] - 美联储主席沃什打破常规，拒绝提交自己的经济预测摘要和点阵图 [11] 经济预测更新 - 下调经济增长预期：2026年实际GDP增长率预期从3月的2.4%下调至2.2% [29] - 大幅上调通胀预期：2026年PCE通胀率预期从3月的2.7%上调90个基点至3.6%；核心PCE通胀预期从2.7%上调至3.3% [29][30] - 2026年失业率预期中值为4.3% [6] - 长期联邦基金利率预期维持在3.1% [18] 市场反应 - 美股三大指数全线收跌：标普500指数跌约1.2%，纳指跌约1.3%，道指跌约1% [12] - 对利率敏感的2年期美债收益率上涨16个基点，10年期收益率上行逾8个基点 [14] - 美元指数大涨0.86%，触及两个月高点 [14] - 现货金价一度跌超2.5%，抹去本周全部涨幅 [17] - VIX恐慌指数重新升破18 [12] 沃什主席的政策改革举措 - 宣布立即成立五个特别工作组，涵盖沟通机制、资产负债表、数据源使用、生产率与就业以及通胀框架，计划在年底前提出改进建议 [8][38] - 明确表示对当前结构的经济预测摘要持保留态度，并暗示将对沟通的各方面（包括点阵图）进行审查 [11][53] - 强调美联储将回归第一原则审视当前做法，目标是改善货币政策实施 [34][40] - 指出数据工作组将评估新的信息源和分析方法，以获取更准确、实时的经济状况信息 [41][62] 对政策立场与前景的阐述 - 沃什认为当前货币政策的影响“不均衡”，例如在房地产市场具有限制性，但在金融市场则不然 [52] - 强调实现2%通胀目标的承诺是明确、一致且坚定的，并认为在重新确立实现该目标的能力之前，无需审查2%目标本身 [47][60] - 指出人工智能等新通用技术充满机遇与风险，已设立工作组专门研究其经济影响 [42][73] - 表示美联储未来的决策将更依赖实时数据，而非“历史回响”，以减少政策滞后性 [62][77]

美联储新任主席首秀。 当地时间6月17日，美股尾盘突发跳水，截至收盘，道指跌超500点，跌幅为0.98%；标普500指数、纳指均跌超1%。 消息面上，为期两天的美联储6月货币政策会议于当地周三收官，美联储如期维持基准利率3.5%—3.75%区间不变。美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）主持其就任后的首次联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议，同时推出五大专项工作组全面重构美联储运行框架。此次会议，沃什没有提交点 阵图利率预期且大幅精简政策声明并取消前瞻性指引，官员利率预测显示2026年大概率迎来一次加息。 本次会议最大亮点为沃什推出系统性美联储运营改革，宣布组建五大专项工作组，覆盖美联储核心职能板块，包括货币政策沟通机制、资产负债表管理、 宏观数据来源与数据依赖体系、生产力与就业市场研究、通胀政策框架与人工智能等新技术对货币政策的影响。 沃什表示，各工作组将围绕美联储稳定物价、保障就业核心使命开展深度复盘，后续数日将披露详细工作规划，推动美联储决策更贴合未来经济环境。 利率决议落地：维持高利率不变，年内加息预期升温 FOMC本次一致决议，将联邦基金隔夜拆借利率维持在3.5%—3.75%区间，该利 ...

美联储6月议息会议决议与政策信号 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，符合市场预期 [1][2] - 这是美联储继去年9月启动宽松周期后，连续第四次货币政策会议决定暂停降息 [3] - 本次利率决议获得联邦公开市场委员会全体一致支持，投票结果为12票赞成、0票反对 [3] 利率点阵图显示的鹰派倾向 - 最新利率点阵图显示，18位美联储官员预计到2026年底联邦基金利率将升至3.75%—4%，高于3月预期的3.25%—3.5% [1] - 点阵图预测2026年底联邦基金利率为3.8%，高于3月预期的3.4%；2027年底为3.6%，2028年底为3.4%，均高于3月预期的3.1% [4] - 在提供预测的18名官员中，有9人预计今年内将至少有一次25个基点的加息，占预测人数的一半 [4][5] - 具体来看，预计加息一次的官员有3人，预计两次的有5人，预计三次的有1人，其中6人预计至少两次加息，占预测总人数的三分之一 [5] - 预计今年保持利率不变的官员人数从上次的8人减少至7人，而预计今年降息的官员仅剩1人 [6] 新任主席沃什的首次政策表态 - 美联储新任主席凯文·沃什在新闻发布会上释放了偏鹰派的政策信号，强调实现2%通胀目标的承诺是坚定、一致且明确的 [1] - 沃什表示，美联储已经五年未能实现通胀目标，现在要着手纠正 [1][8] - 他赞同前瞻指引不适合当前形势，并指出已经放弃了前瞻性指引，无法对下一步行动提供任何前瞻性指引 [7][8] - 沃什称，提供“点阵图”对执行政策并没有帮助，联邦公开市场委员会并不认为自己受利率预测的约束 [8] - 沃什宣布在货币政策的五个领域任命工作组，包括沟通、资产负债表、数据来源、生产力和就业、通胀框架等 [9] 市场反应 - 交易员已完全定价美联储将在2026年10月前加息，预计年内加息概率达到100%，并预计明年一季度前加息两次 [1] - 美股三大指数尾盘全线跳水，截至收盘，纳指跌1.34%，标普500指数跌1.21%，道指跌0.98% [1][6] - 大型科技股普跌，Meta大跌超5%，SpaceX大跌近5%，微软、亚马逊跌超3%，谷歌、特斯拉跌超2%，英伟达、苹果跌超1% [1][6] - 贵金属市场全线跳水，现货黄金一度跌超2%，最终收跌1.66%至4258.77美元/盎司；现货白银跌近3% [1] - 美元指数大涨0.87% [1] 其他会议细节 - 本次议息会议声明文本大幅删减至仅有130个单词，远低于4月的340个单词 [4] - 声明中只强调了通胀方面的使命，继续重申通胀仍高，并指出中东战事给经济带来很高的不确定性 [4] - 此次联邦公开市场委员会会议上本该有19人提供利率预测，但点阵图显示只有18人提供，分析人士猜测唯一未提供预测的人可能是沃什 [6]