凯利并非唯一持有此观点的专业人士。包括摩根士丹利、奥本海默资产管理公司在内的多家机构策略师也相继提示，创纪录的涨势可能暂告一段落，市场焦 点可能从流动性预期转向对经济基本面的重新审视。 摩根大通资产管理公司的首席全球策略师戴维·凯利（David Kelly）便在其最新发布的研究报告中表达了谨慎观点。他指出，华尔街近来因预期美联储在暂 停9个月后重新降息而欢欣鼓舞，但在大幅反弹之后，投资者或许应该保持一份警惕。 从其分析来看，凯利的担忧源于经济数据与市场预期之间的脱节。他提到，根据美联储自身对未来几年经济增长和通胀的预测，尤其是有观点显示通胀可能 在未来较长一段时间内持续高于2%的目标，很难找到强有力的证据支持立即且持续的降息周期。他反问道："如果通胀依然明显高于目标且未见明显下行， 而失业率仅略高于自然水平并保持稳定，那么降息的紧迫性究竟何在？" 市场数据显示，由于美国劳动力市场显现出某些疲软迹象，投资者普遍押注本月将降息25个基点，并且这一趋势将持续至明年。在这一强烈预期推动下，曾 于5月底逼近5%的10年期美国国债收益率已显著回落至4%附近。股市方面更是涨势如虹，自去年底以来总市值增加了约14万亿美元，采 ...

Patsalides称："风险已趋于平衡，这意味着利率下一步可能朝任一方向调整。"尽管他强调欧洲央行仍会 保留所有政策选项，但他强调，"若有必要，我不排除加息的可能性"。 对于由20个国家组成的欧元区经济而言，当前仍面临的一大风险是特朗普政府时期的美国贸易政策。尽 管双方已达成相关协议，但特朗普上周警告称，由于欧盟对谷歌(GOOGL.US)开出反垄断罚单，美国可 能会出台更多应对措施。 贸易紧张局势给通胀带来了双向风险：一方面，避险情绪可能抑制需求，从而压低通胀;另一方面，供 应链受阻也可能推高物价，导致通胀上升。 Patsalides表示："公允地说，通胀面临的风险已实现平衡。" 他的这一判断比拉加德在发布欧洲央行最新季度预测时的表态更为乐观。欧洲央行的预测显示，明年消 费者价格指数(CPI)将上涨1.7%，2027年的通胀水平则略低于6月时的预期。 欧洲央行管理委员会成员Christodoulos Patsalides表示，当前欧洲央行无需进一步下调利率，即可实现稳 定的通胀水平。 这位塞浦路斯央行行长指出，鉴于物价前景面临的风险已趋于平衡，且2027年预测显示整体通胀率仅略 低于目标，欧洲央行目前处于有 ...

贝森特在席间提出，市场需要超预期稳健的货币政策，而特朗普希望比鲍威尔更鹰、比耶伦更市场友好的 人选。三人随即就如何定义鹰派怎样与白宫保持沟通弹性交换意见，并同意在十天内提交各自推荐的补充 名单。 林赛是现场最资深的老联储。1991—1997年担任美联储理事期间，他曾力主提前加息以抑制通胀，并在 1996年投票反对格林斯潘的宽松延续，因而被贴上鹰派标签。离开联储后，他先后在小布什政府任国家经 济委员会主任，主导2003年减税方案。 据在场人士回忆，林赛在晚宴上反复强调美联储的独立性不是无限制的自由裁量，并建议未来主席应在就 任前与国会达成物价目标问责协议，把2%通胀目标写成可量化的补救触发条款。 沃什则代表市场派与沟通派的交集。2006—2011年担任美联储理事时，他曾是伯南克内部圈子中最年轻的 成员，专责与华尔街沟通。2011年离任后，他辗转斯坦福、哈佛任教，并保留摩根大通、通用电气等大公 司董事身份。 距大选投票仅剩八周，特朗普阵营对美联储的布局悄然提速。美国东部时间本周二傍晚，美国财政部前高 级官员、现特朗普经济顾问斯科特·贝森特（ScottBessent）在华盛顿低调邀约三位重量级前美联储官员，劳 伦斯 ...

•法国外贸银行分析师表示，欧洲央行在12月进行最后一次25个基点的降息仍有可能，前提条件是劳动 力市场的放缓程度比预期更为严重，同时通胀因能源价格下降以及欧元进一步升值而大幅低于目标。分 析师称，欧洲央行在12月会议上进行最后一次降息的概率为60%，届时终端存款利率将为1.75%。预计 欧洲央行将在周四维持政策利率不变，存款利率保持在2.00%。 转自：新华财经 •德勤：美国冬季假日季零售增速或低迷 实际需求疲软压制消费 •丹斯克银行：美国8月PPI成关键风向标 或揭示关税成本传导压力 •法国外贸银行：欧洲央行12月最后一次降息概率达60% 前提是通胀大幅回落 【机构分析】 •德勤预测显示，美国今冬假日季销售增速将创新冠疫情后新低。受经济不确定性、通胀及贸易政策影 响，消费者更趋谨慎，预计零售额增长2.9-3.4%，显著低于去年的4.2%。尽管通胀可能推高名义支出， 但实际需求疲软。Z世代支出意愿收缩，美泰下调预期，仅沃尔玛等少数上调展望。电商销售预计增长 7-9%，与去年持平；实体店增速或由3.4%放缓至2-2.2%，凸显渠道分化。 编辑：马萌伟 •丹斯克银行分析师指出，美国8月PPI将比以往更受关注，不仅 ...

通胀现状与美联储政策 - 核心CPI年率8月预计升至3.1% 7月同比上涨2.9% [1] - 美联储可能在核心通胀3%水平下降息 为1990年代初以来罕见举措 [1] - 去年底核心CPI约3.3%时降息引发争议 失业率未升而长期国债收益率攀升 [1] 金融市场反应 - 黄金价格今年上涨近40% 几乎每日刷新历史高点 [2] - 2年期/30年期美债收益率曲线陡峭化约70个基点 上周触及134个基点的四年新高 [2] - 30年期美债收益率今年实际微跌 企业债利差处于历史低位 [2] 消费者通胀预期 - 纽约联储调查显示8月消费者一年期通胀预期从3.1%升至3.2% 三年期和五年期分别稳定在3%和2.9% [3] - 密歇根大学调查显示一年期和五年期预期分别为4.8%和3.5% [3] - 3%可能正取代2%成为新通胀目标 [3] 政策目标争议 - 过去两年CPI年均2.9% 当前仅2.7% 被质疑是否算价格稳定 [4] - 1992至1999年CPI年均2.6% 被视为经济天堂时期 [4] - 专家呼吁让2%通胀目标退休 主张依靠专业判断而非固定目标 [4]

智通财经记者 | 刘婷 美国劳工统计局周五发布报告称，8月，新增非农就业人数2.2万人，远逊市场预期的8万人，失业率比上月上升0.1个百 分点至4.3%，创2021年11月以来的最高水平。分析师认为，劳动力市场的进一步降温，使得美联储9月降息几成定局。 北京时间周六10:00左右，芝加哥商品交易所FedWatch数据显示，9月美联储降息25个基点的概率为89%，降息50个基点 的概率为11%。由于市场预期将出台更积极的宽松政策，10年期美国国债收益率大跌9.2个基点，至4.084%。 惠誉评级美国经济研究主管奥卢·索诺拉（Olu Sonola）对智通财经表示，这份低于预期的就业报告几乎锁定了本月晚些 时候25个基点的降息。 "一个月前在劳动力市场敲响的警钟变得更响了。短期内，即便通胀进一步偏离2%的目标，美联储仍可能优先保障劳动 力市场稳定而非通胀目标。"索诺拉说。 他特别指出，制造业连续四个月就业岗位流失尤为引人注目，关税不确定性无疑是造成这一疲软态势的关键因素。 大和资本市场首席美国经济学家拉里·维瑟则认为，由于通胀压力依然存在，目前的数据仍然不足以支撑降息50个基点 的预期。 在8月非农数据发布后，白宫 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 各品种市场表现受宏观、供需、库存等多因素影响，走势分化，需关注政策、市场动态及关键指标变化以把握投资机会和风险 [2][3][56][69] 各目录总结 金融衍生品 金融期货 - **股指期货**：TMT 集体下挫致股指高位回落，四大期指主力合约多数下跌，基差窄幅震荡，A股交易额高，北向资金成交积极，央行逆回购净回笼，建议暂时观望等待方向抉择 [2][3][4] - **国债期货**：期债震荡走弱，银行间主要利率债收益率窄幅震荡，资金面整体均衡，短期债市做多合力不强，建议关注股市走势和债市机构行为，单边策略区间操作，期现关注 TL 合约基差收敛 [5][6][7] 贵金属 - 欧美政治局势引发担忧，黄金再创历史新高，白银涨幅较小，美国就业市场下行和政治动荡使贵金属避险需求增加，金价短期有望涨至 3600 美元以上，白银或冲高至 42 美元以上，投资者可逢低轻仓买入或用期权操作 [8][9][10] 集运欧线 - 现货报价下跌，集运指数有降有升，全球集装箱总运力增长，需求端数据有变化，期货主力合约反弹，预计 12 合约短期区间震荡，建议考虑 12 - 10 月差套利 [13][14] 商品期货 有色金属 - **铜**：降息预期改善使铜价重心抬升，现货价格上涨但高铜价抑制采购，供应端精铜产量有降有升，需求端加工开工率下降，库存有增有减，预计维持震荡，主力参考 78500 - 81000 [15][16][19] - **氧化铝**：现货价格松动，库存累库，产量增长但受限，期货震荡运行，供应压力大，需求拉动有限，预计震荡偏弱，主力区间 2900 - 3200，中期逢高布局空单 [19][20][21] - **铝**：现货价格上涨，产量增长，需求开工率回升，库存有增有减，宏观与基本面改善共振，但高价抑制采购，预计宽幅震荡，主力参考 20400 - 21000，关注 21000 压力位 [22][23] - **铝合金**：现货价格坚挺，产量和开工率有变化，需求承压，库存累库，期货随铝价震荡，预计震荡偏强，主力参考 20000 - 20600，可考虑套利 [24][25] - **锌**：现货价格上涨，供应宽松，需求开工率维持低位但临近旺季回落有限，库存国内累库、LME 去库，预计震荡，主力参考 21500 - 23000 [26][27][28] - **锡**：现货价格上涨，供应紧张，需求开工率下降，库存有增有减，预计宽幅震荡，关注缅甸锡矿进口情况，操作建议观望 [28][29][31] - **镍**：现货价格下跌，供应产量高位，需求表现不一，库存海外高位、国内回落，预计区间震荡，主力参考 118000 - 126000 [31][32][33] - **不锈钢**：现货价格上涨，原料价格坚挺，供应产量增加，库存去化慢，预计区间震荡，主力参考 12600 - 13400，关注原料动态及旺季需求兑现 [34][35][36] - **碳酸锂**：现货价格下跌，供应有增有减，需求稳健偏乐观，库存去库，预计偏弱宽幅震荡，主力区间参考 7 - 7.5 万，操作建议观望 [37][38][40] 黑色金属 - **钢材**：价格有企稳迹象，主力合约移仓，现货跟跌，成本支撑趋弱，利润下滑，供应产量创新高，需求内需和出口有变化，库存累库，建议卖出虚值看跌期权，做多材矿比 [40][41][44] - **铁矿石**：发运回升，到港略增，疏港略降，期货震荡下跌，需求端铁水产量高位回落，库存港口累库、钢厂去库，预计震荡，区间参考 750 - 810，套利推荐多铁矿空焦煤 [47][48] - **焦煤**：现货震荡偏弱，期货下跌，供应开工下降，需求下游开工下降，库存部分累库、部分去库，预计价格回落，建议前期空单持有，套利多铁矿空焦煤 [49][50][51] - **焦炭**：主流焦化厂提涨，期货震荡下跌，供应开工下降，需求铁水产量下降，库存累库，预计后市下跌，建议前期空单持有，套利多铁矿空焦炭 [52][53][54] 农产品 - **粕类**：现货价格下调，市场消息繁杂，美豆供强需弱，国内供应担忧缓解，长期偏多预期不变，建议在 3000 - 3050 区间逢低布局多单 [55][56][57] - **生猪**：现货价格震荡，出栏缩量提振猪价，养殖利润有降有升，出栏均重有变化，短期供应收紧但持续空间有限，建议谨慎操作，关注支撑位 [58][59] - **玉米**：现货价格有涨有稳，新季玉米增产预期大，需求端采购积极性偏弱，短期反弹盘整，中期偏弱，建议逢高空 [60][61] - **白糖**：原糖震荡磨底，国内宽幅震荡，供应预期增加但巴西产量有下修风险，需求双节走货平稳，预计 01 合约围绕 5500 - 5700 区间震荡，建议反弹偏空 [62] - **棉花**：美棉底部震荡，国内需求无明显增量，供应库存偏紧，需求 8 月好转但下游不明显，预计维持高位震荡，参考 13500 - 14500 元/吨 [64][65] - **鸡蛋**：现货价格多数稳定，供应 9 月新开产蛋鸡或减少，需求 9 月可能不及往年，预计 9 月上旬反弹但高度有限，维持偏空思路 [66][67] - **油脂**：棕榈油产量下降支撑走强，豆油受多空因素影响窄幅波动，预计连棕油站稳 9500 元之上，长线看多，豆油短期窄幅震荡，现货基差或上涨 [68][69] - **红枣**：市场平淡，价格偏硬，新疆灰枣进入上糖阶段，关注降雨对质量影响，预计短期内价格以稳为主，易涨难跌 [70] - **苹果**：嘎啦交易进入尾声，价格混乱，西部产区质量不佳，山东产区库存富士交易不快，早熟果走货一般 [72] 能源化工 - **原油**：地缘与供应风险支撑油价反弹，需求端抑制涨幅，建议单边观望，套利正套，关注 OPEC + 后续会议 [73][74][77] - **尿素**：现货价格有降，供应部分装置检修，需求农业清淡、工业待恢复，库存增加，预计盘面宽幅震荡，建议波段操作，逢低轻仓试多，关注印度标购结果 [78][79][80] - **PX**：现货价格下跌，供需紧平衡，供应有增加预期，需求有支撑，建议短多，关注 6800 附近支撑 [83] - **PTA**：期货收跌，加工费有变化，供需预期好转但装置检修执行不及预期，需求有支撑，建议短多，关注 4700 附近支撑，TA1 - 5 滚动反套 [84][85] - **短纤**：期货跟随原料震荡，加工费有数据显示，供需存好转预期但去库幅度有限，建议单边同 PTA，关注加工费区间 [86][87][88] - **瓶片**：现货价格有调，加工费有数据，9 月供需双减，库存或增加，建议单边同 PTA，关注加工费区间 [88][89] - **乙二醇**：价格回落，供应开工有变化，库存低位，需求旺季临近，建议逢低做多或卖出看跌期权，关注 4350 附近支撑 [90][91] - **烧碱**：现货成交尚可，价格有涨有稳，开工负荷率下降，库存减少，盘面受投产消息影响回落，建议关注下游拿货节奏和装置波动 [92][93] - **PVC**：现货价格下调，开工负荷率下降，库存减少，供应增加但需求低迷，预计延续弱势震荡 [94][95] - **纯苯**：现货价格下跌，供应维持高位，需求支撑减弱，库存累库，建议单边跟随苯乙烯偏弱震荡 [97] - **苯乙烯**：现货震荡走低，利润亏损，供应高位，库存高位，9 - 10 月供需存好转预期，建议在 7000 以下轻仓短多，关注 6900 附近支撑，反弹做空 [98][99] - **合成橡胶**：原料价格有变化，产量和开工率有数据，库存有增有减，成本支撑有限，供需矛盾不突出，预计跟随天胶与商品波动，价格区间 11400 - 12500 [100][101][102] - **LLDPE**：现货持稳，供应产能利用率上升，需求开工率上升，库存去库，建议 LP 扩继续持有，逢低做多 [102][103] - **PP**：现货平淡，供应产能利用率上升，需求开工率上升，库存去库，新产能投放有压力，建议区间操作，前期空单止盈 [103][104] - **甲醇**：现货成交清淡，供应开工有降有升，需求传统下游偏弱，库存累库，建议区间操作 [105] 特殊商品 - **天然橡胶**：原料价格上涨，轮胎开工率有降有升，库存下跌，基本面强势，预计上行，01 合约参考 15000 - 16500，若原料上量顺利则择机高空 [106][107][109] - **多晶硅**：现货价格上涨，供应有增长压力，需求国内平稳、海外放缓，库存去库，预计高位震荡，建议逢低试多，逢高可买入看跌期权试空，操作暂观望 [109][110] - **工业硅**：现货价格上涨，供应产量增加，需求有支持，库存减少，成本端重心抬升，预计价格区间 8000 - 9500 元/吨，建议逢低试多 [111][112][114] - **纯碱**：现货价格，盘面趋弱，供应产量有变化，库存去化，需求无增长预期，建议空单持有 [115][117][118] - **玻璃**：现货价格，盘面趋弱，供应产量持平，库存增加，需求刚需有压力，建议空单持有 [115][116][118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨1.21%，沪银主力收涨2.33% [1] - 黄金短期避险方面贸易协议分批达成但美联储独立性担忧再起，美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期反弹；避险属性方面特朗普试图解雇美联储理事库克引发外界担忧美联储独立性，美中关税休战期再延90天；货币属性方面鲍威尔暗示美联储可能需要降息，宣布回归灵活通胀目标，美国7月消费者支出和核心通胀同比增速上升，市场预期美联储9月降息概率从非农前40%左右快速飙升至90%以上，且年内降息次数预期从1次涨至2到3次，美元指数和美债收益率遇阻反弹；商品属性方面CRB商品指数反弹承压，人民币贬值利多国内价格；预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价3516.10美元/盎司，较上周涨105.40美元，涨幅3.09%；伦敦金3474.90美元/盎司，较上日涨45.75美元，涨幅1.33%，较上周涨140.65美元，涨幅4.22%；国内价格沪金主力收盘价804.32元/克，较上日涨3.76元，涨幅0.47%，较上周涨23.20元，涨幅2.97%；黄金T+D收盘价799.78元/克，较上日涨5.30元，涨幅0.67%，较上周涨22.95元，涨幅2.95% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金 -5.96元/克，较上日涨5.30元，跌幅47%，较上周涨1.98元，跌幅25%；沪金主力基差 -4.54元/克；金银比（伦敦金/伦敦银）85.64，较上日降1.88，跌幅2.15%，较上周降2.09，跌幅2.38%；金铜比（Comex金/Comex铜）7.67，较上周涨0.14，涨幅1.91%；金油比（Comex金/WTI原油）54.42，较上日降0.51，跌幅0.93%，较上周涨1.74，涨幅3.30% [2] - 持仓量方面，Comex黄金443760手，较上周降2392手，跌幅0.54%；沪金主力（上期所）138624手，较上日降2067手，跌幅1.47%，较上周降35964手，跌幅20.60%；黄金TD（上金所）217440手，较上日增4828手，涨幅2.27%，较上周增21730手，涨幅11.10% [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨，较上周无变化；Comex黄金1152吨，较上周降13吨，跌幅1.08%；沪金（上期所）18吨，较上日涨0.00吨，涨幅1.57%，较上周涨0.00吨，涨幅1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）148122手，较上周增6364手；黄金ETF SPDR 952.53吨，较上周降3.15吨，跌幅0.33%；期货仓单沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.00吨，涨幅0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名，前5名净多合计120616.00，较上日增624.00，日比28.14%，净空合计13767.00，较上日降550.00，日比3.21%；前10名净多合计155263.00，较上日增1298.00，日比36.23%，净空合计21190.00，较上日降672.00，日比4.94%；前20名净多合计193394.00，较上日增2960.00，日比45.12%，净空合计27385.00，较上日降537.00，日比6.39% [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价40.75美元/盎司，较上周涨2.20美元，涨幅5.71%；伦敦银40.58美元/盎司，较上日涨1.78美元，涨幅4.57%，较上周涨2.57美元，涨幅6.76%；国内价格沪银主力收盘价9824.00元/千克，较上日涨49.00元，涨幅0.50%，较上周涨470.00元，涨幅5.02%；白银T+D收盘价9800.00元/千克，较上日涨48.00元，涨幅0.49%，较上周涨489.00元，涨幅5.25% [6] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银525.93元/克，较上日降357.75元，跌幅40.48%，较上周降83.50元，跌幅13.70%；沪银主力基差 -24元/千克，较上日降1元，较上周涨19元 [6] - 持仓量方面，Comex白银158630手，较上周增153手，涨幅0.10%；沪银主力（上期所）4961835手，较上日增126525手，涨幅2.62%，较上周增404505手，涨幅8.88%；白银TD（上金所）3490354手，较上日降18590手，跌幅0.53%，较上周增196974手，涨幅5.98% [6] - 库存方面，LBMA库存24199吨，较上周增408吨，涨幅1.72%；Comex白银16117吨，较上周增294吨，涨幅1.86%；沪银（上期所）1215吨，较上周增88吨，涨幅7.80%；白银（上金所）1282吨，较上周无变化；显性库存总计42794吨，较上周增381吨，涨幅0.90% [6] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）34205手，较上周增5418手；白银ETF iShare 15310.00吨，较上周增35.30吨，涨幅0.23%；期货仓单沪银注册仓单数量1195996千克，较上周增86873千克，涨幅7.83% [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名，前5名净多合计115138.00，较上日降681.00，日比13.37%，净空合计49270.00，较上日降354.00，日比5.72%；前10名净多合计159406.00，较上日增610.00，日比18.51%，净空合计82445.00，较上日增758.00，日比9.57%；前20名净多合计209903.00，较上日增1183.00，日比24.37%，净空合计104703.00，较上日增1488.00，日比12.16% [7] 基本面关键数据 - 美联储相关数据，联邦基金目标利率上限4.50%，较上周降0.25%；贴现利率4.50%，较上周降0.25%；准备金余额利率(IORB)4.40%，较上周降0.25%；美联储总资产66542.34亿美元，较上日降152.39亿美元，较上周降0.00%；M2（同比，%）4.82%，较上周增0.60%；十年期美债真实收益率2.54%，较上日和上周无变化；美元指数97.70，较上日降0.15，跌幅0.15%，较上周降0.51，跌幅0.52%；美债利差（3月 - 10年）0.64，较上日和上周无变化 [8] - 其他关键指标，美债利差（2年 - 10年）0，较上日降0.02，跌幅100.00%，较上周降0.01，跌幅100.00%；美欧利差（十债收益率）1.65，较上日无变化，较上周降1.68，跌幅100.00%；美中利差（十债收益率）3.02，较上日增0.01，涨幅0.41%，较上周降0.07，跌幅2.14%；CPI（同比，%）2.70%，较上周无变化；CPI（环比，%）0.20%，较上周无变化；核心CPI（同比，%）3.10%，较上周增0.20%；核心CPI（环比，%）0.20%，较上周降0.10%；PCE物价指数（同比，%）2.60%，较上周增0.03%；核心PCE物价指数（同比，%）2.88%，较上周增0.10%；美国密歇根大学:1年通胀预期4.80%，较上周增0.30%；美国密歇根大学:5年通胀预期3.50%，较上周增0.10%；GDP（年化同比，%）1.80%，较上周降0.10%；GDP（年化环比，%）3.30%，较上周增3.80%；失业率（%）4.20%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化7.30万，较上周增0.59万；劳动参与率（%）62.70%，较上周增0.10%；平均时薪增速（%）3.90%，较上周增0.10%；每周工时34.30小时，较上周增0.10小时；ADP就业人数10.40万，较上周降12.70万；当周初请失业金人数22.90万，较上周降0.50万；职位空缺数717.10万，较上周降28.80万；挑战者企业裁员人数6.21万，较上周增1.41万；NAHB住房市场指数32.00，较上日降1.00，跌幅3.03%；成屋销售401.00万套，较上日降3.00万套，跌幅0.74%；新屋销售56.00万套，较上日降1.00万套，跌幅1.75%；新屋开工130.20万套，较上日增4.00万套，涨幅3.40%；零售额（同比，%）3.98%，较上周增1.04%；零售额（环比，%）0.95%，较上周增1.83%；个人消费支出（同比，%）4.71%，较上周降0.08%；个人消费支出（环比，%）0.53%，较上周增0.16%；个人储蓄占可支配比重4.40%，较上周无变化；工业生产指数（同比，%）1.43%，较上周增0.60%；工业生产指数（环比，%） -0.12%，较上周降0.47%；产能利用率77.52%，较上周降0.19%；耐用品新增订单764.30亿美元，较上周增8.36亿美元；耐用品新增订单（同比，%）4.01%，较上周增1.43%；出口（同比，%） -21.67%，较上周降5.54%；出口（环比，%） -6.14%，较上周降38.58%；进口（同比，%） -18.87%，较上周降3.35%；进口（环比，%）4.19%，较上周降3.16%；贸易差额 -6.02百亿美元，较上日增1.15百亿美元，涨幅16.03%；ISM制造业PMI指数48.00，较上周降1.00；ISM服务业PMI指数50.10，较上周降0.70；Markit制造业PMI指数0.00，较上周无变化；Markit服务业PMI指数0.00，较上周无变化；密歇根大学消费者信心指数58.20，较上周降2.50；中小企业乐观指数100.30，较上周增1.70；美国投资者信心指数6.10，较上周增11.50 [11] - 央行黄金储备方面，中国2300.41吨，较上日增1.87吨，涨幅0.08%；美国8133.46吨，较上周无变化；世界36268.07吨，较上周无变化 [12] - IMF外储占比方面，美元57.80%，较上周增0.51%；欧元19.83%，较上周降0.20%；人民币2.18%，较上周降0.00% [12] - 黄金/外储方面，全球22.18%，较上周增0.88%；中国6.78%，较上周增0.29%；美国78.64%，较上周增0.67% [12] - 避险属性方面，地缘政治风险指数162.58，较上日和上周无变化；VIX指数16.98，较上日增1.62，涨幅10.55%，较上周增2.36，涨幅16.14% [12] - 商品属性方面，CRB商品指数302.35，较上日无变化，较上周增3.89，涨幅1.30%；离岸人民币7.1276，较上日无变化，较上周降0.0290，跌幅0.41% [12] - 美联储最新利率预期，2025/9/17利率在350 - 375的概率为89.8%，375 - 400的概率为10.2%；2025/10/29利率在325 - 350的概率为44.2%，350 - 375的概率为50.7%，375 - 400的概率为5.2%等 [13]

美国经济数据与滞胀风险 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比涨幅扩大至3.1%[4] - 7月PPI环比大涨0.9%（三年新高），同比上涨3.3%[4] - 7月非农新增就业仅7.3万人，远低于预期，过去三个月平均新增非农就业仅3.5万人[4] - 失业率小幅上升至4.2%，就业市场降温趋势明显[4] 鲍威尔政策立场与市场反应 - 鲍威尔承认劳动力市场显著放缓，强调就业下行风险上升[5] - 鲍威尔指出关税推升通胀，过去12个月核心PCE物价指数累计同比上涨2.9%[6] - 债券市场反应克制，因美财政部用关税收入干预国债价格压制长端利率[11] - 股票市场乐观上涨，科技股和成长股表现强劲[12] 政策影响与中国启示 - 美国政策干预扭曲市场信号，压缩企业利润并减缓岗位创造[11] - 中国需保持充足外汇储备和宏观政策空间应对外部冲击[19] - 应扩大内需并推动科技创新投资减少外部依赖[20] - 利用香港金融市场助力科技企业融资，激活港股估值[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储主席鲍威尔因就业供需趋弱释放9月降息预期，叠加特朗普持续施压或更换美联储官员，全球多国央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注各品种支撑位及压力位 [1] 各部分总结 市场数据 - 上海黄金收盘价781.70元/克，成交量145863.00，持仓量140691.00，库存39744.00（十克） [1] - 现货沪金T+D成交量37086.00，持仓量11070.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价9775.00，成交量884674.00，持仓量262870.00，库存1207227.00（十克） [1] - 现货沪银T+D成交量271534.00，持仓量3508944.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价3516.10，成交量180059.00，持仓量345850.00，库存38925852.75（金衡盎司） [1] - 伦敦黄金现货价格3429.15美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量977.68，iShare黄金ETF持有量0.44 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价40.75，成交量54907.00，持仓量125975.00，库存518232359.97（金衡盎司） [1] - 伦敦白银现货价格38.80美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15310.00，加拿大PSLV白银ETF持有量6065.79 [1] 宏观经济与政策 - 欧元区8月工厂产出增长达2022年3月以来最强，新订单指数扩张速度为近三年半最快，德国制造业PMI终值升至49.8，法国升至50.4 [1] - 欧央行行长称2%通胀目标已达成，将保持价格稳定，斯洛文尼亚央行代理行长称宽松周期结束 [1] - 美国7月生产端和消费端通胀有所升高，但美联储主席因就业供需双弱表示或调整政策，9月降息预期大，需关注8月新增非农就业人数及CPI [1] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2%，欧元区与德法8月制造业PMI高于预期和前值，25年底前或最多降息1次 [1] - 英国央行8月关键利率下降25个基点至4.0%，延续减持政府债券，之后或放缓缩表速度，25年底前或最多降息1次 [1] - 日本央行7月基准利率维持0.5%，26年4月开始缩减国债购买规模，25年底前仍存加息预期，最早或为10月 [1] 交易策略 - 建议投资者逢价格回落布局多单为主，伦敦金关注3200 - 3300附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金760 - 770附近支撑位及810 - 850附近压力位，伦敦银34 - 37附近支撑位及41 - 43附近压力位，沪银9000 - 9400附近支撑位及10000 - 10500附近压力位 [1]