美联储政策动态间接影响汇价走势。12月10日美联储完成年内第三次降息(25个基点至3.5%-3.75%)，但 内部对明年政策路径分歧显著，部分声音倾向维持利率稳定，限制美元跌幅。市场普遍预期美联储明年 将继续宽松，而瑞央行宽松空间相对有限，这种利差预期变化为美元兑瑞郎提供微弱支撑，放缓其下行 节奏。 瑞士经济基本面呈现分化态势。第三季度GDP受制药行业拖累出现收缩，但其他制造业和服务业小幅增 长，叠加美国关税下调利好，经济前景略有改善，瑞央行预计2025年GDP增速略低于1.5%。不过失业 率近期持续小幅上升，叠加低通胀环境，仍对瑞郎构成潜在压力。机构方面，摩根士丹利曾预测，美元 明年大幅走弱背景下，瑞郎有望成为主要受益货币之一。 12月15日，美元兑瑞郎报0.7962，较前一交易日微涨0.0009(涨幅0.0377%)，日内最高0.7967、最低 0.7947，今开与昨收均为0.7953，整体呈窄幅震荡。核心驱动力来自瑞士央行维持利率不变的表态、低 通胀下的负利率隐忧，叠加美联储降息后的政策分歧，多空因素交织主导走势。 短期关键催化聚焦美联储后续表态与瑞士通胀数据：若美联储释放更明确宽松信号，美元走弱可能带 ...

瑞士央行利率决议 - 瑞士国家银行于12月11日宣布维持政策利率在0%不变 符合市场普遍预期 [1][4][8] - 央行声明指出 仍准备在必要时积极干预外汇市场 [4] 经济与通胀状况 - 近几个月通胀略低于预期 中期通胀压力与上次评估相比几乎未变 [5] - 通胀率自8月的0.2%降至11月的0% 主要因酒店业 租金及服装等领域价格涨幅放缓 [5] - 瑞士第三季度GDP出现收缩 主要受制药行业拖累 其他制造业和服务业小幅增长 [6] - 由于整体经济发展疲软 近几个月失业率进一步上升 [6] - 得益于美国关税下调及全球经济形势略有好转 瑞士经济前景略有改善 [6] - 央行预计2025年GDP增速略低于1.5% 2026年增速约为1% 在此环境下失业率可能继续小幅上升 [6] 通胀与利率预期调整 - 基于0%的利率假设 瑞士央行将2026年通胀预期从0.5%下调至0.3% 将2027年通胀预期从0.7%下调至0.6% [6] - 有分析指出 若2026年通胀预测被下调至0.2%或接近零 可能释放政策层真正担忧的信号 并令负利率选项被更严肃地考虑 [9] 市场反应与汇率影响 - 消息公布后 瑞士法郎小幅走强 美元兑瑞士法郎汇率下跌0.15% 处于11月中旬以来低位 [4] - 具体数据显示 美元兑瑞士法郎汇率报0.7984 下跌0.0012 跌幅0.1501% [5] 政策背景与市场观点 - 经济学家普遍认为 尽管瑞士央行素以“出其不意”著称 但当前决策层不会贸然采取可能损害本国金融体系稳定性的举措 即再度将政策利率推入负值区间 [8] - 瑞士央行于今年6月将利率下调25个基点至0% 成为首家重返“0利率”的央行 该次降息是自2024年3月启动宽松周期以来的第六次降息 [8] - 瑞士央行主席马丁·施莱格尔曾在9月表示 考虑到对储户 银行利润和养老基金的冲击 将利率降至负值区域的门槛高于在正利率时降息的门槛 [8] - 近期公布的通胀数据低于央行先前预测 曾促使市场略微增加对降息至负利率的预期 但在美国与瑞士达成贸易协议后 此类押注已经缩减 [8] - 根据美瑞贸易协议 自11月14日起 美国对瑞士商品征收的关税税率已从39%降至15% [8]

瑞士央行利率决议 - 瑞士央行宣布维持政策利率在0%不变 符合市场预期[2][4] - 瑞士央行仍准备在必要时积极干预外汇市场[4] 经济与通胀现状 - 近几个月通胀略低于预期 通胀率从8月的0.2%降至11月的0%[6] - 通胀下降主要得益于酒店业、租金及服装等领域价格涨幅放缓[6] - 瑞士GDP在第三季度收缩 主要受制药行业拖累[6] - 其他制造业和服务业增加值小幅增长[6] - 由于整体经济发展疲软 近几个月失业率进一步上升[6] 经济与通胀展望 - 得益于美国关税下调及全球经济形势略有好转 瑞士经济前景略有改善[6] - 瑞士央行预计2025年GDP增速略低于1.5% 2026年增速约为1%[6] - 在此环境下 失业率可能继续小幅上升[6] - 基于0%利率假设 瑞士央行将2026年通胀预期从0.5%下调至0.3%[7] - 将2027年通胀预期从0.7%下调至0.6%[7] 市场反应与政策背景 - 消息公布后 瑞士法郎小幅走强 美元兑瑞士法郎汇率下跌0.15% 处于11月中旬以来低位[4] - 瑞士央行于2024年6月将利率下调25个基点至0% 成为首家重返“0利率”的央行[9] - 该次降息是自2024年3月启动宽松周期以来的第六次降息[9] - 经济学家普遍认为 当前决策层不会贸然采取可能损害金融体系稳定性的举措 即再度将政策利率推入负值区间[9] - 瑞士央行主席曾表示 考虑到对储户、银行利润和养老基金的冲击 将利率降至负值区域的门槛更高[12] - 近期通胀数据低于先前预测 促使市场略微增加了对降息至负利率的预期[12] - 在美国与瑞士达成贸易协议后 此类押注已经缩减 根据协议 美国对瑞士商品关税税率已从39%降至15%[12] - 有分析师指出 若2026年通胀预测被下调至0.2%甚至接近零 可能释放出政策层真正担忧的信号 并令负利率选项被更严肃地考虑[12]

美元兑瑞郎汇率表现 - 12月4日汇价报0.8000，日内最高0.8003，最低0.7990，逼近2015年瑞郎风暴以来低位区间 [1] - 美元兑瑞郎已连续四个交易日在0.80关口下方运行，12月3日盘中触及0.7992的阶段性低点 [3] - 全球最大瑞郎ETF持仓量较上月增长5%，反映避险资产配置需求升温 [3] 瑞士央行政策预期 - 瑞士央行9月将基准利率维持在0%不变，结束连续六次降息的宽松周期 [1] - 行长Martin Schlegel表示必要时可将利率降至零以下 [1] - 互换数据显示市场对瑞士6月会议降息至零的概率预期高达80% [2] - 短期国债收益率已时隔两年半重新跌入负值 [2] 经济基本面与贸易压力 - 瑞士三季度GDP环比下降0.5%，为2023年二季度以来首次负增长，主要受化工和制药行业疲软拖累 [2] - 当前瑞士通胀率0.3%，已逼近0-2%目标区间下限 [2] - 美瑞协议将瑞士出口关税从39%降至15%，但美国仍是瑞士逾10%出口的目的地 [2] 外部环境与市场驱动 - 美联储12月降息25基点概率达87%，美元指数承压下行 [3] - 全球地缘动荡与美股震荡使瑞郎避险属性持续凸显，形成"美元弱、瑞郎更强"格局 [3] - 瑞郎今年以来兑美元已升值约13% [1] 短期焦点与潜在干预 - 短期焦点集中于12月5日美国PCE数据和12月10日美联储决议 [3] - 若核心通胀低于预期可能推动美元兑瑞郎测试0.7980支撑位 [3] - 若汇价跌破0.7950可能触发瑞士央行外汇干预 [3]

宏观经济与政策环境 - 美联储在10月实施25个基点降息，将联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00%，但11月暂停进一步宽松，多位官员释放鹰派信号[3] - 高利率环境推高制造业融资成本，企业扩大投资与更新设备的意愿显著下降，直接抑制生产端活力[3] - 美国政府此前长达43天的停摆拉低四季度GDP增速1.5%，并导致制造业供应链因审批延迟、数据缺失出现短期紊乱[5] - 通胀呈现黏性，9月核心PCE仍达2.7%，高于美联储2%的目标，服务业输入成本增速创下2023年1月以来最快水平[8] 制造业表现与挑战 - 2025年11月美国ISM制造业PMI指数降至48.2，较上月下降0.5个百分点，连续9个月处于50荣枯线下方，创四个月来最大萎缩幅度[3] - 新订单指数以7月以来最快速度收缩，积压订单降幅刷新七个月峰值[3] - 10月全球制造业PMI维持在49.7%的收缩区间，美洲制造业PMI降至48.8%，欧洲、日本等主要贸易伙伴制造业疲软，美国制造业出口订单持续承压[5] - 制造商报告新订单增长放缓以及成品库存创纪录增加，若需求不能回升，未来几个月工厂产出扩张可能放缓[14] 服务业表现与结构分化 - 11月标普全球美国服务业PMI升至55，创下四个月新高，新订单增长速度达年内峰值，商业乐观情绪提升至11个月高点[8] - 服务业韧性承托举美国综合PMI维持在54.8的扩张区间，消费作为占美国经济比重超80%的核心板块[8] - 经济呈现制造业持续收缩与服务业强劲扩张的结构性分化格局[7][8] 就业市场与消费 - 美国就业市场呈现“虚胖”特征，9月非农新增就业虽超预期，但主要集中在教育、医疗等兼职率高的服务行业，制造业全职岗位增长乏力[5] - 失业率攀升至4.4%的两年新高，平均时薪增速3.8%低于同期通胀水平，居民实际购买力持续被侵蚀[5] - 这导致消费结构分化，必需品支出挤压非必需品需求，制造业对应的耐用品消费首当其冲[5] - 感恩节消费增速超4%，但在收入和成本双重承压下，实际增长预期应更高[3] 金融市场反应 - 市场对美联储12月降息的预期从月初95%降至44.4%，后又因制造业PMI超预期萎缩等因素回升至90%附近[10] - 10年期美国国债收益率在PMI数据发布后小幅下行5个基点，但服务业数据强劲限制跌幅，收益率曲线维持平坦化[12] - 美元兑人民币汇率从11月中旬的7.1180回落至7.0740，但服务业表现及美联储鹰派言论为美元提供支撑[12] - 股票市场呈现板块分化，制造业板块持续承压，而科技成长股出现阶段性反弹[10]

汇率市场表现 - 美元兑瑞郎11月21日单日跌幅达2.45%，收于0.8049，盘中最低触及0.8048的阶段性低位 [1] - 自10月0.9010的高点算起，该汇率已累计回撤超10.6%，创下2023年以来单月最大跌幅 [1] - 技术形态上，美元兑瑞郎已跌破前期震荡平台下沿，形成"断头铡刀"走势，当前0.8049处于下行趋势的加速段 [4] 央行政策与宏观经济 - 瑞士央行6月将利率降至零后连续四次按兵不动，但内部消息显示因本币升值导致出口企业利润缩水及三季度GDP环比下滑0.5%，"重启负利率"的讨论已走向核心 [2] - 瑞士经济疲软主因是工业产出同比降2.1%，叠加美国对瑞士精密仪器加征关税的冲击 [2] - 瑞央行对负利率设定了"经济衰退+通缩"的双重门槛，美瑞10年期利差收窄至0.3个百分点 [2] - 美联储主席鲍威尔重申"通胀未达目标"，但美元指数受瑞郎避险需求挤压，已从105高位滑落至102附近 [2] 避险需求与市场情绪 - 中东局势升级催生瑞郎避险买盘，瑞郎成为比黄金更受青睐的选择，全球最大瑞郎ETF持仓量一周激增15% [1][3] - 市场认为0.8000是瑞士央行的"心理防线"，若经济数据持续恶化，央行或通过口头警告甚至直接入市干预 [3] - 瑞央行行长乔丹强调"密切关注本币对物价的传导"，被市场解读为"口头干预"信号 [3] 贸易与通胀影响 - 美瑞新贸易协定将瑞士钟表等商品关税从39%砍至15%，但测算仅能抵消本币升值带来的1/3出口损失 [3] - 今年以来瑞郎对美元升值13%，已导致瑞士核心CPI同比降至1.1%，逼近通缩边缘 [3] 技术指标与市场信号 - 技术分析显示短期多空争夺聚焦0.8000-0.8050关键区间，阻力端在0.8150-0.8180，支撑端以0.8000整数关口为核心，下方0.7980是2022年12月以来的低点连线支撑 [4] - 指标发出明确"超卖反弹"信号：汇率与20日均线偏离度达3.2%，MACD出现底背离组合，RSI(14)指标跌至28的超卖极值，该指标低于30时汇率未来3个交易日反弹概率超70% [4] - 成交量呈现"放量下跌后缩量企稳"特征，说明空头力量开始衰竭 [4]

通胀数据表现 - 10月消费者价格指数同比上涨0.1%，较9月的0.2%进一步回落，逼近零增长区间 [1] - 通胀结果低于瑞士央行对四季度通胀将回升的预期 [1] - 酒店住宿、国际包价旅游及私人交通租赁服务价格的环比下降是拖累10月通胀的主要因素 [1] 央行货币政策立场 - 瑞士央行在9月货币政策会议上将关键政策利率维持在0%不变 [1] - 央行自2022年退出负利率政策后，目前不倾向于重返负利率区间 [1] - 瑞士央行设定的年度通胀目标为0%至2% [1] 机构对政策走向的解读 - 凯投宏观认为通胀进一步走低令央行意外，可能促使央行在明年降息 [1] - 瑞银经济学家认为瑞士央行预计不会出现足以触发政策调整的中期通缩压力，通胀前景与物价稳定相符 [1] - Pantheon Macroeconomics认为央行可能会忽略10月的低通胀数据，预期未来几个月通胀将回升 [2] 未来通胀与利率预测 - 受租金通胀下行及2026年初电价下调影响，通胀可能在2026年2月短暂降至-0.3% [2] - 仅当中期通胀预期持续低于零时，央行才会考虑将利率降至负值，因此很可能在12月按兵不动，并在2026年全年维持利率不变 [2] - 维持利率不变仍是基准情景，取决于中期通胀前景与外部环境的演变 [3] 外部风险因素 - 美国前总统特朗普宣布对大多数瑞士商品加征39%的关税，为对主要贸易伙伴中税率最高之一 [2] - 特朗普已威胁可能对瑞士核心出口产品药品加征高达100%的关税 [2] - 若美联储进一步降息，可能推动瑞郎继续走强，瑞郎作为避险资产对美元今年以来已升值逾13% [2]

消费者价格指数同比变化 - 10月消费者价格同比上涨0.1%，较9月0.2%的涨幅有所放缓 [1]

早苗经济学与安倍经济学的核心差异 - 早苗经济学以财政政策为主导，而安倍经济学以货币政策为主导，安倍经济学的三支箭强调货币先行以摆脱通缩，早苗经济学则将重心放在负责任的积极财政政策上[2][4] - 早苗经济学面临更强的内外部约束，其执政党国会席位占比为49.7%，远低于安倍时期的67.9%，且高市早苗的支持率为44%，低于安倍同期的60%[2][7] - 两者面临的宏观经济环境截然不同，安倍时期全球处于低通胀、低利率环境，而高市时期需兼顾抑制通胀与金融稳定，日元汇率从安倍上任时的1美元兑84日元跌至150附近[13] 高市政府的财政政策路径 - 高市早苗计划推出一揽子刺激政策，内容包括电费燃气补贴、废除汽油税、增加中小企业补助以及推进半导体等产业投资，2025财年补充预算可能超过去年的13.9万亿日元[15] - 日本财政赤字率预计将从2025财年的1.3%抬升至2026财年的2.0%左右，扩张幅度低于美国、德国、希腊，但高于法国、英国[2][16] - 财政刺激对经济的拉动效果预计小幅上升，对2026年GDP的拉动效果或在0.25%左右，小幅高于去年，2026财年日本实际GDP增速或从2025年的0.7%升至0.9%[3][19] 日本债务风险与财政空间评估 - 日本政府债务占GDP比重在发达经济体中最高，但因外债占比低、债务久期长且主要由央行与本土机构持有，爆发债务风险的概率相对较低[24] - 2026年日本利息支出占GDP比例预计为1.5%，低于美国的4%、英国的2.9%和法国的2.2%，利息支出占政府总支出比例为3.77%，同样低于美国和英国[24] - 截至2024年末，日本央行持有日债比例为45.5%，境外占比为14%，低于美国、法国、英国等国，股债汇三杀风险相对较低[24] 日本央行货币政策展望 - 日本央行加息已大幅落后于曲线，市场预期2026年将进行两次加息、累计50个基点，3月可能加息25个基点至0.75%，9月或再加息25个基点至1%附近，参考IMF预测终点利率或在1.5%附近[3][37] - 高市早苗对货币政策的影响力相对偏弱，其难以效仿安倍替换央行行长，现任行长植田和男任期至2028年，高市或仅能在2026年替换个别委员施加边际影响[32] - 高通胀和弱日元构成加息的双重约束，2025年春斗薪资增速最终结果为5.25%，为34年来最高，若日元延续走弱，日元贬值10%约抬升通胀0.3个百分点[34] 日本经济增速与结构展望 - 日本2025年实际GDP增速预计为0.7%，2026年或升至0.9%，增长的主要贡献来自内需，私人消费预计温和升至1.1%[19] - 净出口在2025年因关税冲击拖累经济增长，2026年出口增速或加快至2.2%，对GDP的贡献恢复至0%[19] - 早苗经济学的第三支箭明确为危机管理型投资，强调对半导体、AI、生物、核聚变、防务等领域进行政府主导的投资，与安倍注重市场与规则改革的风格相比更具产业政策色彩[5]

美元/瑞郎汇率近期走势与市场动态 - 美元/瑞郎自月内高点回落，最新报0.8017，涨幅0.03% [1] - 汇率在0.8000关口附近获得支撑，若稳守该水平则短线调整可能有限 [2] - 上方阻力位在0.8030（月内高点）及0.8050–0.8060区间，突破则可能重拾反弹趋势 [2] 瑞士央行货币政策立场 - 瑞士央行9月25日决定维持政策利率在0%，这是其自2024年3月启动降息周期以来首次暂停降息 [1] - 瑞士央行对负利率态度谨慎，认为其可能对养老金领取者和金融机构不利 [1][2] - 瑞士央行主席指出消费者通胀预期可能在未来几个季度加速，这可能限制市场对超宽松货币政策的预期 [1] 美联储货币政策预期 - 美联储9月会议纪要显示，政策制定者认为在2025年余下时间内适合放松货币政策 [1] - 美联储点阵图暗示到年底联邦基金利率可能降至3.6%，意味着今年可能再降息两次 [1] - 根据CME FedWatch工具，市场预期本月政策会议降息概率接近确定，12月降息概率约为78.6% [1] 影响汇率的关键因素与市场关注点 - 美联储主席鲍威尔在华盛顿社区银行会议的讲话将提供未来利率走向信号，直接影响美元及USD/CHF走势 [1] - 美元承压拖累USD/CHF回调，但汇率仍受到动态支撑，交易价格高于50日指数移动平均线 [2] - 短期内瑞郎进一步升值空间有限 [1][2]