美国政府关门导致官方数据流中断，这可能开始影响日本及其他国家决策者的视野。对于这些国家而 言，洞察世界第一大经济体的运行状况是判断其本国货币、贸易表现和通胀前景的重要依据。 换句话说，发生在美国的事情，影响绝不止于美国。全球官员表示，如果美国政府长期关门，使全球陷 入"数据盲区"，可能会使他们自己的决策复杂化，并在各国已在适应特朗普政府重塑全球贸易的努力之 际，增加犯错的风险。 日本央行行长植田和男在10月3日的新闻发布会上表示，"这是一个严重的问题。我们希望这能尽快解 决，"当时他正在讨论日本央行在决定何时恢复加息时面临的障碍。 一位要求匿名的日本决策者说得更直白，"这简直是个笑话。（美联储主席）鲍威尔一直在说美联储的 政策是数据依赖的，但现在根本没有数据可以依赖。" 英国央行政策委员曼恩表示，围绕美国数据的问题、美联储独立性的争议以及其他问题，并不像贸易政 策转变那样直接影响到英国央行的政策辩论，因为后者直接影响价格和出口前景等。 但她同时指出英镑是如何随着时间推移失去其世界中心地位的，这个过程耗时数十年，并由多种力量驱 动，她将这些力量称为"啃食英镑地位的'白蚁'"。 曼恩说，可能削弱美元地位或侵蚀美联 ...

新华财经北京10月9日电欧洲交易时段，欧洲央行（ECB）管委会发布最新货币政策决议，核心维持三 大关键利率稳定，并明确资产购买计划（APP）与新冠疫情大流行紧急购买计划（PEPP）的缩减路 径。结合新发布的欧央行预测与经济数据，当前欧元区通胀逼近2%中期目标，经济增长呈现"短期承 压、长期韧性"特征，货币政策立场进一步锚定"数据依赖、灵活适配"原则，为欧元区经济稳定运行提 供清晰政策预期。 从当前经济表现看，上半年欧元区经济累计增长0.7%，主要依赖国内需求韧性，但季度走势呈现"前强 后弱"：一季度因提前应对预期关税上调，国际贸易活动集中释放推动增长；二季度则受关税落地、欧 元走强及全球竞争加剧影响，增速有所回落。不过，劳动力市场仍为经济"压舱石"，7月失业率稳定在 6.2%的低位，低失业预期将支撑居民消费支出，为下半年经济提供缓冲。 利率政策：维持现有水平，锚定通胀目标稳定性 会议纪要显示，欧洲央行延续此前利率框架，三大关键利率均保持不变：存款便利利率维持2.00%，主 要再融资操作利率稳定在2.15%，边际贷款便利利率保持2.40%。这一决策的核心依据在于，当前通胀 水平与前景评估"基本符合中期目标导向" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前供需端政策逐步推进，经济循环边际改善但未来经济压力仍存，政策托底必要突出；海外市场9月美联储议息会议重启降息周期，但后续降息路径不确定；人民币汇率预计本周在7.09 - 7.15区间震荡；股指预计临近假期波动频繁、延续震荡；国债节前建议多单平仓；集运期价短期延续震荡或震荡偏下行；贵金属中长线或偏多，短线仍有上涨可能；铜价因印尼铜矿停产推升但短期不建议追高；铝产业链各品种走势分化；锌价偏弱运行；镍和不锈钢基本面有所松动；锡价震荡为主；碳酸锂期货价格预计在70000 - 75000元/吨区间震荡；铅价高位震荡；螺纹钢和热卷基本面承压；铁矿石价格有向下回调需求；焦煤焦炭短期盘面或面临下行压力；硅铁和硅锰成本有支撑但供应压力大；原油短期地缘利好与中长期基本面利空博弈；PTA - PX价格低位反弹但后续聚酯旺季高度有限；MEG - 瓶片供需边际好转但向上难觅驱动；甲醇国庆节前不建议操作；PP下行空间有限可关注装置变化；PE后续压力偏大；PVC建议观望；纯苯苯乙烯震荡看待；燃料油裂解企稳建议观望；低硫燃料油向上驱动有限；沥青短期可尝试多头配置；橡胶和20号胶偏弱震荡；尿素01合约预计在1650 - 1850震荡；玻璃纯碱烧碱行情连续性差需关注节奏；纸浆震荡持续可逢低做多或卖出远月虚值看跌期权；原木无亮点可采用区间网格策略；生猪建议逢高沽空；油料底部弱势震荡；豆一11合约套保空单持有；棉花建议轻仓过节、偏空对待；白糖反弹乏力；鸡蛋建议谨慎观望或逢高沽空远月合约；苹果短期走势强劲；红枣关注产区天气 [2][5][7][11][15][17][19][22][25][28][29][30][33][35][38][42][46][48][49][52][54][57][58][60][61][63][67][69][70][71][73][74][76][78][79][80][82][83][84][85][86][87] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面中国央行落实适度宽松货币政策，8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，海外美国政府关门风险高企、美联储青睐通胀指标符合预期等，经济循环边际改善但未来经济压力仍存，政策托底必要突出，9月美联储议息会议重启降息周期但后续降息路径不确定 [1][2] - 人民币汇率前一交易日在岸人民币对美元收盘下降，中间价调贬，预计本周在7.09 - 7.15区间震荡，出口企业可在汇率区间上沿附近择机逢高分批锁定远期结汇，进口企业可在7.10关口附近滚动购汇 [3][5] - 股指上个交易日走势整体回落，成交额下降，期指部分品种放量下跌，预计临近假期波动频繁、延续震荡 [5] - 国债上周期债下跌后弱势反弹，资金面季末趋紧后缓解，节前建议多单平仓 [7][8] 大宗商品 有色 - 黄金&白银上周贵金属市场强势拉涨，资金流入，中长线或偏多，短线仍有上涨可能，建议前多轻仓过节 [13][15] - 铜沪铜主力期货合约周中强势推涨，因印尼Grasberg铜矿停产，预计价格小幅回落，周度价格区间8.12万 - 8.28万元每吨 [16][17] - 铝产业链铝短期震荡偏强；氧化铝弱势运行，可考虑卖虚值看跌期权；铸造铝合金震荡偏强 [19][20][21] - 锌上一交易日锌价偏弱运行，供给过剩，需求端库存累库，建议逢高买入实值看跌期权或卖出虚值看涨期权 [21][22] - 镍，不锈钢沪镍盘面周内震荡，基本面调整有限，不锈钢库存重新累积，建议关注矿端和新能源方面变化 [22][24] - 锡沪锡主力期货合约周中小幅回升，基本面稳定，预计震荡为主，周运行区间27万 - 27.5万元每吨 [25] - 碳酸锂上周加权指数合约收跌，成交量增加，持仓量减少，预计期货价格在70000 - 75000元/吨区间震荡 [26][28] - 铅上一交易日铅价高位窄幅震荡，基本面矛盾在原料上，预计高位震荡 [29] 黑色 - 螺纹钢热卷上周五日盘增仓下行，夜盘减仓下行，基本面呈现供需环比双增、库存小幅去化格局，但去库幅度不及往年，盘面震荡偏弱 [30] - 铁矿石短期宏观利好出尽，基本面现实偏强但未来有走弱可能，价格有向下回调需求但空间有限 [31][33] - 焦煤焦炭下游补库临近尾声，焦煤现货挺价难度将提高，焦炭供需矛盾不大，走势跟随焦煤，短期盘面或面临下行压力 [34][35] - 硅铁&硅锰硅铁和硅锰价格下跌，持仓量减少，成本有支撑但供应压力大，期限结构逐渐改善 [36][38] 能化 - 原油国际油价窄幅震荡上涨，核心博弈在短期地缘利好与中长期基本面利空之间，需关注节前走势 [40][42] - PTA - PX PX供应10月存抬升预期，PTA检修计划较多，聚酯需求季节性走强但高度有限，价格低位反弹，可考虑谨慎试多或做扩TA - SC价差 [43][46] - MEG - 瓶片乙二醇供需边际好转，累库预期收窄，需求阶段性好转，预计在4150 - 4350区间震荡，可区间操作或卖出eg2601 - P - 4150 [47][48] - 甲醇周五甲醇01收于2367，港口库存去库，国庆节前不建议操作，卖看跌可继续持有 [49] - PP聚丙烯2601盘面收跌，下游开工率变化不大，库存下降，下行空间有限，可关注装置变化和逢低做多机会 [50][52] - PE塑料2601盘面收跌，供应将回升，需求回升慢，库存偏高，后续压力偏大，向上空间有限 [53][54] - PVC本周开工率提升，需求一般，出口不及预期，库存累库，行情处于弱现实强政策扰动格局，建议观望 [55][57] - 纯苯苯乙烯纯苯供应预期高位，需求难消化高供应；苯乙烯9 - 11月维持紧平衡，但受纯苯拖累向上空间有限，震荡看待 [58] - 燃料油燃料油9月出口缩量，进料需求回升，发电需求尚可，裂解企稳，建议观望 [59][60] - 低硫燃料油低硫燃料油9月供应收窄，需求疲软，库存有去有增，裂解向上驱动有限 [61] - 沥青沥青供应增长，需求受天气和资金影响未有效释放，库存结构改善，短期有望受节前备货带动出货增加，原油企稳后可尝试多头配置 [62][63] - 橡胶&20号胶周五沪胶大幅下挫后反弹，夜间再度放量下跌，预计偏弱震荡，RU可考虑逢低短多，使用期权或保护性策略 [64][67] - 尿素周五尿素01收盘1669，国内行情震荡触底，01合约预计在1650 - 1850震荡，可关注15反套机会 [68][69] - 玻璃纯碱烧碱纯碱供应压力持续，刚需企稳，供强需弱格局不变；玻璃上中游库存高位，需求疲弱，近端供强需弱；烧碱现货区间走弱，供需矛盾有限 [70][71][73] - 纸浆sp2511收盘于5016，港口库存下降，基本面上多空因素共存，预计震荡持续，可逢低做多或卖出远月虚值看跌期权 [74] - 原木lg2511收盘于808.5，现货价格无变化，库存小幅上涨，当前价格操作价值不大，可采用区间网格策略和备兑看跌策略 [76] 农产品 - 生猪期货LH2511收跌，现货价格北方涨跌均现、南方下降，供应量高位，建议逢高沽空 [78] - 油料受中美再度谈判预期影响，进口大豆后续到港或有缺口，国内豆粕累库、菜粕去库，外盘美豆底部窄幅震荡，内盘豆系和菜系受谈判影响，建议3300卖看涨备兑持有 [79][80][81] - 豆一期货先跌后涨，现货价格稳中有降，新粮未大量上市，11合约套保空单持有 [82] - 棉花洲际交易所期棉小幅收涨，郑棉小幅下跌，新棉国庆期间集中上市，下游旺季有走弱迹象，建议轻仓过节、偏空对待 [83] - 白糖国际ICE原糖期货收高，郑糖相持在5500附近，短期反弹后上涨动能不足 [84] - 鸡蛋主力合约JD2511收跌，现货价格下跌，供应压力大，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约 [85] - 苹果期货周五波动剧烈，近月短期走强，现货价格有差异，库存减少，10合约预期在上涨中结束 [86] - 红枣新季灰枣处于上糖阶段，需关注产区天气，销区按需采购，库存减少，基本面偏弱，谨防天气端炒作 [87]

美联储政策调整与内部动态 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4 00%至4 25%之间 这是2025年首次降息 也是继2024年三次降息后的再次降息 [1] - 新任理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票 主张更激进地降息50个基点 其立场被视为白宫对货币当局的公开干预 但11比1的投票结果凸显美联储内部凝聚力 [2] - 美联储主席鲍威尔明确表示 "适度长期利率"仅是双重使命的衍生品 无需独立政策操作 强调政策重心回归充分就业与物价稳定的再平衡 [8] 点阵图与利率路径分歧 - 点阵图显示19位票委中 仅1位反对本次降息 其余18位中对年内进一步降息路径分歧显著 6票支持不再降息 2票支持再降25基点 9票支持再降50基点 1票支持降125基点 [4] - 对未来降息速度的立场势均力敌 9人支持年内再降25基点或不再降息 10人支持再降50基点及以上 反映美联储尚未形成广泛共识 [5] - 经济预测显示美联储将2025年GDP增速预测从1 4%上调至1 6% 同时将2026年利率终点预测从3 6%下调至3 4% 呈现"更高增长 更低失业 更高通胀"组合 [5] 经济背景与政策影响 - 就业市场疲软为企业招聘意愿减弱和增长动能不足 通胀粘性主要源自关税带来的供给端冲击 而非需求过热 为降息提供宽松空间 [7] - 若联邦基金利率适度下调且通胀稳定在3%～4%区间 将利好实物资产与贵金属 如能源 金属 房地产及黄金 同时美元走弱可能使部分新兴市场受益 [6] - 中性利率出现结构性抬升 若美联储过度宽松可能导致通胀再度失控 政策操作需保持渐进和谨慎 避免过快释放宽松信号 [9] 未来政策展望 - 工银国际首席经济学家程实预计美联储2025年年内降息共计75个基点 纽约联储前信贷风险主管理查德·罗伯茨预测年底或2026年初可能再有一两次25基点降息 [7] - 政策框架核心仍为"逐会决策"与"数据依赖" 未来路径呈渐进调整之势 不确定性较高 鲍威尔强调无预设单边降息路径 将高度依赖数据表现 [8][9] - 鲍威尔任期将于2026年5月届满 特朗普政府对下一届主席提名和理事会结构重组的意图 意味着美联储独立性面临持续性制度性压力 [3]

【导读】美联储降息 几 成定局，利好全球及中国股市 ； 降息幅度现分歧，人事变动引关注 中国基金报记者 郭玟君 北京时间9月17日凌晨，美联储将公布联邦公开市场委员会（以下简称FOMC）议息会议的最 终结果。记者梳理了全球机构投资者当前最关心的几个问题，以飨读者。 降息25个基点还是50个基点？ 目前看， 尽管美联储将时隔9个月重启降息已无悬念，但对于降息幅度，机构投资者仍有分 歧。 摩根大通全球投资策略师费德里科·奎瓦斯 （ Federico Cuevas ） 发布报告表示，最新的就 业数据使美联储保持在降息的轨道上，鉴于招聘持续降温，降幅很可能是25个基点。 英格兰德 指出，如果FOMC决定只降息25个基点，米兰、沃勒（Waller）和鲍曼 （Bowman）可能会 提出 异议。如果降息50个基点，即使对后续降息不做承诺，鹰派也可 能提出异议。如果FOMC降息50个基点并转向数据依赖，假设鲍威尔处于多数地位，只有少 数坚定的鹰派会持异议。这次的鹰派异议可能来自堪萨斯城联储主席施密德（Schmid）、圣 路易斯联储主席穆萨勒姆（Musalem）或芝加哥联储主席古尔斯比（Goolsbee）。 英格兰德认为，鲍威 ...

核心观点 - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会释放鸽派信号 市场解读为9月降息前兆 但实际降息路径仍需经济数据支持 特别是8月通胀和失业率数据对比将决定9月是否降息[1][3] - 美联储内部对降息路径存在分歧 两位地区联储主席强调需保持紧缩立场直至通胀回落至2%目标 凸显数据依赖原则[3] - 报告预计2024年可能降息三次 9月降息概率从75%升至90% 12月可能再次降息 2025年预计降息两次但时点受白宫干预和主席换届影响[1][3] 货币政策路径分析 - 鲍威尔提出四大核心观点：就业市场风险平衡转变 关税对通胀影响有限 政策处于紧缩区间需调整 废除平均通胀目标制增强政策灵活性[3] - 货币市场价格显示9月降息25基点概率从75%升至90% 但实际路径取决于通胀 就业和消费数据[3] - 若8月通胀升幅小于失业率升幅则9月降息 反之可能推迟至10月 12月预计再次降息[1][3] 经济数据预期 - 8月通胀可能反弹 核心PCE通胀连续四年高于目标 更接近3%而非2%[3][5] - 移民劳工减少抵消需求放缓影响 失业率维持在低位 自然失业率与当前失业率差距收窄[3][9][18] - 薪资增速与服务通胀扣除能源房租后保持高位 职位空缺数/失业人数比率显示就业市场依然紧俏[13][15] 市场影响评估 - 鸽派信号推动美股上涨 科技股和小盘股领涨 短中期国债收益率回落 收益率曲线陡峭化 美元指数下跌[3] - 降息预期已部分反映在市场中 进一步提振效果减弱 长期国债收益率降幅较小[3][13] - 白宫直接管理市场预期削弱美联储独立性 可能推升大宗商品价格并打击美元指数[3] 历史数据与指标关联 - PCE通胀与核心PCE通胀同比增速在2019-2025年间波动 商品通胀和房租通胀为主要分项[5][11] - 失业率与非农就业增速呈现反向关系 2023-2025年失业率预计维持低位[9] - 标普500涨跌幅与消费者信心指数 制造业PMI新订单指数呈正相关 与经济痛苦指数负相关[27][34][29]

杰克逊霍尔央行年会背景与意义 - 杰克逊霍尔全球央行年会为金融圈年度重要会议 虽举办地仅为几千居民小镇 但其言论对华尔街及全球资本流向具有重大影响[1] - 2024年会议于8月21日至23日举行 聚焦劳动力市场转型主题 涉及人口结构 生产力与宏观经济政策讨论[1] - 会议直指现实经济难题：老龄化加剧 生产率增速放缓 人工智能与自动化崛起对就业格局的重塑 以及货币政策如何应对新环境[1] 历史市场影响与政策转折点 - 历届年会多次成为美联储关键政策表态平台：沃尔克曾为激进加息辩护 格林斯潘探讨科技股泡沫风险 伯南克暗示量化宽松引发市场震荡 鲍威尔2022年释放鹰派信号导致美股暴跌千点[2] - 会议重磅表态常成为市场走势转折点 对全球资本流动产生直接影响[3] 当前美国经济环境与政策分歧 - 美国7月PPI数据大超预期 显示通胀可能再次抬头[4] - 美联储7月会议纪要显示多数与会者认为通胀风险高于就业风险 内部对降息路径存在分歧 特别关注关税推动企业成本转嫁及通胀预期失锚风险[4] - 华尔街对9月降息预期产生犹豫 关注美联储是否继续按兵不动[5] 政治压力与央行独立性挑战 - 特朗普政府持续施压要求尽快降息 鲍威尔需捍卫美联储独立性与信誉[5] - 央行年会前特朗普公开要求美联储理事Lisa Cook辞职 被视为对白宫与美联储关系的压力测试[5] - 全球投资者密切关注鲍威尔演讲中美联储能否在政治压力下保持政策独立性[6] 2024年会议核心关注点 - 投资者需重点关注三大方面：利率路径信号（是否弱化9月降息预期） 通胀传导机制（关税对成本与价格的影响） 以及央行独立性维护（对政治噪音的回应）[7][8] - 会议被视为市场超级前瞻指引 全球投资者将密切关注鲍威尔讲话内容[8]

鲍威尔政策立场与历史背景 - 2022年杰克逊霍尔研讨会承诺坚决抗击通胀 展现美联储对抗通胀的坚定决心 [1] - 去年为就业市场辩护并承诺降低利率 试图平衡通胀与就业 [1] - 当前任期结束前陷入两难选择 经济数据相互交织导致"数据依赖"策略困境 [3] 美联储内部与外部预期分歧 - 美联储同事对"高通胀"与"高失业率"风险各执一词 部分认为高通胀侵蚀购买力 部分担忧高失业率引发社会问题 [3] - 投资者和特朗普政府强烈预期9月会议降息 投资者希望降低融资成本刺激股市 政府希望刺激经济增长提升政绩 [3] 经济指标表现与政策目标冲突 - 制造业PMI持续下滑 企业订单减少 生产活动放缓表明实体经济压力 [4] - 就业市场保持强劲 失业率维持低位 工资增长稳定 消费市场活跃 [4] - 物价上涨迹象仍存 通胀压力未完全消除 [4] - 美联储需在"稳定物价"与"充分就业"双重目标间平衡 紧缩政策可能抑制增长 宽松政策可能推升通胀 [4] 政策沟通挑战与历史参照 - 前美联储副主席克拉里达指出9月降息需讨论信号传递 区分"降息一次再观望"或"一系列降息开始" 不同信号可能引发市场信心波动或恐慌情绪 [5] - 鲍威尔任期经历疫情催生激进政策创新 通胀引发创纪录加息 特朗普攻击增加政策不确定性 [6] - 2022年演讲效仿沃尔克以就业和增长为代价遏制通胀 当前挑战是效仿格林斯潘寻找政策平衡点 [7] - 目标将政策利率从4.25%-4.5%降至3%中性区间 需确信通胀回归2%目标 但当前通胀压力与不确定性使实现困难 [7]

美联储主席人事变动背景 - 美国总统特朗普公开批评美联储主席鲍威尔行动迟缓 要求更激进降息[1] - 财政部长贝森特主导新主席候选人遴选 名单包含哈塞特、沃什、沃勒、萨默林等多位候选人[2] - 前圣路易斯联储主席布拉德表态乐于推进白宫意愿[1] 政策立场分歧 - 特朗普主张低利率环境提振资产价格 减轻政府债务负担[2] - 美联储坚持数据依赖原则 对大幅宽松持谨慎态度[2] - 7月整体通胀率2.7%略低于预期 但核心服务通胀加速至年初最高水平[2] 候选人政策立场分析 - 布拉德认为关税未引发持续性通胀 反而拖累经济增长 提出"六个月证据期"理论[3] - 白宫经济顾问委员会主席米兰否认关税引发通胀的经济规律[3] - 候选人名单包含鹰派货币主义者、中间派和鸽派等不同政策取向[2] 市场反应与影响 - 互换合约显示9月降息概率高达90% 部分交易员押注50基点超预期降息[4] - 全球333家公司受关税直接影响 二季度相关损失达136-152亿美元[4] - 高盛警告若关税持续加码 消费者承担成本比例可能升至67%[4] 经济数据表现 - 美债收益率曲线持续倒挂反映市场焦虑情绪[4] - 制造业PMI连续收缩 企业债规模创纪录 家庭债务占GDP比重攀升[6] - 企业陷入两难处境 不敢公开反对关税政策但需应对供应链重构挑战[4] 制度性挑战 - 《联邦储备法》赋予央行独立性 但总统提名程序使其卷入政治漩涡[5] - 特朗普时期对美联储攻击突破传统独立性尊重边界[6] - 历史经验表明政治干预央行决策往往伴随糟糕经济后果[6] 全球影响维度 - 新兴市场国家期待美联储降息缓解资本外流压力 又担忧美元贬值引发汇率波动[7] - 欧洲日本等发达经济体关注美国货币政策转向对自身出口影响[7] - 美联储决策牵动全球金融市场神经 影响全球经济金融体系稳定[1][7]

美联储政策困境 - 美联储连续第五次维持利率在4 25%-4 5%区间不变 面临历史性决策压力 [1] - 联邦债务规模突破36万亿美元 年利息支出达1 2万亿美元 相当于每日消耗32架F-35战斗机造价 [1] - 若利率降至1% 美国政府每年可节省超万亿美元利息成本 [1] 经济数据矛盾 - 6月核心通胀率3 4%仍高于2%目标 7月新增就业仅11 4万个 失业率升至4 3%创2021年10月以来新高 [1] - 首次申请失业救济人数从21 6万骤增至24 3万 政府被曝连续两个月修正就业数据 [3] 市场连锁反应 - 高利率压制实体经济 企业借贷成本攀升导致投资意愿下降 消费者因信用卡利率高企缩减支出 [3] - 美元指数持续走强 对出口导向型产业形成双重打击 [3] 政治经济博弈 - 特朗普政府施压降息以缓解债务压力 为2024大选营造经济繁荣假象 [3] - 美联储坚持数据决策 避免重蹈70年代"滞胀"覆辙 白宫被曝施压统计部门"优化数据呈现" [3] 全球货币政策挑战 - 西方经济体普遍面临高债务 高通胀 低增长的"三高"症状 传统货币政策工具逐渐失效 [5] - 东方经济体推出的"结构性货币政策工具"可能提供新的危机解决方案 [5]