文： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项 2026年6月17日，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上进行主题演讲，并公布如下政策： 我们针对潘行长演讲和上述政策学习的心得如下 核心观点 1、货币政策观察框架要更关注价格。 完善短端利率调控机制后，判断货币政策态度不宜再简单跟随MLF、逆 回购等工具的操作规模。相比"投放了多少"，更应关注短端资金利率、利率走廊以及资金利率中枢的变化。 2、中长期贷款的"弱"或并非能触发央行货币政策的"松"条件 。潘行长谈到过去地产，基建，传统制造业才有 较强的中长期信贷需求，当下新旧动能转换，信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。这意味着， 当前中长期贷款偏弱，更多是金融体系与产业结构转型升级相适配的结果，并不必然构成央行进一步宽松的充 分条件。在面临k型分化下，基于宏观审慎角度，相比以往名义GDP回升阶段的主动收紧或更有耐心，但金融政 策主动放松强行助推旧动能增速提升的概率也仍然较低。 3、当下金融市场变化对货币政策的影响可能更为重要。 金融市场最重要的是价格发现和资源配置 ...

货币政策观察框架 - 货币政策观察应从数量转向价格，关注短端资金利率、利率走廊及资金利率中枢的变化，而非MLF、逆回购的操作规模[1] - 完善短端利率调控机制，将临时隔夜正/逆回购工具利率区间从70个基点收窄至50个基点，并增加隔夜逆回购操作品种[5][14] 信贷与经济增长 - 当前**280万亿元**的贷款余额中，房地产、地方融资平台贷款占比大且不再增长，全部信贷保持过去高增速既困难也无必要[8] - 中长期贷款偏弱是金融结构与新经济产业（如科技创新、高端制造）适配的结果，不必然构成央行进一步宽松的充分条件[2][8] 金融市场稳定与工具 - 权益市场在非理性波动时，政策稳定器（如支持汇金公司发挥“类平准基金”作用）将继续发挥作用[3] - 研究设立特定情景的非银流动性支持宏观审慎工具，旨在应对系统性压力，而非无条件兜底资产价格或保护资金空转、过度加杠杆行为[3][5][15] - 人民币汇率弹性增强将成为常态，双向波动是常态，赌单边存在较大风险[3] 金融结构变迁 - 以银行贷款为主的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升[12] - 新经济产业（研发投入大、风险高、轻资产）更适配直接融资及私募股权、风险投资等多渠道融资，单位经济增长所需的银行贷款相应下降[8][18]