文章核心观点 - 以银行为代表的间接融资模式与科技创新需求之间存在根本性错配，已不再适应创新驱动国家战略，需改进投融资系统以支持科技自立自强 [1] 间接融资与科技创新的错配 - **确定性追求与不确定性的错配**：科技创新是从0到1、探索未知的过程，周期长、不确定性大、失败率高，而间接融资（如银行）天生追求确定性，因创新失败将导致本金和利息损失 [2] - **期限错配**：科技创新周期漫长，例如美国创新药平均需花费十年和10亿美金（“双十”说法），现实中如诺华制药的格列卫从论文到上市耗时50年，而银行信贷通常为一年至三年的短期贷款，无法匹配创新的长期性 [2][3] - **金额错配**：银行的商业模式倾向于向拥有稳定现金流和成熟商业模式的企业提供大额贷款以赚取利息，而早期科技创新企业需要从小额资金（如天使投资的几万、十几万、几百万量级）开始试错和培育，之后才需要更大规模资金 [3] 当前投融资体系的局限性 - 间接融资为主导的传统金融模式已无法适应以企业为创新主体的发展需求，特别是在支持从0到1、耗资巨大的原始创新方面存在不足 [1] - 银行体系无法有效分担科技创新成功后的收益，却需完全承担创新失败带来的本金损失风险，这与其风险偏好和盈利模式相悖 [2]

房地产金融现状与阶段判断 - 房地产金融已进入结构性、深度调整阶段 [3][4][18] - 过去主要依赖居民按揭贷款和银行开发贷款 [4][19] - 当前市场需求收缩、成交量下降导致按揭贷款规模同步回落 [4][19] - 房企面临较大经营压力 普遍进行资产负债表调整 投资和加杠杆意愿不足 [4][19] 房地产融资协调机制（“白名单”）的作用 - “白名单”是一种重要的制度性安排 未来仍将发挥重要作用 [1][4][16][20] - “白名单”项目审批通过贷款规模已超过7万亿元 [1][5][16][20] - 该机制在很大程度上替代了过去传统意义上的房企贷款 成为新的主要支持形式 [5][20] - 在“白名单”制度支持下 房企开发贷占银行信贷比重目前大致维持在5%左右 [5][20] - 该机制维持了银行对房企贷款的基本盘 若无此机制 商业银行对房企信贷投放可能出现明显收缩 [1][5][16][20] 房地产金融未来改善的关键与路径 - 改善关键取决于两方面：市场成交恢复与需求有效释放 以及房企经营状况修复 [2][5][17][20] - 市场好转时 按揭贷款往往会率先、较为明显地反弹 [2][5][17][20] - 随着成交改善 开发贷款等融资形式可能逐步恢复 [2][5][17][20] - 房地产金融的修复将是一个与市场基本面联动、循序渐进的过程 [2][5][17][20] 未来房地产金融支持模式的变化 - 传统融资方式（银行信贷、发债、上市融资）依然存在 但结构会发生变化 [6][21] - 未来开发贷款增速很难再回到过去高水平 [6][21] - 房企通过发债、上市等直接融资方式可能有较大发展空间 [6][21] - 银行对传统间接融资模式更加审慎 其比重继续大幅上升可能性不大 [6][21] - 未来格局可能是直接融资占比上升 间接融资保持但不再高速扩张 [6][21] 后续可能的政策方向 - 政策工具仍有一定调整空间 但整体已处在相对靠后位置 [8][23] - 名义利率层面大幅调整空间或已不大 [8][23] - 市场关注通过财政贴息方式进一步降低融资成本 [8][23] - 后续政策更可能体现在结构性优化和边际调整上 主要集中在利率微调和贴息政策两个方向 [7][8][22][23] 货币政策（降准、降息）的考量与约束 - 今年仍然存在降息可能性 [9][24] - 当前银行存款增长但贷款投放不足 即便降准 政策效果也会因需求不足而大打折扣 [9][24] - 央行更倾向于观察 等待实体经济和信贷需求改善 [9][24] - 降息对银行压力明显 银行净息差持续收窄 2025年三季度末行业平均净息差已降至约1.42% [9][24] - 银行按揭贷款和开发贷款的不良率都在上升 不良贷款核销需要利润 给银行带来经营压力 [9][24] - 外部环境（如美国降息）会提供一定跟随空间 但整体幅度不会太大 [10][25] - 制约货币政策空间的关键因素在于银行体系自身的承受能力 [10][25] 房地产市场核心堵点与复苏信号 - 最核心堵点在于成交能否恢复 市场处于明显观望状态 [12][27] - 打破观望需要明确而有力的信号 该信号往往来自一线城市房价率先企稳并出现回升 [13][27] - 当一线城市房价企稳回升 有购房计划的人会加快决策 成交量放大 市场活跃度提升 [13][27] - 成交持续放大、价格开始回升时 市场“底部”基本被确认 [13][27] 市场趋势性回升的判断与周期展望 - 判断趋势性回升的关键是成交是否能够持续放量 没有成交支撑的价格上涨是短暂的 [14][28] - 在成交持续放大情况下 价格出现温和、稳定上涨才是健康的市场回升 [14][28] - 房地产市场已经历大约五年调整 未来仍可能有一到两年筑底过程 但调整幅度和时间不会很长 有可能在今年或明年逐步结束 [14][28] 中外房地产市场对比分析 - 中国房地产市场基本面与当年日本、韩国并不完全相同 [15][29] - 日本和韩国房地产泡沫破裂时泡沫较大 且城镇化率已超过80% 需求动力基本耗尽 [15][29] - 中国城镇化率仍存在提升空间 [30] - 中国正进入以高新技术产业集聚为特征的新发展阶段 长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域及西安、成都等重点城市 高新技术产业发展带来持续人口流入 形成新的住房需求 [30] - 未来中国房地产需求增长将更多体现为结构性、区域性的增长 [30]

2025年广东省金融运行核心数据 - 2025年全年广东社会融资规模增量达2.78万亿元，同比多增3661亿元[1] - “十四五”期间广东社会融资规模累计增量达15.6万亿元，较“十三五”时期多增2万亿元[1] - “十四五”期间广东社会融资规模存量年均增长9.6%，与经济增长和价格总水平预期目标基本匹配[1] 融资结构分析（2025年） - 贷款保持平稳较快增长，人民币和外币贷款累计增加1.34万亿元，同比多增2382亿元，占社融增量比重为48.2%，同比提高2.6个百分点[1] - 政府债券融资规模持续扩大，地方政府债券净融资6163亿元，同比多增807亿元，占社融增量比重为22.2%[1] - 企业直接融资增长加快，通过发行债券、股票等方式直接融资3539亿元，同比多增1050亿元，占社融增量比重为12.7%，同比提高2.4个百分点[1] 中长期结构趋势（“十四五”期间） - 直接融资贡献度显著提升，政府和企业债券、非金融企业境内股票净融资累计增加4.3万亿元，占同期社融增量比重为27.4%，较“十三五”时期提高3.9个百分点[2] - 人民币和外币贷款累计增加9.7万亿元，占同期社融增量比重为62.1%[2] - 直接融资和间接融资比例持续优化，为实体经济提供了更多的低成本中长期资金[1] 结构变化驱动因素 - 社会融资规模增长对重资产投资的依赖性逐步减弱，金融资源更多投向新质生产力[2] - 融资渠道日益多元化，从高度依赖银行贷款转变为综合运用债券、股票等更丰富的市场化融资方式以适配多样化融资需求[2] - 结构变化主要与广东经济转向高质量发展过程中伴随的社会经济生产活动结构性调整有关[2]

中国金融结构变化的核心观察 - 文章核心观点：中国金融结构正在发生历史性转变，直接融资增量占比已超过间接融资，这一趋势由经济结构转型、政策支持及资本市场发展等多重因素驱动，并将对未来经济高质量发展、金融市场深化及国际金融中心建设产生深远影响 [2][3][4][6][7][8][9] 直接融资与间接融资的态势变化 - 增量结构出现历史性逆转：2025年1-8月，各项贷款在社融增量中占比为48.3%，首次低于50% [3]；1-11月，间接融资增量占比降至45.7%，直接融资占比升至47.4%，增量上直接融资首次超过间接融资 [3] - 存量结构缓慢优化：间接融资存量仍占主导，占比超65%，但直接融资存量占比自2019年11月末至2025年11月末上升了4.7个百分点，增速快于间接融资 [3] 间接融资（信贷）需求分析 - 信贷增速持续大幅回落：信贷余额增速从2020年的12.8%降至当前的6.4%，近乎腰斩 [3] - 居民部门信贷需求急剧萎缩：2025年1-11月新增居民信贷仅5000多亿元，全年预计不超过1万亿元，远低于2015-2024年年均近6万亿元的水平 [3] - 企业部门中长期信贷疲软：主要受基建领域信贷增长显著放缓及房地产相关企业中长期法人贷款下降影响 [3] 直接融资发展的驱动因素 - 经济结构转型催生新需求：高新技术产业、战略性新兴产业等新动能领域更适配直接融资 [4] - 多层次资本市场建设提供平台：科创板、创业板、北交所及债券市场科技板等发展有效推动了直接融资扩张 [4] - 政府债券发行扩张提供重要推力：为刺激内需，近两年中央与地方政府债券发行明显扩张，是推动直接融资增长的重要客观因素 [5] 未来金融与资本市场发展趋势 - 信贷增速温和反弹，高速增长难再现：预测2026年信贷增速可能较2025年有所回升，但难以超过7% [6] - 社融与直接融资保持较快增长：预测社融有望继续保持8.8%左右的增长，其中直接融资增速可能达到12%左右 [6] - 股票市场迎来持续向好发展：2024年9月政策出现转折性变化，推动2025年市场平稳恢复，预计2026年后趋势将持续 [7]；政策支持力度空前，且房地产市场资金流出、市场流动性宽松、央行政策工具覆盖股市等多重因素均有利于股票市场 [7][8] 金融结构优化的积极意义 - 支持经济结构转型升级：为培育新质生产力提供中长期稳定资金，降低融资成本，减轻企业债务压力 [9] - 提升经济金融体系效率与韧性：降低实体经济对传统信贷的依赖，提升资金配置效率，促进创新 [9] - 推动金融市场深化与开放：为投资者提供多元化产品，拓宽财富增值路径，助力上海国际金融中心及财富管理中心建设，并提升人民币国际化水平 [9] - 有助于缓解宏观债务问题：直接融资持续快于间接融资增长，将有助于缓解M2增速居高不下的状况 [10]

文章核心观点 - “十五五”规划建议积极发展股权、债券等直接融资，政策与市场双轮驱动下，直接融资比重有望超过间接融资，成为推动经济结构转型升级、支持高新技术产业发展的关键引擎 [1][2][7] 直接融资增长现状与数据 - 2025年1—11月，社会融资规模中企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [3] - 直接融资快速增长得益于政府债券发行扩张、经济结构转型及多层次资本市场发展 [3][4] - 直接融资超过间接融资标志着金融体系从银行主导向多元化市场驱动转型，资金配置更依赖市场化机制 [6][7] 增长驱动因素 - **政策引导**：“十五五”规划为直接融资市场扩容提供明确的顶层设计支持 [1][4] - **市场体系完善**：科创板、创业板、北交所等多层次资本市场平台持续发展，拓宽了企业融资渠道 [4] - **经济结构转型**：高新技术产业、战略性新兴产业等快速崛起，其高成长性和轻资产特性更适配直接融资模式 [3][4] - **政府发债**：中央政府与地方政府债券发行近两年明显扩张，是推动直接融资增长的重要客观因素 [3] 直接融资对产业的支持 - 过去银行信贷与房地产、基建等传统行业匹配度高，当前经济结构转变，高新技术产业等更需要直接融资支持 [3] - 科技创新的高风险、长周期特性（如半导体、人工智能）更依赖股权融资等直接融资形式，以实现风险共担、收益共享 [6] - 直接融资能更高效匹配创新企业的长期资金需求，降低对银行信贷的过度依赖，分散金融体系风险 [7] 资本市场建设与未来展望 - 证监会提出以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条服务能力 [5] - 将健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化 [5] - 2024年9月资本市场政策出现转折性变化，推动2025年股票市场平稳恢复，预计2026年及更长期内将形成良好运行态势 [7] - 中央银行功能已明确覆盖股票市场，并出台包括类平准基金在内的一系列政策工具，为市场提供支持 [8] - 股市中已涌现一大批高新技术产业上市公司，将成为引领市场向好的核心力量 [7]

当前需求疲弱的根本原因 - 需求疲弱是当前突出问题，其根本原因在于金融周期下行，叠加房地产与债务问题 [1] - 居民与企业的可支配收入大量用于偿还债务，这与过去以间接融资为主的结构密切相关 [3] - 债务偿还给银行后，由于经济下行期贷款需求疲软，银行的资金流转闭环难以形成，这是当前需求不足的关键症结 [3] 间接融资与直接融资的核心区别 - 银行信贷不仅承担融资功能，更负责提供货币、创造流动性资产 [4] - 直接融资无法新增货币，只有信贷才能实现货币创造，因此货币供给功能不可或缺 [4] 财政与货币政策的协同作用 - 信贷是内生性的，经济下行期银行有放贷意愿但缺乏有效需求 [4] - 财政政策具有外生性，例如减税和转移支付，是宏观调控中效率最高的外生工具 [4] - 扩张财政不仅是逆周期调节，更需跨周期投入，这离不开货币政策协同以降低发债成本 [4] 财政政策的关键载体与长远目标 - 建立并完善社会保障体系应成为财政投放外生货币的关键载体 [4] - 中国财政通过税收和转移支付调节收入分配、缩小差距的效果有限，核心原因之一是社会保障体系不完善，尤其对低收入群体的保障不足 [4] - 促进共同富裕、缩小收入分配差距，同样需要财政政策发力 [4]

中国金融结构变化 - 当前中国金融结构正发生深刻变化 核心是直接金融与间接金融的发展态势及相互关系的历史性调整[2] - 近三年来 尤其是2025年之后 间接融资增量占比持续下降 直接融资增量占比稳步上升[2] - 2025年1月至11月 间接融资占比降至45.7% 直接融资占比升至47.4% 增量占比呈现间接融资低于直接融资的态势 这一变化在过去数十年间均未出现过[2] 间接融资现状 - 信贷需求显著下降 增速已连续五年回落 2020年信贷余额增速为12.8% 当前已降至6.4%[2] - 过去 房地产 基础设施建设及相关传统行业对信贷需求旺盛 而银行信贷与这些传统领域 行业的融资匹配度相对较高[3] 直接融资现状与驱动因素 - 直接融资需求保持较快增长 企业直接融资整体表现良好[2] - 实体经济中 直接融资需求绕开银行信贷相关环节 需求更为实在 同时 直接融资资金配置更具市场化特征 与新动能的适配性较强[3] - 多层次资本市场建设成效显著 科创板 创业板 北交所及债券市场科技板等平台的发展 有效推动了直接融资扩张[3] 经济结构调整与融资需求转变 - 当前经济结构已发生明显转变 高新技术产业 战略性新兴产业 未来产业等快速崛起 产生了大量融资需求 而这类需求更需要直接融资支持[3] - 包括企业上市融资 企业债券发行以及股权投资 PE VC等风险投资在内的多种直接融资形式 均成为重点发展领域 近年来相关需求显著上升[3] 未来展望与政策环境 - 未来财政领域的融资需求仍将对市场形成较大支撑[4] - 房地产 基础设施建设等传统领域 在2026年之后的几年有望总体保持平稳并逐步改善 相关传统融资需求会较2025年有所好转[4] - 政策对资本市场 股票市场的支持力度空前 出台了包括类“平准基金”等在内的一系列直接或间接针对股票市场的政策工具[4] - 在新质生产力的培育催生实体经济对资本市场的持续需求 社会资金流向改变以及流动性环境宽松等多重积极因素推动下 2026年及更长时期内 资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势 有望持续稳健发展[4] 金融结构优化的趋势与意义 - 中国金融结构优化将进入关键阶段 形成直接融资规模超过间接融资的总体趋势[4] - 该趋势具有多方面积极意义 包括为培育新质生产力提供中长期稳定资金 有效降低融资成本 减轻企业债务压力 提升资金配置效率 推动金融市场发展 丰富投资渠道 助力上海国际金融中心建设 深化金融改革与开放 推动人民币国际化进程等[4]

中国金融结构发生历史性转折 - 中国金融结构正发生历史性转折，间接融资增量占比下降，直接融资增量占比上升[1] - 长期由银行信贷主导的间接融资格局正在被直接融资持续改写，已从政策目标转化为现实趋势[1] - 2025年1-11月，中国社融累计新增33.4万亿元，其中间接融资增量15.2万亿元，占比45.7%；直接融资增量15.8万亿元，占比47.4%[1] - 截至2025年11月末，社融口径间接融资存量约287.5万亿元，占比65.3%；直接融资存量约140.5万亿元，占比31.9%，较2019年11月上升了4.7个百分点[1] 转折背后的驱动因素 - 居民信贷需求下降、企业信贷需求增长不足、直接融资需求增长、企业债券发行提速等共同推动了这一转折[1] - 财政扩张持续为直接融资提供稳定需求来源，更加积极的财政政策发力效果明显，政府债券发行加快，成为支撑社融增长的主力[2] - 传统基建项目投资需求降低，民间投资与外商投资增速回落，相关信贷增长放缓[2] - 传统行业成熟期内的优质企业债券融资成本更低、渠道更广、久期更长，对信贷的需求相对较低[2] - 战略性新兴产业、未来产业等领域更适配于股权融资的形式，尤其是政府引导基金、产业投资基金等总规模超过12万亿元，较大程度上带动了社会资本直接投资[4] 金融结构变化的经济意义 - 直接融资占比上升、间接融资占比下降并非简单的此消彼长，而是中国经济从高速增长转向高质量发展的金融镜像[4] - 金融结构的优化调整，将有助于加快经济结构转型升级[4]

文章核心观点 - 多位首席经济学家在2026年中国首席经济学家论坛年会上指出，中国金融结构正发生历史性转折，直接融资比重稳步上升，这与中国经济结构向高新技术产业转型以及多层次资本市场建设密切相关 [1][4] - 面对世界经济低增长、高不确定性的外部环境，中国将通过宏观、产业、制度及金融四个层面的确定性供给，为世界经济提供稳定性 [2][3] - “十五五”时期被视为中国承接新一轮技术革命的关键时期，人工智能、可再生能源、具身智能等前沿产业将带来重要投资机遇，同时需关注技术进步带来的就业冲击并积极应对 [1][10] - 多位经济学家对2026年及“十五五”时期的投资机会进行了展望，普遍看好AI应用、大金融、制造业升级、企业出海、周期板块及大宗商品等领域 [12][13][14] 宏观环境与中国的角色 - 2025年世界经济呈现低增长常态，增长逻辑尚未断裂，但2026年的不稳定性更多来自结构层面，包括全球增长动能长期走弱且高度不均衡、全球金融体系处于低容错状态、地缘经济逻辑取代效率逻辑 [2] - 部分国家将贸易、投资、科技和金融政策工具化、武器化、政治化，是世界经济面临的最大不确定性，导致全球经济转向成本更高、效率更低、碎片化程度更高的新模式，并带来全球规则供给不足、预期锚弱化、全球经济进一步碎片化三类风险 [2] - 中国的角色是预判各类风险，并通过自身的稳定发展为世界经济提供稀缺的稳定性，具体将提供四个层面的确定性供给：宏观层面的增长确定性、产业层面的供给确定性、制度层面的规则确定性、金融层面的稳定锚 [3] 中国金融结构的历史性转折 - 中国金融结构正在发生历史性转折，近三年来尤其是2025年之后，间接金融增量占比持续下降，直接金融增量占比稳步上升 [4] - 从存量看，间接融资仍占主导地位（占比超65%），但直接融资占比逐步上升，2025年11月末的数据较2019年11月末上升了4.7个百分点，整体增长速度超过间接融资 [4] - 直接融资需求保持较快增长得益于多重因素：实体经济中直接融资需求更为实在；资金配置更具市场化特征，与新动能适配性强；多层次资本市场建设（如科创板、创业板、北交所等）成效显著 [4] - 金融结构变化反映了中国经济结构的深度调整，过去房地产、基建等传统行业依赖银行信贷，当前高新技术产业、战略性新兴产业等快速崛起，其融资需求更需直接融资（如上市、发债、股权投资、PE、VC）支持 [5] - 未来中国金融结构将进一步优化，直接融资比重有望超过一半，形成直接融资规模超过间接融资的总体趋势 [7] 资本市场与股票市场展望 - 2024年9月资本市场相关政策出现明显的转折性变化，推动了2025年中国股票市场的平稳恢复，预计2026年之后这一趋势将持续 [6] - 推动股票市场向好的因素包括：涌现出一大批高新技术产业上市公司成为核心力量；政策支持力度空前（如证监会将保护投资者利益置于首位）；房地产市场发生重大转变，资金逐步流出；市场流动性持续宽松 [6][7] - 央行的功能已实现全覆盖，明确覆盖股票市场，并出台了包括类平准基金在内的一系列直接或间接针对股票市场的政策工具 [7] - 在多重积极因素推动下，2026年及更长时期内，资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势，有望持续稳健发展 [7] - 未来实体经济中，伴随新质生产力培育和高新技术产业发展，对资本市场的需求将持续，债券市场稳步发展的同时，股票市场的需求将持续增长 [5] “十五五”时期的经济前景与产业承接 - “十五五”将是中国在产业层面承接新一轮技术革命的关键时期，第六轮技术革命已拉开序幕，可再生能源、人工智能、具身智能等成为前沿方向 [1][10] - 按照世界银行标准，中国目前已接近高收入国家水平，若未来五年保持平稳增长，人均收入将再上一个台阶，进一步靠近2035年中等发达国家目标，全球关于“中等收入陷阱”的叙事将进一步被证伪 [10] - 未来五年中国将加大AI投资、提升自动化水平，需从三方面应对AI带来的就业冲击：拥抱AI并推动技术进步向“赋能人”而非“替代人”倾斜；未雨绸缪筑牢社会保障网络，重点关注受冲击人群；破解内卷、优化劳动市场，加强《劳动法》执行，减少无效劳动、缩短人均工时 [10][11] “十五五”时期的投资机遇展望 - **AI应用端**：AI发展方兴未艾，未来叙事将聚焦应用落地，中国拥有最丰富的应用场景，应重点关注AI与业务结合度高的企业 [13] - **大金融板块**：随着金融强国建设推进及资产管理时代到来，潜力巨大 [13] - **周期板块**：此前传统经济板块估值偏低，随着PMI回升及经济反弹，有望迎来估值修复 [13] - **反内卷与产业整合**：关注反内卷带来的并购与产业整合机会 [13] - **企业出海**：关注企业出海催生的“中国漂亮50”机会 [13] - **科技创新**：关注科技创新对应的VC与科技股机会 [13] - **资产盘活**：关注资产盘活带来的REITs及类REITs机会 [13] - **制造业升级**：中国已圆满实现“中国制造2025”目标，2025年—2026年相关上市公司开始进入业绩与利润释放期，“十五五”规划将持续加码 [14] - **消费与育儿补贴**：2025年相关补贴规模达5000亿元，2026年有望提升至1万亿元，相关产业链将受益 [14] - **大宗商品**：中央明确提出增量基建投资将向中央层面倾斜，2026年固定资产投资增速有望高于2025年，有望带动大宗商品价格上涨 [14]

中国金融结构变化趋势 - 近年来直接融资增长提速，增量占比稳步上升，2025年前11个月呈现出间接融资增量占比低于直接融资的态势，这一变化在过去数十年间均未出现过 [1][4] - 从存量看，间接融资仍占主导地位，占比超65%，但直接融资占比逐步上升，2025年11月末的数据较2019年11月末上升了4.7个百分点，整体增长速度快于间接融资 [4] - 从增量占比看，2025年1~11月间接融资占比降至45.7%，直接融资占比升至47.4% [4] 经济结构转型驱动融资需求变化 - 过去房地产、基础设施建设等行业更依赖信贷融资模式，但当前经济结构已发生明显转变 [1][4] - 高新技术产业、战略性新兴产业、未来产业等快速崛起，产生了大量融资需求，这类需求更需要直接融资支持 [1][4] - 直接融资支持形式包括企业上市融资、企业债券发行以及股权投资、PE、VC等风险投资，近年来相关需求显著上升 [4] 直接融资增长的具体推动因素 - 本轮直接融资快速发展过程中，政府发债融资发挥了重要作用，中央政府与地方政府债券发行在近两年来均出现明显扩张 [4] - 未来财政领域的融资需求仍将对市场形成较大支撑，不会出现明显收缩，积极的财政政策将继续保持 [5] - 传统领域如房地产、基础设施建设的融资需求未来可能小幅反弹，但难以重现过去动辄12%、13%的高速增长 [5] 资本市场未来展望 - 随着新质生产力培育、高新技术产业突飞猛进，债券市场稳步发展的同时，股票市场的需求将持续增长 [6] - 股市中涌现出的一大批高新技术产业上市公司将成为引领市场持续向好的核心力量，同时政策支持力度加大，市场有望实现更规范发展 [6] - 在市场流动性保持宽松、类平准基金发挥作用等多重因素推动下，2026年及更长时期内，资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势，有望持续稳健发展 [6] 金融结构优化的意义与前景 - 近年内，中国金融结构优化将进入关键阶段，直接融资比重有望超过一半，形成直接融资规模超过间接融资的总体趋势 [6] - 这一趋势对经济发展具有多方面积极意义，如提供中长期稳定资金，降低融资成本，减轻企业债务压力，提升资金配置效率与经济金融韧性 [6] - 直接融资的长期发展能有效解决理论界长期关注的债务问题、杠杆问题，若直接融资保持快于间接融资的增长速度，M2增速居高不下的状况将得到明显缓解 [6]