公司核心财务表现 - 截至2025年9月末，公司资产总额达2.96万亿元，较上年末增长14.31%，逼近3万亿元关口 [1][2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，实现净利润181.41亿元，同比增长8.2% [1][2] - 公司利息净收入为252.07亿元，同比增长28.52%，在营业收入中占比提升至60.09%，较去年末提升7.13个百分点 [2] 资产与负债状况 - 截至2025年9月末，公司负债总额2.75万亿元，较上年末增长14.48% [2] - 公司存款规模1.64万亿元，贷款规模1.41万亿元，较上年末分别增长9.65%和12.34% [2] - 公司金融投资资产达1.3万亿元，同比增长21.48%，增速高于总资产与贷款增速 [1][3] 投资收益与市场影响 - 公司素有“债券之王”之称，金融投资收益受债市波动影响明显 [1][3] - 2025年前三季度，公司投资收益128.55亿元，同比增加22.84亿元，增幅21.61% [3] - 公司公允价值变动收益从去年同期赚46.8亿元转为亏损3.3亿元，减少50.1亿元，投资收益与公允价值变动收益两者合计减少27.3亿元 [1][3] - 以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益同比增加11.72亿元，增长主要来自兑现了此前债券投资的部分浮盈 [3] 非利息收入与业务结构 - 2025年前三季度，公司手续费及佣金净收入38.02亿元，同比增长8.52%，经历此前三年连续负增长后增速回正，占营收比例为9.06% [3] - 金融投资收益占营收比例合计降至29.84% [3] 资产质量与资本充足率 - 截至2025年9月末，公司不良率为0.83%，与去年末持平，保持较低水平 [4] - 公司拨备覆盖率313.22%，较去年末下降22.05个百分点，延续近年来下滑趋势，但依旧保持较高位 [4] - 公司核心一级资本充足率为9.54%，较去年末提升0.18个百分点 [4]

核心观点 报告的核心观点是，在银行传统利息净收入增长乏力、净息差持续承压的背景下，投资收益特别是通过抛售债券兑现浮盈，已成为支撑银行盈利的关键手段。基于对成本收入比改善、利息与非息收入的假设进行测算，预计2025年四季度银行仍面临一定的抛券压力，兑现浮盈规模估计在800-1100亿元，虽低于上半年的1515亿元，但高于去年同期的457亿元，且压力可能集中在四季度后半段释放。此外，由于上半年已大规模减持债基以及政府债供给压力减小，四季度银行赎回债券基金的压力预计将有所缓和。[1][4][5][6][28][39] 银行盈利状况分析 - **银行盈利压力加大，净利润增速处于低位**：2025年上半年，上市银行净利润同比增速由第一季度的2.29%小幅上升至3.67%，但整体仍处于较低水平。其中国有行和股份行盈利压力尤为突出，净利润同比增速分别仅为0.29%和-0.68% [1][12] - **利息净收入表现疲软，对营收贡献度下降**：2025年上半年，上市银行利息净收入同比增长2.26%，但仅城商行实现正增长，国有行和股份行分别同比下滑2.15%和2.35%。同时，利息净收入占营业收入的比重在2025年上半年出现回落 [1][18] - **净息差降幅收窄，压力有望缓解**：2025年第二季度商业银行净息差降至1.42%，较2024年末下降10.5个基点，但降幅较往年（2022-2024年降幅分别为13.6、17.8、15.1个基点）有所收窄。这主要得益于存款成本加速下行以及新发放贷款利率降幅趋缓 [13] 投资收益成为盈利关键支撑 - **投资净收益显著增长，弥补利息收入不足**：2025年上半年，上市银行投资净收益同比增长达24%，其中国有行同比增幅高达46%。投资收益占营业收入的比重维持在20.09%的历史较高水平 [2][21] - **收益来源结构性变化，兑现浮盈成为主力**：投资收益的增长主要来源于处置AC（以摊余成本计量）和OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）金融资产。2025年上半年，处置AC金融投资收益同比大增131%，处置OCI金融投资收益同比增长75%。两者在投资收益中的合计占比达到46% [2][21] - **金融资产配置策略调整，向OCI账户倾斜**：为适应低利率和高波动的市场环境，银行持续调整金融资产结构，降低AC账户占比，提升OCI账户占比以便于灵活处置和利润调节。2025年上半年，AC占比环比下降0.63个百分点，OCI占比环比上升0.21个百分点。从2024年到2025年上半年，各类银行OCI占比均显著提升 [3][25] 四季度抛券压力测算 - **抛券目的为保持盈利平稳，压力依然存在**：银行抛售债券的主要目的是在利息收入承压的背景下，通过兑现浮盈来保持整体利润增速平稳。测算显示，为实现年度利润目标，2025年下半年银行需要通过处置AC和OCI账户兑现浮盈的规模约为800-1100亿元 [4][5][34] - **抛券规模低于上半年但高于去年同期，时点相对集中**：预计下半年的抛券规模较2025年上半年的1515亿元有所降低，但高于2024年同期的457亿元。从时点看，由于三季度未现显著抛券行为，兑现浮盈的压力可能更多集中在四季度，尤其是后半段，为明年投资做准备 [5][34] - **测算基于多项关键假设**：测算假设2025年全年银行成本收入比同比改善0.5至1.0个百分点；下半年利息净收入同比降幅收窄至-0.5%；手续费收入保持相对强劲；交易类（TPL）账户因利率变动预计产生资本利得亏损354亿元 [5][32][33][34] 债基持仓与负债结构变化 - **上半年大幅减持债券基金，后续压力或缓和**：2025年上半年，上市银行累计减持基金规模达2052亿元。尽管公募基金费率改革可能长期影响银行持有债基的意愿，但考虑到上半年已大规模减持、政策正式落地尚有过渡期、市场可能已部分消化冲击，以及四季度政府债供给压力减小，预计后续银行赎回债基的压力将有所缓和 [6][39][40] - **资产负债增速小幅回暖，但银行间分化明显**：2025年上半年，上市银行总资产平均增速边际回升，其中国有行和城商行同比增速分别为10.19%和13.00%，而股份行和农商行增速较低，分别为4.90%和7.16%。负债端变化与资产端基本同步 [42] - **存款增速回落，对同业负债依赖度提升**：2025年6月，上市银行存款同比增速为9.63%，较第一季度末的10.2%小幅回落。同时，负债结构中存款占比从72.39%降至71.76%，而同业负债（含同业存单）占比从19.43%升至20.51%，反映出银行存款增长放缓后对同业资金依赖度边际上升 [47][52] 资产质量与资本充足率 - **资产质量整体平稳，但部分领域存在隐忧**：上市银行不良贷款率基本稳定，但农商行的关注类贷款占比从2023年上半年的1.44%上升至2025年上半年的1.72%，值得关注。2025年第二季度拨备覆盖率维持在287.29%的平稳水平 [56][59] - **资本充足率先降后升，整体略有回落**：上市银行资本充足率在2025年第一季度下降至14.21%后，第二季度回升至14.42%，但较2024年第四季度的14.63%仍有所下滑。核心一级资本充足率亦呈现类似走势，2025年第二季度为10.57% [61][62]

核心财务表现 - 营业收入142.15亿元 同比增长8.14% [1][2] - 净利润38.30亿元 同比增长3.61% [1][2] - 业绩增长主要受金融投资净收益同比增长61.16%驱动 [3] 资产负债结构 - 资产总额18238.02亿元 较上年末下降1.09% [1][2] - 发放贷款和垫款总额9544.22亿元 较上年末增长1.91% [2] - 负债总额17104.86亿元 较上年末减少1.34% [2] - 吸收存款总额10041.85亿元 较上年末下降4.01% [2] 收入构成分析 - 利息净收入80.46亿元 同比下降0.43% [3] - 净利差1.20% 同比上升0.04个百分点 [3] - 净利息收益率1.32% 同比下降0.04个百分点 [3] - 非利息净收入61.69亿元 同比增长21.81% [3] - 手续费及佣金净收入11.74亿元 同比下降30.80% [3] 手续费收入明细 - 代理与资产管理业务收入5.75亿元 同比下降48.01% [4] - 结算与清算业务收入4.66亿元 同比下降4.58% [4] - 担保及承诺业务收入3.04亿元 同比下降14.20% [4] - 托管业务收入1.00亿元 同比下降34.93% [4] - 顾问和咨询费收入0.44亿元 同比下降40.72% [4] - 银行卡收入0.34亿元 同比下降38.04% [4] 资产质量状况 - 不良贷款率1.81% 较上年末上升0.05个百分点 [1][2] - 拨备覆盖率159.70% 较上年末上升4.51个百分点 [2] - 逾期贷款291.61亿元 较上年末增加30.07亿元 [6] - 重组贷款余额17.14亿元 较上年末增长5.77% [6] - 上半年处置不良资产37.42亿元 [6] 贷款质量细分 - 公司贷款不良率1.12% 较上年末上升0.01个百分点 [5] - 个人贷款不良率4.43% 较上年末上升0.28个百分点 [5] - 华中及华南地区不良率3.10% 较上年末上升0.35个百分点 [5] - 华东地区不良率0.94% 较上年末上升0.18个百分点 [5] - 西部地区不良率1.52% 较上年末上升0.36个百分点 [5] - 华北及东北地区不良率1.83% 较上年末下降0.22个百分点 [5] 行业对比 - 商业银行不良贷款率平均水平为1.49% [2] - 商业银行拨备覆盖率平均水平为211.97% [2]