核心方法与数据评估 - 为规避春节错位基数影响，分析选取同样2月春节的年份（2015、2016、2018、2019、2021、2024年）进行对比，并采用1月与上年12月环比差值及1月占上年全年增量比值两种方法评估[2][10] - 2026年1月社融存量同比增速为8.2%，M2同比增速为9%，新口径M1同比增速为4.9%[1] 实体流动性现状 - 1月企业存款环比多增1.4万亿元，为观测范围内的最高值；其新增规模占上年全年增量的比值达113%，亦为观测范围内最高[19] - 1月M2环比多增3.6万亿元，为观测范围内偏高序列；其新增规模占上年全年增量的比值约为26%，为观测范围内次高值[17] - 企业存款增长主要源于银行体系融资：1月银行对企业债权环比多增3.7万亿元，为观测范围内最高值；其中企业中长贷环比多增2.9万亿元，为观测范围内最高值[28][30] - 居民消费贷款仍弱：1月居民消费贷款仅新增773亿元，处于历史较低水准；居民借贷改善主要来自经营贷[40] 金融市场流动性现状 - 1月非银机构存款环比多增1.8万亿元，为观测范围内仅次于2018年1月的次高值；其新增规模占上年全年增量的比值约为21%，为观测范围内第三[24] - 非银存款增长原因包括：同业存单净融资持续为负释放资金，以及居民与企业存款向非银搬家规模为观测范围内仅次于2021年1月的次高值[3] 流动性展望与政策背景 - 实体流动性改善主要依赖年初政策靠前发力，但居民消费与非银直接融资不强，在2026年“摆脱超常规”政策基调下，流动性改善持续性有待观察[2] - 金融市场流动性依赖同业存单到期及赚钱效应，但2月起同业存单到期规模回落且1月下半月赚钱效应边际减弱，2026年流动性较2025年边际转弱是大概率事件[3][63] 对大类资产影响 - 权益市场：金融数据尚不能对内需修复做出稳健判断，出口景气清晰，景气度更独立的中游制造是当下首选[4] - 债券市场：股债跷跷板效应仍在，在央行超常规宽松概率降低的背景下，债券收益率的底部比顶部更为清晰[4][65]

文章核心观点 - 2026年1月金融数据显示流动性整体宽松，但结构上存在分化，实体流动性（企业存款）改善显著，但主要依赖银行信贷与政府债购买等政策发力，而居民消费贷款和非银直接融资仍偏弱 [2][3] - 在“摆脱超常规”的政策基调下，2026年流动性较2025年边际转弱仍是大概率事件，1月数据未扭转此判断，未来流动性改善的持续性有待观察 [3][4] - 对大类资产而言，内需修复尚难稳健判断，短期出口景气清晰，中游制造是权益市场首选；债券市场方面，随着央行超常规宽松概率降低，债券收益率的底部比顶部更为清晰 [4][51] 一、如何规避基数影响评估1月金融数据？ （一）当下流动性的情况 - **M2增长偏强**：1月M2环比多增3.6万亿元，为观测范围内偏高序列，仅次于2024年；新增规模占上年全年增量约26%，为观测范围内次高值，仅次于2019年 [12] - **企业存款增长极其强劲**：1月企业存款环比多增1.4万亿元，为观测范围内的极高值；新增规模占上年全年增量约113%，排名第一，远高于次高值2024年的27% [15] - **非银存款增长中等偏强**：1月非银机构存款环比多增1.8万亿元，为观测范围内仅次于2018年1月的次高值；新增规模占上年全年增量约21%，排名第三 [19] - **居民存款搬家力度中等偏强**：1月居民存款环比少增0.5万亿元，体量处于观测范围内偏低序列；新增规模占上年全年增量约15%，在观测范围内排名第五 [13] （二）未来流动性的展望 1、从M2派生的视角来看 - **银行对企业债权增长强劲**：1月对企业债权环比多增3.7万亿元，为观测范围内最高值；新增规模占上年全年增量约31%，排名第三 [23] - **结构上主要靠企业中长期贷款**：1月企业中长期贷款环比多增2.9万亿元，为观测范围内最高值；新增规模占上年全年增量约36%，为最高值 [26] - **企业短贷和票据融资表现中规中矩**：1月短贷和票据环比多增0.5万亿元，为观测范围内第三；新增规模占上年全年增量约18%，处于中位数水准 [26] - **银行对居民债权出现积极变化**：1月对居民债权环比多增0.5万亿元，处于中位数水准；但由于2025年基数极低（3594亿元），1月新增4351亿元占上年全年增量比值高达121%，为观测范围内最高值 [27] - **结构上主要靠居民经营贷改善**：1月居民经营贷环比多增0.2万亿元，为观测范围内第三；新增规模占上年全年增量约39%，为最高值 [32] - **居民消费贷款仍然疲弱**：1月居民消费贷款仅新增773亿元，规模处于历史相对较低水准 [32] - **银行对政府债权较为强劲**：1月对政府债权环比多增1.1万亿元，为观测范围内最高值；新增规模占上年全年增量约14%，同样为最高值 [35] - **外汇派生并不算强**：1月外汇派生环比少增0.1万亿元，为观测范围内最低值；新增规模占上年全年增量约32%，排名第三 [37] - **其他因素仍是重要支撑**：1月其他因素环比多增0.3万亿元，为观测范围内最高值；新增规模占上年全年增量约7%，同样为最高值，可能与同业存单净融资转负有关 [40] 2、从存款内部变化的视角来看 - **非银从实体部门融资增长相对强劲**：1月非银从实体部门融资环比多增0.4万亿元，为观测范围内仅次于2021年1月的次高值；新增规模占上年全年增量约6%，同样为次高值 [43] - **非银向实体部门投放表现相对偏弱**：1月非银向实体部门投放环比少增0.4万亿元，为观测范围内仅高于2018年1月的次低值；新增规模占上年全年增量约4%，同样为次低值 [45] 二、1月金融数据对市场的影响？ - **对权益市场的影响**：当前金融数据尚不足以对内需修复做出稳健判断，因此短期出口景气度最清晰，景气度更独立的中游制造仍是当下首选 [4][51] - **对债券市场的影响**：1月上证综指高点与十年期国债收益率最高点基本匹配，股债跷跷板效应仍在；在利润预期和产品价格改善无法证伪的前提下，随着央行超常规宽松概率降低，债券收益率的底部比顶部更为清晰 [4][51]