各位早上好今天是4月29号欢迎来到摩根士丹利每周三的周期论剑在线直播我是Cynthia唐唐文伟基础材料行业分析师今天我们讨论的主题将覆盖金融汽车快递行业更新在我开始我们今日的讨论前我还需要读一个disclaimer请注意本会议仅面向摩根士丹利的机构客户以及财务财务顾问本会议不对媒体开放 如果您来自媒体尽请退出本次会议另外在会议过程中您可以随时在屏幕左方发送您的问题不需要等到最后这样我们可以节约Q&A等待的时间我们现在把时间交给金融行业首席Richard来分享一下首选股中国平安和宁波银行一季度业绩回顾以及港交所业绩前瞻Richard 好的感谢那我们其实这个到今天为止呢也有不少的金融公司呢已经报了一度业绩其实我们在这个业绩之前呢也一直强调就是我们觉得一度业绩呢还是非常值得关注的继续的支持我们对金融系统回到正循环的一个判断而且我们现在随着这个各种的宏观数据还有这个工业的数据的一个发布呢 以及最近我们看到这个政治局会议的一些说法我们更加的认为金融正循环的信心更加的稳固所有的这些其实我们都能看到首先就是整个已经报的业绩的一些银行持续看到息差的一些恢复同时在交流的过程中贷款的定价的一个 逐渐起稳啊甚至有些品种的回升呢也是 ...

行业与公司 * 纪要涉及**金融**、**汽车**、**快递**三大行业[1] * 金融行业具体提及**宁波银行**、**中国平安**、**招商银行**、**港交所**等公司[1][2] * 汽车行业提及**华为**、**宁德时代**、**地平线**等核心供应商[1][4] * 快递行业具体提及**圆通**、**韵达**、**申通**、**中通**等公司[1][6][7] 金融行业核心观点与论据 * **行业整体回暖**：金融行业2026年第一季度呈现回暖趋势，进入正向循环的信心稳固[2] * **银行息差企稳回升**：已公布业绩的银行普遍显示息差恢复，贷款定价企稳甚至部分回升，存款定价下降构成支撑[2] * **宁波银行表现突出**：1Q26营收与利润增长重回双位数，达到**10%**（2025年增速约**8%**）[1][2]；支撑因素包括息差反弹、优于同业的百分之十几的贷款增速以及强劲的手续费增长[2]；私人银行AUM在2025年实现了超过**30%**的增长[1][2] * **中国平安趋势健康**：作为金融行业首选股，其内在趋势健康，VNB增速在转型分红型产品后仍达到**20%**以上[1][2]；集团内平安银行业绩明显改善，1Q26收入与利润增速回升至低单位数，优于预期[2]；资产管理板块1Q26收入同比增长约**190%**，得益于房地产损失下降及资本市场活跃[2] * **招商银行策略稳健**：1Q26收入实现低单位数增长，利润增长约**1.x%**，恢复速度相对行业较慢[2]；息差可能略有下降，主要因本身资金成本较低，下降空间小[2]；理财及资本市场相关收入增长超过**20%**，但整体改善速度慢于同行[2] * **港交所前景乐观**：尽管港股1Q26整体表现一般，但市场交易活跃度良好[2]；南向与北向资金的交易活跃度同比实现双位数提升，IPO数量在2025年较高基数上仍有快速增长[1][3]；预计港交所的收入和利润增速将在高位基础上达到百分之十几，表现可能比前期判断更为乐观[3] * **市场展望**：市场有望进入一个慢牛、长牛的周期，金融板块具备稳定的收入和正增长机会[3]；金融正循环是多维度的，包括息差改善、资本市场活跃、工业投资周期回暖（目前约**4%**）以及居民储蓄率高企等因素[3] 汽车行业核心观点与论据 * **三大趋势不可逆转**：电动化、智能化与出海是核心趋势[4] * **电动化与智能化渗透率高**：北京车展展出车型中超过**70%**是电动车，超过半数搭载了**L2+**级别智能驾驶辅助系统[1][4]；电池与智能驾驶解决方案供应商也积极发布新技术[4] * **出海进程提速**：车展上海外媒体、经销商及采购代表团数量创下历史新高[4] * **产业链话语权转移**：供应商营销策略出现从To B到To C的转变[4]；华为、宁德时代、地平线等核心供应商在车展上将展位设在与整车厂相同的展馆并占据核心位置，直接面向消费者进行品牌营销[4]；这标志着汽车产业链的话语权正逐步向头部科技供应商转移，旨在占领消费者心智[4] * **高端市场同质化严重，内卷严峻**：行业“内卷”现象依然严峻，尤其体现在高端五座及六座SUV赛道[4]；受原材料与存储涨价影响，车厂集中推出高端、利润较好的产品，导致**30-60万元**价格区间的六座SUV市场涌入大量同质化产品[4] * **市场空间与风险**：预计2026年全国六座SUV销量在**180-200万辆**之间[1][5]；但由于产品差异化空间小，市场担心这会演变成一场零和博弈，侵蚀各家车企的利润[1][5]；类似情况也出现在**20-30万元**的电动轿跑和“方盒子”越野车等细分市场[5] 快递行业核心观点与论据 * **行业反内卷超预期**：自春节以来，快递行业“反内卷”的持续性超出预期，成果在1Q26财报中得到印证[6] * **通达系业绩普遍高增**：圆通、申通、韵达1Q26业绩同比增长**50%**至**90%**[1][6] * **圆通盈利表现突出**：其2025年第四季度单票利润环比增长**3分钱**，2026年一季度在此基础上再环比增长**1分钱**，超出市场预期[6]；主要得益于从3月份起削减了部分亏损的退货件业务[6]；其航空与国际业务1Q26亏损同比收窄，公司预计2026年这两块业务的亏损将与2025年约**3亿元**的水平大体持平[6] * **韵达单票利润提升但成本承压**：其单票利润同样环比提升，2025年第四季度提升**4分钱**，2026年一季度再提升**2分钱**[6]；但单票成本自2025年第四季度起已开始同比上升，除票均重增加外，还存在规模成本上升的影响[6]；若未来件量持续下降，单票成本的提升可能在单票收入同比趋稳后导致单票利润下降[6] * **申通受丹鸟亏损拖累**：1Q26单票利润环比下降，主要受**丹鸟快递超过1亿元亏损**的影响[1][6]；剔除此因素，其单票UE趋势与同行相近[6]；申通本体的件量增速快于行业，来自拼多多的件量占比在经历2025年8-10月的下降后已回升并超过“反内卷”前水平[6]；公司面临自由现金流压力，1Q26为负，并计划减少新增资本开支[6][7] * **中通盈利预期较低，存修复空间**：中通尚未发布一季报，受2025年部分补贴项目确认时点影响，预计其1Q26利润同比仅为个位数增长[7]；目前市场对其全年盈利预期隐含单票利润同比持平，相对于A股通达系同行而言预期较低，其盈利和估值均存在提升空间[1][7] * **行业估值与展望**：通达系快递公司目前交易在**11-13倍**的2026年市盈率[1][7]；进入二季度旺季并叠加燃油附加费征收，单票利润仍有改善空间[1][7]；在选股上，市场份额与单票利润同步扩张的中通和圆通逻辑更为顺畅[7]；而申通面临业务整合带来的成本不确定性及现金流压力，韵达则需应对件量下滑和单票成本上升可能导致的盈利增长持续性问题[7] 其他重要但可能被忽略的内容 * 金融行业中，宁波银行零售业务资产质量仍有一定压力，但总体保持稳健[2] * 对于港交所，纪要指出考虑到当前全球利率仍处高位，其估值持续创新高需要香港市场表现更为活跃[3] * 快递行业纪要中提及“反内卷”是积极的贝塔[7]