利率债方面，年初受人民币汇率波动加剧影响，央行流动性投放优先侧重于稳定汇率，并叠加降准、降 息预期迟迟未能落地，短端利率出现较为明显的回调，期限利差持续收窄。全年来看，利率债仅出现过 一轮由中美贸易摩擦驱动的趋势性上涨。随着5月7日央行实施50BP降准及10BP降息，加之此后中美高 层谈判推进、加征关税措施暂缓，市场在股债"跷跷板"效应与公募债基费率改革政策的共同影响下，长 端利率逐步转为震荡走弱格局。短端则受益于资金面保持宽松，波动相对有限，期限利差由此持续走 阔。 一、2025年度债市复盘 2025年，国内资本市场呈现较显著的"股强债弱"格局。债市全年震荡走弱，年初即回吐去年末因提前交 易降准降息预期而累积的涨幅，此后走势逐步与基本面数据背离，这一特征在10年期及以上长期债券中 较为明显。与此同时，A股市场在海内外科技主题驱动、经济复苏预期升温以及政策利好支撑下，表现 相对强劲。 上图数据来源于DM查债通，数据截止2025年12月16日。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具 体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 上图数据来源于WIND，数据截止2025年12月 ...

文章核心观点 - 成都高新区通过构建庞大的产业基金集群和培育“耐心资本”，成功撬动社会资本，实现了资本与优势项目的高效对接，推动了区域产业（特别是电子信息、医药健康、数字经济等）的高质量发展和集群化建设 [1][2][12] 政府投资基金模式与规模 - 成都高新区已出资组建基金超160只，总规模超3400亿元，成为中西部产业园区中资本密度最高、项目集聚最强的创投核心区之一 [2] - 作为重点产业投资平台，策源资本已合作组建基金74只，总规模达2143亿元，建立了广泛的母基金生态圈 [3] - 地方政府通过设立产业基金，将财政资金、土地、数据等资源“封装”，以撬动更大规模的社会资本，提高政府资源利用率和协同效应 [5] 成功投资案例与财务回报 - 成都国资作为“耐心资本”对海光信息进行了近10年的投资，旗下3家平台合计持有3.952亿股，估算浮盈超千亿元 [2] - 投资海光信息后，其两家核心子公司落地成都，并以海光集成为链主企业带动了当地集成电路产业发展，2024年成都市电子信息产业营收达1.34万亿元 [2] - 2007年，通过出资18亿元促成总投资34亿元的京东方4.5代LCD项目落地，后续实现投资全部退出并获得收益，2024年京东方第8.6代AMOLED生产线（总投资630亿元）封顶，三条生产线在成都总投资超千亿元 [9] 全生命周期产业支持体系 - 构建了涵盖“资助—种子—天使—创投—产投—并购”的全生命周期产业支持服务体系，覆盖电子信息、医药健康、数字经济等优势产业 [4] - 2012年设立国内首只政府全额出资的创业天使投资基金（首期8000万元），已完成60余个种子期、初创期项目投资，助推康诺亚、成电光信等企业上市，目前管理资产近4亿元 [4] - 设立100亿元天使母基金，并探索“中试+基金”等创新模式，构建“以股权为纽带、以科创为核心”的合作关系 [5] 早期投资与创新探索 - 当前已形成早期资本支持体系基金规模超200亿元，支持项目超200个，2024年前10个月种子基金完成30余个项目出资，出资金额7000余万元 [8] - 2024年，首只由中试平台运营管理的股权创投基金——成都蜂鸟中试股权投资基金落户，对在中试平台进行服务验证的新材料、先进制造等领域项目开展投资 [6] - 2024年4月，策源资本宣布打造规模15亿元的中试基金，通过“中试+基金”模式助力科研成果从实验室走向市场 [7] - 针对规模2亿元的种子基金发布“两个80%”政策：80%让利（允许团队3年内以原价回购80%股权）和80%容亏（允许管理人不高于80%的投资损失），以解决初创估值高和国有资金不敢投的难题 [11] 资本生态建设与投融资活动 - 2024年5月，四川首只“S基金”（成都科创接力股权投资基金有限公司）在成都高新区完成注册，完善了私募股权基金“募投管退”全链条服务体系 [12] - 常态化开展“创投天府·周周见”、“金熊猫”创投日等投融资路演活动，截至11月底累计举办29场，覆盖项目200余个，汇聚200余家投资机构、50余家金融机构和3家交易所，近六成中早期项目通过活动实现种子轮或天使轮融资 [13] - 近1年来，常态化开展企业走访，累计走访企业1.5万余家，解决问题5200多个，办结率达100% [13] 产业招引与集群发展 - 策源资本已实现本地项目覆盖近100个，招引项目超过50个，并深度穿透数万家企业，触及京东方、通威半导体等龙头企业及上下游资源 [3][11] - 通过产业基金招引落地沃飞长空全球总部及生产制造基地项目，助力建设西部低空经济中心；引入永新医疗总部及分子影像设备制造基地项目，助推高端医疗装备产业集群建设 [8] - 博源资本参与成都星卫讯科技有限公司首轮外部融资，通过投后服务助力其成为国内行业应用卫星通信终端出货量第一的龙头企业 [7]

文章核心观点 - 2025年中国消费市场在政策引领与金融赋能下呈现量质齐升态势，金融支持政策从广泛刺激转向精准滴灌，通过“财政+金融”协同、专项再贷款等工具构建了全链条支持体系，有效提振了消费，特别是服务消费与养老领域，并展望2026年政策将更聚焦居民增收、服务消费升级与新型消费培育 [1][2][6] 政策框架与顶层设计 - 2025年促消费政策体系持续完善，形成覆盖顶层设计、重点领域、协同保障的全链条金融支持框架 [2] - 2025年3月《提振消费专项行动方案》明确“财政+金融”协同激励机制，提出对个人消费贷及消费领域经营贷财政贴息 [2] - 2025年6月央行等六部门出台19项金融支持举措，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，为重点领域提供低成本资金保障 [2] - 政策首次尝试个人消费贷款财政贴息，形成“财政+金融”协同发力的新格局 [2] - 政策更突出系统协同与精准滴灌，实现商务、金融、财政多部门政策联动，聚焦服务消费、养老、新消费场景 [2] - 地方推出配套举措，如北京加大文旅、新能源汽车、家政等领域金融支持，四川、重庆、贵州等多地启动消费贷财政贴息 [3] 政策实施效果与市场影响 - 2025年社会消费品零售总额实现稳健增长，消费对经济增长的贡献率进一步提升，服务消费领域展现出强劲活力 [3] - 消费信贷规模保持良好增长势头，有效提振了市场信心，对稳定经济大盘起到了关键的支撑作用 [3] - 在消费品以旧换新等政策带动下，2025年前11个月，相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [6] - 央行5000亿元服务消费与养老再贷款工具有效带动了相关领域贷款利率普遍下行，减轻了企业和项目的融资负担 [4] - 该再贷款工具通过定向激励金融机构扩大相关领域信贷，有效缓解了服务消费融资“短贷长用”、抵押不足等痛点，撬动效应明显 [5] 金融机构的具体实践与案例 - 建设银行响应再贷款政策，向西部电影集团投放2000万元流动资金贷款，专项用于支付园区委托运营服务费，支持其园区维护与升级 [4] - 工商银行推出“爱购冰雪季”“爱购樱花季”等特色文旅优惠活动，并打造专属康养权益 [5] - 中国银行河北省分行发放7000余万元固定资产贷款，支持河北唐山天诚养老服务中心项目新建养老床位2500张 [5] - 各地金融机构创新推出多种特色信贷产品，有力支持地方文旅产业升级和养老服务设施改善 [4] 未来展望与政策方向 - 中央经济工作会议提出要坚持内需主导，建设强大国内市场，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [6] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发通知，提出三方面11条政策措施，为2026年政策落地提供清晰路径 [6] - 2026年金融促消费政策的核心发力方向将更加聚焦于促进居民增收、推动服务消费升级和培育新型消费 [6] - 政策将着力通过金融手段支持城乡居民增收计划的实施，并持续深化对文旅、健康、养老等服务业以及数字消费、绿色消费等新业态的支持 [6] - 金融促消费将紧扣内需主导与新质生产力双主线，发力方向为居民增收与财富管理联动、消费金融场景数字化升级、养老与健康服务金融供给扩容、绿色智能消费信贷支持 [7] 对金融机构的建议 - 积极进行产品创新，设计开发与居民增收、服务消费场景相匹配的专属金融产品 [7] - 推动金融服务下沉，着力完善县域及社区金融网络，提升金融服务的覆盖面和便利性 [7] - 加强科技应用，利用大数据等技术优化服务流程与风控模式 [7] - 深化与政府部门及各类市场机构的协同合作，共同拓展消费场景，优化消费供给 [7]

一、财政货币政策的明确基调 - 中央经济工作会议明确宏观政策基调为“稳中求进”，财政政策由“积极”升级为“更加积极”，货币政策由“稳健”升级为“适度宽松”，这是2011年以来首次同步松动两大总需求管理闸门 [1] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，以促进经济稳定增长和物价合理回升，并引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] 二、政策发力的现实约束 - 需求缺口持续存在：2025年前10个月，社零两年复合增速为4.1%，低于疫情前年均8%的潜在中枢；地产销售面积累计同比下降15%，拖累建筑及装潢类消费下降9% [2] - 价格信号显化通缩压力：PPI同比连续26个月为负，GDP平减指数三季度达-0.5%，接近1998—1999年通缩区间；企业营收利润率降至5.2%，低于2019年水平 [2] - 财政收支矛盾亟待缓解：土地出让收入预计再降15%，地方广义财政赤字突破13%，以2024年中央对地方转移支付8.7万亿为基准，2025年缺口或扩大至1.2万亿 [2] 三、政策传导与组合 - 面对经济硬约束，传统“结构性工具”已难以打破负向循环，需通过“财政扩张拉高名义GDP+货币宽松降低实际利率”的政策组合来推动经济持续回升向好 [3] 四、财政政策的空间与结构 - 财政政策将保持必要的赤字与债务规模，未给出具体量化锚点以为后续调整预留弹性，综合GDP基数扩大、特别国债常态化、专项债扩容三大路径，2026年官方赤字率有望上修至3.5%—3.8% [4] - 若一季度地产数据继续探底，可能追加“存量房收储”专项债，届时广义赤字率或触及4.2%，市场对4%存在心理红线 [4] - 财政补贴将从“普惠式”转向“精准滴灌”，预计2026年中央财政将安排3000亿元左右贴息资金，撬动1.5万亿技改投资，拉动制造业投资增速回升至6.5% [4][5] 五、货币政策的操作与平衡 - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，促进社会综合融资成本低位运行，若2026年LPR下调20bp，需同步降低存款挂牌利率15—20bp，以确保商业银行净息差不低于1.6%的“审慎底线” [5] - 汇率管理方面，重申保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，若2026年美联储降息100bp以上，人民币兑美元中枢有望回到7.0—7.1区间 [6] 六、宏观经济核心逻辑与投资机遇 - 2026年宏观经济的核心逻辑是“中央加杠杆、银行降利率、预期稳管理”，经济有望实现“温和再通胀+产能利用率修复”的良性组合，资本市场将从“估值修复”迈向“盈利修复” [7] - 投资需把握财政扩张带来的确定性机遇，聚焦设备更新、城市更新、两重项目、核电链等重点领域 [7] - 2026年政策是落实“提质增效”要求的“精准滴灌”平衡木游戏，需把握政策节奏与预期差以实现超额收益 [7]

公司战略转型 - 中国石油集团在缅甸正式推出全新的国际传播品牌“E-Light” 标志着其海外战略正从单纯的能源基础设施建设 向更深层次的文化交融与民心相通升级 [1] - “E-Light”品牌象征着“能源之光、亮泽世界” 其首次亮相选择在仰光、曼德勒和马德岛三地同时举行 意义远超一次简单的品牌发布 [1] 项目历史与社会责任 - 中缅油气管道项目自2010年动工已运营15年 不仅是一条能源经济动脉 更成为连接两国人民的“友谊金桥” [3] - 十五年来 该项目累计投入数千万美元 实施了数百个覆盖教育、医疗、水电等领域的社会责任项目 切实改善了当地民众生活 [3] 品牌核心理念与活动 - “E-Light”品牌的核心在于精准传播和人文关怀 旨在用“烟火气”拉近与当地民众的距离 以更开放的姿态成为信赖的伙伴 [3] - 品牌发布期间举办了“一江情·两岸影”电影放映周活动 放映了《美丽中国》、《独行月球》等缅语版中国电影 为当地近三百名观众提供了了解现代中国的窗口 [4] - 公司在曼德勒等地设立了丝路书屋 并举办开放日 邀请当地高校师生和员工家属参观企业文化展览室 提供沉浸式文化体验 [4] 系统性传播战略 - “E-Light”品牌背后是一套系统性的国际传播战略 后续将以建设传播平台、公益项目等“十个一”工程为抓手 实行“一国一策”以实现精准传播 [5] - 选择缅甸作为品牌首站是“一国一策”的体现 充分利用了中缅建交75周年的契机和15年管道项目建立的深厚“胞波”情谊 [5] - 该传播策略为其他“走出去”的中国企业提供了借鉴 表明成功的文化出海需要长期深耕、尊重差异、真诚沟通的在地化战略 [5] 行业意义与影响 - 中国石油“E-Light”品牌的发布 是中国企业海外形象塑造的一次重要创新 超越了传统的商业叙事 将企业发展与文化传播、民心相通紧密结合 [6] - 这一模式探索出一条以文化软实力服务国家形象建设的新路径 为推动中华文化走向世界、促进不同文明交流互鉴提供了建设性范本 [6]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“强于大市”的投资评级 [1] 核心观点 - 中央经济工作会议的部署凸显了金融在服务“十五五”时期国家战略中的重要枢纽地位，继续看好证券行业高景气度下长期估值中枢提升 [1] - 继续看好券商板块估值向上空间，中央经济工作会议强化金融功能发挥重要性，勾勒2026年资本市场改革与行业高质量发展路径，在证券行业景气度上升背景下板块长期估值中枢有望提升 [3] - 建议关注头部综合券商优势扩大以及特色中小券商错位发展两条主线 [3] 政策解读与行业展望 - 中央经济工作会议于12月10日至11日举行，部署2026年经济工作，金融与资本市场的相关部署贯穿于政策要求与多项重点任务中 [5] - 政策取向定方向：会议提出“畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，要求金融体系助力实现“精准滴灌” [5] - 重点任务明路径：会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年八项重点任务之首，并提出“优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力” [5] - 在“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”任务中，要求“创新科技金融服务”，证券行业需打破业务壁垒，通过“投行+投资”协同，为优质科技企业提供覆盖全生命周期的综合服务 [5] - 改革攻坚筑根基：会议部署了“深入推进中小金融机构减量提质”与“持续深化资本市场投融资综合改革”两项任务 [5] - 对于中小金融机构，工作重点从“应急处置”转向“兼顾风险处置与转型发展”，将通过补充资本金、兼并重组、市场退出等方式有序化解风险，并推动机构专注主业、完善治理、错位发展 [5] - 对于资本市场改革，预计下阶段将在继续提高资本市场包容性与适应性的同时，着重完善“长钱长投”生态，持续引导中长期资金入市、推动上市公司提升质量与回报、加强投资者权益保障 [5] 一周市场数据回顾 - 行情数据：12月8日-12月12日，中证全指上涨0.19%，申万非银行业指数上涨0.81%，其中，券商行业上涨0.31%，保险行业上涨2.36%，多元金融行业下跌1.62% [10] - 主要指数表现：当周上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74% [11][14] - 经纪业务：市场日均股基成交额23,945亿元，环比放量15.06% [14] - 两融业务：截至12月11日，沪深两市两融余额25,003亿元，较前一周末增加1.1% [14] - 基金发行：公募基金新发行份额182亿份，环比上周减少47%，其中股票型和偏股混合型基金67亿份，债券型和偏债混合型基金73亿份 [14] - 承销业务：券商承销股权金额72亿元，其中IPO募资13亿元，债权承销金额3,019亿元（均按上市日统计） [14] - IPO审核：发审委/上市委IPO审核通过7家，预计募资金额合计61亿元 [14] 近期行业动态 - 中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，指出要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [27] - 广东“十五五”规划建议提出加快建设金融强省 [27] - 在政策持续引导与市场环境优化的推动下，保险资金、养老金、公募基金等中长期资金加速进入A股市场 [27] - 截至三季度末，北向资金持有A股市值连续三个季度增长，年内持仓市值累计增加逾3400亿元 [27] - 截至11月底，沪市ETF（不包含ETF联接基金）中，机构投资者持仓占比提升至65%，较去年底增长6个百分点 [27] - 截至11月底，沪市ETF总体规模达4.1万亿元，年内规模增长1.35万亿元，增长率达50%，年内新上市ETF产品183只，数量为去年的2倍 [27] - 何立峰在全国金融系统工作会议上强调，要继续实施好适度宽松的货币政策，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [27] - 初步统计，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元 [27] 相关公司公告摘要 - 多家券商及金融机构发布分红派息、债券发行、增资等公告，包括陕国投Ａ、国信证券、中国银河、东吴证券、国联民生、首创证券、兴业证券、南华期货、长城证券等 [28][29]

宏观政策基调 - 实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性、针对性、协同性，目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 政策核心在于持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，并纵深推进全国统一大市场建设 [1] - 全方位扩大国内需求的核心路径是打通供给和需求之间的双向传导通道，形成更高水平的动态平衡与良性互动 [1] 扩大内需路径：消费 - 大力提振消费，激活高品质消费需求是关键，重点培育新业态、打造新场景以降低消费成本与创新门槛 [2] - 激发市场对智能化、绿色化、高品质产品和服务的需求，为强大国内市场注入持续内生动力 [2] - 加大对服务消费领域的支持力度，如对养老托育、文化旅游、健康体育等给予补贴或发放消费券 [2] - 以旧换新政策未来可考虑将支持范围从家电、汽车扩充至智能家居、低碳建材等更广泛的商品类别 [2] 扩大内需路径：投资 - 着力扩大有效投资，夯实内需增长基础 [2] - “十五五”时期，一批国家重大战略实施和重点领域安全能力建设项目或将开工，交通基础设施互联互通有望加快推进 [2] - 城市群和都市圈内部基建互联互通投资潜力有望持续释放，应加快交通、水利、能源等传统基础设施现代化升级 [2] - 促进设备更新相关投资保持较快增长，并通过优化营商环境、创新投融资机制撬动更多社会与民间资本 [2] 产业与创新方向 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [3] - 新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群快速发展，将催生数个万亿级甚至更大规模的市场 [3] - 前瞻布局未来产业，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等有望成为新的经济增长点 [3] 财政政策方向 - 继续实施更加积极的财政政策，财政资金使用需把“投资于物”和“投资于人”紧密结合 [4] - “投资于物”意味着加强重点领域财力保障，支持高水平科技自立自强、建设现代化产业体系、推动全面绿色转型等 [4] - “投资于人”则聚焦加强民生保障，优先保障教育、社会保障等基本公共服务，加大对普惠养老和育儿支持体系的财政补贴与税收激励 [4] 货币政策方向 - 实施适度宽松的货币政策，维持宽松货币环境以降低实体经济特别是企业的融资成本，提振经营和投资信心 [4] - 为保持流动性合理充裕，降低社会融资成本，预计可能实施降准、降息，加大逆周期与跨周期调节力度 [4] - 货币政策将更加注重精准滴灌，通过结构性工具将资金引向科技创新、绿色发展、普惠小微等重点领域 [4] 政策协同效应 - 财政政策需与货币政策紧密协同，共同服务于“十五五”开好局的大目标，并为培育新质生产力、实现中长期高质量发展创造条件 [4][5] - 总量上，财政扩大支出与货币流动性投放协同推进，有利于共同稳定总需求、改善社会预期 [5] - 结构上，财政发行特别国债、安排专项债资金可为“两重”建设提供资本金，而货币政策通过专项再贷款、抵押补充贷款等工具提供配套融资，将放大杠杆效应 [5]

房地产市场分析 - 著名经济学家李稻葵指出，衡量房地产市场冷暖的关键指标是交易量而非价格，即“量在价先”[3][5] - 历史数据表明，市场转向由交易量先行，例如2015年行情启动前一线城市成交量连续三个月环比增加，2018年调整也是交易量先下降[5] - 房地产市场存在显著的区域分化，例如深圳南山区因年轻人口流入和产业支撑，交易量可能稳步上升，而部分人口流出的三四线城市则缺乏交易量支撑，价格难以为继[7] - 建议投资者在决策前应考察当地最近三个月的真实成交量，这比单纯关注价格数字更为可靠[9] 返乡政策解读 - 针对“返乡政策”的流行解读存在误读，其核心并非限制人口流动，而是旨在防止脱贫人口因失业返乡后陷入“滞乡”并返贫[9][10] - 政策原文强调双管齐下：一方面城市需通过稳岗位、提供就业补贴等措施稳定脱贫人口就业；另一方面农村需通过培育乡村工匠、发展特色产业为返乡人员创造就业机会[12] - 政策目标是疏通路径，确保进城与返乡两条路都畅通，使劳动者无论在何处都能获得收入保障，例如有返乡人员在接受培训后从事大棚蔬菜技术员工作，月收入不低于城市[12] 货币政策导向 - 中国的货币政策坚持“以我为主”的逻辑，核心依据是国内经济状况，而非简单跟随美联储的利率调整[14][16] - 央行强调“逆周期和跨周期调节并重”，并采用“精准滴灌”而非“大水漫灌”的方式，例如通过逆回购、中期借贷便利等工具定向支持小微企业[16] - 货币政策操作灵活调整以应对国内需求，例如春节前可能增加流动性供应以满足资金需求，经济回暖时则可能进行相应调整[18]

政策导向转变 - 促消费政策从普惠式刺激转向针对不同人群需求的“精准滴灌”新阶段[1] - 政策核心逻辑是通过构建多元化消费增长极，培育3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[1] 细分市场现状与规模 - 2024年国内婴童用品（不含食品）零售总额超5600亿元，行业迎来结构性增长机遇[2] - 化妆品赛道零售额超过4300亿元，主打“成分功效”的国货品牌和“男性专研”系列增速均超行业平均水平[2] 重点目标群体与措施 - 针对婴童群体，方案明确实施“儿童与学生用品安全守护三年行动”，加强重点产品质量安全管理[2] - 针对青年群体，政策鼓励培育一批原创能力强的独立设计师及品牌工作室以回应“国潮”消费热情[2] - 针对老年群体，加强适老化产品研发设计，重点开发养老服务机器人、健康监测设备等产品[2] 企业战略方向 - 企业需精准洞察需求，如为婴童打造全链条溯源产品，为Z世代开发国潮好物，为银发族优化产品易用性[3] - 企业应借势政策红利，主动对接相关行动和培育计划，参与标准制定，申报扶持项目[3] - 企业可构建“产品+场景+服务”生态，通过配套服务提升用户黏性，如婴童品牌配套育儿服务，国潮品牌强化文化体验[3]

宏观调控新范式 - 宏观调控政策呈现新逻辑，“精准滴灌”系统性地取代“大水漫灌” [2] - 新范式体现为近期设立的消费再贷款、科技创新再贷款以及5000亿元投向数字经济、人工智能等八大领域的新型政策性金融工具 [2] - 政策的“精准度”与“新渠道”远比单纯的“规模”更值得关注 [3] “十五五”规划与高质量发展 - “十五五”规划建议强调“提质增效”与“高质量发展”，而非单纯追求增速 [4] - 经济社会发展将围绕构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系、实现高水平科技自立自强等重点任务持续发力 [4] - 短期逆周期政策可稳住经济基本盘，为中长期改革和转型赢得时间和空间 [4] 货币政策与财政政策 - 货币政策更重视“精准度”与“新渠道”，例如设立服务消费和养老再贷款等结构性工具 [5] - 财政政策从“投资于物”转向“投资于人”，有助于提高财政支出乘数效应 [5] - 今年设立了5000亿元新型政策性金融工具，主要投向数字经济、人工智能等八大重点领域 [6] 房地产市场 - 推动房地产市场“止跌回稳”是当前逆周期调节的明确诉求与底线 [3] - 房地产市场主要矛盾已从“有没有”转向“好不好”，需要加快建设“好房子” [8] - 政策层需要锚定“止跌回稳”目标，优化调整房地产政策，如降低贷款利率、收购存量商品房用作保障房等 [10] - 房地产开发商角色正从开发建设向运营服务转型，行业产品时代来临 [11] 内需增长动力 - 构建可持续内需动力更根本的制度性改革在于“增收减负” [3] - 释放服务消费潜力是关键，服务消费在地产下行周期受到的影响相对较小 [7] - 推动居民消费可持续增长的重点是促进居民增收减负，完善社会保障体系 [7][15] 外资与通胀预期 - 吸引外资回流更关键的因素在于中国能否成功实现“再通胀”、重塑名义增长 [3][16] - 核心CPI同比读数从4月的0.5%连续五个月回升至9月的1.0% [16] - 随着再通胀的确认，外资趋势性回流中国资产只是节奏和时机问题 [16] 板块投资逻辑 - 地产股估值会率先于房价修复，领先期限约一年 [19] - 新能源行业如光伏正经历周期性调整，随着行业回归规范化有序竞争，有望迎来盈利修复 [20] - 与旧周期资产不同，新领域仍处于技术创新和迭代阶段，技术是塑造竞争格局的关键变量 [21] 产业投资模式 - “合肥模式”通过国资引领带动社会资本，实现战新产业发展和国有资本增值的双赢 [22][23] - 复制该模式需要地方管理者远见、国有资本耐心和风险投资市场活跃度等制度要素 [22] 货币政策立场 - 中国货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡 [25] - 将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合运用多种货币政策工具 [25] 核心投资建议 - 投资应锚定建设现代化产业体系和实现高水平科技自立自强的目标 [26] - 投资逻辑将转向对原创甚至领先技术能力的重估 [26]