行业投资评级 - 电力设备与新能源行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 2026年锂电迎接量价主升浪叠加新技术突破，产业链景气度多元开花 [6] - 核心关注龙头及强二线电芯厂，隔膜、铜铝箔、负极、VC等涨价材料，及固态、钠电等新技术公司 [6] - 2026年测算全球锂电池需求为2629GWh（YoY+28%），拆分子环节动力/储能/消费/电动工具需求分别1678/795/119/37GWh（YoY分别+22%/47%/10%/10%）[73] - 全球储能需求爆发及欧洲新能源车需求向好、国内单车带电量提升等系2026年行业维持高景气主要推动力 [73] - 锂电板块当前处于周期上行，量价齐升位于"繁荣"阶段，4Q25/1Q26/2Q26锂电板块收入累计同比20%/50%/56%、产成品存货同比为40%/53%/72%，收入及存货同方向上行为板块"主动补库"阶段（繁荣期），延续2024年初起新一轮库存周期上行趋势 [73] - 4Q25～2Q26行业价格大幅回暖趋势下各环节盈利明显改善，碳酸锂、VC、6F等环节回报周期显著缩短至1年附近，铁锂正极、结构件、铝箔、PVDF、电解液、三元正极等收窄至10年内，电池、隔膜、铜箔、负极、溶剂等环节回报周期仍较长，具备盈利回升潜力 [74] - 2026年行业总量预计增长近30%，判断锂电中游板块利润由2024年触底、2025年恢复，2026年多数环节呈现倍增预期 [74] - 本轮锂电上行周期核心推荐具备赛道级别机会品种：碳酸锂、隔膜、铁锂正极、铜箔、6F、VC等环节；加工费稳健修复品种：铝箔、负极等；环节龙头具备超强阿尔法品种：电池、结构件、前驱体环节龙头 [74] - 相关标的：宁德时代、亿纬锂能、科达利、天赐材料、恩捷股份、湖南裕能、尚太科技、天际股份、多氟多、石大胜华、华盛锂电、鼎胜新材及诺德股份等 [74] - 新技术稳步向前，复合铜、钠电逐步逼近产业放量时点 [75] - 锂电新技术相关标的：钠电池维科、普利特、鼎胜、万顺、容百、振华、中科等；复合集流体三孚、英联、东威、宝明等；固态电池宏工、纳科、灵鸽、利通、厦钨、中一等 [76] 本月研究专题：新宙邦重塑盈利结构，科技化工铸造增长极 历史及现状 - 新宙邦由电容化学品起步，经过电解液规模化扩张和有机氟能力积累，逐步形成高端精细化学品平台，公司前身于1996年开展电容化学品业务，2000年进入锂离子电池电解液研发生产，2010年于创业板上市，2015年收购海斯福切入高端有机氟材料 [13] - 2025年公司实现收入96亿元、归母净利润11亿元，其中电子信息化学品收入15亿元、毛利润约7亿元，叠加有机氟化学品后两项业务合计贡献约68%的公司毛利润 [14] - 2026H1公司实现收入75亿元、归母净利润10亿元，同比+76%/+103%，电池化学品收入58亿元，毛利率15%，受行业景气修复影响毛利润明显回升 [14] - 2026H1电子信息化学品与有机氟化学品收入仅占公司22%，但凭借52%/56%的毛利率合计贡献约50%的毛利润，高附加值材料已成为公司重要盈利支撑 [14] 产品布局梳理 - 公司向科技材料延伸依托精细合成、高纯提纯和配方开发能力，在半导体制造多个高价值耗材环节横向扩品，当前重点可沿冷却材料、光刻相关材料以及CMP抛光三条方向观察 [17] - 半导体冷却液已进入较成熟商业化阶段，3M于2025年底完成PFAS制造退出，为具备氟化工技术和客户认证能力的国内企业提供了份额重分配机会 [18] - AI芯片液冷渗透率预计由2025年的33%升至2026年的53%、2027年接近60%，半导体冷却液提供短中期确定性，AI浸没式液冷提供长期成长弹性 [18] - 公司通过三明海斯福、福建海德福布局氟化工产业链，已形成PFPE、HFE、含氟溶剂、清洗剂、含氟聚合物及冷却液等产品，半导体含氟产品已进入客户认证和导入阶段，数据中心含氟冷却液仍处于较早期认证阶段 [19] - 2025年有机氟化学品毛利率达到62%，明显高于电池化学品的11% [19] - 冷却液业务核心路径为半导体国产替代→国内规模化放量→海外客户认证→AI浸没式液冷→低GWP新型冷却介质 [20] - 抛光液是公司由高纯湿电子化学品向半导体核心配方材料延伸的中长期方向，硅溶胶为行业主流磨料路线，2025年约占全球抛光液市场74% [22] - 2025年全球抛光材料市场约38亿美元，其中抛光液占比约60%，2025–2030年复合增速约9% [23] - 中国约占全球CMP抛光液市场44%，为全球最大单一市场，本土厂商在中国市场的份额已由2021年不足15%提升至2025年约34% [23] - 光刻配套湿电子化学品已具备商业化基础，2025年公司已披露半导体级高纯异丙醇、高纯硫酸实现量产，并通过天津、南通等项目进一步完善高纯试剂和功能性配方布局 [27] - 含氟光刻胶单体体现公司由光刻配套材料向核心上游原料延伸的中长期潜力，2026年半年报已将光刻胶单体列入有序推进客户认证的新产品 [28] - 中国半导体光刻胶成品市场预计由2025年的约70亿元增至2030年的131亿元，其中KrF与ArF合计占2025年市场约84% [28] 投资建议及估值 - 按2026年9月25日股价计算，公司2026到2028年PE约24/19/15倍，高于天赐材料、巨化股份构成的传统材料可比组约13/11/10倍，低于彤程新材、安集科技、鼎龙股份构成的科技材料可比组约55/42/34倍 [29] - 公司未来估值提升的核心在于科技材料利润占比持续提升，使市场有理由改变给予PE的业务基础 [31] 行业景气度跟踪及复盘 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘 - 2026年8月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到141.8/60.8/10.6万辆，同比增速分别+16%/+35%/-36%，渗透率达64%/53%/8% [33] - 2026年1～8月中国销量累计同比11%，高于预测值，8月同比+16%、渗透率64%创阶段性新高 [34] - 欧洲十国2026年1～8月累计同比增速达37%，主要受多国政策补贴窗口期推动，西班牙将投入4亿欧元直接补贴，法国2026年将继续调整生态奖励至最高5700欧元，德国重启新能源汽车补贴，补贴金额为1500欧元至6000欧元之间 [34] - 美国2026年1～8月新能源车累计销量77.1万辆，同比下滑28%，8月单月销量10.6万辆，环比上升14%，同比下滑36% [34] - 2026年8月我国动力电池销量147GWh，环比+14%，同比+49%，动力电池出口25GWh，环比+3%，同比+64%，1～8月动力电池累计销量为1388GWh，累计同比+51%，累计出口259GWh，累计同比+50% [35] - 2026年8月国内新增储能装机13.0GWh，同比+3%、环比-36%，1～8月累计装机98.3GWh，累计同比+53% [39] - 美国2026年8月大储并网容量为2.2GWh，同比-38%、环比-23%，1～8月累计并网23.3GWh，累计同比-7% [39] - 2026年6月国内EPC及储能系统中标规模为33GWh，同比-23%、环比+27%，1～6月累计中标规模达193GWh，累计同比+13% [40] - 2026年8月我国储能及其他电池销量76GWh，环比+36%、同比+114%，1～8月累计销量451GWh，累计同比+84%，储能及其他电池出口18GWh，环比+57%、同比+134%，1～8月累计出口88GWh，累计同比+42% [40] 量&价：10月排产景气高位延续，9月价格呈现"锂盐正极走弱、电解液辅材涨"走势 - 10月锂电排产景气度维持高位，各环节环比延续增长但增速放缓，环比增长0%～5%，同比增长35%～59% [45] - 2026年1～10月电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比分别增长54%/54%/48%/49%/59%，其中电解液累计同比最高达59%，电池、正极累计同比均超50% [4] - 负极环比增速最高达5%，正极同比最高达59%，隔膜环比持平 [45] - 9月碳酸锂价格月度下跌约19%，SMM新能源预计当月碳酸锂产量环比增长约11% [49] - 9月氢氧化锂价格月度下跌约8%，主要受锂盐整体回调及中高镍三元需求走弱拖累 [49] - 9月电解钴价格月度下跌约8%，需求预期落空及钴盐同步走弱是主要拖累 [50] - 9月三元前驱体下跌约8%、三元动力下跌约10%、三元消费下跌约9%，动力及储能铁锂均下跌约13% [50] - 9月电解液产业链整体上涨，其中DMC涨幅最大约60%，六氟磷酸锂受旺季需求增长、行业开工高位及库存偏低影响供需维持紧平衡推动价格上涨，LiFSI受快充车型增加及高添加比例电解液需求提升支撑 [51] - 9月一代硅氧月度下跌约9%，传统硅氧路线产出有所收缩，部分厂商资源逐步向CVD硅碳倾斜 [51] - 9月铜箔加工费上涨约7%，铜箔行业开工率预计升至95.23%，头部企业产能被大客户锁定、新增产能投放偏慢，现货供应偏紧 [51] 周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段 - 2Q26动力电池库存水平较4Q25抬升至4.9，主要系上半年为传统车市淡季，但下半年出口退税、消费税等刺激抢装，且传统旺季，电池厂提前备库 [53] - 2Q26储能库存系数测算为8.8，主要系产量保持增长，此外装机存在时滞性或品类统计不完全，低价备库，及出口退税、消费税等刺激抢装等 [53] 新技术："十五五"电池发展规划出台，固态、钠电等新技术受益 - 9月28日七部门《新型电池产业发展"十五五"规划》锚定2030年全固态电池规模化应用，明确锂电为主、钠电/液流协同路线，产业主线从产能扩张转向技术升级，壁垒抬升加速格局集中，利好头部龙头及固态、储能、钠电、高端材料设备等方向 [56] - 9月海辰储能发布785Ah大容量钠离子电池及4MWh钠电储能系统，电芯具备2万次循环寿命，系统设计寿命30年，并兼容800V～1500V主流PCS，计划2027年开启全链条量产交付 [58] - 国内10MW/40MWh钠电储能项目进入设备招标阶段，钠电开始在电网侧储能场景接受规模化工程验证 [58] - 协鑫锂电9月发布5.5代"极擎C20"高压实磷酸铁锂，已完成工业化验证并实现商业化量产，产品压实密度达到2.73g/cm³，并通过低粉阻等性能改善适配800V快充需求 [58] - 钠离子电池26Q1电芯成本已降至0.35～0.40元/Wh，与磷酸铁锂电池的价差缩小至0.10～0.15元/Wh，性价比逐步提升，25年钠电市场以储能和轻型动力为主，2026年有望进一步打开车端市场 [78] - 复合铜箔通过将铜箔2/3的铜换成塑料实现降铜降本，十五五提出加快复合集流体技术攻关，近期阴极辊方案和全金属极耳方案重大突破，行业内企业获得头部客户技术授权，今年预计实现产业化 [78] - 半固态电池逐步在低空、3C、电动工具、储能等领域落地应用，全固态电池逐步从中试迈向量产能力的形成，部分车企预计在26年开展装车测试 [78] 复盘：指数及个股走势 板块行情回顾 - 2026年年初至今锂电板块内部分化显著，仅少数上游材料及关联环节跑赢沪深300和上证50指数，锂电铜箔、消费电子、固态电池、锂电隔膜涨幅靠前，相对沪深300的涨跌幅分别为67.64%、11.04%、7.32%、6.04% [59] - 储能、柴发产业链、负极、充电桩、锂电池亦有正相对收益，分别为4.20%、4.10%、4.09%、4.08%、0.97% [59] - 人形机器人、上证50、特斯拉概念、钠电池、低空经济、锂矿、智能驾驶、磷酸铁锂正极、新能源车、汽车零部件、电池、锂电电解液、三元正极等动力及锂电关联板块相对收益持续走弱，相对沪深300涨跌幅分别为-2.06%、-2.09%、-2.22%、-3.69%、-5.33%、-8.62%、-8.71%、-9.29%、-12.29%、-14.87%、-15.79%、-18.72%、-23.18% [59] - 2026年9月锂电板块整体呈现调整与分化走势，全产业链排产维持高位但股价表现偏弱，当月锂电铜箔月涨跌幅为8.9%，成为板块内唯一涨幅显著的细分领域 [60] - 锂电隔膜、柴发产业链呈现小幅上涨，分别为3.8%、1.0%，负极、电池、磷酸铁锂正极、锂矿月跌幅最为严重，分别为6.4%、8.0%、11.2%、13.3% [60] - 储能板块稳居交投榜首，汽车零部件、锂电隔膜、电池、锂电池等中下游及材料环节交投活跃度显著提升，分别上涨18%、17%、17%、16% [60] - 上游资源及部分中游材料遭遇资金大幅撤离，锂矿交投明显缩水，成交额下跌25%，锂电电解液、三元正极、磷酸铁锂正极等环节成交额环比跌幅居前，分别下跌48%、39%、36% [60] - 本期多数板块处于3年历史中等偏高分位，其中磷酸铁锂正极（86.0%）、锂电铜箔（84.0%）、新能源车（80.7%）细分估值超过80% [61] - 锂矿（76.0%）、消费电子（62.8%）、储能（60.2%）、充电桩（46.9%）、锂电隔膜（41.0%）、锂电电解液（38.0%）、三元正极（36.0%）亦处于中等偏高区间 [61] - 智能驾驶（30.6%）、电池（29.0%）、汽车零部件（24.0%）、钠电池（19.9%）等板块估值分位相对偏低，负极（6.0%）、锂电池（3.7%）、低空经济（0.1%）估值则处于历史极低水平 [61] 重点个股行情回顾 - 2026年年初至今板块内部分化显著，仅科达利（+8.7%）股价上涨且跑赢沪深300（-4.1%）和上证50（-6.2%）[66] - 比亚迪（-13.4%）、中伟股份（-18.2%）、恩捷股份（-18.3%）、宁德时代（-18.5%）、湖南裕能（-20.2%）、璞泰来（-20.9%）、尚太科技（-21.6%）、亿纬锂能（-25.0%）、天齐锂业（-26.1%）、赣锋锂业（-30.3%）、天赐材料（-30.8%）、容百科技（-34.0%）和贝特瑞（-37.7%）跑输沪深300和上证50指数且股价下跌 [66]